سوق تريليون دولار يجعل وول ستريت تتنفس الصعداء! الرئيس التنفيذي الأسطوري لغولدمان ساكس يحذر: مخاطر الائتمان الخاص تشبه بشكل كبير تلك التي كانت قبل عام 2008

أفادت تطبيقات “智通财经” أن الرئيس التنفيذي السابق لشركة جولدمان ساكس، الذي قاد وول ستريت خلال أوقات الظلام في الأزمة المالية عام 2008، يوجه الآن تحذيرات بشأن سوق الائتمان الخاص غير الشفاف والذي يعتمد على الرافعة المالية الضمنية، لينضم إلى صفوف مجموعة من كبار محللي وول ستريت الذين أعربوا عن مخاوف واضحة في لحظات حاسمة لهذا القطاع. قال هذا الرئيس التنفيذي السابق إن المخاطر الخفية في سوق الائتمان الخاص قد تؤدي إلى أزمة مالية أخرى في الولايات المتحدة، مشبهاً الأزمة الحالية التي تقدر بحوالي 1.8 تريليون دولار، بإشارات وتحذيرات أزمة الرهن العقاري الثانوية قبل عام 2008، مؤكدًا أن الرافعة المالية الضمنية ومخاطر السيولة لا يمكن تجاهلها.

وفي الآونة الأخيرة، تصدرت أخبار سلبية سوق الائتمان الخاص الأمريكي بشكل متكرر. ففي الأسابيع الماضية، شهد السوق قيودًا على سحب المستثمرين من صناديق الائتمان الخاص التابعة لشركة “Blue Owl” وتصفية أصولها، وازدياد المخاوف بشأن شفافية التقييم وضغوط السيولة؛ كما أن حالة الذعر من أن الذكاء الاصطناعي قد يهدد ميزانيات شركات البرمجيات ويؤثر على جودة أصول الائتمان الخاص ذات الصلة تتصاعد، مع تزايد القلق من أن “الذكاء الاصطناعي يغير كل شيء”. من ناحية البيانات، أظهرت تقارير فيتش في نهاية فبراير أن معدل التخلف عن السداد في سوق الائتمان الخاص الأمريكي ارتفع إلى 5.8% في يناير 2026، فيما حافظت شركة “Morningstar DBRS” على توقعاتها السلبية لهذا القطاع. بعبارة أخرى، فإن الخط الرئيسي للأخبار السيئة التي ظهرت مؤخرًا في سوق الائتمان الخاص يتمثل في تراجع السيولة، وتدهور التقييمات، وضغوط على بعض القطاعات، جميعها تتعرض لضغوط في آنٍ واحد.

قال لورينت بلانكفاي، الرئيس التنفيذي السابق لجولدمان ساكس، في مقابلة مع “Citadel” مع رئيس الاستثمار المشترك بابلو سالامي، إن “هذه اللحظة تذكرنا بأزمة المالية العالمية”. وأضاف: “لم أشعر بعاصفة قوية، لكن الخيول في الميدان بدأت تصدر أصواتًا”، في إشارة إلى الأزمة. وكان بلانكفاي قد قاد جولدمان ساكس بين عامي 2006 و2018.

وفي الآونة الأخيرة، أعرب العديد من كبار خبراء وول ستريت عن قلقهم من المخاطر المرتبطة بالقروض عالية الرافعة المالية والديون الضمنية في سوق الائتمان الخاص. ففي نهاية العام الماضي، أعلنت شركتان مرتبطتان بسوق الائتمان الخاص إفلاسهما بشكل مفاجئ، مما اضطر عدة بنوك تجارية على وول ستريت إلى الكشف عن خسائر كبيرة، مما زاد من المخاوف من أن تتسع مشكلات القطاع لتؤثر على الأسواق المالية العالمية.

وقد أدت أزمات سوق الرهن العقاري إلى أزمة مالية أدت إلى انهيار أسواق الأسهم العالمية، وأدخلت الاقتصاد الأمريكي في أسوأ ركود منذ الكساد الكبير. وأصبح بعض المصرفيين في وول ستريت أكثر قلقًا من أن حجم سوق الائتمان الخاص، الذي يقدر بحوالي 1.8 تريليون دولار، قد يعرض البلاد لمخاطر عدوى سريعة مماثلة لتلك التي حدثت في أزمة الرهن العقاري الثانوية عام 2008.

نظرية “الصراصير” لدى ديمن

عبّر بعض خبراء القطاع علنًا عن مخاوفهم. ففي العام الماضي، حذر جيمي ديمن، الرئيس التنفيذي لمصرف جي بي مورغان، من أن اكتشاف “صرصار” بعد حالات الإفلاس المرتبطة بالائتمان الخاص غالبًا ما يعني وجود المزيد من الصراصير التي تظهر بشكل خفي. وفي نهاية الشهر الماضي، قال ديمن إن بعض كبار خبراء القطاع يقومون بـ"أشياء غبية"، مما يذكره بما حدث قبل عام 2008.

وفي ذات السياق، أكد لورينت بلانكفاي، في مقابلة أخرى، أن بعض التصرفات غير الحكيمة والجاهلة في القطاع تثير القلق، وقال: “السوق كانت جيدة جدًا، لفترة طويلة”، مضيفًا: “إذا كانت الأمور تسير بشكل جيد، بدون تكاليف أو عواقب سلبية، فإن الانضباط يبدأ في التلاشي تدريجيًا”.

وحذر من أن المخاطر تتصاعد بسرعة مع توجه البنوك التجارية في وول ستريت والحكومة الأمريكية بقيادة ترامب لفتح السوق الخاص أمام الأمريكيين العاديين. ويعتقد المؤيدون أن السماح للملكية الخاصة بالدخول إلى حسابات 401(k) سيزيد من عوائد التقاعد ويساعد المدخرين على تحقيق حياة تقاعدية أكثر راحة، بينما يحذر المعارضون من أن السيولة الضعيفة، وعدم الشفافية، وتعقيد الأصول الخاصة تجعلها غير مناسبة لمعظم المستثمرين، وأن إدراجها في خطط التقاعد قد يعرض المدخرين لمخاطر استثمارية أكبر من الفرص.

وردًا على ذلك، قال بلانكفاي: “أعتقد أن العواقب الخاطئة أو المشاكل الكبيرة في حسابات التقاعد — أي للأشخاص العاديين، دافعي الضرائب، والناخبين — ستكون أكثر خطورة من خسائر الائتمان التي تتعرض لها المؤسسات المعقدة والأثرياء من المستثمرين المؤهلين، أي أن أخطاء أو مشاكل في حسابات التقاعد للأشخاص الحقيقيين، المواطنين، دافعي الضرائب، والناخبين، ستكون أكثر خطورة من خسائر الائتمان للمؤسسات والأثرياء”.

وفي الآونة الأخيرة، تركزت المخاوف بشأن الائتمان الخاص على قضية أخرى ذات صلة: الذكاء الاصطناعي. ومع تزايد القلق من أن الذكاء الاصطناعي قد يغير الصناعة، تضررت أسهم البرمجيات بشكل غير معتاد هذا العام، مما زاد من ضغط التقييم على شركات البرمجيات التي طالما كانت جزءًا من مصالح مشتركة طويلة الأمد، خاصة مع تعرض شركات مثل “بلاكستون” و"KKR" و"Blue Owl Capital" بشكل كبير لمراكز شركات البرمجيات.

التحذيرات المستمرة من سوق الائتمان الخاص

بدأ بعض المستثمرين في الانسحاب بسرعة، مما أثار مخاوف من نقص السيولة. ففي الشهر الماضي، فرضت “Blue Owl” قيودًا على سحب المستثمرين من صناديق الائتمان الخاص التابعة لها، وفي وقت سابق من هذا الأسبوع، سمحت شركة “بلاكستون” بسحب حوالي 8% فقط من صندوقها الرئيسي للائتمان الخاص. ووفقًا للتقارير، استثمرت الشركة وموظفوها حوالي 400 مليون دولار من أموالهم الخاصة لتلبية طلبات سحب بقيمة 3.8 مليارات دولار.

وفي تقرير إعلامي يوم الخميس، ذكرت أن أكبر مدير أصول في العالم، “بنك ليد” (BlackRock)، خفض تقييم قرض خاص بقيمة حوالي 25 مليون دولار من القيمة الاسمية 100% إلى الصفر، بعد أن كان يُقيم قبل ثلاثة أشهر على أنه بقيمة اسمية كاملة. ويُعد هذا ثاني حالة “تصفير” مفاجئة في قسم الائتمان الخاص خلال فترة قصيرة. ووفقًا لبيانات شركة “TCP Capital” التابعة لبنك ليد، فإن قرضًا بقيمة حوالي 25 مليون دولار تم تقديمه لشركة “Infinite Commerce Holdings” أصبح الآن بلا قيمة، وهي شركة تُعرف بـ"مجمّع أمازون"، وتقوم بشراء البائعين عبر الإنترنت وتدير مجموعة متنوعة من المنتجات من منتجات السبا إلى المصابيح، وكانت تُقيم هذا الدين الثانوي عند 100% من قيمته الاسمية في الربع الثالث من العام الماضي.

هذه التطورات زادت من قلق السوق بشأن احتمالية تعثر 1.8 تريليون دولار من سوق الائتمان الخاص، ومعايير الاكتتاب، حيث أدى التركيز على الشركات التي تتعرض لتهديدات من أنظمة الذكاء الاصطناعي إلى طلبات سحب غير مسبوقة من المستثمرين.

على مدى العقد الماضي، توسع سوق الائتمان الخاص عالميًا ليصل إلى حوالي 2 تريليون دولار، لكنه يواجه الآن تحديات متعددة: ارتفاع التقييمات وغياب الشفافية أثارا تساؤلات السوق؛ كما أن عمليات “الالتزام بالدفع” غير التقليدية التي تقوم بها مؤسسات مثل “Blue Owl” لاستبدال عمليات السحب التقليدية زادت من أزمة الثقة؛ بالإضافة إلى أن حالات الإفلاس الجماعي لموردي قطع غيار السيارات الأمريكية وشركات القروض الثانوية للسيارات العام الماضي كشفت عن تعرض بعض المشاركين لمخاطر كبيرة.

وفي مقابلة مع قناة تلفزيونية يوم الثلاثاء، قال جون غراي، رئيس شركة “بلاكستون”، إن موجة الانسحابات تعود إلى “دورة إعلامية مستمرة” تثير قلق المستثمرين. وأضاف: “الواقع أن ما يحدث في المحافظ الاستثمارية الحقيقية الآن يختلف عن ما يُنشر في دورة الأخبار”. وأكد أن المؤسسات تواصل تخصيص موارد ضخمة للائتمان الخاص، وأن الشركات في محافظها تعمل بشكل قوي.

واعترف غراي أن كل قرض في المحفظة لا ينجح دائمًا، وأن الائتمان غير التصنيفي يحمل مخاطر جوهرية، لكنه أكد أن “الخصائص العامة لهذه القروض، مثل انخفاض الرافعة المالية والأداء الحقيقي، هي العوامل التي يمكن أن تصمد أمام اختبار الزمن”.

من ناحية سلوك السوق والضغوط الهيكلية، ظهرت مؤشرات على وجود قيود على السحب، وتوترات في التدفقات النقدية، وبيع أصول، حيث فرضت العديد من صناديق الائتمان الخاص قيودًا دائمة على السحب وبيع الأصول، مما أثار مخاوف من عدم توافق السيولة وتدهور التقييمات، وأدى إلى تراجع أسهم شركات إدارة الأصول ذات الصلة، مع ارتفاع حساسية السوق للمخاطر الهيكلية. وتُعد مشاكل السيولة، وضغوط السحب، والأداء الضعيف للقروض في قطاعات عالية الرافعة مثل البرمجيات، من أبرز اهتمامات السوق حاليًا.

وبالنظر إلى المخاطر النظامية، فإن هذه الظواهر، على الرغم من أنها دفعت الجهات التنظيمية، والمستثمرين، وبعض الخبراء إلى إصدار تحذيرات، إلا أنها لا تعني بالضرورة حدوث انهيار مالي شامل مماثٍ لعام 2008. فالمشكلة الحالية، بخلاف الأزمة المعقدة التي سببها الرهون العقارية الثانوية والأوراق المالية المشتقة، تتركز بشكل أكبر على مخاطر محلية تتعلق بالسيولة، والتقييمات غير الشفافة، وتراكم الرافعة المالية في سوق الائتمان الخاص؛ وعلى الرغم من أن حجم السوق كبير (حوالي 1.8 تريليون دولار)، إلا أن الترابط مع النظام المصرفي العالمي وتعقيد المنتجات المشتقة لا يمكن مقارنته بما حدث في 2008. ويعتقد معظم المحللين أن انتشار المخاطر سيكون عبر اتساع فروقات الائتمان، وإعادة تسعير الأصول عالية المخاطر، وظهور ضغوط على بعض الأصول أو الصناديق، وليس عبر انهيار نظامي شامل.