بيع إنفيديا، وشراء محطة توليد كهرباء، مستثمر AI بديل في سن 24 عامًا يحقق أرباحًا بقيمة 5 مليار دولار في عام واحد

العنوان الأصلي: بيع نفيديا وشراء محطات توليد الكهرباء، مستثمر AI البديل في عمر 24 سنة يحقق 5 مليارات دولار في عام واحد

المؤلف الأصلي: 动察 Beating

المصدر الأصلي:

إعادة النشر: مارس فاينانس

نص｜Sleepy.txt

فبراير 2026، قدم صندوق التحوط “الوعي الظرفي” LP تقرير الحيازة الربعية، الذي أظهر أن إجمالي قيمة الأسهم الأمريكية التي يملكها الصندوق بنهاية الربع الرابع من 2025 بلغت 5.517 مليار دولار.

تدير وول ستريت أصولًا بمئات التريليونات، و55 مليارًا ليست سوى نقطة في بحر. لكن هذا الصندوق كان يدير أقل من 400 مليون قبل 12 شهرًا، ومؤسسه ومديره التنفيذي، هو شاب وُلد في 1999.

اسمه ليوبولد أشنبرنر. عمره 24 سنة.

خلال 12 شهرًا، حول هذا الصندوق من 3.83 مليون إلى 55.17 مليار، بنمو يزيد عن 14 مرة. في حين أن ارتفاع مؤشر S&P 500 خلال نفس الفترة كان في خانة الأرقام الأحادية.

والأكثر إثارة للدهشة هو حيازاته. عند فتح تقرير الحيازة الربعي، لن تجد أي شركة من نجوم الذكاء الاصطناعي التي تظهر دائمًا في عناوين الأخبار المالية. بدلاً من ذلك، هناك شركات خلايا الوقود، ومعدنون بيتكوين خرجوا من حافة الإفلاس، وعملاق شرائح المعالجات الذي يُتخلّى عنه السوق.

قال إن صندوقه يستثمر في الذكاء الاصطناعي، لكن هذا لا يشبه حيازات صندوق AI التقليدي، بل هو أشبه بقائمة تسوق لمجنون.

لكن هذا المجنون، هو أحد أوائل وأعمق من فهم كيف سيغير الذكاء الاصطناعي العالم. قبل انضمامه لوول ستريت، كان باحثًا في OpenAI، مسؤولًا عن التفكير في كيفية ضمان عدم خروج الذكاء الاصطناعي عن السيطرة عندما يصبح أذكى من البشر؛ ثم طُرد بعد أن قال شيئًا لا ينبغي قوله، وكتب وثيقة من 165 صفحة تتنبأ بمستقبل يراه الكثيرون غريبًا.

ثم، وضع كل ثروته في استثمار واحد.

تحليل 55 مليار: ماذا اشترى بالضبط

لفهم مدى عبقرية ليوبولد أشنبرنر في الاستثمار، أبسط طريقة هي فتح تقرير حيازاته وقراءته سطرًا سطرًا.

أكبر حيازة له كانت شركة Bloom Energy. بقيمة حيازة 876 مليون دولار، تمثل 15.87% من إجمالي الحيازات.

هذه الشركة تعمل في خلايا الوقود. والأدق، أنها تصنع نوعًا يُسمى “خلايا الوقود الصلبة الأكسيدية”، التي تحول الغاز الطبيعي مباشرة إلى كهرباء بكفاءة عالية. مؤسسها KR Sridhar كان مهندسًا في مهمة استكشاف المريخ لوكالة ناسا، ووصفته مجلة “فوربس” بأنه واحد من “أفضل خمسة مستقبليين يصنعون المستقبل اليوم”.

صندوق AI يراهن بأكبر رهانه على شركة توليد كهرباء.

وفقًا لتوقعات Gartner، استهلاك الطاقة في خوادم الذكاء الاصطناعي المحسنة عالميًا سيرتفع من 93 تيراواط ساعة في 2025 إلى 432 تيراواط ساعة في 2030، بزيادة تقارب خمسة أضعاف خلال خمس سنوات. الطلب على كهرباء مراكز البيانات الأمريكية سيزيد تقريبًا ثلاثة أضعاف ليصل إلى 134.4 جيجاوات بحلول 2030. ومع أن عمر البنية التحتية للكهرباء في أمريكا يتجاوز 25 سنة، وأن العديد من مكوناتها تتراوح أعمارها بين 40 و70 سنة، أي أنها تتجاوز عمر تصميمها بكثير.

بمعنى آخر، الكهرباء التي يحتاجها الذكاء الاصطناعي تتجاوز قدرة الشبكة الحالية، والتي هي أصلاً قديمة جدًا على التحمل.

أغلى مورد في عصر الذكاء الاصطناعي، ليس الرقائق، بل الكهرباء.

خلايا Bloom Energy يمكنها تجاوز هذا القيد. فهي لا تحتاج إلى الاتصال بشبكة الكهرباء، وتولد مباشرة بجانب مراكز البيانات، على مدار 24 ساعة بدون توقف. في 2025، حصلت Bloom Energy على عقد من CoreWeave لتزويد مركز بيانات الذكاء الاصطناعي في إلينوي بخلايا الوقود.

وعن CoreWeave، فهي ثاني أكبر حيازة له.

يمتلك خيارات شراء بقيمة 774 مليون دولار على أسهمها، بالإضافة إلى 437 مليون دولار من الأسهم العادية، ليصل الإجمالي إلى أكثر من 1.2 مليار دولار، بنسبة 22% من إجمالي الحيازات. CoreWeave شركة تقدم خدمات سحابة GPU، وتحولت من تعدين العملات الرقمية.

في 2017، اجتمع بعض الأشخاص بقيادة Mike Intrator وBrian Venturo لتعدين البيتكوين. وفي 2018، انهارت سوق العملات الرقمية، ولم يعد بإمكانهم التعدين. لكنهم كانوا يملكون مجموعة من وحدات GPU. وفي 2019، خطرت لهم فكرة: أن GPU ليست فقط للتعدين، بل يمكنها تشغيل الذكاء الاصطناعي.

فحولوا شركتهم من مزارع تعدين إلى مورد لقوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي. في 27 مارس 2025، أطلقت CoreWeave طرحًا عامًا في ناسداك، وجمعت 1.5 مليار دولار بسعر 40 دولار للسهم. شركة خرجت من مزارع التعدين، أصبحت المزود الرئيسي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

ما استوقف ليوبولد هو كمية GPU التي تمتلكها الشركة وعلاقتها العميقة مع نيفيديا. في عصر حيث القوة الحاسوبية هي الإنتاجية، من يملك GPU، هو من يملك السلطة.

لكن ما يصعب فهمه حقًا هو حيازته الأكبر ثالثًا: شركة إنتل. بقيمة حيازة 747 مليون دولار، كلها خيارات شراء، تمثل 13.54% من إجمالي الحيازات.

في 2025، كانت إنتل واحدة من أكثر الشركات تراجعًا في وول ستريت. انخفض سعر سهمها من أعلى مستوى في 2024، واستحوذت AMD وNvidia على حصتها السوقية، وتغيرت قياداتها عدة مرات. تقريبًا كل المحللين قالوا إن إنتل انتهت.

لكن ليوبولد اختار أن يراهن على خيارات الشراء عند هذا التوقيت. خيار استثمار شديد التطرف، إما أن يربح ويصعد، أو يخسر ويختفي.

ماذا راهن عليه؟ كلمتان: التعاقدات التعاقدات.

في نوفمبر 2024، أعلنت وزارة التجارة الأمريكية أن إنتل ستحصل على دعم مالي مباشر يصل إلى 7.86 مليار دولار من خلال “قانون الرقائق والعلوم”. الهدف هو جعل إنتل مصنع التعاقدات للرقائق في أمريكا، لمنافسة تايوان.

وفي ظل تراجع التعاون التكنولوجي بين الصين وأمريكا، تحتاج أمريكا إلى “شخصها” لصناعة الرقائق. رغم أن إنتل متأخرة، إلا أنها الخيار الوحيد. ليوبولد راهن ليس على تقنية إنتل، بل على إرادة أمريكا الوطنية.

أما الحيازات الأخرى فهي أكثر إثارة للاهتمام: Core Scientific بقيمة 419 مليون دولار؛ IREN بقيمة 329 مليون دولار؛ Cipher Mining بقيمة 155 مليون دولار؛ Riot Platforms بقيمة 78 مليون دولار؛ Hut 8 بقيمة 39.5 مليون دولار.

هذه الشركات جميعها شركات تعدين بيتكوين.

لماذا يستثمر صندوق AI في مجموعة من شركات تعدين البيتكوين؟

ببساطة، لأنها تملك أرخص كهرباء وأكبر مساحات مراكز بيانات في أمريكا.

شركة Core Scientific تمتلك أكثر من 1300 ميغاواط من القدرة الكهربائية. شركة IREN تخطط لتوسعة قدراتها إلى 1.6 جيجاواط في أوكلاهوما. هؤلاء المعدنون، من أجل البقاء في سباق الحوسبة، حجزوا منذ زمن طويل أرخص مصادر الكهرباء، ووقعوا عقود شراء طويلة الأمد.

والآن، أكثر ما ينقص مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي هو الكهرباء والموقع.

في 2022، أعلنت Core Scientific إفلاسها بسبب انهيار سوق العملات الرقمية. وفي يناير 2024، أعادت هيكلتها، وخفضت ديونًا بقيمة حوالي مليار دولار، وأعادت الإدراج في ناسداك. ثم وقعت عقدًا لمدة 12 سنة بقيمة تزيد على 10.2 مليار دولار لتحويل مزارع التعدين إلى مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي. ولتحقيق هذا التحول، حتى أنها كانت تنوي بيع كل بيتكوين لديها.

أما IREN (المعروفة سابقًا باسم Iris Energy)، فقد وقعت عقدًا بقيمة 9.7 مليار دولار مع مايكروسوفت، وحصلت على دفعة مقدمة بقيمة 1.9 مليار دولار. ووقعت Cipher Mining عقد إيجار لمدة 15 سنة مع أمازون. وRiot Platforms عقدًا لمدة 10 سنوات بقيمة 3.11 مليار دولار مع AMD.

وفي ليلة واحدة، تحولت شركات تعدين البيتكوين إلى ملاك في عصر الذكاء الاصطناعي.

الآن، لنُكمل الصورة.

Bloom Energy توفر الكهرباء، وCoreWeave توفر قوة الحوسبة عبر GPU، وشركات تعدين البيتكوين توفر الموقع والكهرباء الرخيصة، وإنتل توفر القدرة على تصنيع الرقائق في أمريكا. ومع ذلك، هناك رابع أكبر حيازة، وهي Lumentum (بقيمة 479 مليون دولار، تصنع مكونات بصرية، وهي العنصر الأساسي في ربط مراكز البيانات)، والتاسعة SanDisk (بقيمة 250 مليون دولار، لتخزين البيانات)، والحادية عشرة EQT Corp (بقيمة 133 مليون دولار، شركة غاز طبيعي توفر الوقود لخلايا الوقود).

هذه سلسلة إمداد كاملة للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

من التوليد، إلى النقل، إلى تصنيع الرقائق، إلى قوة الحوسبة عبر GPU، إلى تخزين البيانات، إلى الاتصالات الضوئية. كل حلقة اشتراها.

وما يفعله أيضًا، هو أن يجعل هذا المنطق أكثر وضوحًا. ففي الربع الرابع من 2025، قام بتصفية كامل حيازاته من نفيديا، Broadcom، وVistra. هذه الشركات كانت من أكبر نجوم السوق في 2024 خلال موجة الذكاء الاصطناعي.

كما قام ببيع أسهم شركة Infosys، أكبر شركة برمجيات خارجية في الهند.

باع أسهم الرقائق الأكثر شهرة، وشراء محطات توليد الكهرباء والمزارع التي لا يشتريها أحد. وبيع أسهم شركات البرمجيات الخارجية، لأن أدوات البرمجة الذكية ستجعل المبرمجين أكثر كفاءة، وبالتالي تقل الحاجة إلى الاستعانة بمصادر خارجية.

كل عملية بيع وشراء كانت تعكس حكمًا واحدًا: أن عنق الزجاجة في الذكاء الاصطناعي ليس في البرمجيات، بل في الأجهزة؛ ليس في الخوارزميات، بل في الكهرباء؛ ليس في النماذج السحابية، بل في العالم المادي.

لكن السؤال هو: كيف تشكل هذا الإدراك، وهو في عمر 24 سنة فقط؟

من ابن طبيب في ألمانيا الشرقية إلى متمرد في OpenAI

وُلد ليوبولد أشنبرنر في ألمانيا، والده ووالدته طبيبان. والدته نشأت في ألمانيا الشرقية السابقة، ووالده من ألمانيا الغربية السابقة، والتقيا بعد سقوط جدار برلين. هذا التاريخ العائلي يحمل أثر الانقسام، وهو ما يمكن أن يكون مصدرًا لبدايات اهتمامه بالمنافسة الجيوسياسية.

لكن ألمانيا لم تحتفظ به. قال في مقابلة لاحقًا: «كنت أريد حقًا مغادرة ألمانيا. إذا كنت الطفل الأكثر فضولًا في صفك، وتريد تعلم المزيد، فلن يشجعك المعلمون، بل سيحسدونك ويحاولون قمعك.»

وصف هذا الظاهرة بأنها “متلازمة الخشخاش العالي”، حيث من يطول أكثر يُقصى.

عندما كان عمره 15 عامًا، أقنع والديه بالسفر إلى أمريكا بمفرده، والتحق بجامعة كولومبيا.

الدراسة في عمر 15 عامًا في أي مكان تعتبر استثناءً. لكن أداء ليوبولد في كولومبيا جعل “الاستثناء” يتحول إلى “أسطورة”. تخصص في الاقتصاد والرياضيات-الإحصاء، وحصل على العديد من الجوائز، منها جائزة Albert Asher Green، وجائزة Romine في الاقتصاد، وعضوية جمعية Phi Beta Kappa الشرفية.

عند بلوغه 17 عامًا، كتب ورقة عن النمو الاقتصادي ومخاطر الوجود. قرأها الاقتصادي الشهير Tyler Cowen، وقال عنها: «عندما قرأتها، لم أصدق أن طفلًا في السابعة عشرة من عمره كتبها. لو كانت رسالة دكتوراه من MIT، لكانت انطباعًا رائعًا بالنسبة لي.»

وفي 19 عامًا، تخرج من كولومبيا كأفضل خريج (Valedictorian)، وهو أعلى تكريم للطلاب في الجامعة. وفي عام 2021، وسط ظل الجائحة، وقف في حفل تخرج في كولومبيا، وخطب باسم جميع الخريجين.

نصحه Tyler Cowen بعدم متابعة دكتوراه في الاقتصاد.

رأى Cowen أن الأوساط الأكاديمية في الاقتصاد أصبحت “متكلسة”، ونصحه بأن يركز على إنجازات أكبر. وأدخله أيضًا إلى ثقافة “تويتر” في وادي السيليكون، حيث مجموعة من المهتمين بالذكاء الاصطناعي، والإيثار الفعّال، ومستقبل البشرية.

بعد التخرج، انضم إلى مؤسسة “فورثوود” (Forethought Foundation)، لدراسة النمو الاقتصادي طويل الأمد ومخاطر الوجود. ثم انضم إلى صندوق SBF المستقبلي، الذي أسسه Sam Bankman-Fried، حيث عمل مع شخصيات مركزية في حركة الإيثار الفعّال، مثل Nick Beckstead وWilliam MacAskill. وكان لقبه “اقتصادي في معهد الدراسات العالمية في أكسفورد”.

هذه التجربة مهمة جدًا. فهي تعني أن قبل دخوله صناعة الذكاء الاصطناعي، قضى سنوات في التفكير المنهجي في سؤال: ما هو الحدث الذي يمكن أن يغير مسار الحضارة البشرية بشكل جذري؟

ثم انضم إلى OpenAI.

التاريخ الدقيق غير معروف، لكنه انضم إلى فريق خاص يُسمى “التوافق الفائق” (Superalignment). تأسس هذا الفريق في 5 يوليو 2023، بقيادة Ilya Sutskever، أحد مؤسسي OpenAI، ورئيس فريق التوافق، Jan Leike. الهدف هو خلال أربع سنوات، حل مشكلة توافق الذكاء الاصطناعي الفائق، أي ضمان أن الذكاء الاصطناعي الذي يفوق ذكاء البشر بكثير، يظل مطيعًا للبشر.

وعدت OpenAI بأن تخصص 20% من قدراتها الحاسوبية لهذا الفريق. لكن بين الوعد والواقع، كانت هناك فجوة.

داخل OpenAI، رأى ليوبولد أشياء تزعجه. قدم مذكرة أمان للمجلس، حذر فيها من أن تدابير الأمان الحالية “غير كافية بشكل خطير” لمنع سرقة الحكومات الأجنبية لأسرار الخوارزميات. ورد فعل الشركة كان غير متوقع. تحدث معه قسم الموارد البشرية، وقال إن مخاوفه من التجسس “عنصرية” و"غير بناءة". واستجوبته محامو الشركة حول رأيه في AGI، وولاء فريقه.

وفي أبريل 2024، أقالته الشركة بتهمة “إفشاء معلومات سرية”.

ما هو “الإفشاء”؟ هو أنه شارك مع ثلاثة باحثين خارجيين وثيقة تتعلق بتدابير أمان AGI. قال ليوبولد إن تلك الوثيقة لم تكن تحتوي على معلومات حساسة، وأن مشاركة مثل هذه الوثائق داخليًا للحصول على ملاحظات هو أمر طبيعي.

بعد شهر، غادر Ilya Sutskever شركة OpenAI. وبعد ثلاثة أيام، غادر Jan Leike أيضًا. وتفكك فريق التوافق الفائق، ولم يُنفذ وعد OpenAI بتوفير 20% من قدراتها الحاسوبية.

فريق يبحث “كيفية السيطرة على الذكاء الاصطناعي الفائق” تم حله من قبل الشركة التي تصنعه.

هذه السخرية لا يمكن إنكارها. لكن بالنسبة ليوبولد، كان الطرد بمثابة تحرير. لم يعد موظفًا لدى أحد، ولم يعد مضطرًا للحذر في مذكراته الداخلية. يمكنه قول ما يريد للعالم كله.

وفي 4 يونيو 2024، نشر على موقع situational-awareness.ai مقالًا طويلًا من 165 صفحة بعنوان “الوعي الظرفي: العشر سنوات القادمة” (Situational Awareness: The Decade Ahead).

هذه التنبؤات الـ165 صفحة

لفهم منطق استثماره، عليك أن تقرأ هذا الكتاب الأبيض. لأن حيازاته البالغة 55 مليار دولار هي الترجمة المالية لهذا النص المكون من 165 صفحة.

الرسالة الأساسية في الكتاب الأبيض يمكن تلخيصها بجملة واحدة: من المحتمل جدًا أن يتحقق AGI (الذكاء الاصطناعي العام) بحلول عام 2027.

هذا الحكم قد يبدو مجنونًا في يونيو 2024. لكن طريقة استدلال ليوبولد مباشرة: من خلال الأرقام.

من GPT-2 إلى GPT-4، حققت قدرات الذكاء الاصطناعي قفزة نوعية، من طفل في الروضة إلى طالب في الثانوية. وراء هذه القفزة، يوجد زيادة فعالة في الحسابات بحوالي 100 ألف مرة (5 أرقام أسية). هذا النمو ناتج عن تكديس القدرة الحاسوبية الفيزيائية، وتحسين كفاءة الخوارزميات، وإطلاق قدرات النماذج عبر “إلغاء القيود”.

وتوقعه أن هذا النمو سيتكرر بحلول 2027. من ناحية القدرة الحاسوبية، ستتضاعف الموارد المستخدمة لتدريب أحدث النماذج بمقدار 100 مرة مقارنة بـ GPT-4. من ناحية الكفاءة، ستتحسن بمعدل نصف أرقام أسية سنويًا، أي حوالي 100 مرة خلال أربع سنوات. ومع “إلغاء القيود”، ستتحول الذكاء الاصطناعي من روبوت دردشة إلى كائن ذكي قادر على استخدام أدوات واتخاذ قرارات مستقلة، وهو قفزة نوعية أخرى.

عند تراكب ثلاثة مضاعفات 100 مرة، نحصل على قفزة نوعية تصل إلى 100 ألف مرة، من طالب ثانوية ذكي إلى يتجاوز البشر.

ما يجعل مقاله يثير القلق حقًا هو استنتاجه من هذا التوقع، وتبعاته.

النتيجة الأولى: تجمعات حوسبة تريليونية الدولارات.

كتب أن العام الماضي، تحول الحديث في وادي السيليكون من تجمعات حوسبة بقيمة 10 مليارات دولار إلى 100 مليار، ثم إلى تريليونات. كل ستة أشهر، يضيف مجلس الإدارة رقمًا جديدًا. بحلول نهاية العقد، سيكون هناك مئات الملايين من وحدات GPU تعمل.

هذا التوقع قد يبدو مبالغًا فيه في يونيو 2024. لكنه في يناير 2025، أصبح خطة رسمية من البيت الأبيض، بعد إعلان مشروع Stargate بقيادة SoftBank وOpenAI وOracle وMGX، والذي يهدف إلى استثمار 500 مليار دولار خلال أربع سنوات لبناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي في أمريكا. أول استثمار فوري هو 100 مليار دولار، وبدأت الأعمال في تكساس.

وفي كتابه الأبيض، قال إن “تجمعات تريليونية” ستتحقق خلال نصف سنة، وأصبحت خطة رسمية من البيت الأبيض.

النتيجة الثانية: أزمة كهرباء.

كمية وحدات GPU التي تحتاجها، تقدرها ليوبولد بأنها تتطلب زيادة قدرة إنتاج الكهرباء في أمريكا بعشرات النسب المئوية.

البيانات تؤكد صحة حكمه. في 2024، أنفقت شركات أمازون ومايكروسوفت وGoogle وMeta أكثر من 200 مليار دولار، بزيادة 62% عن 2023. شركة أمازون وحدها أنفقت 85.8 مليار، بزيادة 78%. وتوقع أن تتجاوز استثماراتها 100 مليار في 2025.

غالبيتها استُثمر في مراكز البيانات والبنية التحتية للكهرباء.

حتى أن مايكروسوفت فعلت شيئًا لم يكن متصورًا قبل عشر سنوات: وقعت عقد شراء كهرباء لمدة 20 سنة مع شركة Constellation Energy، لإعادة تشغيل محطة تشرشل النووية.

نعم، محطة تشرشل، التي شهدت أسوأ حادث نووي في التاريخ الأمريكي عام 1979.

ومن المقرر أن تعاد فتحها في 2028، وتُسمى الآن مركز طاقة نظيفة، وتوفر الكهرباء لمراكز بيانات مايكروسوفت. وقال الرئيس التنفيذي لـ Constellation، جو دومينجيز: «لتشغيل القطاعات الحيوية، بما فيها مراكز البيانات، نحتاج إلى طاقة كافية، خالية من الكربون، وموثوقة، ومحطات الطاقة النووية هي الخيار الوحيد لتحقيق ذلك بشكل مستدام.»

عندما تبدأ شركة برمجيات في إعادة تشغيل محطة نووية، فهذا يعني أن مشكلة الكهرباء تحولت من مسألة بنية تحتية إلى مسألة استراتيجية.

النتيجة الثالثة: سباق جيوسياسي.

أكثر أجزاء الكتاب الأبيض إثارة للجدل، هو استخدام ليوبولد لغة تشبه الحرب الباردة، حيث يصف سباق AGI بأنه معركة من أجل “حياة أو موت” للعالم الحر. وانتقد بشدة تدابير الأمان في أكبر مختبرات الذكاء الاصطناعي الأمريكية، وصرح بأنه يجب اعتبار خوارزميات ونماذج AGI سرًا وطنيًا من الدرجة الأولى.

وتوقع أن الحكومة الأمريكية ستضطر في النهاية إلى إطلاق مشروع وطني مماث لـ “مشروع مانهاتن” لتطوير AGI.

هذه الآراء أثارت جدلاً واسعًا. بعض النقاد قالوا إنه يقلل من تعقيد الجيوسياسية، ويستخدم خطابًا مروعًا لتبرير تسريع غير مسؤول.

لكن آخرين رأوا أنه قال الحقيقة. داريوم أمودي من شركة Anthropic، وسام ألتمان من OpenAI، يشاركونه الرأي أن AGI سيتحقق قريبًا جدًا.

القيمة الحقيقية للكتاب الأبيض ليست في دقته التنبئية بنسبة 100%، بل في أنه يوفر إطار عمل فكري كامل وقابل للتنفيذ.

إذا تحقق AGI تقريبًا في 2027، فماذا يحتاج العالم قبل ذلك؟

يحتاج إلى قوة حوسبة هائلة.

والقوة الحاسوبية تحتاج إلى GPU.

والـ GPU يحتاج إلى كهرباء.

والكهرباء تأتي من محطات توليد، ومن محطات نووية، ومن مزارع تعدين البيتكوين ذات الكهرباء الرخيصة.

وأين تُصنع الرقائق؟ في TSMC.

لكن، إذا حدث انفصال تكنولوجي بين الصين وأمريكا، فسيحتاج الأمر إلى إنتل.

وكيف يتم ربط مراكز البيانات؟ بمكونات بصرية من Lumentum.

وأين يُخزن البيانات؟ في SanDisk.

هذه هي خريطة الطريق التي يراها في تقرير حيازاته.

الكتاب الأبيض هو الخريطة، والحيازات هي المسارات. ليوبولد حول هذا التوقع الكلي إلى محفظة استثمارية قابلة للمراهنة بالمال الحقيقي. كل عملية شراء تمثل نقطة في نظرية الكتاب الأبيض، وكل عملية بيع تعكس فرضية يعتقد أن السوق يقدّرها بشكل خاطئ.

لكن، وجود الخريطة وحده لا يكفي. في السوق الحقيقي، تحتاج إلى شيء آخر: أن تظل متمسكًا برأيك عندما يقول الجميع أنك على خطأ.

هذه القدرة، اختبرها في 27 يناير 2025.

ضربة DeepSeek

في 27 يناير 2025، أطلق نموذج DeepSeek-R1 من شركة DeepSeek، مما أدى إلى حالة من الذعر في وول ستريت. هذا النموذج أداؤه قريب من نموذج OpenAI o1، لكنه أرخص بنسبة تتراوح بين 20 و50 مرة. والأكثر إثارة، أن تكاليف تدريبه كانت أقل من 6 ملايين دولار، باستخدام رقائق Nvidia H800 التي فرضت عليها العقوبات الأمريكية، والتي أداؤها محدود.

انهيار سوقي فوري.

إذا كان بإمكان الصينيين تدريب نماذج عالية الأداء بمبلغ 600 ألف دولار، فماذا عن الشركات الأمريكية التي تنفق مليارات الدولارات سنويًا على الحوسبة؟ هل لا تزال خطط التجمعات الحاسوبية تملك معنى؟ هل ستنخفض الطلبات على GPU بشكل حاد؟

انتشرت حالة الذعر كأنها وباء. هبط سعر Nvidia بنسبة تقارب 17%، وتبخر 593 مليار دولار من قيمتها السوقية في يوم واحد، وهو أكبر خسارة يومية في التاريخ. مؤشر الفايلدج للرقائق انخفض بنسبة 9.2%، وهو أكبر انخفاض منذ مارس 2020. Broadcom هبطت بنسبة 17.4%، Marvell بنسبة 19.1%، وOracle بنسبة 13.8%.

بدأ الانهيار من آسيا، وانتقل إلى أوروبا، وأخيرًا في أمريكا. فقط مكونات مؤشر ناسداك 100 فقدت أكثر من تريليون دولار من قيمتها السوقية في يوم واحد.

قال مارك أندريسن، مؤسس رأس المال المخاطر في وادي السيليكون، على تويتر إن DeepSeek هو “لحظة سبوتنيك” للذكاء الاصطناعي، وأضاف: «هذا أحد أكثر الاختراقات إثارة وإعجابًا رأيته، وكعمل مفتوح المصدر، هو هدية للعالم.»

بالنسبة لصندوق ليوبولد، كان من المفترض أن يكون هذا اليوم كارثة. حيازاته كلها في أسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، والسوق يشكك في كل منطقها.

لكن، وفقًا لمجلة Fortune، أحد مستثمري صندوق Situational Awareness LP، قال إن خلال حالة الذعر، اتصلت صناديق تكنولوجيا كبرى للاستفسار. وكان الرد: “ليوبولد يقول إنه لا بأس.”

لماذا هو هادئ جدًا؟ لأنه يرى أن ظهور DeepSeek لا يهدد منطق استثماره، بل يؤكده.

نص كتابه الأبيض على أن تقدم الذكاء الاصطناعي لن يتباطأ، بل سيتسارع.

تحسين كفاءة الخوارزميات هو أحد المحركات الثلاثة الرئيسية لتطوير AI. وDeepSeek، الذي استطاع تدريب نماذج أقوى بأقل تكلفة، يثبت أن كفاءة الخوارزميات تتسارع. وكلما زادت كفاءة الخوارزميات، زادت قيمة كل وحدة GPU، مما يحفز الطلب على الحوسبة، بدلاً من تقليله.

باستخدام إطار عمل الكتاب الأبيض، فإن DeepSeek لا يثبت أننا لا نحتاج إلى الكثير من GPU، بل يثبت أن كل وحدة GPU أصبحت أكثر قيمة. عندما تستطيع تدريب نماذج أفضل بأقل تكلفة، لن تتوقف، بل ستدرب نماذج أكبر وأقوى.

الذعر نابع من خوف “اختفاء الطلب”. لكن من يفهم الذكاء الاصطناعي حقًا، يعلم أن انخفاض التكاليف لا يقضي على الطلب، بل يخلق طلبًا أكبر.

وفي حالة الذعر، اشترى ليوبولد بشكل معاكس للسوق. وسرعان ما أثبت السوق أنه على حق. عادت Nvidia وقطاع AI بالكامل إلى الارتفاع خلال أسابيع، وتجاوزت مستوياتها قبل الانهيار.

في عالم الاستثمار، الإيمان هو الأصول الأكثر ندرة. ليس لأن تكوين الإيمان صعب، بل لأن التمسك به عندما يقول الجميع أنك على خطأ، هو فعل ضد الطبيعة.

نهاية العالم المادية

قصة ليوبولد أشنبرنر يمكن تبسيطها إلى قصة عبقرية شاب يحقق ثروة بسرعة. لكن، إذا اكتفيت بالمال، فستخسر القيمة الحقيقية لهذه القصة.

ما فعله حقًا، هو أنه عندما كان الجميع يركز على الشيفرات والمعلمات، توجه بنظره نحو مداخن محطات توليد الكهرباء، ومحطات التحويل في المزارع، والكابلات الضوئية العابرة للقارات.

في 2024، كانت المناقشات تركز على مدى قوة GPT-5، وSora في إنتاج الفيديوهات، ومتى يمكن للذكاء الاصطناعي أن يحل محل المبرمجين. هذه المناقشات مهمة، لكن ليوبولد طرح سؤالًا أعمق: كم من الكهرباء تحتاج هذه الأنظمة؟ ومن أين تأتي الكهرباء؟

هذا السؤال بسيط جدًا، لكنه يوجه أكبر فرصة استثمارية في عصر الذكاء الاصطناعي.

الذكاء الاصطناعي يتطور بسرعة أسية، والبنية التحتية الفيزيائية التي تدعمه لا تزال من القرن الماضي. ليوبولد رأى هذا الفجوة، وتتبّعها حتى النهاية المادية. كل خطوة تبدأ من عنق زجاجة فيزيائي، وتبحث عن شركة تقدم الحل، ثم يراهن عليها.

هذه المنهجية ليست جديدة. في حمى الذهب في كاليفورنيا في القرن التاسع عشر، كانت أرباح الأكثرين ليست من مناجم الذهب، بل من بائعي الأدوات والملابس للمنقبين. Levi Strauss، على سبيل المثال، بدأ من هناك.

لكن، معرفة هذا أمر، وتنفيذه في عصر الذكاء الاصطناعي أمر آخر.

لأنه يتطلب مهارتين: فهم عميق لاتجاهات التقنية، ومعرفة دقيقة بالعالم الفيزيائي، من أين تأتي الكهرباء، وكيف تبني مراكز البيانات، وكيف تمد الكابلات الضوئية.

الأولى تتطلب خبرة في مختبرات OpenAI، والثانية تتطلب أن تنحني وتبحث في عقد كهرباء لشركة تعدين مفلسة.

المهندسون يفهمون AI، لكنهم لا يفهمون سوق الكهرباء. والمصرفيون يفهمون السوق، لكنهم لا يفهمون قيود الفيزياء. وليوبولد يمتلك الاثنين.

لكن، الأهم من ذلك، هو الرؤية.

في كتابه الأبيض، هناك قول يُقتبس كثيرًا: «يمكنك أن ترى المستقبل في سان فرانسيسكو أولًا». والمعنى الضمني هو: المستقبل ليس موزعًا بشكل متساوٍ.

جوهر الاستثمار هو أن تجد فروقات سعرية في مستقبل قادم لكنه غير متساوٍ بعد.

شهد ليوبولد في مختبرات OpenAI كيف تتغير قدرات AI، وهو يعلم أن GPT-4 ليس النهاية، بل البداية. ويعرف أن هناك نماذج أكبر، وموارد أكثر، ورؤوس أموال أكثر جنونًا ستتدفق. ومع ذلك، لا تزال السوق تتحدث عن “هل الذكاء الاصطناعي فقاعة؟”

وهذا هو الاختلاف في التقدير. هو حول هذا الاختلاف، حول تحويل هذا التفاوت إلى 55 مليار دولار.