مؤشر أسعار المستهلكين لشهر نوفمبر في الولايات المتحدة: التضخم ينخفض، والجناح الحمائم في الاحتياطي الفيدرالي يسيطر على الفرصة

عند مساء 18 ديسمبر 2024 بتوقيت شرق آسيا 8، أحدثت معلومات من مكتب إحصاءات العمل الأمريكي هزة في سوق المال. سجل مؤشر أسعار المستهلك لشهر نوفمبر زيادة سنوية بنسبة 2.7% فقط، وهي أقل بكثير من توقعات السوق البالغة 3.1%. بعد أسابيع من التعافي، اضطرت الأسواق المالية فجأة لإعادة توجيه توقعاتها بشأن سياسة الاحتياطي الفيدرالي—وهو مؤشر واضح على أن التضخم في الولايات المتحدة بدأ يهدأ.

من أين جاءت الأرقام الصادمة؟

بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر نوفمبر جاءت بمفاجآت غير متوقعة. لم ينخفض فقط مؤشر الأسعار الإجمالي، بل إن مؤشر الأسعار الأساسية—الذي يُعتبر مؤشر التضخم الحقيقي—زاد بنسبة 2.6% على أساس سنوي، وهو أقل من المتوقع البالغ 3.0% وأدنى مستوى منذ مارس 2021. وهناك تفصيل جدير بالذكر: غاب عن تقرير مؤشر أسعار المستهلك بيانات أكتوبر، لأن الحكومة الأمريكية توقفت عن العمل في ذلك الوقت. عند حساب التضخم لشهر نوفمبر، اضطرت إدارة إحصاءات العمل إلى افتراض أن تغيرات مؤشر أسعار المستهلك لشهر أكتوبر كانت صفرًا.

وفقًا لتحليل UBS، فإن هذه الطريقة في الإحصاء قد تؤدي إلى انحراف البيانات النهائية نحو الانخفاض بمقدار حوالي 27 نقطة أساس. وإذا استبعدنا هذا العامل “الضوضائي”، فإن الرقم الحقيقي لمؤشر أسعار المستهلك قد يكون أقرب إلى توقعات السوق. ومع ذلك، عند النظر إلى الهيكل العميق، فإن علامات انخفاض التضخم حقيقية. فقد تراجع تضخم الخدمات—وخاصة تضخم الإسكان—بشكل ملحوظ من 3.6% إلى 3.0%.

تحرك السوق الفوري: الدولار يهبط، والذهب ينتعش

رد فعل السوق لم يتأخر. عقود الأسهم المستقبلية الأمريكية ارتفعت على الفور، حيث قفزت عقود ناسداك 100 الآجلة بأكثر من 1%. مؤشر الدولار الأمريكي فقد 22 نقطة في المدى القصير، وانخفض إلى مستوى منخفض عند 98.20. وضعف الدولار يتماشى مع توقع أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة بشكل مبكر أكثر من المتوقع.

بالإضافة إلى ذلك، ارتفع الذهب فورًا بمقدار 16 دولارًا. كما أن سندات الخزانة الأمريكية أظهرت فرصة قوية، حيث انخفض العائد بشكل متناسب. بدأ سوق العقود الآجلة لأسعار الفائدة في إعادة تقييم السيناريو: احتمالية أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في يناير من العام المقبل زادت من 26.6% إلى 28.8%، وتوقعات جديدة تشير إلى أن الاحتياطي قد يخفض أسعار الفائدة بمقدار 62 نقطة أساس إضافية في عام 2026. حذر بريان جاكوبسن، مدير استراتيجية الاقتصاد في شركة Annex Wealth Management، قائلاً: “رغم أن بعض الناس قد يعتبرون هذا التقرير عن مؤشر أسعار المستهلك أقل موثوقية من المعتاد ويتجاهلونه، إلا أن تجاهله يحمل مخاطر.”

انقسام في مجلس الاحتياطي: نقاش داخلي حول مسار خفض الفائدة

التقرير عن انخفاض مؤشر أسعار المستهلك عن المتوقع زود فريق الحمائم (dove) داخل الاحتياطي الفيدرالي بحجة قوية. في الواقع، في الاجتماع الأخير، وافق الاحتياطي على خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس مع تصويت 9 مقابل 3—وهو أول مرة خلال ست سنوات يتباين فيها التصويت بثلاثة أصوات. عارض ذلك رئيس الاحتياطي في كانساس سيتي شمد، ورئيس الاحتياطي في شيكاغو جولسبي، اللذان أيدا إبقاء الفائدة ثابتة، بينما عضو آخر في الاحتياطي دعم خفض أكبر.

هذا الانقسام ظهر أيضًا بوضوح في “نقطة التوقعات” (dot plot) الأحدث—وهي أداة التنبؤ الرسمية للاحتياطي. تشير النقاط إلى أن مسؤولي الاحتياطي يتوقعون أن يكون معدل الفائدة الوسيط في عام 2026 عند 3.4%، وفي 2027 عند 3.1%. ومع ذلك، فإن الآراء الشخصية للمسؤولين تختلف بشكل كبير. حتى أن رئيس الاحتياطي في أتلانتا، بوستيك، أعلن أنه لا يتوقع أي خفض للفائدة في 2026، معتبرًا أن الاقتصاد سينمو بقوة مع نمو الناتج المحلي الإجمالي حوالي 2.5%، لذا فإن السياسة يجب أن تظل محافظة.

السياسة أعمق من “نقطة التوقعات”

على الرغم من أن “نقطة التوقعات” تقدم توقعات رسمية، إلا أن وراءها حسابات معقدة. سعر الفائدة الحالي بين 3.50% و3.75% هو نتيجة لثلاثة تخفيضات متتالية. تحليل BlackRock يشير إلى أن المسار الأكثر احتمالية للاحتياطي هو خفض الفائدة إلى حوالي 3% بحلول عام 2026—وهو يختلف عن 3.4% في “نقطة التوقعات”، مما يعكس الفارق بين توقعات السوق والتوجيه الرسمي.

تطور مهم آخر هو أن الاحتياطي قرر رسميًا وقف برنامج التشديد الكمي (QT) في الربع الرابع من 2025 بعد ما يقرب من ثلاث سنوات من التنفيذ. ابتداءً من يناير 2026، ستبدأ آلية جديدة تسمى “برنامج إدارة الاحتياطيات” (RMP). تسميها الاحتياطي “نشاطًا فنيًا لضمان السيولة”، لكن السوق ترى فيها نوعًا من “التخفيف الخفي” أو “التسهيل الكمي الجزئي”. هذا التحول قد يصبح عاملًا حاسمًا في مسار أسعار الفائدة.

ماذا يتوقع سوق العمل؟

مع تراجع التضخم، أصبح مستوى استمرار خفض الفائدة من قبل الاحتياطي محور اهتمام. أعلن الاحتياطي أن هذا المستوى قد ارتفع بشكل ملحوظ. في بيان ديسمبر، أوضح أن “عمق ووقت” خفض الفائدة المستقبلي سيعتمد على الآفاق الاقتصادية.

سوف يكون سوق العمل هو العامل الحاسم. على الرغم من أن بيانات نوفمبر أظهرت انخفاضًا غير متوقع، فإن عدد طلبات إعانة البطالة الأولية التي أُعلنت في نفس الوقت كانت 224,000، أقل من التوقع البالغ 225,000، مما يشير إلى أن سوق العمل في ديسمبر لا يزال مستقرًا. أشارت CMB International Securities إلى أن سوق العمل الأمريكي انخفض بشكل طفيف لكنه لم يتدهور بشكل كبير.

وتوقعات CMB تشير إلى أن التضخم قد يستمر في الانخفاض في النصف الأول من 2026 بسبب انخفاض أسعار النفط وتراجع الإيجارات والأجور. قد يقوم الاحتياطي بخفض واحد للفائدة في يونيو. ومع ذلك، في النصف الثاني من العام، قد يعاود التضخم الارتفاع، وقد يظل الاحتياطي ثابتًا على سعر الفائدة.

انقسام وول ستريت حول مسار 2026

التقرير عن انخفاض مؤشر أسعار المستهلك في نوفمبر أطلق توقعات متنوعة ومتضاربة حتى من قبل البنوك الاستثمارية. تتوقع ICBC International أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي بمجموع 50-75 نقطة أساس في 2026، ليصل إلى مستوى “محايد” حوالي 3%.

أما JPMorgan فتبقى أكثر حذرًا وتفاؤلًا. ترى أن مرونة الاقتصاد الأمريكي—وخاصة الاستثمار الثابت غير السكني—ستدعم النمو، لذا من المتوقع أن يخفض الاحتياطي الفائدة أقل، ويبقى عند مستوى 3%-3.25% حتى منتصف 2026.

أما ING فترسم سيناريوهين متطرفين: الأول هو تدهور حقيقي في الاقتصاد، حيث يقوم الاحتياطي بتخفيف كبير لمواجهة مخاطر الركود، مما قد يدفع عوائد سندات الخزانة الأمريكية لعشرة أعوام إلى الانخفاض بشكل حاد إلى 3%. الثاني هو أن يواجه الاحتياطي ضغطًا سياسيًا أو يخطئ في تقييم الوضع، ويقوم بتخفيف مفرط قبل أن يتباطأ الاقتصاد بشكل حاسم، مما قد يضر بسمعة الاحتياطي ويشعل مخاوف من فقدان السيطرة على التضخم، مما يدفع عوائد سندات العشرة أعوام للارتفاع، وربما يتحدى مستوى 5%.

التوقعات المستقبلية واستراتيجيات الاستثمار

نظرة مستقبلية، قد يسبب تغيير قيادة الاحتياطي الفيدرالي حالة من عدم اليقين. ستنتهي فترة رئاسة باول في مايو 2026، وتعيين خليفته قد يؤثر على المسار وسياسة التوجيه.

تعتقد Guolian Minsheng Securities أنه على الرغم من أن بيانات نوفمبر لن تغير بشكل كبير قرار تأجيل خفض الفائدة في يناير، إلا أنها ستعزز من صوت الحمائم. وإذا استمرت بيانات ديسمبر في الاتجاه النزولي، فقد يدفع ذلك الاحتياطي لإعادة النظر في مسار خفض الفائدة خلال العام التالي.

بالنسبة للمستثمرين، توصي BlackRock باستراتيجيات دخل ثابت حالية، مثل استثمار السيولة في سندات خزانة قصيرة الأجل (0-3 أشهر) أو سندات قصيرة ومتنوعة؛ زيادة الوزن في السندات متوسطة الأجل؛ بناء سلم سندات لتثبيت العائد؛ والبحث عن عوائد مرتفعة من خلال سندات العائد العالي، وسندات الأسواق الناشئة. أكد Kevin Flanagan، مدير استراتيجية الدخل الثابت في WisdomTree، أن الانقسام داخل الاحتياطي أصبح “بيتًا منقسمًا”، وأن الحد الأدنى لمزيد من التسهيل مرتفع جدًا. وحذر من أنه، في ظل استمرار ارتفاع التضخم عن الهدف بحوالي نقطة مئوية، يصعب على الاحتياطي أن يقرر خفض الفائدة بشكل متواصل إلا إذا تراجع سوق العمل بشكل واضح.

عندما انخفض مؤشر الدولار بشكل كبير بعد صدور بيانات التضخم، قفز الذهب بسرعة. ويقوم المتداولون الآن بإعادة توجيه توقعاتهم لمسار الفائدة في 2026. على الرغم من أن هذا التقرير قد يحتوي على عيوب إحصائية، إلا أنه على الأقل ألقى بعض الضوء على أن التهدئة في التضخم حقيقية. الخطوة التالية للاحتياطي ستعتمد على البيانات الاقتصادية التي ستظهر في الأشهر القادمة. مسار خفض الفائدة في “نقطة التوقعات” يبدو مستويًا، لكن الواقع يواجه تحديات مزدوجة من الحالة الاقتصادية وتوقعات السوق.