استئناف تداول الفضة LOF وارتفاع الحد الأقصى للسعر مرة أخرى يتجاوز 40٪، واستثمار الدولة يناقش لأول مرة خطة التعويض وتأثيرها

تقرير خاص من صحيفة 21世纪 الاقتصادية، مراسل بانغ هواوي

في ظل الحوافز الناتجة عن ارتفاع أسعار الذهب والفضة العالمية بشكل كبير خلال عطلة عيد الربيع، شهد صندوق الاستثمار في الفضة الوطني (161226) انتعاشًا قويًا في أول يوم تداول بعد العطلة، بعد أن كان يعاني من موجة “تعديل التقييم”.

في 24 فبراير، بعد استئناف التداول، افتتح الصندوق على ارتفاع قوي، وأغلق عند سعر الحد الأقصى، محققًا ما يشبه “تصحيحًا قويًا”.

حتى إغلاق السوق، ارتفع معدل علاوة صندوق الاستثمار في الفضة الوطني مرة أخرى إلى 40.37%، مع استمرار حماس السوق.

وفي ذلك اليوم، أعلنت الشركة الأم، شركة الاستثمار الوطني، لأول مرة، أن التأثير المتوقع لهذا الحدث على صافي الربح المخصص للمساهمين لعام 2026 أقل من 5% من صافي الربح المدقق لعام 2024. ويقدر بعض الخبراء أن هذا الرقم لا يتجاوز 1.35 مليار يوان، وبالاعتماد على نسبة الملكية، فإن الحد الأقصى للمبلغ الذي يتحمل صندوق “ريو بين” مسؤولية تعويضه لا يتجاوز 4.31 مليار يوان.

ارتفاع السوق الخارجية يثير موجة صعود

ويعود الأداء القوي لصندوق الاستثمار في الفضة الوطني بشكل رئيسي إلى الأداء المميز لسوق المعادن الثمينة العالمية خلال عطلة عيد الربيع.

خلال عطلة رأس السنة القمرية (من 15 إلى 23 فبراير)، أظهرت بيانات Wind أنه حتى إغلاق 23 فبراير بالتوقيت المحلي، بلغ سعر أونصة الفضة في لندن 88.144 دولار، بزيادة إجمالية قدرها 13.97% خلال العطلة، مما يعكس اتجاهًا قويًا من الانخفاض إلى الارتفاع.

وأشار محللون إلى أن العوامل التي دفعت ارتفاع سعر الفضة معقدة. على المستوى الكلي، أظهرت البيانات الاقتصادية الأمريكية مؤخرًا علامات على “ركود تضخمي” — حيث أن نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الرابع كان أقل بكثير من التوقعات، وارتفع مؤشر أسعار PCE الأساسي بشكل غير متوقع، مما أدى إلى انخفاض العائدات الحقيقية، ويدعم الأصول الثمينة غير ذات العائد. بالإضافة إلى ذلك، فإن تصاعد المخاطر الجيوسياسية، خاصة التوترات بين الولايات المتحدة وإيران، زاد من مشاعر الحذر في السوق، مما رفع أسعار الذهب والفضة بشكل أكبر.

وفي مواجهة الأداء المميز للسوق الخارجية، بدأ المستثمرون المحليون في شراء الفضة بكثافة في أول يوم تداول بعد العطلة. في 24 فبراير، بعد استئناف التداول، ارتفع سعر صندوق الاستثمار في الفضة الوطني بسرعة، وبلغ حدًا أقصى خلال الجلسة، وأغلق عند الحد الأقصى، مما يعكس حماس السوق القوي.

حتى إغلاق السوق، ارتفع معدل علاوة صندوق الاستثمار في الفضة الوطني إلى 40.37%، مقارنة بـ 27.61% في اليوم السابق.

قال أحد خبراء السوق العامة في 24 فبراير لصحيفة 21世纪 الاقتصادية إن ارتفاع سعر صندوق الاستثمار في الفضة الوطني اليوم ليس حدثًا معزولًا، بل هو نتيجة لتضارب بين الأصول النادرة ورأس المال الجديد. “السوق يفتقر إلى أدوات مباشرة للاستثمار في الفضة بالخارج، طالما أن صندوق الفضة لا يزال يتداول، فإن هذا الصراع سيستمر. نفس المنطق ينطبق على صندوق النفط والغاز S&P، حيث أن حدود QDII أصبحت ضيقة، وسعر السوق الثانوي له اقترب من الحد الأقصى للحدود، وهذه هي السمة النموذجية للسوق الحالية.”

وفي هذا الصدد، علقت الباحثة في شركة جاشون فاند، غوان شياومين، قائلة: “السعر في السوق الثانوي للصناديق أعلى بكثير من صافي قيمة الأصول، ويتحرك حاليًا بشكل رئيسي بواسطة مشاعر السوق والمضاربة على السيولة.”

ومن الجدير بالذكر أنه قبل ليلة استئناف التداول، أصدرت شركة “ريو بين” بيانًا بتعليق واستئناف التداول، بسبب وجود فروق سعر كبيرة في السوق الثانوية للصندوق، ولحماية مصالح المستثمرين، تم تعليق التداول مؤقتًا من بداية السوق في 24 فبراير حتى الساعة 10:30 من نفس اليوم. وقد أصدرت الشركة أكثر من 30 بيانًا مؤقتًا للتعليق، وبلغت العلاوة أحيانًا أكثر من 100%، ووصلت إلى 109.92% في 2 فبراير.

وفي مواجهة تدفق الطلبات بعد استئناف التداول، لم يتراجع تنظيم السوق وشركات الصناديق عن مراقبة مخاطر العلاوة العالية.

وبعد إغلاق السوق في 24 فبراير، أعلنت شركة “ريو بين” مرة أخرى عن تعليق صندوق الاستثمار في الفضة الوطني، وقالت: “لحماية مصالح المستثمرين، سيتم تعليق الصندوق من بداية السوق في 25 فبراير 2026 حتى الساعة 10:30 من نفس اليوم، وسيتم استئناف التداول في 25 فبراير 2026 الساعة 10:30.”

ومن الجدير بالذكر أن شركة “ريو بين” أصدرت منذ ديسمبر 2025 وحتى الآن 50 إعلانًا عن مخاطر فروق السعر في السوق الثانوية لصندوق الفضة الوطني، بما في ذلك 33 إعلانًا عن “التعليق والاستئناف”.

وأكد غوان شياومين: “بالنسبة للأصول ذات العلاوة العالية، يحتاج المستثمرون إلى الحذر، وسوق الفضة أقل سيولة من سوق الذهب، ويتميز بمخاطر عالية للتقلب، ويجب على المستثمرين تجنب الشراء عند الارتفاع، فكل المضاربات تعتبر نوعًا من اللعب، ويجب أن ينظر إليها بشكل عقلاني، ويبتعد عن فخ العلاوة العالية.”

تأثير خطة التعويض التي تحدث عنها الشركة الأم

وفي الوقت الذي يحتفل فيه السوق بالارتفاع، لا تزال قضية “تعديل التقييم” التي أثارتها تلك الصناديق قيد المعالجة.

بدأت الأزمة مع انهيار تاريخي في سوق الفضة العالمية، حيث انخفضت عقود الفضة الآجلة في COMEX بنسبة حوالي 31% بين 30 يناير و2 فبراير، بينما كانت قيود حدود التذبذب في السوق المحلي على عقود الفضة في بورصة شنغهاي محدودة بنسبة ±17%، مما قيد تقلب الأسعار بشكل كبير.

وفي مساء 2 فبراير، أصدرت شركة “ريو بين” إعلانًا بتعديل التقييم استنادًا إلى أسعار عقود الفضة الآجلة في الأسواق العالمية الرئيسية. ونتيجة لذلك، انخفض صافي قيمة الوحدة في صندوق الاستثمار في الفضة الوطني من 3.2838 يوان إلى 2.2494 يوان، بانخفاض يومي قدره 31.5%، مسجلًا رقمًا قياسيًا في خسائر صافي قيمة الوحدة ليوم واحد في منتجات الصناديق العامة. وبسبب إصدار الشركة لإعلان التقييم بعد إغلاق السوق، توقع المستثمرون الذين طلبوا سحب أموالهم خلال النهار خسائر تقارب 17%، لكن الخسائر الفعلية بلغت 31.5%. أثار هذا التعديل جدلاً واسعًا بين المستثمرين.

وفي 15 فبراير، أصدرت شركة “ريو بين” إعلانًا بشأن خطة تعويض للمستثمرين الطبيعيين الذين طلبوا سحب أموالهم في 2 فبراير 2026، تتضمن خطة تعويض متعددة المستويات.

وبموجب الخطة، سيتم تعويض المستثمرين الطبيعيين الذين تأثروا بمبلغ أقل من 1000 يوان بالكامل، أما من تأثروا بأكثر من 1000 يوان (شامل)، فسيتم تعويضهم بنسبة من المبلغ الزائد عن 1000 يوان. ويمكن للمستثمرين المؤهلين التقديم عبر تطبيق علي بابا الخاص من 26 فبراير فصاعدًا.

وفيما يخص مصدر التمويل للتعويض، قال مسؤول في شركة “ريو بين” لصحيفة 21世纪 الاقتصادية إن التمويل يأتي من أصول الشركة.

وقد أكد هذا الإجراء، الذي يُعتبر نادرًا ويُطلق عليه “تجاوز منطقة الإعفاء”، على مستوى الشركة الأم في 24 فبراير، حيث أعلنت شركة “كوتو إنفستمنت” (600061) أن الخطة قد تؤثر سلبًا على أدائها المالي لعام 2026، مع تقديرات أولية بأن الأثر لن يتجاوز 5% من صافي الربح المدقق لعام 2024. وأكدت الشركة أن الأمر لن يؤثر بشكل جوهري على تطور أعمالها، وأنها ستواصل مراقبة الالتزام باللوائح وتحسين إدارة المخاطر.

وأشار خبراء الصناعة إلى أن صافي أرباح الشركة لعام 2024 بلغ 2.694 مليار يوان، وأن الحد الأقصى المتوقع لتأثير التعويض، بناءً على نسبة 5%، هو حوالي 134.7 مليون يوان.

وبما أن الشركة تسيطر بشكل غير مباشر على شركة “تشانغآن” (61.29%)، وأن الأخيرة تملك 51% من شركة “ريو بين”، فإن نسبة ملكية الشركة الأم في صندوق “ريو بين” تصل إلى حوالي 31.26%. وبالاعتماد على تقديرات الملكية، فإن الحد الأقصى لمبلغ التعويض الذي يتحمله الصندوق هو حوالي 431 مليون يوان، بينما بلغ صافي أرباحه لعام 2024 حوالي 376 مليون يوان.

وقال أحد خبراء السوق: “هذه التسوية ستضع ضغطًا كبيرًا على أرباح الشركة في ذلك العام، ويُقدر أن يكون قريبًا من أرباح “ريو بين” السنوية، أي حوالي 3.76 مليار يوان. لكن عادةً، لا يتم استهلاك هذا النوع من النفقات دفعة واحدة، وإلا ستؤثر بشكل مباشر على مكافآت الموظفين وحوافز النمو. وغالبًا، يتم توزيع هذا النوع من التعويضات على مدى ثلاث إلى خمس سنوات لتخفيف التأثير على الأرباح التشغيلية. والأهم من ذلك، هو مخاطر فقدان المواهب الناتجة عن تقلبات الأرباح، والتي تمثل التحدي الحقيقي لاستدامة الشركة على المدى الطويل.” وأضاف أحد المعلقين في القطاع: “الخطة الحالية تعتبر نتيجة حذرة من فريق العمل، بعد دراسة قانونية وتجارية وسمعة، وتوازن بين مصالح جميع الأطراف، ومن المتوقع ألا تؤثر بشكل كبير على نسبة رأس مال الشركة أو استقرار أدائها في المستقبل.”

ومع اقتراب موعد تنفيذ خطة التعويض في 26 فبراير، ومع ارتفاع أسعار الذهب والفضة، يتساءل السوق عما إذا كانت “ريو بين” ستتمكن من الخروج من موجة “القطار المتهور” السابقة، وما زال الأمر في انتظار التقييم النهائي.