华西证券: عدم اليقين في الرسوم الجمركية في المستقبل قد يجلب جولة جديدة من سباق التصدير

أشارت شركة 华西证券 إلى أنه على المدى القصير، فإن إلغاء رسوم IEEPA وانخفاض مستوى الرسوم سيؤديان إلى فترة نافذة للتصدير. انخفاض الرسوم الأمريكية يعزز انتعاش التجارة العالمية: انخفاض الرسوم على الصادرات المباشرة للصين إلى أمريكا بنسبة 10%، وتكاليف التصدير للدول مثل جنوب شرق آسيا ستنخفض حوالي 5% (إذا ارتفعت رسوم 122 إلى 15%)؛ وفي الوقت نفسه، عدم اليقين بشأن الرسوم في المستقبل قد يؤدي إلى موجة جديدة من التنافس على التصدير.

全文如下

【华西大类资产】在关税变数下，出口增速几何？

نقاط الاستثمار:

（一）توقعات نمو وتوجهات الصادرات في الربع الأول من عام 2026

توجد عدم توافق زمني بين مؤشرات التجارة عالية التردد وبيانات التصدير منخفضة التردد، لذا قمنا بمعالجة بيانات المناولة في الموانئ باستخدام المتوسط المتحرك لجعل الدورة الزمنية تتوافق مع البيانات الشهرية. أظهرت النتائج أن حجم المناولة في الموانئ يُعد مؤشرًا متقدمًا على الصادرات.

نتوقع أن يتراجع معدل نمو الصادرات في يناير قليلاً بسبب عوامل الأساس وإجراءات تنظيم التصدير، ليصل إلى حوالي 4.6%. أما في فبراير، فسيشهد ارتفاعًا كبيرًا بسبب تأثيرات التباعد في عيد الربيع، ليصل إلى حوالي 16%. وفي مارس، بسبب تأثيرات تأخر عيد الربيع، سيشهد تراجعًا (مشابهًا لعامي 2015 و2018 و2024).

（二）توقعات الصادرات السنوية تحت سيناريوهات مختلفة للرسوم الجمركية

على المدى القصير، فإن إلغاء رسوم IEEPA وانخفاض مستوى الرسوم سيؤديان إلى فترة نافذة للتصدير. انخفاض الرسوم الأمريكية يعزز انتعاش التجارة العالمية: انخفاض الرسوم على الصادرات المباشرة للصين إلى أمريكا بنسبة 10%، وتكاليف التصدير للدول مثل جنوب شرق آسيا ستنخفض حوالي 5% (إذا ارتفعت رسوم 122 إلى 15%)؛ وفي الوقت نفسه، عدم اليقين بشأن الرسوم في المستقبل قد يؤدي إلى موجة جديدة من التنافس على التصدير.

على المدى الطويل، ما إذا كان يمكن تمديد رسوم 122 هو العامل الرئيسي في اتجاهات الصادرات:

1. إذا تم تمديد رسوم 122: ستظل الإطار العام للرسوم الجمركية في إدارة ترامب قائمًا، مما يقلل من urgency فرض رسوم إضافية، وقد تكون الزيادة في رسوم 301 و232 معتدلة. نتوقع أن يكون النمو الكلي للصادرات في النصف الثاني من العام مستقرًا، مع معدل نمو سنوي حوالي 3-4%.

2. إذا لم يتم تمديد رسوم 122: قد ترفع إدارة ترامب بشكل كبير رسوم 301 و232 لتعويض العجز المالي والحفاظ على الاتفاقات التجارية القائمة. لكن، من الصعب أن تحل رسوم 301 و232 محل تغطية الرسوم السابقة بالكامل. ستشهد صادرات الصين إلى أمريكا تباينًا هيكليًا: ارتفاع معدل نمو صادرات السلع التجارية العامة، بينما قد تتراجع صادرات القطاعات التي تغطيها رسوم 232 بسبب تصعيد الرسوم؛ ومع ذلك، ستستفيد الصادرات بشكل عام من انخفاض متوسط مستوى الرسوم، ونتوقع أن يكون النمو السنوي أكثر من 5%.

（三）ملخص خصائص مؤشرات توقعات الصادرات

بيانات مناولة الموانئ: بيانات موثوقة من وزارة النقل، ذات فعالية زمنية عالية وتغطية جيدة، وتعد مؤشرًا مبكرًا جيدًا على التغيرات الحدية في التجارة. لكن، عيبها أن المؤشر الكمي فقط ولا يأخذ في الاعتبار عوامل السعر، ولا يمكن لبيانات الأسبوع أن تميز بين الواردات والصادرات والتجارة الداخلية والخارجية.

بيانات الشحن: بيانات يومية حسب الدولة، يمكن أن تتوقع بشكل جيد صادرات أهم الشركاء التجاريين (خصوصًا أمريكا)، لكن التغطية الجغرافية محدودة، وجودة البيانات في الدول النامية أقل، مما يصعب التنبؤ بحجم الصادرات الكلي.

بيانات أسعار الشحن: تقتصر على أسعار الشحن التصديرية، ويمكن تمييزها بوضوح بين التجارة الداخلية والخارجية. لكن، تتأثر أسعار الشحن بعوامل العرض والطلب، مما يجعل ارتباطها بحجم التجارة غير مستقر، ويقل الاعتماد عليها كمؤشر كمي.

بيانات مؤشر مديري المشتريات (PMI): من أول المؤشرات الشهرية صدورًا، وتظهر توافقًا جيدًا مع اتجاه نمو الصادرات. لكن، يتأثر مؤشر PMI بشكل كبير بالمشاعر، ويحتوي على تعديلات موسمية، مما يقلل من قدرته على التقاط تقلبات الصادرات قصيرة الأجل.

تحذير من المخاطر: حدوث تغييرات غير متوقعة في الاقتصاد الكلي والسياسات الصناعية.