تلاشي آمال خفض الفائدة مع تعزيز الدولار قوته على خلفية إشارات اقتصادية مختلطة

مع انتقال الأسواق إلى أوائل عام 2026، ظهرت تحول حاسم في التوقعات المتعلقة بسياسة الاحتياطي الفيدرالي: تلاشت التوقعات الواسعة لخفض أسعار الفائدة بشكل حاد. هذا التحول نجم عن بيانات اقتصادية مفاجئة بمرونة عالية دفعت المشاركين في السوق إلى إعادة تقييم توقعاتهم، مع ارتفاع الدولار الأمريكي إلى مستويات لم يُشهد مثلها منذ أسابيع. التفاعل بين بيانات التوظيف المختلطة، وإشارات التضخم المستمرة، وتغير توقعات السياسة النقدية خلق خلفية معقدة لأسواق العملات والمعادن الثمينة على مستوى العالم.

تراجع بيانات التوظيف، ومع ذلك انخفاض معدل البطالة

قدمت صورة سوق العمل الأمريكية رسالة دقيقة في أواخر يناير دعمت في النهاية تفسيرًا أكثر تشددًا لسياسة الفيدرالي. فبينما زادت الوظائف غير الزراعية في ديسمبر بمقدار 50,000 فقط—وهو انخفاض كبير عن المتوقع 70,000—أظهر سوق العمل مرونة في أبعاد أخرى ففاجأت الصعود.

انخفض معدل البطالة في ديسمبر إلى 4.4%، متجاوزًا التوقعات عند 4.5%. وأشار هذا الرقم المنخفض إلى قوة أساسية في سوق العمل رغم خيبة أمل التوظيف. بالإضافة إلى ذلك، ارتفعت الأجور الساعية بمعدل 3.8% على أساس سنوي، متجاوزة التوقع عند 3.6%. وتم تعديل رقم التوظيف لشهر نوفمبر إلى 56,000 من 64,000 في البداية، مما يعكس زخم سوق العمل بشكل أكثر اعتدالًا مما كان يُعتقد في البداية.

أضاف قطاع البناء مزيدًا من التعقيد إلى الصورة. انخفضت بدايات الإسكان في أكتوبر بنسبة 4.6% على أساس شهري، لتصل إلى 1.246 مليون وحدة—وهو أدنى مستوى منذ منتصف 2020 وأقل بكثير من المتوقع 1.33 مليون. كما انخفضت تصاريح البناء لنفس الفترة بنسبة 0.2% إلى 1.412 مليون، رغم أن هذا الرقم لا يزال يتجاوز التوقع عند 1.35 مليون. تشير هذه التطورات في قطاع البناء إلى أن زخم السوق السكني بدأ يبرد على الهامش، رغم أن التصاريح أظهرت أن المقاولين لا زالوا يحتفظون ببعض الثقة المستقبلية.

مخاوف التضخم تضعف توقعات خفض الفائدة

ربما الأهم بالنسبة لمسارات السياسة، أظهرت توقعات التضخم استمرارًا مقلقًا بدلاً من التبريد الذي توقعه الكثيرون. ارتفع مؤشر ثقة المستهلك من جامعة ميشيغان بمقدار 1.1 نقطة ليصل إلى 54.0 في يناير، متجاوزًا التوقع عند 53.5. ومع ذلك، كانت هناك مؤشرات مقلقة على ديناميات التضخم. ظل توقع التضخم لمدة سنة ثابتًا عند 4.2%—وهو مستوى مرتفع فوق الانخفاض المتوقع إلى 4.1%.

الأكثر إثارة للقلق بالنسبة للمحافظين في الفيدرالي، زادت توقعات التضخم على المدى من 3.2% في ديسمبر إلى 3.4%، متجاوزة التوقع عند 3.3%. تمثل هذه التوقعات طويلة الأمد مقياسًا رئيسيًا يراقبه الفيدرالي، لأنها تشير إلى مدى نجاح البنك المركزي في تثبيت توقعات التضخم. الارتفاع أظهر أن الثقة في مصداقية الفيدرالي في مكافحة التضخم قد تتزعزع.

تعززت هذه النغمة المتشددة من تصريحات رئيس الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، رافائيل بوستيك، يوم الجمعة، حيث أكد على استمرار مخاوف التضخم رغم بعض التبريد في ديناميات سوق العمل. عكس تسعير السوق هذا التحول في النغمة: حيث أعطى المتداولون فقط فرصة بنسبة 5% لخفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة المقرر في 27-28 يناير، مما يشير إلى أن آمال التيسير النقدي على المدى القريب قد تلاشت إلى حد كبير.

قوة الدولار تتسارع مع اتساع الفجوة في السياسات

ارتفع مؤشر الدولار الأمريكي إلى أعلى مستوى له خلال شهر، محققًا زيادة بنسبة 0.20%، مع تردد صدى هذه الإشارات المتشددة في أسواق العملات. وجد الدولار دعمًا ليس فقط من السرد الاقتصادي المحلي، بل أيضًا من تغير التوقعات بشأن سياسات البنوك المركزية في الاقتصادات الكبرى.

توقعات السوق الآن تشير إلى أن الاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة بنحو 50 نقطة أساس على مدار 2026—وهو انخفاض كبير عن التوقعات السابقة. بالمقابل، من المتوقع أن يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، بينما من المتوقع أن يبقي البنك المركزي الأوروبي على أسعار الفائدة ثابتة. هذا التباين في السياسات أصبح قوة دافعة قوية لارتفاع الدولار.

عامل آخر يؤثر على آمال خفض الفائدة هو التكهنات حول تغييرات محتملة في قيادة الفيدرالي. وفقًا لتقارير بلومبرج، قد يعين الرئيس ترامب رئيسًا للبنك الاحتياطي الفيدرالي يميل إلى التيسير، مع ذكر الاقتصادي كيفن هاسيت كمرشح محتمل. ومع ذلك، أشار ترامب إلى أنه لن يعلن عن اختياره حتى أوائل 2026. أدى عدم اليقين في السوق حول هذا القرار إلى تقلبات، رغم أن عمليات ضخ السيولة المستمرة من قبل الفيدرالي—بما في ذلك شراء 40 مليار دولار من سندات الخزانة في منتصف ديسمبر—قدمت ضغطًا نزوليًا متوازنًا على العملة.

قرار المحكمة العليا بتأجيل الحكم بشأن شرعية رسوم ترامب حتى الأربعاء التالي أضاف بعدًا آخر من عدم اليقين. إذا واجهت الرسوم تحديات قانونية وربما أُلغيت، قد يواجه الدولار مقاومة، حيث قد يؤدي انخفاض إيرادات الرسوم الجمركية إلى زيادة العجز في الميزانية الأمريكية.

اليورو يتراجع إلى أدنى مستوى له خلال شهر رغم البيانات القوية

تراجع اليورو (EUR/USD) بنسبة 0.21% يوم الجمعة، ليصل إلى أدنى مستوى له خلال شهر، مع تراجع الدولار أمامه رغم التطورات الاقتصادية الإيجابية في منطقة اليورو. زادت مبيعات التجزئة في نوفمبر بنسبة 0.2% على أساس شهري، متجاوزة التوقع عند 0.1%، مع تعديل أكتوبر إلى ارتفاع بنسبة 0.3% من قراءة ثابتة. سجل الإنتاج الصناعي الألماني في نوفمبر زيادة أكبر، بنسبة 0.8% شهريًا، متفاجئًا بالتوقعات بانخفاض 0.7%.

هذه التحسينات في البيانات لم تكن كافية لحماية اليورو من قوة الدولار الأوسع. لم تفعل تصريحات عضو مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي، ديميتار راديف، التي قال فيها إن أسعار الفائدة الحالية لا تزال مناسبة بالنظر إلى البيانات والتوقعات التضخمية، الكثير لدعم العملة. عكس تسعير السوق توقعات ضئيلة لتغييرات في سياسة البنك المركزي الأوروبي: حيث أشارت المبادلات إلى فرصة بنسبة 1% لرفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع 5 فبراير، مما يوحي بأن البنك المركزي سيمضي قدمًا بحذر.

الين الياباني يصل إلى أدنى مستوى له خلال عام مقابل الدولار

قفز زوج الدولار مقابل الين (USD/JPY) بنسبة 0.66%، ليصل إلى أدنى مستوى له خلال عام مقابل الدولار. من المتوقع أن يبقي بنك اليابان على أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماعه المقرر في 23 يناير، لكنه يواجه ضغطًا من عدة جهات. أشارت تقارير رويترز إلى أن البنك من غير المرجح أن يغير سياسته التيسيرية، حتى مع رفع توقعاته للنمو الاقتصادي.

وصل مؤشر التوقعات الرائدة في اليابان (CI) في نوفمبر إلى أعلى مستوى له منذ 1.5 سنة عند 110.5، متطابقًا مع التوقعات، مما يشير إلى زخم اقتصادي. زادت إنفاق الأسر بنسبة 2.9% على أساس سنوي في نوفمبر، وهو أكبر ارتفاع خلال ستة أشهر ومتجاوزًا التوقع بانخفاض 1%. لم تؤدِ هذه التحسينات المحلية إلى عكس ضعف الين، حيث تصدرت المخاوف الجيوسياسية وعدم اليقين السياسي المشهد.

تزايد التوترات بين الصين واليابان، بما في ذلك قيود التصدير الصينية الجديدة على مواد ذات تطبيقات عسكرية محتملة، أثرت على تقييم الين. بالإضافة إلى ذلك، أعلنت الحكومة اليابانية عن خطط لزيادة الإنفاق الدفاعي إلى رقم قياسي قدره 122.3 تريليون ين (780 مليار دولار) في السنة المالية القادمة، وهو تطور زاد من المخاوف المالية ودعم قوة الدولار بشكل أوسع. كما أضافت حالة عدم اليقين السياسي حول رئيس الوزراء تاكايتشي وتقارير عن احتمال حل البرلمان السفلي إلى تحديات الين.

المعادن الثمينة تتعافى رغم مقاومة الدولار والمخاطر الهيكلية

سجلت أسعار الذهب والفضة مكاسب كبيرة رغم ارتفاع الدولار. أغلق الذهب في فبراير على ارتفاع بمقدار 40.20 دولار (+0.90%)، بينما أنهت الفضة في مارس اليوم على ارتفاع بمقدار 4.197 دولارات (+5.59%). استند هذا الانتعاش إلى توجيه الرئيس ترامب إلى شركة فاني ماي وفريدي ماك لشراء 200 مليار دولار من سندات الرهن العقاري—إجراء تيسيري يهدف إلى خفض تكاليف الإسكان وتحفيز الطلب السكني.

تم تفسير هذا الإجراء على نطاق واسع على أنه نوع من التسهيل الكمي، مما زاد من جاذبية المعادن الثمينة كمخزن للقيمة وسط توقعات بظروف مالية تيسيرية. لا تزال حالة عدم اليقين الجيوسياسي، بما في ذلك تطورات سياسات الرسوم الأمريكية والتوترات في أوكرانيا والشرق الأوسط وفنزويلا، توفر دعمًا هيكليًا للطلب على الملاذ الآمن.

ومع ذلك، واجهت المعادن الثمينة ضغوطًا من عدة جهات. أدى ارتفاع الدولار إلى أعلى مستوى له خلال أربعة أسابيع إلى ضغط مباشر على تقييمات الذهب والفضة، في حين أن بلوغ مؤشر S&P 500 أعلى مستوى له على الإطلاق يوم الجمعة قلل من جاذبية الأصول الآمنة. كما شكلت مخاطر إعادة توازن مؤشرات السلع تحديات إضافية: وفقًا لتقديرات سيتي جروب، قد يخرج ما يصل إلى 6.8 مليار دولار من عقود الذهب الآجلة، مع خروج مبالغ مماثلة من الفضة، بسبب إعادة وزن مؤشرات السلع الرئيسية.

لا تزال طلبات البنوك المركزية قوة استقرار أسفل أسواق المعادن الثمينة. زادت احتياطيات الذهب لدى البنك المركزي الصيني بمقدار 30,000 أوقية في ديسمبر، ممتدة سلسلة من أربعة عشر شهرًا متتاليًا من الزيادات. وأفاد مجلس الذهب العالمي أن البنوك المركزية العالمية اشترت مجتمعة 220 طنًا من الذهب في الربع الثالث، بزيادة قدرها 28% عن الربع السابق، مما يدل على استمرار اهتمام المؤسسات بالذهب كأصل احتياطي.

لا تزال مشاركة المستثمرين في المعادن الثمينة قوية رغم التحديات الأخيرة. وصلت حيازات صناديق الذهب المتداولة إلى أعلى مستوى لها خلال 3.25 سنة في أواخر ديسمبر، بينما وصلت حيازات صناديق الفضة إلى ذروة خلال 3.5 سنة في نفس الفترة، مما يشير إلى أن المستثمرين الأفراد والمؤسسات يظلون ملتزمين بالحفاظ على تعرضهم للمعادن الثمينة رغم التقلبات قصيرة الأجل.