إلى أي مدى ينقسم الاحتياطي الفيدرالي؟

الملخصات الرئيسية

• خفضت الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة يوم الأربعاء، لكن ثلاثة مسؤولين صوتوا بمعارضة—واحد لصالح خفض أكبر واثنين لصالح عدم الخفض على الإطلاق.
• توقع ستة “معارضين ليّنين” عدم تغيير السعر بنهاية عام 2025—وهو علامة محتملة على وجود خلاف داخل اللجنة.
• يقول المحللون إن الانقسامات من المحتمل أن تستمر حتى عام 2026، لكنهم يحذرون من أن التوقعات قد تتغير عند تعيين رئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي.

تعمق الانقسام غير المعتاد في الاحتياطي الفيدرالي. يوم الأربعاء، صوت ثلاثة أعضاء بمعارضة لقرار اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بخفض أسعار الفائدة للمرة الثالثة في 2025.

وهذا سيناريو نادر بالنسبة للجنة تحديد السياسات في البنك المركزي، التي عادةً ما تصل إلى إجماع. ويزيد من غموض الأمور إعلان الرئيس دونالد ترامب عن خليفة جيروم باول رئيسًا. يتوقع الكثيرون في وول ستريت أن يظهر خليفة باول ميلاً نحو المزيد من التخفيضات. ومع ذلك، يقول المحللون إن الاحتياطي الفيدرالي من المحتمل أن يوقف الزيادات مؤقتًا في انتظار مزيد من البيانات الاقتصادية.

تعكس الخلافات التي ظهرت في اجتماع الأربعاء موقفًا ضيقًا للمصرفيين المركزيين، حيث يضعف سوق العمل بينما تظل التضخم فوق الهدف بفضل الرسوم الجمركية.

ثلاث معارضات “صلبة”

نادرًا ما يكون هناك معارضات في تصويتات الاحتياطي الفيدرالي، لكن الأمر كان استثنائيًا بشكل خاص تحت قيادة باول، المعروف على وول ستريت بقدرته على تعزيز الإجماع بين أعضاء اللجنة.

وقد صاحبت جميع خفضات البنك المركزي الثلاثة في 2025 معارضات: واحدة في اجتماع سبتمبر، واثنتان في أكتوبر، وثلاث في ديسمبر. كانت اجتماعات أكتوبر وديسمبر أكثر غرابة، حيث انقسمت الأصوات المعارضة بين ستيفن ميران، الذي كان يفضل خفضًا أكبر في كل مرة، ورئيس بنك كنساس سيتي جيف شميت، الذي صوت بعدم الخفض على الإطلاق في أكتوبر وديسمبر. وانضم إلى شميت في اجتماع ديسمبر رئيس بنك شيكاغو أوستان جولسبي. بالمقابل، في الاجتماعات الثلاثة التي خفض فيها الاحتياطي الفيدرالي الأسعار في 2024، شهد كل منها صوت معارض واحد، بينما كانت الثالثة بالإجماع.

يكتب سامويل تومبس، كبير الاقتصاديين في شركة Pantheon Macroeconomics، أن “التعاون داخل لجنة السوق المفتوحة يتفكك”. ويقول إن تصويتات الأربعاء تمثل أكبر معارضات منذ سبتمبر 2019، عندما خفض الاحتياطي الفيدرالي الأسعار في ما يُعرف الآن بـ"تعديل منتصف الدورة" وسط ضغوط حادة في أسواق المال.

كتب ريسميلير، كبير الاقتصاديين في Strategas، أن من الملحوظ أنه لم تكن هناك معارضات أكثر من ذلك، “نظرًا لنطاق الآراء وقطعة البيانات الحكومية” التي كان على اللجنة التعامل معها.

ستة معارضات ليّنة

رافق التصويتين على التوقف عن التغيير ما وصفه بعض المحللين بـ"المعارضات اللينة". كانت واضحة في “نقطة التوقعات” الخاصة بأسعار الفائدة والاقتصاد. توقع ستة مسؤولين أن يكون سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في نهاية العام في ديسمبر أعلى بمقدار 25 نقطة أساس من مستواه بعد خفض الأربعاء. بينما قد تنتمي بعض تلك التوقعات لأعضاء غير تصويتين في اللجنة، يقول المحللون إنها علامة على أن نبرة اللجنة تتغير.

سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية: البيانات التاريخية وتوقعات اللجنة الفيدرالية

يمثل كل نقطة توقع عضو واحد من اللجنة الفيدرالية لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية.

المصدر: الاحتياطي الفيدرالي. البيانات حتى 10 ديسمبر 2025.

كتب كاي هايغ، الشريك العالمي في إدارة الدخل الثابت وحلول السيولة في Goldman Sachs Asset Management، أن “المعارضات الصلبة من أعضاء التصويت بالإضافة إلى المعارضات اللينة التي تظهر في مخطط النقاط تبرز التوجه المتشدد للاحتياطي الفيدرالي”.

وفي النهاية، تشير تلك الست نقاط إلى أن “الرئيس القادم للاحتياطي الفيدرالي سيواجه صعوبة في جمع أعضاء اللجنة للموافقة على تخفيضات إضافية في سعر الفائدة العام المقبل”، وفقًا لتومبس من Pantheon.

لماذا لا يتفق مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي؟

تعود معظم الخلافات حول المعدلات إلى الاقتصاد الكلي. تعتبر أسعار الفائدة الأداة الرئيسية للبنك المركزي لمواجهة التضخم المستمر وسوق العمل البطيء، لكن تغيير المعدلات يمكن أن يعالج مشكلة واحدة فقط في كل مرة. يتطلب التضخم المرتفع رفع المعدلات لتهدئة الاقتصاد، بينما يتطلب سوق العمل البارد خفضها لتحفيز النمو.

وصف باول الأمر يوم الأربعاء قائلاً: “الوضع هو أن هدفينا يتصارعان قليلاً. من المثير للاهتمام أن الجميع حول طاولة اللجنة يتفق على أن التضخم مرتفع جدًا … وأن سوق العمل قد أضعف.” وشرح أن الاختلافات في الرأي بين أعضاء اللجنة تنجم عن كيفية وزنهم لتلك المخاطر المتعارضة. “لديك أداة واحدة، لا يمكنها أن تقوم بأمرين في آن واحد … إنها وضعية صعبة جدًا.”

باول يحافظ على اللباقة

قال باول في تصريحاته للصحافة إن الانقسامات المتزايدة منطقية، نظرًا لصورة الاقتصاد غير الواضحة. قلل من أي اقتراح بوجود خلاف غير صحي داخل اللجنة، ووصف محادثات اللجنة بأنها مدروسة ومحترمة. وأضاف أنه يمكنه تقديم حجة لأي من جانبي النقاش حول التيسير أو التوقف. “المناقشات التي أجريناها جيدة بقدر أي مناقشة في 14 عامًا قضيتها في الاحتياطي الفيدرالي”، أكد.

الانقسامات ستستمر في 2026

قال دومينيك بابالاردو، كبير استراتيجيي الأصول المتعددة في Morningstar Wealth، إن “نتيجة اجتماع اليوم كانت متوقعة، لكن مسار المعدلات حتى عام 2026 لا يزال غير واضح إلى حد كبير”. وأضاف: “موازنة السيطرة على التضخم مقابل دعم التوظيف والاستقرار الاقتصادي لا تبدو أنها تتراجع لمجرد مرور التقويم.”

ويزيد من تعقيد الصورة التغيير القادم في القيادة. سينتهي فترة باول كرئيس في مايو، ومن المتوقع أن يعلن الرئيس دونالد ترامب عن خليفته في الأسابيع المقبلة. ويتوقع وول ستريت عمومًا أن يختار ترامب، الذي لطالما ضغط من أجل خفض المعدلات، خليفة يميل إلى المزيد من التيسير.

ولهذا، يحذر جيف شولز، رئيس استراتيجية الاقتصاد والأسواق في ClearBridge Investments، المستثمرين من الاعتماد بشكل كبير على توقعات الأربعاء. وقال: “توقعات اللجنة بقيادة باول أقل من المعتاد فيما يخص قرارات السياسة المستقبلية، نظرًا للتغيير الوشيك في القيادة.”

لا تزال المخاوف قائمة في وول ستريت بشأن تآكل استقلالية البنك المركزي، لكن في الوقت الحالي، لا يطلق المحللون إنذارات. كتب ريسميلير من Strategas: “الانقسام في تصويت اللجنة ملحوظ، ولكن إلى الحد الذي يشعر فيه أعضاء اللجنة بالراحة في التعبير عن آرائهم … يمكننا اعتبار ذلك سياسة مستقلة”، مضيفًا: “وهذا أمر جيد، ومن المتوقع أن يستمر في 2026 مع تدوير أعضاء اللجنة الجدد وتولي رئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي المنصب.”