مؤشرات انحراف خيارات البيتكوين تشير إلى تزايد حذر المؤسسات مع وصول الفائدة المفتوحة إلى أدنى مستوياتها في 2024

تواجه أسعار البيتكوين مؤخرًا صعوبة حول مستوى 72,680 دولارًا — بزيادة قدرها 6.31% خلال اليوم الماضي — مما يخفي حالة من الضعف المؤسساتي الأعمق. حيث انخفض إجمالي الفائدة المفتوحة للعقود الآجلة بشكل حاد ليصل إلى 34 مليار دولار هذا الأسبوع، وهو أدنى مستوى منذ نوفمبر 2024، مما يثير تساؤلات بين المشاركين في السوق حول ما إذا كانت رؤوس الأموال التقليدية تتراجع عن أسواق العملات الرقمية أو تعيد ضبط مراكزها ببساطة.

مفارقة الفائدة المفتوحة: الطلب على الرافعة المالية ثابت رغم انخفاض الدولار

يبدو أن السرد حول تراجع الطلب غير مكتمل عند النظر إليه من زوايا متعددة. ففي حين انخفضت الفائدة المفتوحة بالعملة الأمريكية بنسبة 28% خلال الشهر الماضي، فإن المقياس يستقر بشكل كبير عند قياسه بعملة البيتكوين — حيث يقترب من BTC 502,450، وهو تقريبًا ثابت مقارنة بالشهر السابق. هذا التمييز الحاسم يشير إلى أن المتداولين لم يتخلوا تمامًا عن الرافعة المالية؛ بل إن الانخفاض المقاس بالدولار يعكس مزيجًا من عمليات تصفية قسرية (بقيمة إجمالية 5.2 مليار دولار خلال الأسبوعين الماضيين) وإعادة تقييم السوق، وليس تدمير الطلب الأساسي.

كما أن متوسط حجم التداول اليومي البالغ 5.4 مليار دولار في صناديق البيتكوين المتداولة في الولايات المتحدة يعقد الصورة أكثر حول رواية “هجرة المؤسسات”. على الرغم من المخاوف الواسعة بشأن تراجع مشاركة المؤسسات، تواصل هذه الأدوات الاستثمارية تسهيل تدفقات رأس مال كبيرة، مما يشير إلى أن المشاركين الكبار في السوق لا زالوا يمتلكون تعرضًا ذا معنى لتحركات سعر البيتكوين.

الانحراف الشديد في خيارات السوق يكشف عن مواقف هبوطية وراء تفتت السوق

تظهر القصة الحقيقية في أسواق المشتقات، حيث ارتفعت انحراف دلتا خيارات البيتكوين في Deribit إلى 22% هذا الأسبوع — وهو انحراف كبير عن نطاق التوازن المعتاد بين -6% و +6%. هذا الانحراف الشديد، مع تفضيل أدوات البيع (الـ puts) على أدوات الشراء (الـ calls)، يدل على أن المتداولين المحترفين يركزون على حماية أنفسهم من الهبوط. عندما تعمل الأسواق بشكل طبيعي، يظل الانحراف قريبًا من الصفر؛ أما ارتفاعه الحالي إلى 22% فهو أحد أعلى قراءات الخوف في الأشهر الأخيرة.

هذه النمط من انحراف الخيارات يحمل دلالات عميقة. فالمتداولون المحترفون، الذين عادةً ما يسبقون التحولات الكبرى، يقومون حاليًا بالتحوط ضد مزيد من ضعف البيتكوين بدلاً من المراهنة على ارتفاع الأسعار. آخر مرة تحول فيها انحراف الخيارات بشكل حاسم إلى الاتجاه الصعودي كانت في مايو 2025، عندما استعادت البيتكوين مستوى 93,000 دولار بعد اختبار مستوى 75,000 دولار — مسار تعافي يختلف تمامًا عن الظروف الحالية.

وليدعم هذا الشعور الهبوطي، بقي معدل التمويل السنوي لعقود البيتكوين الآجلة منخفضًا دون عتبة 12% المحايدة لمدة أربعة أشهر متتالية. وعلى الرغم من أنه تعافى قليلاً من المنطقة السلبية هذا الأسبوع، فإن ضعف هذا المقياس المستمر يشير إلى أن الدببة لا تزال تملك الهيمنة في المراكز، وأن المشترين يتجنبون التعرض لمخاطر هبوطية كبيرة.

انفصال السوق وسط إشارات تزايد النفور من المخاطر

يزيد التباين بين البيتكوين والأصول التقليدية من إحباط المستثمرين. حيث استعادت الذهب مستوى 5000 دولار نفسيًا، وتداول مؤشر S&P 500 ضمن 1% من أعلى مستوياته على الإطلاق — مما يوحي بأن رؤوس الأموال المؤسساتية تعتبر هذه الأصول ملاذات آمنة في ظل الظروف غير المستقرة. في المقابل، يواجه البيتكوين انخفاضًا شهريًا بنسبة 28%، وهو تباين حاد مع القوة النسبية التي تظهرها فئات الأصول الأخرى، مما يكشف عن تفتت مقلق في السوق.

ويبدو أن الضعف الناشئ في ظروف سوق العمل الأمريكية هو السبب وراء هذا التباين. حيث أعلنت وزارة العمل الأمريكية أن عدد الوظائف المضافة في 2025 كان 181,000 وظيفة فقط، وهو رقم أدنى من التوقعات. وعلى الرغم من أن مسؤولي البيت الأبيض قللوا من أهمية هذه الأرقام، واعتبروا أن التباطؤ يعود إلى التغيرات الديموغرافية الناتجة عن سياسات الهجرة، إلا أن المشاركين في السوق لا يقتنعون بذلك. فإذا كان الزخم الاقتصادي يتباطأ حقًا، فمن المرجح أن يسرع الاحتياطي الفيدرالي من وتيرة خفض أسعار الفائدة، مما من المفترض أن يعزز الأصول ذات المخاطر — ومع ذلك، يظل البيتكوين غير مرتبط بشكل ملحوظ بهذا السيناريو الداعم.

ويزيد من هذه المخاوف سابقة تاريخية، حيث شهد البيتكوين انهيارًا كارثيًا بنسبة 52% في 13 مارس 2020، خلال ذروة جائحة كوفيد-19، مع توقعات بارتفاع مطالبات البطالة. ويشير الموقف الحالي إلى أن المتداولين يعيدون ضبط تحوطاتهم ضد خطر تدهور اقتصادي مماثل، مما يفسر استمرار وجود انحراف خيارات متطرف رغم علامات سطحية على مشاركة رأس المال المؤسساتي.

ما يتطلبه التعافي

يعتمد مسار البيتكوين الآن على تحسين الرؤية لظروف سوق العمل والاستقرار الاقتصادي الأوسع. فالتناقض بين وضع المشتقات الضعيف وحجم صناديق الاستثمار المستقر يشير إلى انقسام في نفسية المستثمرين المؤسساتيين: بعضهم لا زال ملتزمًا برواية البنية التحتية طويلة الأمد للعملات الرقمية، بينما يقلل آخرون من تعرضهم أو يحوطون ضد المخاطر عبر زيادة علاوة انحراف الخيارات.

حتى تظهر إشارات ماكرو اقتصادية أوضح، من المتوقع أن يستمر هذا الموقف المؤسساتي المنقسم، مما يبقي البيتكوين ضمن نطاق محدود على الرغم من مكاسبه اليومية الأخيرة بنسبة 6.31%.