انتشار "HALO" في الأسهم الصينية: ليس كما تتصور

الرؤية الأساسية: بالنسبة للتداول الحالي الشائع باسم HALO، فهو في جوهره تسعير نهائي قائم على تفكير تدميري إبداعي لتقنية الذكاء الاصطناعي. نعتقد أن مجال الذكاء الاصطناعي العالمي في مرحلة تطور تتسم بالمنافسة والتمايز، وأن تأثيره على نماذج الاقتصاد والمجتمع لا يزال في عصره الذهبي (بالرجوع إلى كتاب كارولوتا بيريز «الثورة التكنولوجية ورأس المال المالي»)، حيث أن اعتماد تسعير نهائي في هذا الوقت قد يؤدي إلى انفصال قيمة الأصول عن أساسياتها، واستبدال التدفقات النقدية المخصومة بمشاعر وقصص. لقد سجلت صفقة HALO رقماً قياسياً في سوق الأسهم الصينية، لكن التفسير الأكثر واقعية وعملية وراء ذلك ليس ناتجًا عن تدمير إبداعي من تقنية الذكاء الاصطناعي، بل هو تأثير ارتفاع الأسعار الناتج عن استقرار وارتفاع مؤشر أسعار المنتجين (PPI)، الذي أدى إلى تقييد التمايز بين التكنولوجيا والاقتصاد الدوري، مما يمنح المنتجات التي تشهد ارتفاعًا في الأسعار مزيدًا من هامش الأرباح الفائضة. هذا يعني أنه بحلول عام 2026، يجب أن نعيد التوازن، وأن الاستمرار في نهج 2025 المتمثل في الانحياز التام نحو التكنولوجيا أصبح غير ملائم، مع إبراز دور إدارة المحافظ بشكل أكبر. بالإضافة إلى ذلك، فإن استقرار وارتفاع مؤشر أسعار المنتجين يعود بشكل أكبر إلى ارتفاع أسعار السلع الأساسية المدفوع بالجغرافيا السياسية وضعف الدولار، وغياب دعم مستمر من تزامن الدورات الاقتصادية المحلية والعالمية، مما يجعل أسعارها بعد ارتفاعها معرضة لتقلبات كبيرة، ومن الصعب أن تتفوق بشكل حاسم على التكنولوجيا في التمايز الدوري، لذلك فإن “الرقص المشترك بين القديم والجديد” سيكون هو الخلفية الهيكلية الأهم في التوزيع الاستراتيجي. لقد أكدنا مرارًا أن جوهر الرقص المشترك بين القديم والجديد هو الأربعة الكبار: السلع غير المعدنية والسلع الدورية الكيميائية، وتطبيقات الذكاء الاصطناعي والمعدات الكهربائية، والمعدات الهندسية والتصديرية، وأن النجاح أو الفشل يكمن في السيطرة على “أربعة إعادة توازن” على المدى المتوسط.

على مستوى الهيكل، أكدنا مرارًا أن المفتاح لتوزيع سوق الأسهم الصينية لعام 2026 هو “الرقص المشترك بين القديم والجديد”. وإتقان هذا يعني أن نركز بشكل رئيسي على “الأربعة الكبار” في المراكز القصيرة، مع السيطرة على “أربعة إعادة توازن” على المدى المتوسط.

خلال فترة السوق الممتدة من نهاية السنة الماضية، أظهرت سوق الأسهم الصينية نمط “ثماني شخصيات تتجاوز البحر”، حيث كانت التناوب القطاعي يشهد ارتفاعات عامة وسرعة عالية، مع صعوبة في الاستثمار؛ ومع دخول أواخر يناير، رأينا أن هذا الوضع غير مستدام، وسيتحول إلى “الأربعة الكبار”، حيث ستظل الأسهم الممثلة للسلع غير المعدنية، والسلع الدورية، وتقنيات الذكاء الاصطناعي، والتصدير، ذات قيمة استثمارية مستدامة، مع أن “الأربعة الكبار” هم: السلع غير المعدنية، والسلع الدورية الكيميائية، وتطبيقات الذكاء الاصطناعي ومعدات الشبكة الكهربائية، والمعدات الهندسية والتصديرية، التي تشكل خصائص التوزيع “الرقص المشترك بين القديم والجديد”.

وفي الوقت نفسه، نؤكد دائمًا أن “أربعة إعادة توازن” تحدث باستمرار حتى عام 2026. وأهمها هو أن تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي الجديدة يجب أن تتوافق، ولكن مع زيادة واضحة في التوزيع على السلع الدورية (الصناعة التحويلية، والسلع الدورية القديمة).

ويجب أن ندرك أن الإحصاءات الضيقة لقطاع التكنولوجيا تظهر أن أربعة قطاعات رئيسية: تكنولوجيا المعلومات، الإعلام، الإلكترونيات، والاتصالات، تمثل حوالي 40% من حيازات المؤسسات في سوق الأسهم الصينية؛ وإذا أخذنا النطاق الواسع، فإن تكنولوجيا المعلومات الشاملة (بما في ذلك الذكاء الاصطناعي والصناعات ذات الصلة) تتجاوز نسبة 50%. ونتيجة لاستقرار وارتفاع مؤشر أسعار المنتجين، الذي يقيد التمايز بين التكنولوجيا والسلع الدورية، فإن المنتجات التي تشهد ارتفاعًا في الأسعار تملك مزيدًا من هامش الأرباح الفائضة، مما يجعل من الضروري إعادة التوازن بحلول 2026، وعدم الاستمرار في نهج 2025 المتمثل في الانحياز التام نحو التكنولوجيا، لأنه غير ملائم.

وفي الوقت ذاته، هناك تغييرات هامشية مهمة ستؤثر على باقي الأوجه الثلاثة لهذا التوازن المستقبلي:

1. إعادة التوازن داخل التكنولوجيا: الجوهر هو أن “تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي تتجه نحو القطاعات السفلية”. وفقًا لمراحل تقييم استثمار صناعة التكنولوجيا، فإن التتابع المنطقي هو: 1- الشركات الكبرى (مثل ChatGPT، NVIDIA، Microsoft) → 2- استثمار البنية التحتية (الحوسبة) → 3- القطاعات الرئيسية في سلسلة الصناعة (رقائق الذكاء الاصطناعي) → 4- فجوة العرض والطلب في التطبيقات (التخزين، الكهرباء، الطاقة، والنحاس في الأعلى؛ والروبوتات، القيادة الذكية، وبرمجيات البيئة الذكية في الأسفل، مع مكونات الدوائر المطبوعة وغيرها التي لا مفر منها)، ومن المتوقع أن تتجه تدريجيًا نحو المرحلة الرابعة من فجوة العرض والطلب بحلول 2026.

2. إعادة التوازن في التصدير: “القديم” هو أن التصدير يتجه نحو القطاعات العليا والمتوسطة". حيث أن القطاعات التقليدية تتخلص من عبء النمط القديم، ويصبح الربح والنمو الناتج عن الأعمال الخارجية أكثر وضوحًا، مع توسع من الصناعات التحويلية في الوسط إلى القطاعات العليا والمتوسطة (المعدات الهندسية، طاقة الرياح، الكيميائيات، مواد البناء، المعادن الصناعية).

3. إعادة التوازن داخل السلع غير المعدنية: الجوهر هو عودة الطابع السلعي للسلع. في تقييم أسعار السلع لعام 2026، لا ينبغي فرض فرضية ضعف الدولار طوال العام، بل قد يكون هناك احتمال بعدم ضعف الدولار، مع التركيز على عودة الطابع السلعي، وانخفاض الطابع المالي، حيث أن المنتجات ذات الطابع السلعي التي تعتمد على أساسيات العرض والطلب، مثل المعادن الصناعية والطاقة والمعادن الكيميائية، تستحق استمرار التوقعات الإيجابية (الطابع المالي يشمل المعادن الثمينة كالذهب والفضة ضمن المعادن غير المعدنية، والطابع السلعي يشمل المعادن الصناعية والطاقة والكيميائيات).