مسار تأثير الوضع في إيران: ارتفاع التضخم → أزمة السيولة → إعادة هيكلة سلسلة التوريد؟

إيران تضعف وضع السوق العالمية وتعيد التركيز على “أسعار النفط”. تعتقد شركة CITIC Securities أن أي تعطيل في مرور مضيق هرمز سيؤدي إلى ارتفاع أسعار النفط عبر توقعات التضخم، والسياسات النقدية، وتداول الفروق، مما يوسع تقلبات السيولة العالمية ويعزز إعادة توزيع سلاسل التوريد والقطاعات الصناعية.

بعد الهجوم على أهداف داخل إيران، بدأ السوق في التعامل مع انقطاع مؤقت في الإمدادات. يوم الاثنين، ارتفعت أسعار النفط الفورية بأكثر من 12% عند الافتتاح، ثم زادت التوقعات بحدوث انقطاعات أشد في النقل مع تصاعد الصراع، مما أدى إلى تقلبات وارتفاع مستمر في الأسعار، حيث بلغ سعر برنت 82.5 دولار.

إشارات حقيقية على وجود توتر في قطاع الشحن. وفقًا لتقرير CCTV، بعد الهجوم في 28 فبراير، أعلنت العديد من شركات النفط الكبرى وتجار السلع توقف عبور ناقلات النفط والوقود عبر مضيق هرمز، وأظهرت البيانات أن سرعة الناقلات في المنطقة انخفضت بشكل عام إلى الصفر.

تعتقد CITIC Securities أن السوق لم يقدّر بشكل كامل مخاطر انقطاع المرور عبر المضيق، وأن عمق الصدمة الحقيقي يعتمد على مدى وطول مدة الانقطاع. فشل بسيط قد يرفع التضخم، وإذا تصاعد إلى انقطاع كبير، فقد يؤدي إلى تشديد السياسات النقدية وتحول في السيولة.

الممر الحاسم: مضيق هرمز وليس حصة إيران التصديرية

رغم أن إيران تمتلك حوالي 200 مليار برميل من الاحتياطيات المؤكدة من النفط، وتحتل المرتبة الثالثة عالميًا، واحتياطياتها من الغاز الطبيعي ثاني أكبر عالمياً، إلا أن صادراتها من النفط والغاز في عام 2024 تمثل فقط 2.6% و0.7% على التوالي من الإجمالي العالمي، بسبب العقوبات والقيود التقنية. السعر العالمي لا يتحدد بمدى إمداداتها، بل بمدى قدرة مضيق هرمز على المرور.

وفقًا لبيانات EIA، في عام 2024، يُنقل عبر مضيق هرمز حوالي 20% من استهلاك النفط العالمي، و27% من تجارة النفط البحري العالمية، أي حوالي 20 مليون برميل يوميًا من النفط والوقود السائل. كما يمر عبر القناة حوالي خمس حجم تجارة الغاز الطبيعي المسال، و84% من النفط الخام والغاز المصاحب يتجه نحو آسيا.

البدائل محدودة. تقدر EIA أنه حتى لو عملت السعودية والإمارات على تشغيل أنابيب بديلة بكامل طاقتها، فإنها ستوفر حوالي 2.6 مليون برميل يوميًا، وهو ما يمثل حوالي 15% من حجم المرور عبر المضيق. مدى وطول مدة الانقطاع سيحددان الحد الأقصى لتأثير الأسعار وسرعة السوق في التسعير.

أربع سيناريوهات: ارتفاع غير خطي في أسعار النفط

سيناريو 1: استمرار انقطاع صادرات إيران، مع نقص حوالي 1.5 مليون برميل يوميًا، متوقع ارتفاع الأسعار على المدى القصير بنسبة حوالي 10%.

سيناريو 2: انخفاض النقل عبر المضيق بنسبة 25%، مع فجوة حوالي 5 ملايين برميل يوميًا، متوقع ارتفاع الأسعار بنسبة حوالي 20%، مشابه للزيادة التي حدثت في سبتمبر 2019 بعد تخفيضات الإنتاج.

سيناريو 3: انخفاض النقل بنسبة 50%، مع تقليل الإمدادات بمقدار حوالي 10 ملايين برميل يوميًا، متوقع أن يتضاعف سعر النفط على المدى القصير.

سيناريو 4: انقطاع كامل، مع توقف حوالي 20 مليون برميل يوميًا، مما قد يؤدي إلى ارتفاع غير متحكم فيه، وتقديرات متحفظة تشير إلى أن السعر قد يقفز بأكثر من 300%، مع أن الاحتمالية منخفضة.

الاحتياطات تأتي من طاقات أوبك غير المستخدمة وفجوة العرض والطلب. تقول CITIC Securities إن طاقات أوبك غير المستغلة تقترب من 4 ملايين برميل يوميًا، وأن أوبك أعلنت عن نيتها لزيادة الإنتاج بعد الهجوم على إيران، وهو ما يدعم فرضية أن منحنى الأسعار لا يزال يشير إلى “صدمة قصيرة الأمد”.

الانتقال الأول: ارتفاع أسعار النفط يدفع التضخم، وتأثير متأخر أكثر أهمية

وفقًا لورقة عمل بنك الاحتياطي الفيدرالي (Harun، 2023)، فإن ارتفاع سعر النفط بنسبة 10% لا يؤثر بشكل مباشر على مؤشر أسعار المستهلك الأساسي في الولايات المتحدة على الفور، لكنه يتفاعل خلال 4 إلى 8 أرباع، ويؤدي في النهاية إلى زيادة تراكمية تتراوح بين 0.1 و0.3 نقطة مئوية. تعتمد CITIC Securities على وسط القيمة 0.2 كنقطة مرجعية للمرونة.

وبناءً عليه، فإن ارتفاع سعر النفط بنسبة 10% في السيناريو 1 سيؤدي إلى ارتفاع مؤشر أسعار المستهلك الأساسي في الولايات المتحدة بمقدار 0.2 نقطة مئوية بعد فترة التأخير. وارتفاع بنسبة 20% في السيناريو 2 سيؤدي إلى زيادة قدرها 0.4 نقطة مئوية، وهو ما يكفي لرفع حذر السياسات النقدية من مخاطر إعادة التضخم.

وفي حالة ارتفاع السعر بمقدار الضعف (سيناريو 3)، فإن مؤشر أسعار المستهلك الأساسي في الولايات المتحدة قد يرتفع بنحو 2.0 نقطة مئوية، مع تزايد خطر التضخم الثانوي. وإذا وصل السعر إلى أكثر من 300%، كما في السيناريو 4، فإن الزيادة النظرية قد تصل إلى 6.0 نقاط مئوية، مما قد يؤدي إلى فقدان توقعات التضخم لمرونتها.

الانتقال الثاني: توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة تتراجع، وتداول الين كوسيلة اقتراض يشتعل

ارتفاع التضخم سيعيد تشكيل مسار السياسة النقدية لبنك الاحتياطي الفيدرالي. استنادًا إلى قاعدة تايلور (Taylor، 1999)، فإن معدلات الفائدة المضمّنة في السيناريوهات الأربعة تتراوح بين 4.4%، 4.7%، 7.1% و13.1%. مما يعني أن ارتفاع أسعار النفط قد يخفف أو يعكس توقعات خفض الفائدة.

هناك مخاطر أخرى في اليابان. تقول CITIC Securities إن حوالي 72% من واردات النفط اليابانية تعتمد بشكل كبير على مضيق هرمز، وأن تقلبات الأسعار تؤثر بشكل كبير على أسعار الواردات. تاريخيًا، غالبًا ما تتقدم مؤشرات أسعار الواردات اليابانية بحوالي نصف سنة على مؤشر أسعار المستهلك الأساسي، والتضخم المستورد قد يدفع بنك اليابان لرفع الفائدة بسرعة.

إذا تسارعت وتيرة رفع الفائدة، فإن تضييق الفارق بين أسعار الفائدة الأمريكية واليابانية سيؤدي إلى تدفقات عكسية لتداول الين، مما يوسع تقلبات السيولة العالمية. تعتبر CITIC Securities أن هذا هو الحلقة الرئيسية التي تربط بين “انقطاع النفط” و"عكس تداول الرافعة المالية العالمية"، وقد يؤدي إلى زيادة تقلبات الأصول الخطرة.

الانتقال الثالث: إعادة توزيع أسعار الشحن، المعادن، والكيماويات

ارتفاع أسعار الطاقة سيؤدي إلى تباينات واضحة في سلاسل التوريد العالمية، مما يخلق فرصًا ومخاطر استثمارية هيكلية.

الجهة المستفيدة الأولى: النقل البحري. تعتقد CITIC Securities أن تقييد النقل عبر المضيق سيرفع أسعار الشحن، خاصة في ناقلات النفط العملاقة VLCC. الطلب من آسيا للتحول إلى منطقة الأطلنطي لزيادة طول المسار، واحتلال قدر أكبر من الطاقة، مع قيود على عمليات الخليج، ستؤدي إلى رفع رسوم التأمين.

الجهة المستفيدة الثانية: الألمنيوم الكهربائي. تقول Shanghai Nonferrous Metals Network إن تضرر البنية التحتية قد يقلل من إمدادات الألمنيوم الخام بنحو 600 ألف طن سنويًا، مع صعوبة إعادة التشغيل. على مستوى الخليج، يبلغ إنتاج الألمنيوم في دول الخليج حوالي 6.87 مليون طن في 2024، أي حوالي 10% من الإنتاج العالمي، وأي عمل عسكري ضد إيران قد يسبب تأثيرات متداخلة تؤثر على صناعة وتوريد الألمنيوم على طول الخليج.

الجهة المستفيدة الثالثة: المنتجات الكيميائية. إيران هي ثاني أكبر منتج للميثانول بعد الصين، ووفقًا لبيانات WTO، فإن صادراتها من الميثانول في 2023 تمثل حوالي 20% من التجارة العالمية، و55% من واردات الصين من الميثانول. إيران أيضًا مصدر رئيسي للبولي إيثيلين واليوريا، مع قدرة إنتاج سنوية تتراوح بين 8 و9 ملايين طن، تمثل 12% من حجم التجارة العالمية.

القطاعات تحت ضغط: الصناعات المعتمدة على الطاقة. تتجاوز نسبة تكاليف الطاقة 5% في قطاعات مثل السيراميك والزجاج والمعادن الرخيصة والكيماويات، وهذه الصناعات ستواجه ضغطًا من ارتفاع أسعار الطاقة. في الوقت نفسه، وفقًا لمصادر، فإن معدل الاكتفاء الذاتي من الطاقة في الصين حوالي 85%، مما يساعد على امتصاص بعض الصدمات الخارجية.

تسعير السوق والمخاطر الطرفية: احتمالية منخفضة لحدوث سيناريوهات متطرفة، لكن استمرارها أكثر إثارة للقلق

من خلال هيكل الآجال، يُحتمل أن السوق يدمج بشكل أكبر انقطاع النفط الإيراني، دون أن يُقدّر بشكل كامل انقطاع مضيق هرمز. تشير CITIC Securities إلى أن أداء الأسهم والسندات والعملات والذهب يعكس مؤخرًا مخاوف من استمرار عدم الاستقرار، مع التركيز على ما إذا كانت أسعار النفط ستدفع التضخم العالمي مجددًا إلى المركز.

تميل CITIC Securities إلى الاعتقاد أن احتمالية استمرار الانقطاع الكامل غير مرتفعة. تقول وكالة الأنباء الصينية إن أكثر من نصف إيرادات إيران من العملة الأجنبية تأتي من النفط، وأن الحكومة الإيرانية تقول إن معدل الاكتفاء الذاتي من الغذاء حوالي 60%، وتعتمد على الواردات، وأن استمرار الانقطاع لفترة طويلة سيزيد من نقص العملة الأجنبية ويؤثر على معيشة السكان، وإيران لديها قدرات محدودة على التحمل.

هناك قيد آخر يتمثل في مصلحة الولايات المتحدة في استقرار أسعار النفط. تعتقد CITIC Securities أنه إذا تصاعد التضخم، فقد تنتهي دورة التكنولوجيا الأمريكية مؤقتًا، وسيعوق ذلك إعادة هيكلة سلاسل التوريد. بالنسبة للمستثمرين، فإن المتغير الرئيسي هو ما إذا كانت موجة التضخم ستطيل فترة تقلب السيولة العالمية الناتجة عنها.

تحذيرات المخاطر وشروط الإعفاء