انهيار الأصول العالمية: هرمز، الرقائق، وعطلة كوريا الجنوبية

العنوان: انهيار الأصول العالمية: هرمز، الرقائق، وعطلة كورية

المؤلف: 0x2333

المصدر:

إعادة النشر: مارس فاينانس

28 فبراير، شنت قوات التحالف الأمريكية الإسرائيلية عملية “غضب ملحمي” على إيران، حيث استهدفت أكثر من 2000 هدف، وتوفي القائد الأعلى خامنئي في الغارة.

هذه أكبر حادثة جيوسياسية حدثت في الشرق الأوسط خلال العقود الأخيرة.

انتظر رأس المال العالمي طوال عطلة نهاية الأسبوع للتحقق من صحة سؤال واحد: هل الرواية التي استمرت عامين صحيحة حقًا؟ هل الذهب هو أصل مادي في زمن الفوضى؟ هل البيتكوين هو الذهب الرقمي؟ هل تجارة التخفيف من التضخم حقيقة أم فقاعة سردية؟

والنتائج ظهرت.

ارتفع الذهب أولاً إلى 5400 دولار، ثم انخفض مع الأسهم بأكثر من 4%. هبطت الفضة بنسبة 8% في يوم واحد. تذبذب البيتكوين قبل أن يعود إلى مكانه. ارتفع مؤشر الدولار بنسبة 1.1%.

اختبار ضغط الرواية

على مدى العامين الماضيين، سادت في عالم العملات المشفرة والاقتصاد الكلي رواية شبه لا تقهر: ديون أمريكا الخارجة عن السيطرة، تراجع الدولار على المدى الطويل، الذهب وBTC هما الأصول الصلبة لمواجهة تآكل العملة، ويطلق عليهما “تجارة التخفيف من التضخم”. بحلول 2025، كانت البيانات تدعم هذه الرواية بشكل لا يقبل الشك — حيث ارتفع الذهب بأكثر من 50% طوال العام، ووصل سعر البيتكوين إلى 126,000 دولار، وانخفض مؤشر الدولار بنسبة تقارب 11%، مسجلاً أسوأ أداء لنصف سنة خلال 50 عاماً. كان كين غريفين من سياديتال يكرر هذا المصطلح علنًا، وبلغت أصول صندوق البيتكوين في بلاك روك قرابة المئة مليار دولار.

الفرضية الأساسية في هذه الرواية هي: عندما تقترب الأزمة الحقيقية، سيترك الناس الدولار ويتجهون نحو الأصول الصلبة.

في نهاية الأسبوع الماضي، تلقت هذه الفرضية أول اختبار حقيقي لشدتها.

في بداية التداول، ارتفع الذهب بالفعل — حيث وصل سعر الذهب في لندن إلى 5418 دولارًا، تقريبًا لمست أعلى مستوى له في نهاية يناير. لكن بعد ذلك، مع استمرار ارتفاع أسعار النفط، وإعادة إشعال توقعات التضخم، وإعادة تقييم السوق لمسار خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، حدث انقلاب كامل. أغلق الذهب ذلك اليوم منخفضًا، وتراجع يوم الثلاثاء بأكثر من 4%، ليعود إلى أدنى مستوى له منذ 20 فبراير.

أما الفضة فكانت أسوأ حالًا. تجاوز سعرها 96 دولارًا يوم الاثنين، ثم انخفضت في يوم واحد بنحو 8% يوم الثلاثاء.

السبب بسيط: ارتفاع أسعار النفط يعني توقعات تضخم مرتفعة، وتوقعات التضخم تعني تقليص مساحة خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وتقليل توقعات خفض الفائدة يعني قوة الدولار، وهو خصم مباشر للذهب والفضة. بالإضافة إلى ذلك، أدى البيع الجماعي للأصول عالية المخاطر إلى عمليات تصفية قسرية، مما جعل الذهب والفضة في “أكثر الأوقات التي يجب أن ترتفع فيها” من أكثر الأصول سيولة وأسهل كسرها.

هذه ليست المرة الأولى. في عام 2022، عندما بدأت الحرب الروسية الأوكرانية، لم يلجأ البيتكوين إلى الملاذ الآمن، بل تراجع مع ناسداك؛ وارتفع الذهب في البداية، ثم انخفض بعد جني الأرباح — نفس السيناريو، ولكن بشكل أكبر.

وضع البيتكوين أكثر إحراجًا. في عطلة نهاية الأسبوع التي بدأت فيها الحرب، كان سوق العملات المشفرة السوق الوحيدة التي لا تزال تتداول. تراجع البيتكوين من حوالي 66,000 دولار إلى أقل من 64,000، ثم ارتد بسرعة، وملأ الفجوة قبل افتتاح السوق التقليدي يوم الاثنين. من الظاهر أن هذا يُظهر “المرونة”. لكن الحقيقة أن: الأموال المؤسسية لم تدخل بعد، ويعتمد السوق على المستثمرين الأفراد والمضاربين في البحث عن اتجاه خلال التذبذب. ومع استمرار الانخفاض يوم الثلاثاء، ضغط البيتكوين مرة أخرى، وتذبذب حول 68,000 دولار، ولم يظهر ارتفاع “الذهب الرقمي” المتوقع، أو هبوط “الأصول عالية المخاطر” بشكل كبير — فقط… يتأرجح هناك.

هرمز، الرقائق، وعطلة كورية

الاندفاع في سول كان شديدًا بشكل خاص، وهناك سبب هيكلي: يوم الاثنين هو عيد الثلاثة، والعطلة الوطنية في كوريا، والبورصات مغلقة.

تراكمت حالة الذعر خلال عطلة نهاية الأسبوع، ولم يكن هناك مخرج. في صباح الثلاثاء، عند الساعة 9، انهارت جميع عمليات البيع التي لم تُنفذ خلال العطلة في لحظة واحدة. أدى ذلك إلى تفعيل نظام الحد الأقصى للتوقف في مؤشر كوسبي، وأغلق السوق منخفضًا بنسبة 7.24%، مع تلاشي حوالي 377 تريليون وون كوري من القيمة السوقية، أي حوالي 2.57 مليار دولار.

هذه أكبر خسارة يومية منذ أزمة الين الياباني في أغسطس 2024، حين انهارت كوسبي بنسبة 8.77% في يوم واحد، وكان السبب هو انهيار بيانات الوظائف الأمريكية غير الزراعية + زيادة غير متوقعة في أسعار الفائدة من بنك اليابان، وهو انفصال نظامي على مستوى الرافعة المالية. هذه المرة، كان السبب المباشر هو الجيوسياسة — لكن خلفها خيط مشدود، فقط من نوع مختلف.

على مدى عام ونصف، شهد المستثمرون الأفراد في كوريا موجة من FOMO الأسطورية. من 2400 نقطة في نهاية 2024، ارتفعت كوسبي إلى أكثر من 6000 نقطة في نهاية فبراير، بزيادة تقارب 150% خلال 14 شهرًا. بعض شركات الوساطة حددت هدفها عند 7000 أو حتى 8000. وبلغ عدد الحسابات في يناير أكثر من 100 مليون — أي أن هناك مليون حساب تداول في بلد يبلغ عدد سكانه 50 مليون نسمة. حتى أن الحكومة الكورية وضعت “كوسبي 5000” ضمن برنامجها الحكومي كهدف استراتيجي.

وفي الوقت نفسه، توسع رصيد التمويل بشكل كبير. قبل الحادثة، تجاوز رصيد القروض التمويلية في السوق الكورية 32 تريليون وون، أي حوالي 224 مليار دولار، وهو أعلى مستوى منذ 2021. كما أن رصيد قروض الرهن العقاري بلغ 26 تريليون وون، ليصل الإجمالي إلى حوالي 370 مليار دولار. وكان مؤشر الخوف والذعر VKOSPI قد وصل إلى 54 في نهاية فبراير، وهو أكثر من ضعف المستوى الطبيعي — في حين أن السوق يحقق أعلى مستوياته، فإن مقياس الخوف دخل منطقة الذعر الشديد.

هذه الهيكلية، عند مواجهة صدمة حادة، تؤدي إلى ضغط سيولة نموذجي في الكتب الدراسية.

انخفاض الأسهم يؤدي إلى تحذيرات هامشية، وتبدأ شركات الوساطة في عمليات تصفية قسرية، مما يضغط على الأسعار أكثر، مما يؤدي إلى مزيد من التحذيرات، وهكذا تتكرر الدورة. في ذلك اليوم، باع المستثمرون الأجانب أكثر من 5.17 تريليون وون، أي حوالي 35 مليار دولار، وهو أكبر بيع يومي صافٍ هذا العام. أما المستثمرون الأفراد فقاموا بعكس ذلك: اشتروا بأسهمهم خلال الانهيار، وزادوا من الرافعة المالية عبر الصناديق المتداولة، راهنين على الانتعاش.

وتعرضت أسواق آسيا الأخرى لضغوط مماثلة. انخفض مؤشر نيكاي 225 بنسبة 3%، مع تراجع تويوتا بنسبة 5.5%، وسوني بنسبة 4.3%. وخسرت هانغ سنغ 2.1%، وتصدرت المنطقة الآسيوية تراجع السوق. وأعلنت بورصة تايلاند عن إيقاف البيع على معظم الأوراق المالية. وانخفض مؤشر MSCI لمنطقة آسيا والمحيط الهادئ بنحو 2%.

لكن أضعف الروابط الهيكلية كانت في سول.

فهذا الانخفاض لم يقتصر على الأسهم فقط. بل طال مؤشر كوسبي، الذي يُعاد ترويجه كأفضل مؤشر لحقبة “الدورة الفائقة للذكاء الاصطناعي”. انخفضت أسهم سامسونج إلكترونيكس بنحو 10%، وكسر سعرها الحاجز النفسي المهم عند 200,000 وون. وانخفضت شركة SK Hynix بنسبة 11.5%. هاتان الشركتان تمثلان حوالي 40% من قيمة كوسبي، وهما من أهم عقد التوريد في سلسلة إمداد شرائح الذكاء الاصطناعي العالمية — سامسونج أكبر مصنع للذاكرة DRAM وNAND، وSK Hynix المورد الرئيسي لذاكرة HBM عالية السعة، والذاكرة المستخدمة في بطاقات GPU الخاصة بشركة نيفيديا تأتي من هنا.

كل هذه المصانع تقع في كوريا. وكوريا تستورد يوميًا حوالي 2.76 مليون برميل من النفط، معظمها من الخليج الفارسي، عبر مضيق هرمز.

إيران أعلنت سابقًا عن إغلاق مضيق هرمز، ثم تراجعت عن ذلك. لكن شركات التأمين أوقفت التغطية بشكل أحادي، وشركات الشحن أوقفت عملياتها. حصار غير رسمي، لكنه يعمل على أرض الواقع.

وفي ذات الوقت، ظهرت أخبار خفية: مصنع الرقائق الأمريكي في تايلر، تكساس، الذي كان من المفترض أن يبدأ الإنتاج بكامل طاقته في 2026، تم تأجيله إلى 2027. هذا المصنع، الذي يُعتبر من الأصول الأساسية لاستراتيجية “عودة التصنيع” الأمريكية، يقع في صحراء تكساس — لكن النفط الذي يحتاجه لا يزال يأتي من الخليج الفارسي.

الدولار انتصر، والجميع خسر

والآن، نصل إلى أكثر الاستنتاجات إزعاجًا.

خلال الدورة، كانت “الابتعاد عن الدولار” واحدة من أكثر الروايات السائدة في الاقتصاد الكلي. حصة الدولار من الاحتياطيات العالمية انخفضت إلى أقل من 47%، والبنوك المركزية تزداد من الذهب بشكل قياسي، ومنصة مابريدج للمدفوعات العابرة للحدود أنشأتها بريكس، وحجم العملات المستقرة على السلسلة زاد من 205 مليار دولار إلى أكثر من 300 مليار دولار. ومعظم خبراء السوق يراهنون بطريقة أو بأخرى: أن عصر الذهب للدولار قد انتهى، وأن العصر التالي هو التعددية، والأصول الصلبة، واللامركزية.

لكن عندما بدأت الحرب، ارتفع مؤشر الدولار بنسبة 1.1%، مسجلًا أكبر ارتفاع ليومي منذ مايو العام الماضي.

وفي ذلك اليوم، تراجعت جميع الأصول: الأسهم، السندات، الذهب، الفضة، السلع الأساسية. التدفق المالي كان في اتجاه واحد: الدولار.

هذه هي جوهر ضغط السيولة. ليس لأن الدولار أصبح أقوى، بل لأنه الأصول ذات السيولة الأعمق في النظام المالي العالمي. في أوقات الأزمات الحادة، عندما يحتاج الجميع إلى الخروج، الدولار هو الباب الأوسع. تصفية الرافعة المالية تتطلب الدولار، وتعبئة الهامش تتطلب الدولار، وهروب الأصول عبر الحدود يبدأ بالدولار. لا يوجد خيار آخر بحجم كهذا.

إيران أعطت هذا المنطق تأكيدًا واضحًا.

الريال الإيراني فقد أكثر من 30% من قيمته منذ بداية العام. Nobitex، أكبر بورصة للعملات المشفرة في إيران، تتعامل مع أكثر من 87% من النشاطات على السلسلة. بعد دقائق من بدء الغارات، ارتفعت عمليات سحب العملات من Nobitex بنسبة 700% (بيانات Elliptic). تتبع Chainalysis تدفقات الأموال: خروج كميات هائلة من الأموال، وصلت في النهاية إلى بورصات خارجية تتلقى تدفقات إيرانية، وتواصل التبادل إلى USDT وUSDC.

في أتون أزمة العملة الحقيقية، ما يفعله الناس عبر الشبكة المشفرة هو الهروب إلى الدولار.

وهذا لا يعني أن تجارة التخفيف من التضخم وهمية. فمشاكل ديون أمريكا، والتضخم، وتآكل القوة الشرائية للدولار، كلها ضغوط هيكلية حقيقية. والمنطق الذي جعل الذهب يتفوق على المدى الطويل لم يُنقض بهذه الاختبار الحاسم.

لكن هذا الاختبار علمنا شيئًا: أن تجارة التخفيف من التضخم هي رواية ذات متغير بطيء، تحتاج إلى زمن لتثبت صحتها. أما الصدمات الجيوسياسية فهي متغير سريع، لها مقياس واحد فقط — اليوم.

عند وضع هاتين الإطارتين الزمنيتيْن معًا، يتراجع المتغير البطيء.

الدولار انتصر. وفي الأزمة القادمة، من المرجح أن يظل هو المنتصر — حتى يأتي يوم، ربما، لا يكون فيه هو الفائز، لكن ذلك اليوم، على الأرجح، لن يكون اليوم الذي بدأ فيه هذا السيناريو الدرامي.