الأنشطة الأساسية تتعرض لضغوط كبيرة، ومن المتوقع أن تحقق شركة جيانلونغ للسفن والقوارب خسارة لأول مرة عند الإدراج في السوق في عام 2025، ويقوم المساهمون بتقليل حصصهم بشكل مكثف لتحقيق أرباح.

نجوم الأوراق المالية ليو هاو هاو

في ظل استمرار ارتفاع مؤشر السوق الصناعي، إلا أن الشركة الرائدة في مجال القوارب الصغيرة والمتوسطة الحجم في السوق المحلية، جيانلونغ للقوارب (300589.SZ)، قدمت تقرير خسائر شديد. أظهر التقرير المالي المسبق للشركة مؤخرًا أن صافي الربح بعد استبعاد البنود الخاصة من المتوقع أن يخسر أكثر من 85 مليون يوان في عام 2025، وهو أول خسارة سنوية للشركة منذ إدراجها في السوق في عام 2017.

لاحظت نجوم الأوراق المالية أن خسائر جيانلونغ ترجع بشكل رئيسي إلى تراجع كبير في الإيرادات نتيجة لعوامل متعددة. من المتوقع أن تنخفض إيرادات الشركة بنسبة تقارب 60% في عام 2025 مقارنة بالعام السابق. والسبب العميق وراء ضغط الأداء هو اعتماد الشركة المفرط على سوق قوارب إنفاذ القانون الحكومية فقط. في السنوات الأخيرة، وبسبب تقلص الإنفاق الحكومي وتزايد المنافسة السوقية، لم تتراجع هوامش الربح في أعمال قوارب إنفاذ القانون فحسب، بل زادت صعوبة تحصيل المدفوعات بشكل ملحوظ. أدى ذلك إلى ارتفاع خسائر الديون المعدومة، وتدهور السيولة المالية للشركة. وللحفاظ على التشغيل، اضطرت الشركة إلى توسيع حجم الاقتراض، مما أدى إلى ارتفاع التكاليف المالية، مما زاد من تآكل هامش الربح الضئيل أصلاً. بالإضافة إلى ضغط الأداء، أضحت إدارة جيانلونغ تواجه مشاكل، حيث تحولت الشركة إلى وضع بدون جهة مسيطرة في يناير من هذا العام. وخلال العام الماضي، قام العديد من الأفراد الرئيسيين، بمن فيهم المساهمون السابقون المسيطرون، بعمليات تخفيض حصصهم وتحقيق أرباح، مما زاد من مخاوف السوق بشأن مستقبل الشركة.

توقعات بانخفاض الإيرادات بنسبة تقارب 60% وتوسيع الخسائر تدريجيًا في 2025

تم إدراج جيانلونغ في السوق عام 2017، وهي شركة رائدة في مجال القوارب الصغيرة والمتوسطة الحجم في السوق المحلية، وتختص في تصميم وتطوير وإنتاج وبيع قوارب إنفاذ القانون، وقوارب الترفيه السياحي، والقوارب الخاصة بالمهام الخاصة.

تقرير الأداء المسبق للشركة يُظهر أن الإيرادات في عام 2025 من المتوقع أن تصل إلى 720 مليون يوان، بانخفاض حوالي 58.36% عن العام السابق؛ ومن المتوقع أن يتراوح صافي الربح بعد الضرائب والمخصصات بين خسارة 90 مليون و120 مليون يوان، مقارنة بربح 11.24 مليون يوان في نفس الفترة من العام السابق؛ كما يُتوقع أن يكون صافي الربح بعد استبعاد البنود الخاصة خسارة تتراوح بين 85 مليون و115 مليون يوان، مقابل ربح 13.80 مليون يوان في العام السابق.

لاحظت نجوم الأوراق المالية أن خسارة عام 2025 ستكون الأولى من نوعها منذ إدراج جيانلونغ. وحتى إذا اعتبرنا خسارة صافي الربح بعد استبعاد البنود الخاصة بقيمة 85 مليون يوان، فإن خسائر عام 2025 تتجاوز مجموع الأرباح الصافية بعد استبعاد البنود الخاصة للسنوات الأربع السابقة.

وفيما يتعلق بتراجع الأداء في 2025، أوضحت جيانلونغ أن السبب الرئيسي هو انخفاض إيرادات التسوية، وتأخير تقييم وتعاقدات مشاريع القوارب الحكومية بكميات خاصة، وخسائر الشركات التابعة مثل أستراليا لونغ للقوارب، مما أدى إلى تراجع إيرادات الشركة بنسبة سنوية، وانخفاض صافي أرباحها.

لاحظت نجوم الأوراق المالية أن السنوات الأخيرة شهدت استقرارًا في قطاع صناعة السفن، مدعومًا بزيادة الطلب على تحديث وتزويد قوارب إنفاذ القانون الحكومية. في عامي 2023 و2024، استمرت إيرادات جيانلونغ في النمو، وبلغت أعلى مستوى لها على الإطلاق في 2024. ومع ذلك، في ظل هذا السياق، شهدت إيراداتها في 2025 تراجعًا حادًا، مما فاجأ العديد من المستثمرين.

في الواقع، في النصف الأول من العام الماضي، انخفضت إيرادات جيانلونغ إلى النصف، بنسبة 54.63%. في ذلك الوقت، ذكرت الشركة أن السبب الرئيسي هو أن قيمة الطلبات الجديدة غير الضريبية في النصف الأول من 2024 كانت فقط 1.58 مليار يوان. وبحسب متوسط دورة التسليم للمنتجات بين 12 و14 شهرًا (مع تأكيد الإيرادات قبل وبعد)، فإن الطلبات التي يمكن تأكيدها في النصف الأول من 2025 غير كافية. بالإضافة إلى ذلك، زادت المشاريع الخارجية للشركة في السنوات الأخيرة، وغالبًا ما تعتمد على طريقة الاعتراف بالإيرادات عند نقطة معينة، مما أدى إلى تأخير في الاعتراف بالإيرادات. عوامل متعددة أدت إلى تدهور كبير في إيرادات الشركة.

استمر تراجع إيرادات جيانلونغ بشكل كبير حتى الأشهر الثلاثة الأولى من العام الماضي. خلال تلك الفترة، حققت الشركة إيرادات قدرها 508.9 مليون يوان، بانخفاض 59.03% على أساس سنوي. وبسبب استقرار تكاليف الإيجار، والرواتب، والتكاليف الثابتة الأخرى، حققت الشركة صافي خسارة بعد استبعاد البنود الخاصة قدرها -3.499 مليون يوان، بانخفاض 263.29% مقارنة بالعام السابق.

من حيث الأرباع، كانت أرباح الشركة بعد استبعاد البنود الخاصة في الثلاثة أرباع الأولى من العام الماضي -6.673 مليون، -8.988 مليون، -19.33 مليون يوان، مما يشير إلى أن أرباح الربع الرابع ستكون بين -50.01 مليون و -80.01 مليون يوان. وتجاوزت خسارة الربع الرابع إجمالي خسائر الأرباع الثلاثة الأولى، وحققت أرقامًا قياسية في نفس الفترة من السنوات السابقة. بالإضافة إلى ذلك، أظهرت خسائر الشركة في الأرباع الأربعة من العام الماضي تزايدًا تدريجيًا، مما يعكس ضغطًا متزايدًا على الأداء التشغيلي للشركة.

هوامش الربح الأساسية للأنشطة الرئيسية تتعرض لضغوط عالية، وصعوبة التحصيل تؤثر على الأداء

لاحظت نجوم الأوراق المالية أن قدرة جيانلونغ على تحقيق الأرباح تدهورت بشكل كبير في السنوات الأخيرة.

وصل أداء الشركة إلى ذروته في عام 2021، حيث بلغ إجمالي هامش الربح 20.58%. من حيث قطاعات الأعمال، كانت قوارب إنفاذ القانون الحكومية، التي تمثل حوالي 60% من الإيرادات، تحقق هامش ربح قدره 21.84%. أما قوارب الترفيه السياحي، التي تمثل 22.95% من الإيرادات، فكان هامش ربحها 14.24%. وقوارب المهام الخاصة، التي تمثل 15.8% من الإيرادات، فكان هامش ربحها 19.33%.

ومن الجدير بالذكر أن هامش الربح في قطاع قوارب إنفاذ القانون الحكومية، رغم ارتفاع إيراداته بسرعة، إلا أنه يعاني من ضغط كبير على الهوامش. ففي عام 2024، بلغت إيرادات هذا القطاع 1.429 مليار يوان (بنسبة 82.61% من الإيرادات)، بزيادة قدرها 260% عن عام 2021، لكن هامش الربح تراجع بشكل حاد إلى 7.86%.

وفقًا للمعلومات المنشورة، فإن هذا النوع من الأعمال يعتمد بشكل رئيسي على “الطلبات الكبيرة” من الحكومة، وهو ما يحد من هامش الربح، حيث أن بعض الإيرادات تأتي من أعمال شراء معدات بدون هامش ربح. بالإضافة إلى ذلك، مع تسريع عمليات الاستحواذ وإعادة الهيكلة للشركات الحكومية في السنوات الأخيرة، زادت المنافسة في سوق السفن الصغيرة والمتوسطة، مما أدى إلى تدهور كبير في قدرة جيانلونغ على تحقيق الأرباح في هذا القطاع.

وبسبب تزايد المنافسة، تراجعت هوامش الربح في قطاعات قوارب الترفيه والمهام الخاصة بشكل كبير. ففي عام 2024، كانت هوامش الربح لهذين القطاعين 2.81% و8.3% على التوالي. في ظل هذا الوضع، انخفض هامش الربح الإجمالي للشركة في 2024 إلى 8.15%، وهو نصف تقريبًا من مستوى 2021.

وفي الأشهر الثلاثة الأولى من العام الماضي، بسبب انخفاض تكاليف التشغيل بشكل كبير، ارتفع هامش الربح الإجمالي إلى 9.32%، لكنه لا يزال أقل بكثير من 23.13% في نفس الفترة من عام 2021.

ومن الجدير بالذكر أن تراجع الإنفاق الحكومي في السنوات الأخيرة أدى إلى تأخير في تحصيل المدفوعات لمشاريع قوارب إنفاذ القانون، مما أدى إلى ارتفاع خسائر الديون المعدومة، وضغط مستمر على التدفقات النقدية للشركة. اضطرت جيانلونغ إلى الاعتماد على التمويل الخارجي للحفاظ على العمليات والمشاريع، مما أدى إلى زيادة كبيرة في التكاليف المالية، وتآكل هامش الربح الضئيل أصلاً.

تحول الشركة إلى وضع بدون جهة مسيطرة، وتخفيضات متكررة من المساهمين

لاحظت نجوم الأوراق المالية أن الشركة، بالإضافة إلى تدهور الأداء، تواجه أيضًا ضغطًا من المساهمين الذين يخفّضون حصصهم بشكل متكرر.

في يناير من هذا العام، أعلنت جيانلونغ أن علاقة السيطرة المشتركة بين المساهمين الرئيسيين، شيا غانغ ويان زيه تشينغ، انتهت في 12 يناير، وأن الطرفين لن يجددوا اتفاقية التعاون المشترك. بعد انتهاء العلاقة، بقيت حصصهما في الشركة كما هي، وتحولت الشركة من كونها تحت سيطرة شخصين إلى وضع بدون جهة مسيطرة.

هذا التغيير الكبير في هيكل الحوكمة أثار مخاوف بعض المستثمرين بشأن كفاءة إدارة الشركة وآفاق تطورها على المدى الطويل. وفي الواقع، قبل ذلك بوقت قصير، شهدت الشركة موجة من تخفيضات حصص كبار المسؤولين والمساهمين الرئيسيين، بما في ذلك المساهم السابق المسيطر، شيا غانغ ويان زيه تشينغ.

في يناير من العام الماضي، بدأ غونغ جونغ يين، عضو مجلس إدارة الشركة، عمليات تخفيض حصصه، حيث خفض 3.76 مليون سهم خلال ثلاثة أشهر، وهو ما يمثل 0.9961% من رأس مال الشركة. قبل هذا التخفيض، كان شيا غانغ ويان زيه تشينغ، وغانغ جونغ يين، ويان شياو هوان، (المشار إليهم بـ"حلفاء غانغ")، يمتلكون معًا 162 مليون سهم، بنسبة 42.9602%. من بينهم، كان غانغ غانغ يملك 92.71 مليون سهم، بنسبة 24.5492%، ورئيس مجلس الإدارة والمدير العام يان زيه تشينغ يملك 52.28 مليون سهم، بنسبة 13.8438%. بعد التخفيض، انخفضت حصة حلفاء غانغ إلى 158 مليون سهم، بنسبة 41.964%.

ابتداءً من يوليو من العام الماضي، بدأ غانغ ويان في تقليل حصصهما أيضًا. ففي يوليو، أكمل غانغ تخفيض 1% من أسهمه، ليصل إلى 23.5492%. وفي ديسمبر، خفض يان زيه تشينغ 7.55 مليون سهم، أي 2% من رأس مال الشركة. بعد ذلك، انخفضت حصته إلى 11.8438%.

بعد إتمام يان زيه تشينغ هذا التخفيض، انخفضت حصة غانغ إلى 147 مليون سهم، بنسبة 38.9641%.

بالإضافة إلى ذلك، في النصف الثاني من العام الماضي، قام زو شانغهوا وهه وونجون، عضوا مجلس الإدارة (وهو نائب المدير العام أيضًا)، بتخفيض حصصهم. حيث خفض زو شانغهوا 6.14 مليون سهم، أي 1.6271% من رأس مال الشركة، وها وونجون خفض 300 ألف سهم، بنسبة 0.0794%.

وفي 19 يناير من هذا العام، أصدرت الشركة إعلانًا مبدئيًا عن نية المساهمين في تخفيض حصصهم، حيث يعتزم هه وونجون تقليل حصته بمقدار 2.4257 مليون سهم، أي 0.6423% من رأس مال الشركة، خلال 15 يوم تداول بعد الإعلان، وخلال ثلاثة أشهر. وإذا تم هذا التخفيض، ستنخفض حصته إلى 1.9268%.

لاحظت نجوم الأوراق المالية أن الشركة ذكرت أن عمليات التخفيض هذه تأتي بشكل رئيسي من حاجة المساهمين المالية، وأنها لن تؤثر على هيكل الحوكمة أو استمرارية التشغيل، إلا أن السوق لا يثق تمامًا في هذا القول. فخلال أقل من عام، شهدت الشركة موجة كثيفة من عمليات تخفيض الحصص من قبل المساهمين، مما أثار مخاوف عميقة بشأن مستقبل الشركة في ظل غياب جهة مسيطرة، خاصة مع تدهور الأداء المالي إلى خسائر حادة في 2025.

(نُشر هذا المقال أولاً على نجوم الأوراق المالية، الكاتب| ليون هاو هاو)