لماذا لا ترتفع العملات البديلة؟ هل يخفي تدفق صناديق المؤشرات المتداولة الحقيقة وراء السوق

في عام 2025، حدثت أحداث غير مسبوقة في وول ستريت. حيث تم اعتماد إدراج العديد من العملات البديلة التي كانت تُعتبر سابقًا “ألعابًا مضاربية” بشكل متتالٍ على صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) للأصول المادية. خلال أقل من 30 يومًا، تدفقت أكثر من 7 مليارات دولار إلى هذه الصناديق، ومع ذلك، سجلت أسعار العملات البديلة نفسها انخفاضات تتجاوز 20٪ بشكل جماعي. من هذا الظاهرة المتناقضة، بدأت تظهر ملامح تحول هيكلي في سوق العملات المشفرة.

ما الذي جلبه التخفيف التنظيمي للعملات البديلة

في 17 سبتمبر 2025، اتخذت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) قرارًا هامًا. حيث وافقت على تعديل المعايير المقترحة من قبل ثلاثة من أكبر البورصات لإدراج العملات الرقمية، مما فتح طريقًا سريعًا لإدراج الأصول المشفرة التي تستوفي الشروط.

الشروط بسيطة: أولًا، أن يكون للأصل سجل تداول لا يقل عن 6 أشهر في سوق العقود الآجلة الخاضع لتنظيم لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC). ثانيًا، أن يكون هناك سابقة لصناديق مؤشرات متداولة (ETFs) تمتلك أكثر من 40٪ من السوق لهذا الأصل.

وبفضل هذا التحول التنظيمي، تم إدراج العديد من العملات التي كانت سابقًا “أهدافًا للمضاربة”، مثل سولانا، وريبل، ودوجكوين، ولايتكوين، وهديرا، على بورصة نيويورك وناسداك. والمثير للدهشة أن استغرق الأمر حوالي 10 سنوات للموافقة على صندوق بيتكوين الفعلي، بينما استغرقت هذه العملات البديلة نصف سنة فقط لإدراجها. حتى نهاية نوفمبر، بلغت أصول إدارة 6 صناديق سولانا ETF حوالي 843 مليون دولار، وهو ما يمثل 1.09٪ من القيمة السوقية لـ SOL.

تدفق الأموال، لماذا لا ترتفع الأسعار؟

أبرز الظواهر هو الفجوة الواضحة بين تدفق الأموال وانخفاض الأسعار. وفقًا لبيانات Coinglass، بحلول منتصف نوفمبر، بلغ إجمالي التدفقات الصافية لصناديق العملات البديلة الرئيسية حوالي 7 مليارات دولار، ومع ذلك، انخفضت أسعار هذه العملات بشكل ملحوظ.

مثال واضح هو صندوق سولانا ETF، الذي سجل تدفقات صافية مستمرة لمدة 20 يومًا حتى نهاية نوفمبر، ووصلت الأصول المدارة إلى 568 مليون دولار. والأهم من ذلك، أن صناديق بيتكوين وإيثيريوم شهدت تدفقات خارجة كبيرة في نوفمبر، بينما استمر صندوق سولانا في جذب الأموال رغم الرياح المعاكسة.

من أين تأتي هذه الظاهرة الغريبة؟ الجواب يكمن في أنماط سلوك المشاركين في السوق.

آليات السوق تضغط بعاملين مخفيين

دورة السوق التقليدية “الشراء على توقعات، والبيع عند جني الأرباح” تظهر بشكل واضح في سوق العملات المشفرة. إذ يسبق تدفق المضاربة موافقة على صناديق ETF، حيث يفتح المستثمرون مراكزهم قبل الإعلان، ثم يقومون ببيعها بسرعة بعد تحقق الأخبار الجيدة، مما يخلق ضغط بيع قصير الأمد.

على سبيل المثال، بعد إدراج صندوق XRP ETF، انخفض سعر XRP حوالي 7.6٪ خلال أيام قليلة، وتجاوز الانخفاض 18٪ في بعض الأحيان. وحتى 28 فبراير 2026، لا يزال سعر XRP عند حوالي 1.34 دولار، مع بقايا أثر هذا الضغط الهبوطي.

لكن، لا يقتصر الأمر على نفسية السوق قصيرة الأمد فقط. فالبيئة الكلية أيضًا تلعب دورًا، حيث أن البيانات الاقتصادية القوية تقلل من توقعات خفض الفائدة، وتؤثر على أداء الأصول عالية المخاطر بشكل عام. على سبيل المثال، من أعلى مستوى عند 126,000 دولار في بداية 2025، انخفض البيتكوين إلى حوالي 80,000 دولار بنهاية نوفمبر، ويشير سعره الحالي عند 65,920 دولار إلى محاولة تعافٍ محتملة.

التحديات الهيكلية التي تواجه صناديق العملات البديلة

بعيدًا عن نفسية السوق قصيرة الأمد، هناك مشاكل هيكلية أعمق تحيط بصناديق العملات البديلة.

تكشف بيانات Kaiko عن فجوة هائلة في عمق السوق. فعمق السوق بنسبة 1٪ للبيتكوين يصل إلى 535 مليون دولار، بينما معظم العملات البديلة الأخرى لا تتجاوز عشر هذا الرقم. على سبيل المثال، سولانا (82.26 دولار)، ودوجكوين (0.09 دولار)، ولايتكوين (53.75 دولار) تظهر ضعفًا واضحًا في عمق السوق.

وهذا يعني أنه، من حيث النظرية، مع تدفقات مالية مماثلة، ينبغي أن تتأثر أسعار العملات البديلة بشكل أكبر من البيتكوين. لكن ظاهرة جني الأرباح الحالية تخفي هذا التأثير.

بالإضافة إلى ذلك، هناك خطر التلاعب بالسوق. إذ أن العديد من العملات البديلة تفتقر إلى السيولة، مما يسهل عمليات التلاعب في الأسعار. حيث تعتمد قيمة أصول الصناديق على أسعار الأصول الأساسية، وإذا تم التلاعب بأسعار العملات البديلة، فإن ذلك يؤثر مباشرة على قيمة الصناديق، مما يثير مخاطر قانونية وتنظيمية، وهو ما يثير قلق لجنة SEC.

هل يمثل ذلك تحولًا كبيرًا على المدى الطويل؟

رغم أن الأداء القصير لا يبشر بالخير، فإن اعتماد صناديق العملات البديلة يشير إلى تحول هيكلي طويل الأمد.

فظهور هذه الصناديق يثبت بشكل فعلي أن هذه الأصول لم تعد تعتبر أوراقًا مالية، ويعطيها شرعية كمدخلات للعملة القانونية، مما يفتح الباب أمام المؤسسات للاستثمار. فبينما كان المستثمرون المضاربون هم الأوائل، الآن بدأ المستثمرون المؤسسيون يملؤون محافظهم.

البيانات تؤكد ذلك، حيث تجاوزت تدفقات XRP ETF منذ إطلاقها 587 مليون دولار، مما يدل على دعم مستمر من المؤسسات. كما أن عملات مثل هيديرا (0.10 دولار)، وأصول الأفالانش، وأصول تشين لينك تظهر اتجاهات مماثلة.

الأهم من ذلك، أن السوق يتضح أنه يتكون من طبقتين: الأولى تشمل بيتكوين، وإيثيريوم، وسولانا، وريبل، ودوجكوين، وتتمتع بمدخل شرعي للعملة القانونية، ويمكن لمستشاري الاستثمار المسجلين وصناديق التقاعد إدراجها بسهولة، وتبدأ في الاستفادة من “علاوة الامتثال”. الثانية تتكون من الأصول غير المدرجة في صناديق ETF، مثل بعض Layer 1 وDeFi، والتي تعتمد على المستثمرين الأفراد والسيولة على السلسلة، مما يعكس تطورًا لا رجعة فيه في السوق.

مبادرات جديدة تشير إلى نقطة تحول قادمة

وفي سياق موجة صناديق العملات البديلة، برزت مبادرات مبتكرة تستحق الانتباه. على سبيل المثال، صندوق سولانا من Bitwise لا يقتصر على تقديم تعرض لسعر SOL فحسب، بل يسعى أيضًا إلى توزيع عوائد على المستثمرين عبر آلية الستاكينج (Staking)، بحيث يوزع أرباحًا على أساس الأصول على السلسلة.

هذه محاولة جريئة، خاصة أن SEC لطالما اعتبرت خدمات الستاكينج أوراقًا مالية. لكن Bitwise أدرجت في وثيقة S-1 عبارة “صندوق ستاكينج ETF”، وتحاول تصميم هيكل امتثال يوزع أرباح الستاكينج. وإذا نجحت، فإن صندوق سولانا لن يقتصر على الاستفادة من ارتفاع السعر فحسب، بل سيقدم تدفقات نقدية تشبه الأرباح، متفوقًا على صناديق بيتكوين غير المربحة.

أما صندوق BNB ETF، فهو اختبار آخر لسياسات التنظيم الجديدة التي تتبناها SEC. فـBNB، الذي يتداول عند 611.40 دولار، مرتبط بشكل وثيق بمنصة Binance، ومع تاريخها في علاقاتها المعقدة مع الجهات التنظيمية الأمريكية، فإن مسار إدراجها في صندوق ETF يبدو صعبًا.

وفي المقابل، يظل صندوق لايتكوين محدودًا من حيث التدفقات اليومية، التي تتراوح بين مئات الآلاف من الدولارات، وأحيانًا تتوقف تمامًا لعدة أيام. كما أن صندوق HBAR شهد تدفقات أولية بلغت حوالي 60٪ من الأموال، ثم انخفضت بشكل ملحوظ بعد ذلك.

السوق الذي كان سابقًا يعتمد على المضاربة والقصص، يتطور الآن بشكل لا رجعة فيه نحو نظام جديد يعتمد على قنوات الامتثال، وبناء محافظ للمؤسسات، مع وجود تناقض واضح في الأداء على المدى القصير، وهو ما يرمز إلى تحول عميق في الهيكل السوقي. إدراج صناديق ETF للعملات البديلة هو مجرد بداية لهذا التغيير.