#我在Gate广场过新年 حقوق الإيجار الرقمية في وول ستريت: كيف حولت بلاك روك إيثريوم إلى سندات حكومية في القرن الواحد والعشرين

الأسبوع من 2026 فبراير، كان البيتكوين يتأرجح حول 67,000 دولار كأنه سكران مخمور، والمتداولون في سوق الخيارات كانوا مشغولين بشراء "حماية من الانهيار" كالسناجب المذعورة، والجميع يراقبون مخططات الشموع الحمراء والخضراء بسرعة دقات القلب.
لكن إذا رفعت نظرك عن تلك العملات الميمية التي لا تدوم حتى ثلاث دقائق، ستكتشف مذبحة حقيقية — أو لنقل "ختان مالي" أنيق — يحدث الآن. بينما لا يزال البيت الأبيض يتفاوض مع المصرفيين حول عائدات العملات المستقرة، كانت بلاك روك تتقدم بصمت نحو سلاحها النهائي: صندوق ETF الخاص بإيثريوم المودع. لم يعد الأمر مجرد مقامرة منخفضة المستوى حول "هل ستصل هذه العملة إلى عشرة آلاف دولار"، بل هو حرب على من يمكنه احتكار "معدل الفائدة غير المخاطر" لجيل الإنترنت هذا.

الجماليات العنيفة لتحويل اللامركزية إلى منتج مالي

دعونا نبدأ بتمزيق تلك الألفاظ المالية الجميلة. ما تريده بلاك روك في جوهره هو تحويل شبكة إيثريوم إلى عقارات إيجار خاصة بهم، وهم هم الملاك الثانويون الذين يحملون المفاتيح ويرتدون بدلات أرماني. في السابق، للحصول على عائدات إيثريوم المودعة (Staking Yield)، كان عليك أن تكون تقنيًا متمرسًا أو شجاعًا لطرح أموالك في بروتوكولات لامركزية مثل ليدو. لكن الآن، لاري فينك ضغط على زر، وحول هذا السلوك الثوري المتمرد على البانك الرقمي إلى منتج مالي يمكن حتى لجدك الذي لا يزال يشتري سندات حكومية أن يفهمه.
هذه ليست مجرد ابتكار في المنتج، بل هي تفكيك وإعادة هيكلة عنيفة لروح التمويل اللامركزي (DeFi). يجب أن تدرك مدى سخافتها.
قبل عامين أو ثلاثة، كانت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تلاحق بشدة منصات مثل Kk و Cb، بزعم أن خدماتها في المودعة تعتبر إصدار أوراق مالية غير قانوني. في ذلك الوقت، كان غاري جينسلر ينظر إلى عائدات المودعة كأنه ينظر إلى مخدرات.
لكن الآن، عندما يحمل نفس العمل التجاري شعار بلاك روك، وبعد أن قام فريق محامين وول ستريت بتغليفه بشكل أنيق، يتحول فجأة إلى "مبتكر متوافق" و"آمن" و"مسؤول عن المستثمرين". هذا يعلّمنا حقيقة دامغة: في عالم المال، ليس هناك فقط فرق بين غير قانوني وقانوني، بل هناك أيضًا فرق بين "هل أنت مؤهل للقيام بهذا العمل" و"لا".
بمجرد أن يُوافق على صندوق ETF الخاص ببلاك روك، ستصبح عائدات إيثريوم على السلسلة (التي تتراوح حاليًا بين 3% و4%) رسميًا بمثابة "معدل الفائدة الفيدرالية" في العالم الرقمي.

عندما يصبح لاري فينك أكبر موثّق عقدة في إيثريوم

إذا كانت البيتكوين هي الذهب الرقمي، فإن إيثريوم بعد تحويله بواسطة بلاك روك هو النفط الرقمي، وصندوق ETF المودع هو المضخة التي لا تتعب. هذا يخلق مفارقة خطيرة جدًا لكنها مثيرة: لرفع سعر إيثريوم، نحتاج إلى أموال وول ستريت؛ لكن لجلب أموال وول ستريت، نحن نمنح السيطرة على إيثريوم للآخرين. تخيل أن 30% أو حتى 50% من إيثريوم ستُقفل في صناديق ETF لبلاك روك وفيدي، من هو المالك الحقيقي لهذه الشبكة؟
في هذه المرحلة، لم يعد إيثريوم الخاص بفيتالك بوترين هو إيثريوم، بل أصبح "سلسلة بلاك روك".
والأكثر سخرية، أن هذا التأثير الماص للدماء سيجفف السيولة من عالم DeFi مباشرة.
السوق الآن يتدرب على هذا السيناريو، انظر إلى مشاريع مثل AgriFi التي تحاول ربط الأصول الزراعية على السلسلة لتحقيق "عائد حقيقي"، وهي تحاول نقل الإنتاج من الواقع إلى السلسلة، بينما بلاك روك تفعل العكس تمامًا — تنقل العائدات الأصلية على السلسلة إلى خوادم ناسداك. عندما يستطيع المستثمرون المؤسسيون الاستمتاع بعائدات الانكماش وإيرادات المودعة من خلال رمز سهم واحد، من سيغامر بتوفير السيولة على Uniswap مع خطر الاختراق الذكي للعقود الذكية؟ الأمر يشبه أن تفتح وول مارت عند مدخل القرية، وتحول السوق الزراعي النابض بالحياة (DeFi) إلى مدينة أشباح في لحظة.
السيولة لن تنفد فقط، بل ستحدث أيضًا فجوات هيكلية، وسيصبح النظام المالي على السلسلة، الذي كان متساويًا في الأصل، مجرد بقرة حلوب لسيولة عمالقة وول ستريت.

نفاق التنظيم: فقط الحكومات تسمح بالإقراض، ولا تسمح للمواطنين بالمودعة

اللعب التنظيمي الحالي هو ببساطة مسرحية سوداء فكاهية رائعة. مؤخرًا، يتجادلون في البيت الأبيض مع المصرفيين حول توزيع عائدات العملات المستقرة، حيث يخشى المصرفيون أن تتسبب العملات المستقرة في سرقة عملهم في ودائعهم. وفيما يخص صندوق ETF الخاص بإيثريوم المودع، فإن المنطق هو نفسه تمامًا. SEC لا تمانع، ليس لأنها لا تفهم التقنية، بل لأنها تعيد تعريف خصائص الأصول. إذا كان بإيثريوم يمكن أن يتداول كسلعة أساسية (صندوق ETF الفوري)، ويمكن أن يولد فوائد تشبه السندات (صندوق ETF للمودعة)، فماذا يكون إذن؟
لقد كسر هذا الاختبار إطار "هاوي" (Howey Test)، الذي ظل قائمًا لعقود، وجعل من المنظمين قديمًا يستخدمون آلة حاسبة لحساب قوة الحوسبة السحابية.
بلاك روك تعرف جيدًا ما تفعله. فهي تعلم أنه بمجرد دمج وظيفة المودعة في ETF، ستصبح عائدات إيثريوم معيارًا في الأسواق المالية العالمية. هذا ليس مجرد كسب رسوم، بل هو سباق على تحديد الأسعار.
في المستقبل، عند إدارة المحافظ، سيركز مديرو الصناديق على ثلاثة مؤشرات: عائد سندات الخزانة الأمريكية، معدل أرباح مؤشر S&P 500، وعائدات إيثريوم المودعة. هذا يمثل انتقالًا كاملًا من "مراهنات هامشية" إلى "أصول ماكرو رئيسية". بالطبع، الثمن كان باهظًا — ذلك العالم المشفر الذي وعد بإسقاط النظام المصرفي، انتهى به الأمر إلى أن يصبح المنتج الأكثر ربحية للبنوك، محققًا أكبر نصر ساخر له.
رغم أن السوق يتأرجح حاليًا حول 67,000 دولار بسبب التوترات الجيوسياسية والاقتصادية، والجميع يشتري تأمينًا ضد الانهيار، إلا أن الحيتان الحقيقية لا تهتم بالتقلبات القصيرة الأمد، بل تركز على تلك الوثيقة التي تتيح لهم جمع الإيجار بشكل دائم.