موجة توكننة الأصول في العالم الحقيقي: الدليل الشامل لإصدار RWA

تُعد الأصول الواقعية (RWA) من الأصول الحقيقية التي تتطور من موضوعات غير شائعة إلى محور اهتمام في القطاع المالي والصناعي. لم يُخترع هذا المفهوم حديثًا، لكنه بفضل الأطر التنظيمية الجديدة والتقنيات الحديثة، بدأ يبرز بشكل رئيسي في المشهد العام. ببساطة، RWA هو تحويل الأصول الموجودة فعليًا — مثل العقارات، الأعمال الفنية، السندات، الأسهم وغيرها — إلى رموز رقمية على البلوكشين، مما يسهل تداولها وتداولها بشكل أكثر كفاءة.

لماذا أصبح RWA فجأة محور اهتمام الصناعة؟

في أغسطس 2024، أطلقت إدارة النقد في هونغ كونغ برنامج “Ensemble” كبيئة تجريبية، ويُعتبر هذا الحدث علامة فارقة في تطور RWA. يهدف هذا البرنامج إلى دراسة واختبار تطبيقات التوكنية المرتبطة بالأصول الواقعية، ويشمل مجالات مثل العوائد الثابتة، صناديق الاستثمار، التمويل الأخضر، تمويل سلاسل الإمداد وغيرها. هذا التحرك يرسل إشارة قوية للسوق: أن الجهات التنظيمية لا تعترف فقط بقيمة RWA، بل تتبنى هذا المسار الجديد بشكل نشط.

من الناحية التقنية، فإن قابلية تنفيذ RWA تعتمد بشكل رئيسي على ثلاث خصائص للبلوكشين. أولًا، القدرة على تسجيل كل معاملة لضمان وضوح الملكية وشفافيتها وقابليتها للتتبع. ثانيًا، العقود الذكية التي تنفذ شروط المعاملات تلقائيًا، مما يقلل التكاليف والمخاطر. ثالثًا، دعم نظام دفتر الأستاذ الموزع للمعاملات العالمية، مما يكسر الحدود الجغرافية. معًا، تجعل هذه الخصائص الأصول التي كانت صعبة التداول سابقًا، أصولًا رقمية يمكن تداولها بكفاءة عالية.

سوق بقيمة 150 مليار دولار قد تشكل بالفعل

وفقًا للبيانات، بحلول نهاية 2024، بلغ إجمالي قيمة الأصول الواقعية المقفلة (TVL) في السوق العالمية حوالي 150 مليار دولار، بزيادة أكثر من 10 أضعاف عن بداية العام التي كانت عند 12.2 مليار دولار. هذا النمو لا يعكس فقط زيادة رقمية، بل يشير إلى دخول المؤسسات الاستثمارية والصناديق المتخصصة بشكل كبير إلى السوق.

يُصنف السوق عادة إلى ستة قطاعات رئيسية حسب نوع الأصول: العملات المستقرة، الائتمان الخاص، السندات الحكومية (خصوصًا سندات الولايات المتحدة)، السلع الأساسية، العقارات، والأوراق المالية. على الرغم من أن العملات المستقرة هي الأكبر حجمًا، إلا أن النمو الأسرع يأتي من قطاعات الائتمان الخاص والسندات الحكومية.

وتتوقع المؤسسات البحثية أن يكون هناك تفاؤل أكبر. ففي تقرير صادر عن مجموعة بوسطن الاستشارية (BCG) في أكتوبر 2024، وُصف توكننة الأصول بأنها “الثورة الثالثة في إدارة الأصول”. ويتوقع أن تصل أصول الصناديق المُوَكَّنَة إلى 1% من أصول الصناديق المشتركة وصناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) العالمية خلال السبع سنوات القادمة، أي بحلول 2030، ستتجاوز قيمة الأصول المدارة لهذا القطاع 600 مليار دولار. كما تشير أبحاث شركة إدارة الأصول العالمية “دويتشه بنك” إلى أن سوق السندات، نظرًا لنضجه وتعقيده، هو الأكثر احتمالًا لقيادة التبني الجماعي للتوكننة.

من المتوقع أن يستمر السوق في النمو بقوة ليصل إلى أكثر من 500 مليار دولار بحلول 2025، خاصة مع دخول مشاريع العملات المستقرة المنظمة، والودائع التوكنية، والعملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) حيز التنفيذ، مما يعزز البنية التحتية ويزيد من عدد المشاركين.

ما الذي يمكن أن تحله RWA حقًا؟

بالنسبة للنظام المالي، تلعب RWA دورًا في ثلاثة مجالات رئيسية:

أولًا، توسيع نوعية الأصول بشكل كبير. عادةً، يقتصر السوق المالي التقليدي على تداول الأسهم، السندات، والعقود الآجلة. لكن RWA تتيح إدخال أصول متنوعة مثل العقارات، الأعمال الفنية، حقوق الملكية الفكرية، حقوق الألعاب، حصص الكربون وغيرها على البلوكشين. على سبيل المثال، يمكن تقسيم مبنى مكاتب إلى آلاف الرموز، مما يتيح للمستثمرين الصغار المشاركة في استثمار أصول عالية القيمة. أو يمكن أن يمتلك عدة أشخاص لوحة فنية مشتركة، مع زيادة السيولة بشكل كبير. هذا التنوع يوسع خيارات المستثمرين ويفتح قنوات تمويل جديدة لمالكي الأصول.

ثانيًا، تسريع ابتكار المنتجات المالية. باستخدام RWA، يمكن للمؤسسات المالية تصميم منتجات لم تكن ممكنة سابقًا. على سبيل المثال، يمكن تسويط حسابات القبض للشركات بسرعة، مما يمنح الشركات الصغيرة والمتوسطة السيولة بشكل أسرع؛ أو تحويل حقوق العوائد من المنتجات البيانات إلى رموز، مما يدعم الشركات الناشئة في التكنولوجيا؛ أو تسويق صناديق الاستثمار العقاري (REITs) بشكل أكثر كفاءة على البلوكشين. هذه الابتكارات تخلق فرصًا للمستثمرين وتوفر مصادر دخل جديدة للمؤسسات المالية، مثل تقييم الأصول، إدارة المخاطر، وخدمات الاستشارات الاستثمارية.

ثالثًا، تحسين كفاءة السوق. عبر تقنية البلوكشين، يمكن تحسين سرعة وتكلفة تسجيل الأصول، المعاملات، التسوية، والتصفية. المعاملات التي كانت تستغرق أيامًا، يمكن أن تُنجز خلال دقائق. كما أن الأتمتة عبر العقود الذكية تقلل التكاليف، وتزيد من الشفافية، حيث تكون كل معاملة مسجلة بشكل لا يمكن تعديله.

بالنسبة للاقتصاد الحقيقي، فإن RWA مهمة أيضًا:

تنويع قنوات التمويل. تواجه الشركات الصغيرة والصناعات الناشئة صعوبة في الحصول على التمويل. يمكن لـ RWA تحويل الأصول الثابتة، حقوق الملكية الفكرية، حسابات القبض، وغيرها إلى رموز قابلة للتداول، مما يتيح طرق تمويل جديدة. على سبيل المثال، يمكن لشركة تكنولوجيا ذات براءات اختراع عالية أن تطرح براءات الاختراع كرموز للحصول على تمويل للأبحاث والتطوير؛ أو يمكن لمورد لديه حسابات قبض مستقرة أن يرمزها ويسترد السيولة مسبقًا.

دفع التحول الرقمي للأصول بشكل شامل. تساهم RWA في رقمنة عمليات إنشاء، إدارة، وتداول الأصول، مما يعزز الكفاءة ويقلل المخاطر. فالأصول العقارية، والأعمال الفنية، التي كانت تتطلب تداولًا غير رقمي، يمكن الآن استعلامها بسرعة، وتقييمها بدقة، وتداولها بسهولة على البلوكشين. كما يمكن إدارة حسابات القبض والمخزون في سلاسل التوريد بشكل رقمي، مما يرفع كفاءة نظم التمويل القائمة على السلسلة.

تعزيز مقاومة الاقتصاد للمخاطر. تركز الأصول في الأسواق المالية التقليدية بشكل كبير، مما يزيد من المخاطر النظامية. أما تنويع الأصول عبر RWA، فيمكن المستثمرين من توزيع استثماراتهم بشكل أكثر مرونة، وتقليل المخاطر المرتبطة بالاستثمار في أصل واحد. وعندما تتوزع المخاطر بين مختلف المستثمرين والأصول، تزداد قدرة النظام الاقتصادي على مقاومة الصدمات.

العلاقة الثلاثية بين RWA، الرقمنة، والميتافيرس

هذه المفاهيم تبدو منفصلة، لكنها في الواقع تشكل دائرة مغلقة.

من ناحية الرقمنة، تلعب RWA دور الجسر. فهي تربط بين العالم المادي أو الأصول المالية التقليدية (مثل العقارات، الأعمال الفنية، السلع) وتقنيات الذكاء الاصطناعي، العقود الذكية، وغيرها، مما يمنح الأصول حياة جديدة في العالم الرقمي. الرقمنة توفر أدوات تداول وإدارة فعالة، وتوسع من نطاق السوق عالميًا.

من ناحية البلوكشين، فهي الأساس التكنولوجي لـ RWA. عبر عملية التوكننة، يتم تحويل حقوق الأصول إلى رموز رقمية، مما يغير شكل الأصول ويمنحها حقوقًا جديدة. خصائص اللامركزية والتوزيع تضمن أصالة المعاملات وقابليتها للتتبع، في حين أن العقود الذكية تتيح تنفيذ المعاملات تلقائيًا، مما يقلل التكاليف والمخاطر. هذه الخصائص تجعل من RWA عملية تدفق فعالة، وتستقطب مشاركين أوسع.

أما من منظور الميتافيرس، فهي تربط بين العالم الافتراضي والاقتصاد الحقيقي. الميتافيرس هو عالم رقمي افتراضي، يتفاعل مع العالم الحقيقي. في الميتافيرس، يمكن للعلامات التجارية شراء أراضٍ افتراضية (وهي نوع من RWA) لإنشاء متاجر تجارب؛ أو يمكن أن تتفاعل المنتجات الافتراضية مع المقتنيات الحقيقية. هذا التداخل يخلق أنشطة اقتصادية جديدة، ويُمَحْوِر الحدود بين العالم الحقيقي والافتراضي. على سبيل المثال، قد يكون لزي افتراضي حقوق ترخيص حقيقية، أو قد يتم تطوير قطعة أرض افتراضية بالتعاون مع شركاء حقيقيين.

كيف تنظم هونغ كونغ إطار RWA؟

كونها مركزًا ماليًا آسيويًا، تتصدر هونغ كونغ جهود تنظيم RWA. منذ بداية 2024، بدأت إدارة النقد في هونغ كونغ في وضع إطار تنظيمي متكامل.

المبادئ الأساسية للتنظيم تشمل:

• تحديد واضح لمفهوم RWA والمنتجات التوكنية. في فبراير 2024، أصدرت إدارة النقد معايير تنظيمية تحدد نطاق المنتجات الخاضعة للرقابة، مع استثناء المنتجات التي تخضع بالفعل لقوانين الأوراق المالية (مثل الأوراق المالية والتداولات المستقبلية)، وأيضًا استبعاد العملات المستقرة التي لها إطار تنظيمي خاص.

• مبدأ “تطبيق القوانين الحالية”. أي أن القواعد والضمانات المطبقة على المنتجات المالية التقليدية، إذا كانت ذات خصائص ومخاطر مماثة، فهي تنطبق أيضًا على المنتجات التوكنية. يضمن هذا المبدأ حماية المستثمرين ويمنع التكرار غير الضروري للتنظيم.

• تعزيز إجراءات العناية الواجبة. قبل بيع المنتجات التوكنية، يجب على الجهات المرخصة إجراء تحقيق شامل حول طبيعة المنتج، خصائصه، مخاطره، والتأكد من كفاءة وموثوقية الجهات المصدرة والأطراف الثالثة ذات الصلة.

• الإفصاح عن المعلومات وإدارة المخاطر. يتعين على المؤسسات إبلاغ العملاء بشكل كامل عن الشروط الرئيسية، والخصائص، والمخاطر، بما في ذلك المخاطر التقنية، والهجمات الإلكترونية، وحقوق الملكية، وعدم اليقين القانوني. ويجب أن يكون هناك إطار كامل لإدارة المخاطر، يشمل السياسات، والرقابة الداخلية، ومعالجة الشكاوى، والامتثال، والتدقيق، وخطط استمرارية الأعمال.

• بيئة الاختبار التجريبية (Sandbox). من خلال مشروع Ensemble، توفر إدارة النقد بيئة تجريبية مرنة تسمح للجهات المؤهلة باختبار أنشطتها بشكل منضبط، مما يدعم تطوير السياسات استنادًا إلى بيانات حقيقية.

• ربط العملات المستقرة وRWA. تولي هونغ كونغ أهمية خاصة لتنظيم العملات المستقرة، خاصة أن معظم معاملات RWA ستتم باستخدام عملات مستقرة مرخصة ومتوافقة، مما يضمن استقرار النظام.

من يحق له إصدار RWA في هونغ كونغ؟

من حيث نوعية المؤسسات، تشمل:

• المؤسسات المالية المرخصة. البنوك، شركات الأوراق المالية، ومديرو الأصول، التي تمتلك رأس مال وخبرة في إدارة المخاطر، وتتمتع بقاعدة عملاء واسعة، لها ميزة طبيعية في إصدار RWA. على سبيل المثال، يمكن للبنك أن يرمز حزم قروض شركات عالية الجودة ويصدرها كـ RWA، مما ينشط الأصول ويعطي خيارات استثمارية جديدة للمستثمرين. شركات الوساطة التي تحمل ترخيص رقم 1 يمكن أن تلعب دورًا في الاكتتاب، وتصميم البرامج، والترويج. شركات إدارة الأصول التي تحمل ترخيص رقم 9 يمكنها تجميع وتصفية الأصول وتحويلها إلى منتجات صندوقية توكنية.

• منصات التداول الافتراضية المرخصة. المنصات التي حصلت على موافقة الجهات التنظيمية في هونغ كونغ تلعب دور البنية التحتية لإصدار وتداول RWA، وتضمن شرعيتها وشفافيتها.

• شركات التكنولوجيا المالية. الشركات التي تمتلك تقنيات بلوكشين متقدمة يمكنها دعم إصدار RWA من خلال بناء منصات، وبرمجة العقود الذكية، وتحويل الأصول إلى رموز رقمية. مثال على ذلك، شركة Ant Science Technology التي أصدرت RWA لأصول حقيقية في مجال الطاقة الجديدة في هونغ كونغ.

كيف يتم إصدار RWA للأصول في البر الرئيسي الصيني عبر هونغ كونغ: الشروط والإجراءات

الشروط المسبقة للإصدار

• مشروعية الأصول. يجب أن تتوافق الأصول مع قوانين البر الرئيسي وهونغ كونغ. بعض القطاعات مثل الثقافة، الفن، المالية، الطاقة، قد تتطلب موافقات خاصة من الجهات التنظيمية. الأصول ذات الصلة بحماية البيئة يجب أن تلتزم بمعايير حماية البيئة في كلا البلدين.

• ملكية واضحة. يجب أن يثبت مالك الأصل بشكل قانوني وبدون نزاعات. العقارات تتطلب إثبات ملكية كامل، حسابات القبض للشركات يجب أن تكون موثقة بعقود وبيانات معاملات.

• تقييم دقيق. يجب أن يتم تقييم الأصول بواسطة جهات تقييم معتمدة وذات خبرة، باستخدام منهجية علمية وشفافة، مع توضيح مكونات القيمة ومرجعيات التقييم.

• دعم تقني موثوق. عملية التوكننة يجب أن تعتمد على تقنية بلوكشين آمنة وشفافة، مع تسجيل كامل لحقوق الملكية والمعاملات، مع ضمان حماية البيانات.

• إدارة مخاطر متكاملة. الالتزام بقوانين الصرف الأجنبي، مكافحة غسل الأموال، وتمويل الإرهاب، مع وجود أنظمة للتحقق من هوية العملاء، ومراقبة المعاملات.

الإجراءات التفصيلية للإصدار

1. اختيار الأصول المناسبة. بناءً على وضع الشركة واحتياجات التمويل، يتم اختيار أصول مستقرة ومرخصة، مثل العقارات، الأصول الثابتة، أو حسابات القبض.

2. إعداد خطة الإصدار. التعاون مع المؤسسات المالية، المحامين، والمحاسبين لوضع خطة تفصيلية تتضمن وصف الأصول، طريقة التوكننة، الإجراءات التنظيمية، حجم الإصدار، السعر، واستخدام العائدات.

3. التقييم والتدقيق. استئجار جهات تقييم وتدقيق معتمدة لتحديد قيمة الأصول والتأكد من توافقها مع المعايير.

4. بناء منصة تقنية. اختيار منصة بلوكشين مناسبة أو التعاون مع مزود تقني لبناء منصة إصدار آمنة وفعالة.

5. الحصول على الموافقات التنظيمية. تقديم طلبات إلى الجهات التنظيمية في البر الرئيسي وهونغ كونغ، مع المستندات اللازمة، والحصول على الموافقة.

6. الإصدار والتداول. بعد الموافقة، يتم توكنة الأصول وإتاحتها للتداول على منصات هونغ كونغ، مع تسجيل حقوق الملكية والعوائد على البلوكشين.

7. الإدارة المستمرة. متابعة إدارة الأصول، والتواصل مع المستثمرين، والإفصاح الدوري عن المعلومات، وتقييم المخاطر بشكل مستمر.

النقاط القانونية والتنظيمية لإصدار RWA

التحقق من شرعية الأصول

• يجب أن تتوافق عملية تكوين الأصول مع قوانين البر الرئيسي وهونغ كونغ، مع توثيق كامل لحقوق الملكية، والرهون، والضمانات، وتقديم المستندات القانونية اللازمة.

التحديات القانونية العابرة للحدود

• فهم متطلبات الجهات التنظيمية في هونغ كونغ، خاصة فيما يتعلق بالإفصاح، حماية المستثمرين، مكافحة غسل الأموال.

• التعامل مع اختلاف القوانين بين البر الرئيسي وهونغ كونغ، مما يتطلب تقييمًا قانونيًا شاملًا، وأحيانًا استشارات قانونية عابرة للحدود.

• الالتزام بالمعايير الدولية، خاصة إذا كانت المعاملات تشمل مستثمرين دوليين أو تتطلب الامتثال للعقوبات الدولية، مكافحة تمويل الإرهاب، وغيرها.

العقود والاتفاقيات

• يجب أن تتضمن العقود مع مالكي الأصول، والمنصات، والمستثمرين، بنودًا واضحة حول الحقوق، والأصول، وشروط الإصدار، وتوزيع الأرباح.

• يجب أن تتوافق مع قوانين البر الرئيسي وهونغ كونغ، مع الالتزام بطرق التوقيع، والتوثيق، وطرق حل النزاعات.

• إذا كانت هناك حقوق ملكية فكرية، يجب تسجيلها في هونغ كونغ، وتوضيح حقوق الاستخدام، والترخيص، والمدة.

الامتثال الضريبي

• على الشركات أن تراقب تأثير إصدار RWA على الضرائب في البر الرئيسي وهونغ كونغ، مع الالتزام بالإقرارات الضريبية، وتجنب الازدواج الضريبي، والاستفادة من الاتفاقيات الضريبية بين البلدين.

• في هونغ كونغ، قد تتطلب الأرباح من RWA دفع ضرائب على الأرباح، أو رسوم طابع، أو ضرائب أخرى.

• التعاون مع خبراء الضرائب والمستشارين القانونيين لوضع خطة ضريبية متوافقة، وتقديم الإقرارات بشكل صحيح.

الخلاصة

تمثل RWA ثورة في طرق إدارة وتداول الأصول. فهي تتيح للمؤسسات المالية، والشركات، والمستثمرين، الاستفادة من هذا التحول. لكن نجاح إصدار RWA يتطلب أكثر من تقنية، فهو يتطلب فهمًا عميقًا للجوانب القانونية، والتنظيمية، والضريبية، والإدارية، خاصة عند العمل عبر الحدود. فقط من خلال دراسة متأنية ومتوازنة لمتطلبات السوق والجهات التنظيمية، يمكن أن يحقق هذا القطاع الجديد نجاحًا مستدامًا.