خارج السرديات: لماذا لا تزال إطار سياسة آلان جرينسبان يحكم أزمة السيولة الحالية

القصة السائدة التي تهيمن على حوار السوق الآن بسيطة وواضحة: بيتكوين وبيئة العملات الرقمية بأكملها انتهت. الدورة انتهت، والأساسيات تدهورت بشكل لا يمكن إصلاحه، والانفصال عن الأصول التقليدية اكتمل. بينما تبدو هذه الرواية مقنعة بشكل خاص عند مشاهدة انخفاض الأسعار يوميًا، إلا أن فحصًا أدق للبيانات الفعلية يكشف عن شيء مختلف تمامًا. المسبب الحقيقي لضعف السوق الحالي ليس انهيار مقترحات القيمة الأساسية، بل هو قمع منهجي للتدفقات النقدية التي تتدفق عبر النظام المالي العالمي. عند النظر إليها من خلال إطار سياسة آلان غرينسبان المثبت—الذي يعطي الأولوية للنمو من خلال ظروف ملائمة مع الاعتماد على مكاسب الإنتاجية لإدارة التضخم—تصبح الحالة الحالية أكثر فهمًا، والمسار المستقبلي أكثر وضوحًا بشكل كبير.

القصة الزائفة عن نهاية العملات الرقمية: مشكلة السيولة، وليست فشلًا أساسيًا

خذ ملاحظة لافتة: عند فحص مخططات أسعار مؤشر UBS SaaS مقابل أداء بيتكوين، فإنها تنتج أنماطًا متطابقة تقريبًا. هذا ليس صدفة. إذا كانت الرواية أن “الساس تم قتله بواسطة كلود كود” و"بيتكوين معطوب بشكل لا رجعة فيه" صحيحة، لكان من المتوقع أن تتباعد هذه الأصول. بدلاً من ذلك، تتحركان بشكل متزامن، مما يدل على أن عاملًا مشتركًا أساسيًا يعمل.

السبب الجذري، بعد تحليل دقيق، يتضح: سيولة النظام المالي الأمريكي قد تعرضت لضغط شديد. آلية الاتفاقات المعكوسة لإعادة الشراء، التي كانت المسار الرئيسي لضخ السيولة خلال السنوات الأخيرة، أكملت وظيفتها بشكل أساسي بحلول عام 2024. بعد ذلك، عندما خضع حساب الخزانة العام لإعادة البناء في يوليو وأغسطس، لم يتم توفير أي تيسير نقدي مقابل ذلك لتعويض التأثير. النتيجة كانت تصريف مباشر لسيولة السوق في اللحظة التي كان النظام المالي بحاجة فيها إلى توسع.

هذا الفراغ في السيولة يفسر لماذا ظل مؤشر ISM منخفضًا بشكل مستمر—وهو عرض وليس تشخيصًا. عادةً، يراقب مراقبو السوق السيولة العالمية الكلية (GTL) كمؤشر رئيسي للتوافق مع بيتكوين ومؤشر ناسداك-100. ومع ذلك، فإن البيئة الحالية تقدم ديناميكية غير معتادة: السيولة الكلية في الولايات المتحدة (USTL) أصبحت المتغير المسيطر. هذا الاختلاف مهم جدًا، لأن الولايات المتحدة تظل المزود الرئيسي لتدفقات السيولة العالمية. في هذا الدورة، تحركت GTL في البداية قبل USTL، لكن الضغط الحقيقي جاء من الجانب الأمريكي. مع استقرار USTL وبدء تعافيه، من المتوقع أن تتبع تحسنات مماثلة في ظروف السوق، خاصة في الأصول ذات الأمد الأطول مثل بيتكوين وأسهم SaaS.

SaaS وبيتكوين يرويان نفس القصة: تتبع قمع السيولة

في الوقت نفسه، ارتفعت أسعار الذهب بشكل متزايد، مما اعترض حصة غير متناسبة من السيولة المتاحة في النظام—رأس المال الذي كان من الممكن أن يتدفق نحو الأصول عالية المخاطر تم “تحويله” بدلاً من ذلك إلى المعادن الثمينة. في بيئة تقييد السيولة بحيث لا تكفي لدعم جميع فئات الأصول في آن واحد، تتعرض الاستثمارات الأكثر تقلبًا والأكثر حساسية للأمد أولاً. هذه هي ميكانيكا السوق في العمل، وليست تدهورًا أساسيًا.

تسارع هذا الضغط عندما دخلت الحكومة الأمريكية مرة أخرى في حالة إغلاق. ومن الجدير بالذكر أن وزارة الخزانة استجابت لهذا الإغلاق الأخير بشكل مختلف عن السابق: بدلاً من استخدام احتياطيات حساب الخزانة العام لاستقرار الظروف، استمرت الحكومة في إضافة أموال إلى الحساب—مما أدى إلى مزيد من سحب السيولة من الأسواق في أسوأ لحظة ممكنة. هذا يمثل فترة “فراغ السيولة” الحقيقية التي نمر بها حاليًا، ولهذا السبب كانت حركة الأسعار شديدة جدًا.

ومع ذلك، تشير الإشارات المبكرة إلى أن هذا العقبة الأخيرة في الإغلاق ستُحل خلال الأسبوع الحالي، مما يمثل العقبة الرئيسية الأخيرة أمام السيولة. بمجرد أن يُزال، يُتوقع أن تبدأ مرحلة تدفق السيولة: مدفوعة بتعديلات eSLR، وإطلاقات حساب الخزانة العام، وتدابير التحفيز المالي، وخفض أسعار الفائدة. تتعلق كل هذه السلسلة بشكل أساسي بدورات الانتخابات النصفية في الولايات المتحدة. بالنسبة للمستثمرين في دورة كاملة، غالبًا ما تكون العوامل الزمنية أكثر أهمية من مستويات الأسعار الحالية. قد تتعرض الأسواق لعقوبات كبيرة؛ لكن مع مرور الوقت وتطبيع ظروف الدورة، يحدث تصحيح ذاتي منهجي. وأخيرًا، يُطلق “الضغط” في النهاية.

قراءة خاطئة لآلان غرينسبان: لماذا كفين وورش سيخفضان أسعار الفائدة، وليس سيشددان

هناك فهم منتشر وخطير يدور حول اتجاه سياسة الاحتياطي الفيدرالي. يصف المشاركون في السوق على نطاق واسع كفين وورش بأنه “صقر” استنادًا بشكل رئيسي إلى تعليقات أدلى بها قبل ما يقرب من عقدين من الزمن. هذا فهم خاطئ جوهريًا. المهمة الفعلية لكفين وورش هي تكرار الإطار التشغيلي الذي أرساه خلال فترة آلان غرينسبان في الاحتياطي الفيدرالي. صرح مسؤولو إدارة ترامب ذلك بشكل واضح، كما فعل مرشح وزارة الخزانة ماركو بيسنت.

الوصفة السياسية بسيطة وأنيقة: خفض أسعار الفائدة للسماح للاقتصاد بالعمل فوق طاقته التقليدية، مع الاعتماد على تحسينات الإنتاجية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي لكبح الضغوط التضخمية الأساسية. هذا يعكس بدقة فترة السياسة من 1995 إلى 2000. عبر وورش عن تردد في توسيع الميزانية العمومية؛ ومع ذلك، فإن ظروف النظام الحالية خلقت قيودًا على الاحتياطيات تتركه محدود الخيارات. إذا حاول فرض مسار مختلف، فإن أسواق الائتمان ستتعرض لاضطراب. لذلك، الاستنتاج واضح: وورش سيخفض أسعار الفائدة لكنه لن يتخذ إجراءات تقشفية. سيُمهّد الطريق لترامب ومسؤولي الخزانة لضخ السيولة عبر النظام المصرفي. من المحتمل أن يدفع مسؤولو السياسة مثل بيسنت بشكل قسري لتخفيضات شاملة في eSLR، مما يسرع العملية بشكل كبير.

هذا لا يمثل موقفًا صقرًا، بل هو استمرار لنموذج سياسة آلان غرينسبان المعدل ليتناسب مع الظروف المعاصرة: النمو يُعطى الأولوية من خلال سياسة ملائمة، مع إدارة التضخم التي تُترك لمكاسب الإنتاجية الهيكلية بدلاً من تدمير الطلب. قد يقلل المشككون من هذا التحليل؛ لكن المراقب الحكيم يجب أن يلاحظ بدلاً من ذلك اتساق هذه التصريحات عبر عدة مسؤولين كبار.

التحولات الهيكلية وطبيعة دورات السوق

حدث خطأ تعليمي في تحليلنا الخاص: فشلنا في التعرف في الوقت المناسب على أن السيولة الخاصة بالولايات المتحدة تمثل المتغير المسيطر في هذه المرحلة من الدورة. تاريخيًا، كانت السيولة العالمية الكلية (GTL) هي المحرك للدورات؛ لكن هذه الدورة تعمل بشكل مختلف. في النهاية، ظهر وضوح حول مبدأ حاسم: “كل شيء لا يزال مرتبطًا”. لم يحدث انفصال حقيقي.

قللنا من التوقعات—أو بشكل أدق، فشلنا في توقع التأثير التراكمي للأحداث المتتالية: نفاد اتفاقات إعادة الشراء، إعادة بناء حساب الخزانة، الإغلاق الحكومي، ارتفاع سعر الذهب، وتكرار الإغلاق لاحقًا. هذا المزيج المحدد كان من الصعب جدًا توقعه مسبقًا، وكان التأثير التراكمي يتجاوز بشكل كبير التقييمات الأولية. ومع ذلك، فإن كل هذه الضغوط تقترب من الحل.

الاستثمار في دورة كاملة: الوقت أهم من السعر

هذه اللحظة تتطلب اعترافًا صادقًا: لا يمكننا التنبؤ بكل متغير بدقة. لكن فهمنا أصبح أوضح بشكل كبير، والثقة بشأن 2026 لا تزال قوية جدًا. هذه الثقة تأتي من وضوح كامل بشأن سيناريوهات التشغيل لمسؤولي إدارة ترامب وبيسنت وورش. لقد عبروا عن نواياهم مرارًا وتكرارًا؛ على المستثمرين فقط أن يستمعوا ثم يتحلوا بالصبر.

في أُطُر الاستثمار في دورة كاملة، يثبت أن الوقت دائمًا أكثر أهمية من مستويات الأسعار الحالية. قد تستمر الضغوط قصيرة الأمد على الأصول عالية المخاطر؛ وفي الوقت نفسه، مع تلاشي قيود السيولة تدريجيًا وظهور إطار السياسة، ستشهد الرواية المتشائمة حاليًا إعادة تقييم كبيرة. تشبه الفترة الحالية حالات سابقة حيث انخفضت الأصول الرقمية بشكل حاد، وانخفضت الرموز ذات القيمة السوقية الصغيرة بنسبة 70% أو أكثر؛ ثم انتعشت الأصول ذات الجودة بسرعة ملحوظة.

بالنسبة لمن لا يستطيع تحمل هذا القدر من التقلب، توجد استراتيجيات بديلة. نعترف بذلك بصراحة. ومع ذلك، فإن المستثمر المنضبط في دورة كاملة—الذي يمتلك سجل أداء طويل الأمد يمكن التحقق منه على مدى عقود—يجب أن يدرك أن الظروف الحالية تمثل ضغطًا دوريًا، وليس تدهورًا هيكليًا. إطار العمل التشغيلي لا يزال سليمًا. لا تزال الرؤية الأساسية لآلان غرينسبان حول النمو المدعوم بالإنتاجية توجه السياسات. فرسان السيولة يقتربون.

حظًا سعيدًا خلال هذا الانتقال. مرحبًا بك في عام 2026 الاستثنائي. الظروف الهيكلية تتوافق تمامًا مع ما وعدت به السياسات.