انخفضت أسهم البرمجيات بنسبة 20%، لكنني أملك بكثافة Adobe و Salesforce

المؤلف: إد إيلسون

الترجمة: تقنية شينتشاو TechFlow

مقدمة شينتشاو: الأسبوع الماضي، تلاشى قطاع البرمجيات بقيمة تريليون دولار، حيث انخفض خلال أسبوع واحد بنسبة 14%، ومن بداية العام حتى الآن بنسبة حوالي 20%. جميع الشركات الكبرى مثل Shopify و Atlassian و Salesforce و Adobe شهدت انهيارات كبيرة.

ما السبب؟ أطلقت شركة Anthropic أداة Claude Cowork وإضافاتها، وOpenAI أطلقت أدوات مماثلة. بدأ المستثمرون في البيع بشكل هستيري، معتقدين أن «الذكاء الاصطناعي قتل البرمجيات».

لكن إد إيلسون يرى أن هذا هو هلع غير منطقي، لقد رأينا هذا الفيلم من قبل: في عام 2022، عندما ظهرت ChatGPT، انخفضت قيمة Google بنسبة 40%، وعندما ظهرت TikTok، انخفضت Meta بنسبة 70%، وعندما ظهرت DeepSeek، انخفضت Nvidia بنسبة 30%.

النتيجة؟ ارتفعت هذه الشركات من أدنى مستوياتها بنسبة 630%، و270%، و55% على التوالي. يوم الخميس، اشترى إيلسون أسهم Adobe و Salesforce و ServiceNow و Microsoft، مبررًا ذلك بأن تكاليف التحول مرتفعة، وقدرات دمج الذكاء الاصطناعي قوية، والتقييمات منخفضة جدًا.

نص كامل كالآتي:

شهدنا الأسبوع الماضي ما يُعرف بالمجزرة. تم محو تريليون دولار من القيمة السوقية. بلغت ذروة عمليات البيع. خسرت الشركات 10%، 20%، 30% من قيمتها. إذا كنت تتابع حسابات التقاعد، ربما لم تلاحظ ذلك: مؤشر S&P 500 انخفض قليلاً فقط. ذلك لأن المجزرة حدثت في مكان معين جدًا — صناعة البرمجيات، التي هيمنت على المحافظ الاستثمارية لعقود، ويعتقد الكثيرون أنها لا تُقهر.

جميع الأسماء الكبرى دخلت في هبوط حر: Shopify، Atlassian، Salesforce، Adobe، والقائمة مستمرة. خلال أسبوع واحد، خسرت صناعة البرمجيات حوالي 14% من قيمتها. ومن بداية العام حتى الآن، الرقم يقارب 20%.

لماذا حدث هذا؟ بسبب الذكاء الاصطناعي. قبل أسابيع قليلة، أطلقت شركة Anthropic أداة ذكاء اصطناعي جديدة اسمها Claude Cowork. ثم (الأسبوع الماضي) أطلقوا إضافات جديدة لمجالات محددة: القانون، المبيعات، التمويل، التسويق، وغيرها. وسرعان ما أطلقت OpenAI أدوات مماثلة.

سأل المستثمرون أنفسهم بسرعة سؤالًا مهمًا: أليس هذا ما تفعله كل شركة برمجيات تقليدية؟ ثم: هل قتل الذكاء الاصطناعي البرمجيات فعلاً؟ وفي النهاية، استنتجوا: البيع الجماعي.

تذكرنا هذه الحالة بأفلام سابقة

لقد شاهدنا هذا الفيلم من قبل. في عام 2022، اجتاح أداة ذكاء اصطناعي تُدعى ChatGPT الإنترنت. سأل المستثمرون أنفسهم بسرعة: أليس هذا ما تفعله Google؟ خلال بضعة أشهر، قررت وول ستريت أن البحث قد مات. وخسرت Google في ذلك العام ما يقارب 40% من قيمتها.

قبل ذلك، ظهرت تطبيقات وسائل التواصل الاجتماعي مثل TikTok. سأل المستثمرون: أليس هذا ما تفعله Meta؟ عندما أعلنت Meta عن انخفاض عدد المستخدمين، اختفت قيمة سوقية بقيمة 230 مليار دولار، وهو أكبر بيع خلال 24 ساعة في تاريخ السوق. واستمرت Meta في خسارة حتى 70% من قيمتها.

وفي الآونة الأخيرة، برز نموذج ذكاء اصطناعي صيني يُدعى DeepSeek. سأل المستثمرون: *أليس هذا ما تفعله OpenAI؟ نظرًا لأن OpenAI شركة غير مدرجة، فإن البيع غير مرئي. ومع ذلك، انتشرت المخاوف في السوق العامة. وخسرت Nvidia خلال الأشهر التالية حوالي 30% من قيمتها.

منذ تلك الأحداث، ارتفعت Nvidia و Meta و Google من أدنى مستوياتها بنسبة 55%، و270%، و630% على التوالي. DeepSeek ليس قاتل الذكاء الاصطناعي المحلي الذي يعتقده المستثمرون. بعد TikTok، تعلمت Meta الدرس وأطلقت نسختها الخاصة Reels، التي تمتلك الآن 2 مليار مستخدم نشط. بعد ChatGPT، ضاعفت Google استثماراتها في الذكاء الاصطناعي، وأطلقت في النهاية Gemini، المنافس الأسرع نموًا لـ ChatGPT. وتُعتبر Google الآن بلا منازع بطلة الذكاء الاصطناعي.

النمط هنا بسيط جدًا. ظهور تقنية ثورية. ثم يقرر المستثمرون بشكل غير مميز أن «انتهى الأمر». حكمهم على التقنية ليس خاطئًا، لكنهم يبالغون في تقدير تأثيرها. يبيعون بشكل هستيري، معتقدين أن اللعبة صفرية. تنهار التقييمات. وفجأة، تتراجع أكبر الشركات الأمريكية إلى نصف قيمتها. وفي الوقت نفسه، يواصلون استثمار المواهب ورأس المال لتعزيز التركيز ومواجهة المنافسة. تنمو الأرباح بشكل أكبر، وتعود التقييمات للارتفاع مجددًا. وبعد سنوات، نعود إلى الرسوم البيانية ونتساءل: ماذا كنا نفكر حينها؟ أي أن جميع من باعوا كانوا على حق.

هناك هلع، ثم هناك هذا

أعتقد أن ما حدث الأسبوع الماضي في صناعة البرمجيات ليس مختلفًا. إنها ليست تصحيحًا، بل أزمة شاملة. تخيل رسم بياني: مؤشر القوة النسبية (RSI) هو معادلة لقياس ضغط الشراء والبيع. درجة RSI عند 30 تعني أن السهم مفرط البيع. الأسبوع الماضي، بلغ متوسط RSI لأسهم البرمجيات 18. عادةً، لا أحب التحليل الفني، لكن في هذه الحالة، يصف بشكل جيد ما رأيناه: نهاية العالم.

من ناحية،، المخاوف مبررة. هل سيغير الذكاء الاصطناعي صناعة البرمجيات؟ نعم. هل سيضغط على هوامش الربح؟ بالتأكيد. هل يتعين على شركات SaaS إعادة التفكير في طرق التوزيع؟ بلا شك.

ومن ناحية أخرى، هذا ليس ما أخبرنا به السوق الأسبوع الماضي. السوق قال إن صناعة البرمجيات انتهت — سواء كنت أنت أو ما تبيع. هذا الموقف أكثر شكًا. على الرغم من أنني كنت مستعدًا في البداية للاستماع، إلا أنني استنتجت أنه لا ينبع من عقلانية، بل من خوف. بعبارة أخرى: هو غير منطقي.

الاختبار الواقعي

أولًا، لا شيء يمنع شركات البرمجيات من دمج الذكاء الاصطناعي. قصة ChatGPT وGoogle مثال مثالي. مجرد أن لدى OpenAI منتجًا أكثر إثارة لا يعني أن Google ماتت. فقط، Google عززت منتجاتها الحالية باستخدام قدرات الذكاء الاصطناعي (البحث الآن هو الواجهة الرئيسية للذكاء الاصطناعي في أمريكا)، وبنت روبوت محادثة خاص بها. إذا كانت شركات SaaS تتجاهل الذكاء الاصطناعي، فربما يكون البيع على المكشوف منطقيًا، لكنهم لم يفعلوا ذلك. الشركات البرمجية تتبنى الذكاء الاصطناعي بشكل كامل.

ثانيًا، المستثمرون يقللون من حجم الألم الناتج عن إلغاء عقود SaaS للشركات. بكلمات أكثر تجارية: تكاليف التحول مرتفعة جدًا. عملية البيع عادةً تستغرق أكثر من نصف سنة لإتمامها، ويجب أن يوافق عليها عشرة قرارات مختلفة. هذه العملية صعبة لأنها تتطلب عقود طويلة. ولم نذكر بعد التكاليف المالية المرتبطة، مثل أن عقد Salesforce النموذجي لا يمكن إلغاؤه مجانًا — على الشركات دفع قيمة العقد المتبقية كاملة. بمعنى آخر، التحول من مزود برمجيات إلى آخر أمر كبير جدًا. إذا قررت القيام بذلك، فالأفضل أن يكون لديك سبب مقنع جدًا. ويجب أن يوافق جميع المدراء التنفيذيين في الشركة على ذلك. ألم كبير، حقًا.

وأخيرًا، في مجال البرمجيات المؤسسية، مسألة الأمان هائلة. توقيع عقد برمجيات يعني بشكل أساسي تسليم جميع بياناتك الخاصة لطرف ثالث، وتمني ألا يفقدها أو يستخدمها بشكل سيئ. بمعنى آخر، الأمر يتطلب ثقة. وهذه الثقة ليست شيئًا يُبرمج في يوم واحد، بل تُبنى على مدى سنوات أو عقود. تحتاج لعلاقات طويلة وسجل نجاح كبير. هذه أشياء تمتلكها الشركات التقليدية، وليس شركة Anthropic. الثقة والأمان ميزة كبيرة لا يمكن تجاهلها.

حان وقت الشراء

بحلول ظهر الخميس، كنت قد اكتفيت. في رأسي صوتان: 1) وارن بافيت، الذي يقول لي أن أكون جشعًا عندما يكون الآخرون خائفين. 2) مارك ماهاني، الذي يقول لي أن أبحث عن «DHQ» (شركات عالية الجودة ذات تشويش في السوق). قررت أن الوقت قد حان للشراء، وأعطيت نفسي خيارين.

الخيار 1: شراء سلة كاملة من البرمجيات. نظرت إلى IGV، وهو صندوق ETF يضم جميع الشركات الكبرى في البرمجيات، وقد تعرض لضغط كبير. قد يوجد بعض الخاسرين، لكن متوسط السعر قد انخفض إلى مستوى لا أخطئ فيه. هذا خيار آمن.

الخيار 2: اختيار الأسهم. أي تحديد عدد قليل من الشركات عالية الجودة التي أعتقد أنها ستنجح. هذا خيار أكثر مخاطرة، لأنني أتحمل خطر الخطأ واختيار الخاسر. ومع ذلك، اخترت الخيار الثاني، لأنني أشعر أنني جريء.

DHQ (شركات عالية الجودة ذات تشويش في السوق)

يوم الخميس صباحًا، اشتريت أسهم ثلاث شركات: Adobe و Salesforce و ServiceNow. ثم، اشتريت سهمًا رابعًا: Microsoft. ملاحظة: أنا لست مستشارًا ماليًا، وهذه ليست نصيحة مالية — فقط أشارك ما فعلته. وأسباب اختياري كالتالي:

1. Adobe

تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح الحالية لـ Adobe حوالي 16، وهو أقل من نصف متوسطها خلال الخمس سنوات الماضية. كما أنه تقريبًا نصف متوسط نسبة السعر إلى الأرباح لمؤشر S&P 500. السعر رخيص جدًا. الاعتقاد السائد أن الذكاء الاصطناعي سيجعلها غير مهمة، لكن هذا يتجاهل حقيقتين رئيسيتين:

1. Adobe تدمج الذكاء الاصطناعي بقوة. في الواقع، حققت قدراتها في الذكاء الاصطناعي أكثر من 5 مليارات دولار من الإيرادات السنوية المستمرة، وهو أكثر من نصف ARR الخاص بـ Anthropic.

2. حصتها السوقية كبيرة جدًا. أكثر من 98% من شركات فورتشن 500 تستخدم Adobe، ومن خلال تكامل عميق في سير العمل الإبداعي، يصعب جدًا الانتقال إلى مزود آخر. إنها منتشرة لدرجة أن معظم المبدعين الرقميين يُطلب منهم إتقان Adobe كجزء من متطلبات العمل. بالإضافة إلى ذلك، الفيديو القصير هو ميزة إضافية. Adobe Premiere Pro هو المعيار في تحرير الفيديو، ومعظم وسائل الإعلام (بما في ذلك شركتنا) تضاعف ميزانيات الفيديو القصير، حيث يستمر هذا الوسيط في الانفجار.

2. Salesforce

Salesforce شركة أخرى يُعتقد أنها ماتت، رغم ذلك.

وفي الوقت نفسه، ارتفعت ARR لوكيل الذكاء الاصطناعي الخاص بها في الربع الأخير أربعة أضعاف، ولا تزال تُصنف كواحدة من أكثر أنظمة إدارة علاقات العملاء ثقة في الصناعة. خلال العام الماضي، انخفضت قيمتها بأكثر من 40%، ويبلغ سعر أرباحها الآن أقل من متوسط مؤشر S&P 500، ونسبة التدفق النقدي إلى الأرباح حوالي نصف متوسطها خلال الخمس سنوات.

حتى لو كان Claude لديه منتج أكثر إثارة، لا أعتقد أن ذلك سيتجاوز تكاليف التحول الكبيرة — ناهيك عن بناء منتج مماثل خلال الوقت الذي قد تحتاجه Salesforce.

3. ServiceNow

شهدت ServiceNow ضربة قوية هذا العام — بانخفاض حوالي 30% منذ بداية 2026.

الاعتقاد السائد أن النمو سينتهي قريبًا. ومع ذلك، تُظهر البيانات الأساسية عكس ذلك: نمو إيرادات الاشتراكات في الربع الأخير بنسبة 21%، وإجمالي الإيرادات بنسبة 20%. أما قدراتها في الذكاء الاصطناعي، فهي ممتازة.

في الواقع، من المتوقع أن تحقق الشركة هذا العام إيرادات بقيمة مليار دولار من منتجاتها في الذكاء الاصطناعي. كما وقعت شراكات طويلة الأمد مع OpenAI وAnthropic — مما يدل على أن ثورة الذكاء الاصطناعي ليست لعبة صفرية.

وأؤمن أن OpenAI وAnthropic ستنمو بشكل كبير هذا العام، وكذلك ServiceNow.

4. Microsoft

إذا استمعت إلى البودكاست أمس، ستلاحظ أنني لم أذكر Microsoft. ذلك لأنني لم أكن قد اشتريتها بعد عند التسجيل.

في البداية، اعتقدت أنني لست بحاجة إلى Microsoft، لأن تعرضي للمخاطر كان كبيرًا بالفعل (MSFT يمثل 5% من مؤشر S&P 500). لكن بعد التفكير، أدركت أن التقييم رخيص جدًا لدرجة لا يمكن تجاهله.

في ذلك الوقت، كانت نسبة السعر إلى الأرباح لـ Microsoft حوالي 25، وهو أدنى مستوى في مجموعة Mag 7. وبسبب الأسباب التي ذكرتها أعلاه، هذا أمر غير منطقي، والأهم من ذلك: أن Microsoft تمتلك حوالي ثلث أسهم OpenAI.

حتى لو تم استهلاك جزء من حصتها (وأشك في ذلك)، فإن الشركة لديها حقوق تعويض بموجب العقود. قليل من الشركات في مجال الذكاء الاصطناعي تتمتع بموقع أفضل من Microsoft. السعر الحالي لا يعكس ذلك.

فرضية السوق الفعالة

في معظم الحالات، أؤمن بفرضية السوق الفعالة — أن السوق يعكس جميع المعلومات المتاحة وأنه أذكى من أي فرد. أقدر جدًا قدرة السوق على التنبؤ (خاصة بعد أن تنبأ بشكل صحيح بـ 93% من الفائزين بجائزة الكرة الذهبية). لا أدعي أنني أذكى منهم.

ومع ذلك، أؤمن أيضًا أنه بين الحين والآخر، تحدث أشياء استثنائية — أحداث سياسية، كوارث طبيعية، جائحة عالمية، أو وصول تقنية ثورية. في مثل هذه الحالات، أعتقد أن السوق قد يفقد عقله. وعندما يحدث ذلك، تتوقف فرضية السوق الفعالة عن العمل بشكل مؤقت.

أخاطر هنا بالخطأ وخسارة المال، لكن هذا هو جوهر الاستثمار. وإذا لم تخاطر أحيانًا، فماذا تبقى من المتعة؟

إلى اللقاء الأسبوع القادم،

إد