شركة زيهشون للأوراق المالية لي تشاو: الاستهلاك هو المتغير المعاكس الأكثر أهمية في 2026 وتوقعات إيجابية لسوق الأسهم الصينية (A股)

في الآونة الأخيرة، استضاف لي تشاو، كبير الاقتصاديين في زيشون للأوراق المالية، في فعالية “الربيع يتجه نحو الشرق—الخط المباشر لرؤية السوق لعام 2026” التي نظمتها شبكة “شونشوي”، حيث قدم تحليلات وتوقعات.

قال لي تشاو إنه من حيث التوجهات السياسية العامة، من الضروري أن تظل السياسة المالية لعام 2026 ذات موقف نشط، مع الحفاظ على مستوى معين من العجز المالي. وفي الوقت نفسه، من منظور السياسة النقدية، لا تزال هناك احتمالية لخفض معدل الفائدة وخفض الاحتياطي الإلزامي بشكل معتدل.

وفيما يتعلق بالمهمة الرئيسية للاقتصاد في عام 2026 التي حددتها اللجنة المركزية للعمل الاقتصادي، وهي “الطلب الداخلي”، أشار لي تشاو إلى أنه من منظور توسيع الطلب الداخلي، يحتاج عام 2026 إلى التركيز بشكل أكبر على أهمية الاستهلاك. في الماضي، كانت العقارات هي المتغير الرئيسي المضاد للدورة، وغالبًا ما كان يُنظر إلى الاستهلاك على أنه متغير يتبع الدورة. أما في المستقبل، فالسوق بحاجة إلى إدراك أن الاستهلاك سيكون أهم متغير مضاد للدورة.

قال لي تشاو: “بالنسبة لسوق الأسهم الصينية في عام 2026، لا حاجة للتركيز بشكل خاص على معدلات الفائدة، بل يجب أن نولي اهتمامًا أكبر للميل للمخاطر. إذا تمكنت ثقة السوق من البقاء متفائلة على المدى الطويل، فهناك أمل في أن يستمر السوق في تحقيق ارتفاعات من خلال تقييمات الأسهم.”

أما بالنسبة لأداء الرنمينبي في عام 2026، فتوقع لي تشاو أن يظل سعر الصرف ثابتًا إلى حد كبير عند مستوى التوازن، مع مسار تدريجي نحو التقدير، مصحوبًا بتقلبات ثنائية الاتجاه وليس باتجاه واحد.

“التنمية عالية الجودة” هو الكلمة المفتاحية

عند استعراض عام 2025 الذي انتهى حديثًا، قال لي تشاو إن العام الماضي كان عامًا حققت فيه إصلاحات التحول الاقتصادي في الصين نتائج مهمة. من ناحية، حققت التنمية عالية الجودة في الصين نجاحات كبيرة. ومن ناحية أخرى، خلال عملية التحول الهيكلي، تمكنت الصين من التعامل بفعالية مع عدم اليقين، وحققت اختراقات تكنولوجية عالية تمثلها “الأسود الصغير الستة”، مما عزز ثقة المستثمرين بشكل كبير.

قال لي تشاو: “بشكل عام، لم يحقق الاقتصاد الصيني في عام 2025 فقط استقرارًا في الأداء، بل حقق أيضًا نتائج ملحوظة في التحول الهيكلي.”

وفي توقعاته لعام 2026، قال لي تشاو إن الكلمة المفتاحية هي “التنمية عالية الجودة”، وهي مصطلح يمر عبر خطة “الخطة الخمسية الخامسة عشرة”، وهو الاتجاه المستقبلي لتطوير الاقتصاد الصيني.

وأضاف أن كلمة أخرى يمكن شرحها بشكل بسيط بأنها “وداعًا للعقارات، واحتضان التصنيع”. وأوضح أن أحد التغييرات الكبيرة في عام 2026 مقارنة بعام 2025 هو تراجع تدريجي لسياسات المضادة للدورة غير التقليدية. ويجب الانتباه إلى أن هذا التراجع سيكون تدريجيًا وليس حادًا.

وأشار لي تشاو إلى أنه من حيث التوجهات السياسية العامة، من الضروري أن تظل السياسة المالية لعام 2026 ذات موقف نشط، مع الحفاظ على مستوى معين من العجز المالي. وفي الوقت نفسه، من منظور السياسة النقدية، لا تزال هناك احتمالية لخفض معدل الفائدة وخفض الاحتياطي الإلزامي بشكل معتدل.

قال لي تشاو: “لذا، من حيث زخم النمو الاقتصادي، يحتاج الاقتصاد الصيني إلى الاعتماد بشكل أكبر على التصنيع المتقدم والتكنولوجيا العالية لقيادة التحول الهيكلي، و’قوة الإنتاج الجديدة’ هي نقطة التركيز المهمة.”

الاستهلاك سيكون أهم متغير مضاد للدورة

بالنسبة للمهمة الرئيسية للاقتصاد لعام 2026 التي حددتها اللجنة المركزية للعمل الاقتصادي، وهي “الطلب الداخلي”، أشار لي تشاو إلى أنه من منظور توسيع الطلب الداخلي، يحتاج عام 2026 إلى التركيز بشكل أكبر على أهمية الاستهلاك. في الماضي، كانت العقارات هي المتغير الرئيسي المضاد للدورة، وغالبًا ما كان يُنظر إلى الاستهلاك على أنه متغير يتبع الدورة. أما في المستقبل، فالسوق بحاجة إلى إدراك أن الاستهلاك سيكون أهم متغير مضاد للدورة.

وفيما يخص تنفيذ خطة توسيع الطلب الداخلي لعام 2026، قال لي تشاو إنه من منظور الاستهلاك، يجب العمل على تحرير إمكانات الاستهلاك بشكل فعال، بما في ذلك استبدال القديم بالجديد، وتخفيف القيود على الاستهلاك، وتقديم الدعم السياساتي للخدمات الاستهلاكية.

وأضاف: “وفي الوقت نفسه، لا يمكن إهمال الاستثمار تمامًا عند توسيع الطلب الداخلي. في عملية التحول من ‘وداعًا للعقارات واحتضان التصنيع’، على الرغم من أن استثمار العقارات سيواجه ضغطًا هابطًا كبيرًا، إلا أن البنية التحتية الجديدة لا تزال مجالًا مهمًا، وكيفية تحفيز البنية التحتية الجديدة هو تحدٍ جديد في مجال الاستثمار.”

وأشار لي تشاو إلى أنه فيما يخص استثمار التصنيع، فإن بعض القطاعات في عملية التحول من الاقتصاد التقليدي إلى قوة الإنتاج الجديدة، وكيفية تحقيق تنمية عالية الجودة في ظل بيئة مكافحة التماثل، وزيادة الاستثمار في الصناعات الناشئة الثمانية والاستراتيجيات التسع للمستقبل، كلها أمور تتطلب اهتمامًا.

وقال: “يمكن النظر في ذلك من خلال السياسات المالية، والسياسات النقدية، وحتى بعض الأدوات المالية الجديدة، لتحقيق تحفيز فعال، بحيث يعود الاستثمار إلى مسار الاستقرار.”

خفض الاحتياطي وخفض الفائدة لا يزال ممكنًا، لكن بدون اعتماد مفرط

بالنسبة للسياسة المالية والنقدية في الصين لعام 2026، قال لي تشاو إن، في ظل السياسات غير التقليدية في عام 2025، من الضروري أن تحافظ على معدل عجز مالي ضروري، ومن المرجح أن يظل مستوى العجز المالي عند حوالي 4%.

وأضاف أن السندات الخاصة، والسندات الوطنية طويلة الأمد، من المتوقع أن تظل مستقرة، حيث ستلعب السندات الخاصة دورًا مهمًا في توسيع بعض ديون الحكومة، بينما ستوجه السندات الوطنية طويلة الأمد بشكل رئيسي نحو مجالات “الطريقين الجديدين” في الهيكل الاقتصادي.

وفيما يخص السياسة النقدية، قال لي تشاو إنه في ظل التوجه نحو التيسير المعتدل، يجب أن نولي اهتمامًا لأهداف السياسة النقدية المتعددة، وعدم الاقتصار على تصور واحد لسياسة البنك المركزي، بل يجب أن ننطلق من الأهداف النهائية للسياسة النقدية.

وأضاف أن السياسة النقدية الحالية تحتاج إلى مراعاة الاستقرار المالي، لذلك من المؤكد أن أدوات خفض الاحتياطي وخفض الفائدة ستكون موجودة في عام 2026. لكن من المهم ملاحظة أن حجم التخفيضات وتواترها لن يكون كبيرًا جدًا، ولن نعتمد بشكل مفرط على خفض الاحتياطي وخفض الفائدة."

بالإضافة إلى ذلك، يعتقد لي تشاو أن السياسات النقدية ستدعم بشكل فعال المجالات التي تحتاج إلى دعم مستقبلي، مثل الاقتصاد الرقمي والاقتصاد منخفض الارتفاع، من خلال أدوات مالية جديدة، وتنسيق السياسات المالية والنقدية.

وفيما يخص أداء الرنمينبي في عام 2026، توقع لي تشاو أن يظل سعر الصرف ثابتًا عند مستوى التوازن، مع مسار تدريجي نحو التقدير، مصحوبًا بتقلبات ثنائية الاتجاه وليس باتجاه واحد.

أداء سوق الأسهم يمكن أن يركز على الميل للمخاطر

بالنسبة لأداء سوق رأس المال بشكل عام في عام 2025، أشار لي تشاو إلى أن الارتفاع العام في سوق الأسهم كان نتيجة لانخفاض معدلات الفائدة. ويمكن ملاحظة ذلك في أسواق الولايات المتحدة وأوروبا واليابان، حيث خلال فترات التسهيل الكمي المستمر وانخفاض معدلات الفائدة، غالبًا ما يصاحب ذلك ظاهرة “الأسهم والسندات في سوق صاعدة مزدوجة”.

قال لي تشاو: “على الرغم من أن سوق الأسهم وسوق السندات يفضلان أداء اقتصادي مختلف، إلا أن انخفاض معدلات الفائدة يجعل السندات سوقًا صاعدة بحد ذاتها، وعلى الرغم من أن ذلك لا ينعكس مباشرة على سوق الأسهم من حيث النمو الاقتصادي والتضخم، إلا أنه يعزز التقييمات، مما يؤدي إلى ظاهرة الربح المزدوج في الأسهم والسندات.”

وفيما يخص سوق الأسهم الصيني، قال لي تشاو إنه يواجه الآن انخفاضًا كبيرًا في معدل الفائدة الخالي من المخاطر، وأن ثقة السوق تتعافى تدريجيًا. سواء كان ذلك في مواجهة اضطرابات خارجية، أو في مجالات التكنولوجيا العالية، فإن السوق يثق الآن في أن قوة الإنتاج الجديدة ستقود النمو الاقتصادي، وستحل تدريجيًا محل نمط تطوير العقارات التقليدي، وبدأ يثق في ذلك.

قال لي تشاو: “بشكل عام، لسوق الأسهم الصينية في 2026، لا حاجة للتركيز بشكل خاص على معدلات الفائدة، بل يجب أن نولي اهتمامًا أكبر للميل للمخاطر. إذا تمكنت ثقة السوق من البقاء متفائلة على المدى الطويل، فهناك أمل في أن يستمر السوق في تحقيق ارتفاعات من خلال تقييمات الأسهم.”

التفاؤل بأسهم A وأسهم هونغ كونغ

وفيما يتعلق بتخصيص الأصول، يقترح لي تشاو على المستثمرين التركيز على خمسة اتجاهات رئيسية.

الأول هو أن البنوك المركزية للدول الاقتصادية الرئيسية ستستمر في التوسع في الميزانية، مما سيواجه سوق الأسهم بمزيد من التقييمات المرتفعة. لذلك، يفضل شراء الأصول الأسهم في الدول التي تتوسع في الميزانية، بما في ذلك الأسهم الصينية A. ويُفضل بشكل خاص الأسهم ذات العائد المرتفع، مثل أسهم التكنولوجيا؛ والأسهم ذات العائد العالي، مثل الأسهم ذات الوزن الثقيل.

الثاني هو منطق الاستثمار في الصناعات العسكرية، خاصة المعادن غير الحديدية. فهذه القطاعات مدعومة من الأساس، ولديها طلب حقيقي، مما يوفر فرص استثمارية جيدة.

الثالث هو سوق الأسهم في هونغ كونغ، مع عودة رؤوس الأموال الصينية، هناك مجال لارتفاع تقييمات الأسهم في هونغ كونغ.

الرابع هو سلسلة التصدير، حيث سترافق عمليات التصدير العديد من الإنفاق الرأسمالي، رغم أنه قد يقلل من الأرباح على المدى القصير، إلا أن الشركات المصدرة ستستعيد قدرتها على تحقيق الأرباح تدريجيًا، وتتمتع بقدرة تنافسية عالمية قوية، مما يتيح فرص استثمارية.

الخامس هو المجال النووي القابل للتحكم على المدى المتوسط والطويل.

ومع ذلك، يذكر لي تشاو: “في ظل عوامل عدم اليقين، يجب الانتباه إلى التأثير المحتمل للأحداث الجيوسياسية الخارجية على ميل السوق للمخاطر. كما أن التغيرات المحتملة في الطلب الخارجي قد تؤدي إلى مفاجآت في سياسات الطلب الداخلي، وتغيير أنماط السوق.”