اكتشاف جواهر الاستثمار: إطار عمل إريك فري لتحديد الأسهم "ثلاثية التهديد"

يدور عالم الاستثمار على مفارقة بسيطة: غالبًا ما تكون أفضل الشركات صعبة الاكتشاف. يعرف معظم المستثمرين أن الجمع بين ثلاثة عناصر – النمو السريع، الربحية القوية، والتقييمات الجذابة – يخلق فرصًا استثنائية. ومع ذلك، نادرًا ما تقدم الأسواق الثلاثة معًا في حزمة واحدة. هنا تتضح قيمة منهجية استثمار إريك فري. من خلال تحديد ما يميز الفرص الحقيقية عن الضجيج المبالغ فيه، يمكن للمستثمرين تجنب فخاخ القيمة والعثور على الأسهم التي تستحق حقًا تخصيص رأس مالها.

أظهر وارن بافيت هذا المبدأ عندما اشترى شركة أبل (AAPL) في 2016 بمضاعف أرباح مستقبلية يبلغ 11X، مما أدى في النهاية إلى تحقيق أكثر من 120 مليار دولار من الأرباح لبوركشاير هاثاوي. وبالمثل، حدد إريك فري هذا الجمع النادر في شركة مناجم النحاس والذهب فريبرورت-مكموهان (FCX)، مما ساعد مشتركيه على تحقيق مكاسب بلغت 1350% خلال 11 شهرًا فقط في عام 2021. هذه الشركات “الثلاثية التهديد” – التي توازن بين النمو، والربحية، والقيمة – هي الكأس المقدسة للاستثمار في الأسهم.

التحدي: لماذا تفشل معظم أسهم الذكاء الاصطناعي في تحقيق التوقعات

يوضح مشهد أسهم الذكاء الاصطناعي الحديث لماذا لا تزال إيجاد هذه الحزم الكاملة أمرًا صعبًا. فكر في شركة زوميتري (XMTR)، منصة سوق تستخدم الذكاء الاصطناعي لربط المصنعين بالعملاء. تدير الشركة منصة رقمية حيث يمكن للشركات الصغيرة طلب عروض لقطع معقدة على الفور، بينما يستفيد العملاء الأكبر من تحسين الطلبات بالجملة.

من ناحية النمو، تقدم زوميتري أداءً جيدًا. من المتوقع أن يتقلب صافي الأرباح من خسارة قدرها 2 مليون دولار إلى ربح قدره 13 مليون دولار هذا العام، ثم يتضاعف مرتين خلال الـ 24 شهرًا التالية. ومع ذلك، تفشل في الاختبارين الآخرين الحاسمين. من حيث الجودة والربحية، ظلت زوميتري غير مربحة منذ طرحها للاكتتاب العام في 2021، مما يجعلها غير جذابة للمستثمرين المحافظين. من حيث التقييم، تتداول الأسهم بمضاعف 110X للأرباح المستقبلية – أكثر من خمسة أضعاف متوسط مؤشر S&P 500 – مما يعكس توقعات غير واقعية حول الأداء المستقبلي.

يمثل هذا ما يحدده إريك فري على أنه نمط “التهديد الأحادي”: شركات تتفوق في بعد واحد فقط وتفشل في الباقي. النمو وحده لا يمكن أن يبرر السعر المميز، خاصة عندما يقترن بخسائر تشغيلية وهوامش ضيقة جدًا.

الحل الجزئي: الشركات التي تحقق اثنين من المعايير

شركة أرم هولدينجز (ARM)، مصممة بنية الشرائح البريطانية، تقدم حالة أكثر إقناعًا لكنها لا تزال تفتقر إلى الصورة الكاملة. سيطرة أرم لا جدال فيها – تصاميمها تشغل حوالي 99% من جميع معالجات الهواتف الذكية عالميًا. لقد كانت رائدة في هندسة الشرائح ذات الكفاءة في استهلاك الطاقة، وهو أمر ضروري حيثما يكون حفظ الطاقة مهمًا: الأجهزة المحمولة، وأجهزة إنترنت الأشياء (IoT)، والمركبات الذاتية القيادة، وخوادم مراكز البيانات بشكل متزايد.

هذا الموقع “الضروري” يترجم إلى اقتصاديات استثنائية. تفرض أحدث بنية v9 من أرم رسم ملكية بنسبة 5% على قيمة المنتج النهائي بالإضافة إلى رسوم الترخيص العادية. عندما تبيع أبل iPhone 16 Pro بسعر 1199 دولارًا، تلتقط أرم 5% من ذلك السعر المميز بدلاً من تكلفة التصنيع البالغة 485 دولارًا. وتحقق الشركة عوائد على رأس المال المستثمر تتجاوز 40%.

لقد سرّعت توجه أرم نحو معجلات الذكاء الاصطناعي من فرص النمو الحقيقية. يتوقع محللو الصناعة توسعًا في الأرباح بمعدل 25% خلال الثلاث سنوات القادمة، مدفوعًا بالطلب على الحوسبة الذكية ذات الكفاءة في استهلاك الطاقة عبر قطاعات المستهلكين والشركات.

ومع ذلك، فإن أرم تجسد ما يصنفه إريك فري على أنه “التهديد المزدوج” – تلبية اثنين من المعايير الثلاثة ولكن تفشل في الثالثة الحاسمة. تتداول عند مضاعف 61X للأرباح المستقبلية على الرغم من ملف نمو أكثر تواضعًا مقارنة بشركات الذكاء الاصطناعي المتخصصة. يتجاوز تقييمها بشكل كبير Nvidia (NVDA). أصبح حساسية السوق للتوجيه واضحًا عندما انخفضت أسهم أرم بنسبة 12% بعد إعلان أرباح، ببساطة لأن الإدارة توقعت نمو مبيعات ربع سنوي “فقط” بنسبة 12% ليصل إلى 1.05 مليار دولار. للمستثمرين الباحثين عن نقاط دخول معقولة، يبقى السعر المميز لأرم عائقًا.

الحزمة الكاملة: كيف يبدو الاستثمار في “الثلاثي التهديد”

شركة كورنينج (GLW)، وهي من الحيازات الحالية ضمن تقرير استثمار إريك فري، تظهر كيف تظهر الفرص الاستثنائية عندما تتوافق المعايير الثلاثة. منذ عام 1851، وهي تهيمن على المواد المتقدمة، مخترعة Pyrex في 1915، رائدة في كابلات الألياف البصرية منخفضة الفاقد في 1970، ومطورة لـ “زجاج الغوريلا” في iPhone في 2007.

اليوم، تقف كورنينج عند تقاطع التميز التاريخي والفرص المستقبلية. تتصدر في لوحات LCD، وشاشات الهواتف الذكية، وبنية الألياف البصرية، والعروض الخاصة. والأهم من ذلك، تصنع الشركة كابلات الألياف البصرية عالية الأداء الضرورية لعمليات مراكز البيانات الذكية – مما يسمح للخوادم بنقل كميات أكبر من البيانات عبر مساحات مادية مضغوطة. لقد برز هذا القطاع كواحد من أقوى محركات النمو للشركة.

أما قصة الربحية فهي أيضًا مقنعة. حققت كورنينج أرباح تشغيلية إيجابية لعقدين متتاليين، متحملة العديد من الركودات دون خسائر. من المتوقع أن يرتفع العائد على حقوق الملكية إلى 17% هذا العام – وهو تقريبًا ضعف متوسط السوق الأوسع. وفي الوقت نفسه، تتداول الأسهم بمضاعف 19X للأرباح المستقبلية، أقل من مضاعف مؤشر S&P 500 البالغ 20.2X. هذه قيمة حقيقية في شركة ذات جودة عالية.

يشكك المشككون بحق في إمكانية وجود مثل هذا الجمع دون عيوب خفية. ومع ذلك، تظهر التحديات الأخيرة أن السوق قد يكون قد تصرف بشكل مفرط في التصحيح. حوالي 90% من إيرادات كورنينج في الولايات المتحدة تأتي من منتجات مصنعة محليًا، في حين أن 80% من مبيعاتها في الصين تأتي من الإنتاج المحلي. يُقدر أن التأثير المباشر للضرائب حوالي 15 مليون دولار – وهو غير مهم مقارنة بأرباح قبل الضرائب المتوقعة البالغة 2.8 مليار دولار هذا العام. بالإضافة إلى ذلك، تطور كورنينج أول سلسلة إمداد لوحدات الطاقة الشمسية المصنوعة بالكامل في الولايات المتحدة، مما قد يساعد مصنعي الطاقة الشمسية على تجاوز مقترحات فرض الضرائب التي قد تصل إلى 3500%.

الجوهرة المخفية لإريك فري: لعبة أشباه الموصلات

بينما تمثل منتجات ربط مراكز البيانات التي تنتجها كورنينج تعرضًا مهمًا لبناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، حدد إريك فري فرصة أخرى تقع مباشرة في مركز تقدم الذكاء الاصطناعي. تنافس هذه الشركة عملاق الصناعة Nvidia بشكل مباشر في قطاع شديد التنافسية ومعروف بدورته الاقتصادية الحادة. لقد أدت هذه الخصائص إلى استمرار بيع المستثمرين على الرغم من الأداء التشغيلي المتفوق والميزانية العمومية القوية للشركة.

العمل الأساسي يتسارع، خاصة قسم مراكز البيانات الناشئ. توسع هذا القطاع بشكل كبير من سنة إلى أخرى، مع تقريب الضعف في الإيرادات، وهو الآن يمثل نصف إيرادات الشركة الإجمالية. من الجدير بالذكر أن Nvidia كانت على وشك أن تصبح هدف استحواذ لهذه الشركة في أوائل 2000، مما يبرز القدرات التقنية والبصيرة الاستراتيجية المتضمنة.

كموفر رئيسي لحلول أشباه الموصلات المتطورة، نجحت الشركة في الانتقال إلى تطبيقات تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي مع ربحية استثنائية. أصبح التقييم الحالي أكثر جاذبية مع الأداء الذي يتم تقديمه.

منهجية إريك فري – التي تبحث عن شركات تحقق توسعًا سريعًا، وتفوقًا تشغيليًا، وتقييمات معقولة – تتجاوز دورات السوق وتقلبات المزاج. من خلال التركيز على هذه الأساسيات بدلاً من متابعة الروايات الشعبية، يضع المستثمرون أنفسهم في وضعية حماية من الانخفاضات ويستفيدون من ارتفاعات معنوية عبر كامل الدورة الاقتصادية.