مراكز البيانات المربحة: لماذا لا تزال وول ستريت ترى فرصة عندما تتزايد مخاوف الذكاء الاصطناعي

حتى مع تصاعد المخاوف بشأن تقييمات الذكاء الاصطناعي التي اجتاحت الأسواق المالية في أوائل 2025، استمرت حقيقة أساسية تحت السخرية: الطلب الذي لا يشبع على الطاقة الكهربائية. وفقًا لجو نارديني، رئيس قسم البنوك الاستثمارية في B. Riley Securities، تظل آلة إبرام الصفقات تعمل بشكل مستمر لأنها لا تزال قائمة على أساس اقتصادي سليم. قال نارديني لـ CoinDesk، موضحًا أن عمال مناجم البيتكوين ومشغلي مراكز البيانات يزايدون بنشاط على سعة الطاقة حتى أواخر ديسمبر 2025.

تُظهر الصورة التي تخرج من غرف خلفية وول ستريت قصة متفائلة بشكل مفاجئ. الأصول المتمحورة حول وحدات معالجة الرسوميات (GPU) في مراكز البيانات تحقق معدلات قوية من عدة مستأجرين موثوقين. الانقسام في الطلب هو بشكل خاص مكشوف: بينما لا تزال عمليات تعدين البيتكوين تتطلب تخصيصات كبيرة من الطاقة، فإن الجذب من قبل الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء (HPC) قد نما “حتى أكبر”، مع سعي العملاء بشكل خاص إلى بنية تحتية جاهزة لوحدات معالجة الرسوميات.

العامل المحفز: من المعدنين إلى مشغلي البنية التحتية

تسارع التحول بعد حدث تقليل مكافأة البيتكوين في 2024، الذي خفض مكافآت التعدين وضيق الهوامش. بدلاً من الخروج من العمل، تحول العديد من مشغلي التعدين نحو نموذج أكثر ربحية: إعادة توظيف سعة مراكز البيانات الخاصة بهم لاستضافة أجهزة AI وHPC التي تتطلب وحدات معالجة الرسوميات بكثافة. أثبت هذا التغيير الاستراتيجي جاذبيته للمستثمرين. الأسهم الخاصة بتعدين البيتكوين التي قامت بهذا التحول شهدت ارتفاعات حادة طوال 2025 مع انتعاش الأسواق بحماس الذكاء الاصطناعي، وملحوظ أن “المعدنين الذين أعادوا توجيه أنفسهم نحو HPC يشهدون تقييمات أعلى ويصلون إلى رأس مال أرخص”، لاحظ نارديني.

مثال ملموس: شركة Hut 8، وهي عملية تعدين رئيسية، شهدت ارتفاع أسهمها حوالي 20% بعد إعلانها عن عقد إيجار لمدة 15 عامًا بقيمة 7 مليارات دولار مع Fluidstack لسعة تكنولوجيا المعلومات تبلغ 245 ميغاواط في منشأة River Bend. حجم العقد وحده يشير إلى المقياس الذي تعمل به هذه العمليات الآن.

دليل الصفقات: قوة التسعير والفُرَص الاستراتيجية

خلف الكواليس، تكشف آليات هذه المعاملات المربحة عن بنية سوق متطورة. في المواقع الممتازة التي تتمتع بإمدادات طاقة عالية الجودة وقابلية تشغيل، ارتفعت التقييمات بشكل كبير. أشار نارديني إلى عملية تفاوض قُيمت بأكثر من 400,000 دولار لكل ميغاواط، مع احتمالية وصول المفاوضات إلى 450,000 دولار لكل ميغاواط. حتى أن صفقات سابقة وصلت إلى 500,000 إلى 550,000 دولار لكل ميغاواط في حالات تنافسية.

توسعت مجموعة المشترين بشكل كبير خارج المشغلين الأصليين للعملات الرقمية. يتنافس معدنو البيتكوين مباشرة مع شركات البنية التحتية الضخمة (hyperscalers)، وشركات الذكاء الاصطناعي، وغيرها من المؤسسات الحاسوبية. على جانب البائعين، تشمل الفرص الآن شركات صناعية تقليدية تمتلك مرافق قديمة أو غير مستخدمة أو غير مستغلة — أصولها الأساسية هي القدرة الكهربائية الوفيرة.

وصف نارديني عملية حيث سعى حوالي 25 مشترٍ محتملًا إلى اتفاقيات عدم الإفشاء لتقييم عقار واحد، مما يعكس شدة المنافسة بين عمليات التعدين، وhyperscalers، وخبراء الذكاء الاصطناعي.

ومع ذلك، يعكس التسعير الموقع وجودة المنشأة. لا تزال المواقع المتعثرة أو الأقل رغبة تجذب عروض “مبالغ فيها منخفضة”، تتراوح عادة بين 100,000 إلى 250,000 دولار لكل ميغاواط، من مشترين على استعداد لقبول وضع سوقي متدهور أو قيود على البنية التحتية مقابل الوصول إلى الطاقة.

بالنسبة لمالكي الأصول، يخلق ذلك خيارًا استراتيجيًا: البيع لمشغل راسخ (hyperscaler أو مطور)، أو محاولة المسار الأكثر خطورة بأن يصبحوا مطورين. أشار نارديني إلى أمثلة على شركات صناعية قديمة وحتى مالكين خاصين يعيدون تجهيز مجمعات مكاتب قديمة إلى وحدات طاقة معيارية، مع عميل واحد “يبني 30 ميغاواط في المرة” ويبحث بنشاط عن رأس مال توسعة. في واحدة على الأقل من المفاوضات، كان اهتمام المستأجر قويًا لدرجة أن زبونًا عرض دفع الإيجار مقدمًا قبل إتمام البناء — وهو مؤشر صارخ على ندرة القدرة.

الاختبار الأساسي: هل المستأجرون حقيقيون؟

تحت التفاؤل يكمن إطار تشخيص بسيط يطبقه نارديني لقياس ما إذا كان الحماس يتطابق مع الواقع:

هل لدى العملاء طلب على سعة مركز البيانات التي أنشأوها؟ نعم. هل لديهم مستأجرون؟ نعم. هل هم مستأجرون عالي الجودة؟ نعم. هل تظل الأسعار قوية؟ نعم.

قال نارديني: “عبر عدة محادثات، كانت الرسالة ثابتة”. “لذا الطلب لا يزال موجودًا.”

على الرغم من البيع الأوسع في سوق الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي — حيث تراجعت CoreWeave (CRWV) بأكثر من 50% من ذروتها في يونيو 2025، وواجهت Nvidia (NVDA) جني أرباح — تظل الواقع التشغيلي لمشغلي البنية التحتية قويًا. وأوضح: “على الرغم من البيع الأخير، فإن هذه الشركات كانت مجزية بشكل جيد من خلال مضاعفات تقييم أعلى وإمكانية جمع رأس مال بشروط وتقييمات جذابة”، أشار.

توقعات 2026: اقتصاديات المخاطرة

بالنظر إلى 2026، يتوقع نارديني أن تفضل البيئة الاقتصادية أصول المخاطر إذا انخفضت أسعار الفائدة، مما يخلق “بيئة مخاطرة” مفيدة لنشاط إبرام الصفقات. يعتمد اقتناعه على ملاحظة مباشرة: المستأجرون يحجزون السعة، والأسعار تظل ثابتة، وإذا رفض عميل واحد موقعًا، يتدخل آخر خلال ساعات.

تحذيره بسيط أيضًا: تأتي المخاوف فقط عندما لا يستطيع المطورون تأجير ما يبنون أو تأمين السعر المطلوب. حتى الآن، لم يحل ذلك. قال: “الطلب على الطاقة وسعة مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي وHPC لا يتوقف”، في ديسمبر 2025. “المطورون الذين يمتلكون سعة لمراكز البيانات لديهم طلب من عدة مستأجرين موثوقين بأسعار جيدة، لذا تظل الأسس الاقتصادية للأعمال سليمة.”

الحكم: عند إزالة العاطفة والمضاربة، تظل الأسس التي تدعم هذه الاستثمارات المربحة في مراكز البيانات غير متأثرة. تجارة الذكاء الاصطناعي، على الأقل في بعد بنيتها التحتية، تظهر مقاومة أكبر بكثير مما قد توحي به تقلبات السوق على المدى القصير.