مأزق "الكلنر الكامل" لـ STRE: لماذا تواجه أسهم استراتيجية الأوروبية الممتازة أزمة سيولة

في نوفمبر 2025، أطلقت Strategy (MSTR) أول منتج أسهم ممتازة دائم خارج البلاد، وهو Stream (STRE)، في محاولة لفتح أبواب سوق رأس المال الأوروبية. هذا المنتج الذي يُصدر بقيمة اسمية 100 يورو ويعد بنسبة فائدة سنوية 10% كان من المفترض أن يكون نسخة أوروبية من منتجات Stretch الأمريكية، ويمهد الطريق لتوسع Strategy في التمويل في أوروبا. ومع ذلك، بعد أكثر من شهرين من الإدراج، وقع STRE في مأزق محرج من نوع “full nelson” — يبدو أنه تحت سيطرة السوق بشكل كامل، غير قادر على التحرك.

مفارقة حجم التمويل وعدم إقبال السوق

نجحت Strategy في جمع 7.15 مليار دولار أمريكي لـ STRE، وهو رقم يبدو جيدًا، لكن القصة وراءه تكشف عن الموقف الحقيقي للسوق. لجذب المستثمرين، اضطرت Strategy إلى خفض سعر المنتج بنسبة 20% (من المتوقع أن يكون 80 يورو إلى سعر الإصدار الفعلي)، وهو تنازل نادر يدل على ضعف الطلب في السوق. والأكثر إثارة للقلق هو أنه منذ الإدراج، لم يحصل STRE على أي ترويج رسمي تقريبًا، وحتى على لوحة معلومات الشركة الخاصة بـ Strategy، لا يمكن العثور على أثر لهذا المنتج، وهو أمر نادر جدًا في منتجات التمويل.

أزمة السيولة: المشكلة في “full nelson”

أشار Кхинг Оэй، مؤسس ومدير تنفيذي لـ Treasury، إلى السبب الرئيسي وراء مأزق STRE: السيولة. هذه ليست مجرد مشكلة نقص سيولة عادية، بل أزمة هيكلية ومتعددة الأبعاد.

أولًا، قيود شديدة على قنوات التداول. يتم إدراج STRE فقط على منصة التداول متعددة الأغراض Euro MTF في لوكسمبورغ، وهذه المنصة أقل سهولة في الاستخدام وأقل قدرة على التوزيع مقارنة بالوسطاء الرئيسيين. والأمر الأكثر إثارة للدهشة هو أن أكبر وسيط عبر الإنترنت في العالم، Interactive Brokers، لم يوفر تداول STRE، وهو أمر قاتل لمنتج يحاول جذب المستثمرين الأفراد في أوروبا. تظهر البيانات أن معظم منصات التداول الموجهة للمستثمرين الأفراد لا تدعم هذا المنتج، مما يجعل من الصعب على المستثمرين شراء STRE، ويتجاوز ذلك التوقعات.

ثانيًا، غموض في معلومات التسعير. مقارنةً بمنصات البيانات التجارية المعروفة مثل TradingView التي تغطي منتجات أخرى بشكل شامل، فإن بيانات سعر STRE التاريخية نادرة جدًا. وفقًا لبيانات TradingView الحالية، يُظهر سعر السوق لـ STRE قيمة 3.9 مليار دولار، ولكن حجم التداول اليومي حوالي 1300 دولار فقط — هذا الرقم يعكس ضعف التداول، ويكشف أيضًا عن مدى ضعف مشاركة السوق. لا يستطيع المستثمرون تقييم سيولة المنتج وأدائه الحقيقي بشكل فعال، وهذا الغموض يزيد من تراجع الرغبة في الشراء.

دروس المقارنة: لماذا تتجاوز منتجات أخرى “full nelson”

من الجدير بالمقارنة أن منتج الأسهم الممتازة الأمريكي من Strategy، وهو Stretch (STRC)، حقق نجاحًا نسبيًا في السوق الأمريكية. نجاح STRC يعود إلى استفادته من قنوات تداول أوسع، وآلية اكتشاف أسعار أكثر شفافية، ودعم من متداولين نشطين. نفس المنطق ينطبق على ظاهرة Pudgy Penguins التي حظيت باهتمام السوق مؤخرًا — هذا المشروع من NFTs تطور ليصبح علامة تجارية متعددة الأبعاد، لأنه بنى قاعدة مستخدمين واسعة من خلال قنوات البيع بالتجزئة (مثل الألعاب والبيع بالتجزئة)، وليس فقط عبر التداول على السلسلة. تم توزيع رمز PENGU من خلال إقراض أكثر من 6 ملايين محفظة، وهذه الاستراتيجية التي تربط بين عدة نقاط وصول تختلف تمامًا عن وضع STRE.

مستقبل المأزق: كيف يمكن لـ Strategy أن تتجاوز

اقترح Оэй أن تفكر Strategy في إعادة إدراج STRE على منصات تداول بديلة، خاصة في هولندا، حيث توفر البنية التحتية للتداول عادةً سيولة أكبر، ومتداولين نشطين، وفروقات سعرية أضيق، ودعم أفضل للمستثمرين الأفراد — وهي عناصر تفتقر إليها حاليًا.

لكن السؤال الحقيقي هو: هل ستتخذ Strategy إجراءات؟ على الرغم من أن رئيس مجلس الإدارة Michael Saylor واضح بشأن عدم إصدار أسهم ممتازة في السوق اليابانية — حيث لا تفكر Strategy حاليًا في إصدار أسهم ممتازة في اليابان — إلا أن التزامها طويل الأمد تجاه السوق الأوروبية لا يزال غير مؤكد. حاليًا، أطلقت Strategy أربع منتجات أسهم ممتازة دائمة على مستوى العالم، مع هيمنة واضحة في السوق الأمريكية. هل ستضاعف Strategy جهودها في أوروبا، وتستثمر مواردها لتجاوز وضع “full nelson” الحالي، أم ستظل تركز على السوق الأمريكية الناضجة؟ هذا سيكون الاختبار الرئيسي لبصيرة فريق Saylor الاستراتيجية.

كما يلاحظ السوق، في سوق الأصول المشفرة، يُظهر XRP مؤخرًا أداءً مثيرًا للاهتمام بالمقارنة. على الرغم من انخفاضه حوالي 4% خلال الشهر، إلا أن البيانات الأخيرة (حتى 29 يناير 2026) تظهر أن حجم تداول XRP خلال 24 ساعة بلغ 1.69 مليار دولار، وأن صندوق ETF الخاص بـ XRP في الولايات المتحدة جذب تدفقات صافية بقيمة 91.72 مليون دولار هذا الشهر — مما يدل على أن الأصول ذات السيولة الجيدة وسهولة الوصول إليها لا تزال تحافظ على اهتمام المستثمرين حتى في فترات انخفاض الأسعار. هذه الدروس قد تكون مهمة جدًا لـ STRE وStrategy للتفكير فيها بجدية.