لماذا شكك JPMorgan في ازدهار Ethereum Fusaka بعد الترقية؟ الاستدامة تواجه ثلاث اختبارات

مُحللو جي بي مورغان في تقرير حديث أشاروا إلى أن ترقية Fusaka لإيثريوم على الرغم من أنها عززت بشكل ملحوظ النشاط الشبكي على المدى القصير، إلا أن هذا الاتجاه قد يكون من الصعب الحفاظ عليه على المدى الطويل. ويعتقدون أن العديد من الترقيات السابقة لإيثريوم لم تنجح في زيادة معدل استخدام الشبكة الرئيسي بشكل مستدام، وأن الارتفاع الحالي في النشاط هو ظاهرة مؤقتة أكثر منه اتجاه دائم.

تأثيرات الترقية

تم إطلاق ترقية Fusaka على شبكة إيثريوم الرئيسية في 3 ديسمبر 2025، وهي خطوة مهمة بعد ترقية Dencun التي أدخلت EIP-4844. من خلال توسيع سعة بيانات الكتلة، زادت الحد الأقصى لبيانات كل كتلة من 15 blob إلى 21، مما أدى مباشرة إلى انخفاض كبير في رسوم المعاملات.

بعد انخفاض الرسوم، شهدت عناوين الشبكة النشطة وحجم المعاملات ارتفاعًا مفاجئًا، مما يعكس تأثير الترقية على سلوك المستخدمين على الفور. هذا الظاهرة تتناقض بشكل واضح مع مشكلة ارتفاع رسوم Gas التي كانت تواجه إيثريوم منذ فترة طويلة قبل الترقية. قبل ذلك، كانت رسوم المعاملات مرتفعة بسبب محدودية مساحة الكتلة، حيث كانت المعاملات البسيطة تتطلب أحيانًا دفع 50 دولارًا أو أكثر خلال فترات الازدحام.

الابتكار التقني

الميزة الأساسية في ترقية Fusaka هي إدخال آلية PeerDAS (عينة توفر البيانات من نظير إلى نظير). يتيح هذا الابتكار للعقد التحقق من جزء من البيانات فقط من خلال العينة، بدلاً من تحميل وتخزين جميع بيانات blob في الكتلة، مما يقلل بشكل كبير من تكاليف تشغيل العقد ويعزز قابلية التوسع للشبكة.

كما تخطط الترقية لتوسيع سعة blob على مراحل: في 17 ديسمبر 2025، من حوالي 6/9 إلى حوالي 10/15، وفي 7 يناير 2026، إلى حوالي 14/21. بالنسبة للشبكات من الطبقة الثانية، هذا يعني القدرة على تخزين المزيد من البيانات بتكلفة أقل، مما يؤدي إلى انخفاض كبير في رسوم المعاملات على شبكة Rollup.

الأصوات المعاكسة

فريق محللي جي بي مورغان بقيادة نيكولاس بانجيرتزوغلو يعبر عن شكوكه حول استدامة هذا الارتفاع في النشاط. ويعتقدون أن البيانات التاريخية تظهر أن الترقيات المتتالية لإيثريوم لم تنجح في تحسين النشاط الشبكي بشكل جوهري ومستمر، وأن هناك أسبابًا لا تزال قائمة وراء ذلك.

ويشير المحللون بشكل خاص إلى أن استمرار انتقال النشاط على السلسلة إلى شبكات الطبقة الثانية مثل Base وArbitrum يمثل مصدر ضغط رئيسي. وفقًا لبيانات Gate، فإن إيرادات رسوم إيثريوم على شبكات L2 تتركز بشكل كبير في عدد قليل من الشبكات. كما أن المنافسة من سلاسل عامة مثل سولانا، التي تقدم تكاليف أقل وسرعة أعلى، بالإضافة إلى تراجع النشاط في أنشطة المضاربة مثل ICO وNFT وMeme، يقلل من نشاط الشبكة الرئيسية لإيثريوم.

التحول الهيكلي

إيثريوم يمر بتحول هيكلي جذري، حيث أصبحت شبكات الطبقة الثانية هي طبقة التنفيذ لمعظم أنشطة المستخدمين التجزئة. هذا التحول في الهيكل يحدد الآن كيف تتوسع إيثريوم، وكيف يتفاعل المستخدمون مع الشبكة، وكيف يتم توجيه القيمة في عام 2026.

دور إيثريوم من الطبقة الأولى يصبح أكثر تخصصًا، حيث يركز بشكل رئيسي على التسوية النهائية لمجمّعات الطبقة الثانية، وStake Validators، وإجماع الشبكة، وضمان أمان النظام البيئي المجمع، وإصدار وتسوية الأصول المرمّزة.

حاليًا، تسيطر منصة Base على إيرادات رسوم شبكة إيثريوم L2، حيث تقترب رسومها اليومية من 147,000 دولار، وتشكل حوالي 70% من إجمالي رسوم Layer 2 في ذلك اليوم. أما شبكات Arbitrum وStarknet فهي الشبكات الوحيدة الأخرى التي تشهد نشاط رسوم ملحوظ على شبكة إيثريوم L2.

أداء السوق

وفقًا لبيانات Gate، حتى 23 يناير 2026، كان سعر إيثريوم (ETH) عند 2,960.35 دولار، مع تغير خلال الـ 24 ساعة بنسبة -2.09%، وتغير خلال الـ 7 أيام بنسبة -10.59%. حجم التداول خلال 24 ساعة هو 431.24 مليون دولار، والقيمة السوقية 357.57 مليار دولار، وحصة السوق 11.26%.

من البيانات التاريخية، أعلى سعر لإيثريوم كان 4,946.05 دولار، وأدنى سعر كان 0.4329 دولار. العرض المتداول الحالي هو 120.69 مليون ETH، وهو نفس إجمالي العرض، مع عرض أقصى غير محدود.

ومن الجدير بالذكر أن متوسط سعر إيثريوم في عام 2026 سيكون حوالي 2,960.67 دولار، مع احتمالية تقلب السعر بين أدنى سعر 1,865.22 دولار وأعلى سعر 4,381.79 دولار. بحلول عام 2031، قد يتغير سعر إيثريوم (ETH) إلى 5,319.74 دولار.

المسار المستقبلي

خطة إيثريوم لعام 2026 تركز على مسارين رئيسيين: الأول هو ترقية Fusaka باستخدام blobs لزيادة سعة بيانات Rollup، والثاني هو زيادة حد الغاز الأساسي لزيادة قدرة التنفيذ. يعتمد مسار التنفيذ على تحول المُحققين من إعادة تشغيل الكتل بشكل كامل إلى التحقق من إثباتات ZK، ويدعمه مقترحات PeerDAS وePBS وBALs، بالإضافة إلى مقترحات أسعار الغاز الأوسع.

مع تقدم ترقية Glamsterdam وHegota في 2026، أدخلت الخطة أيضًا عناصر جديدة تتعلق بسوق الإثبات، والحدود العرضية، وعمليات المُحققين، مع مخاطر مركزة على اللامركزية. اقترحت خارطة طريق “الإثبات في الوقت الحقيقي” من مؤسسة إيثريوم مسارًا تدريجيًا، حيث يتم تشغيل ZK clients بواسطة مجموعة صغيرة من المُحققين في بيئة الإنتاج.

فقط بعد أن يثق غالبية حقوق الرهان في هذا الهيكل، يمكن رفع حد الغاز إلى مستوى يجعل إثبات التحقق بدلاً من إعادة التشغيل الكاملة ممكنًا على الأجهزة العادية.

عند سؤالهم عن مستقبل إيثريوم، يتجاوز محللو جي بي مورغان ذروة النشاط قصيرة الأمد التي جلبتها ترقية Fusaka، ويركزون على التحول الجوهري لإيثريوم. يرون أن الشبكة تتغير من “سلسلة التنفيذ” إلى “طبقة التسوية”، مع انتقال غير معلن في القيمة من رسوم المعاملات إلى عوائد الرهان وطلبات التسوية. سعر إيثريوم يتداول حول 2,960 دولار، وقيمته السوقية لا تزال ثابتة عند 3575.7 مليار دولار، لكن حجم التداول اليومي الذي يتجاوز 431.24 مليون دولار يشير إلى أن السوق لا تزال تبحث عن اتجاه.