عندما لم يعد خفض الفائدة هو العلاج: تحليل الضغوط الثلاثة وراء اضطرابات سوق العملات المشفرة في نهاية العام

تذبذبات السوق الأخيرة ليست حدثًا معزولًا. إنها نتيجة تراكب ثلاثة عوامل ماكرو زمنية أدت إلى تعديل هيكلي.

الجزء الأول، حول خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة. في 11 ديسمبر، أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن خفض بمقدار 25 نقطة أساس، بما يتوافق مع توقعات السوق. لكن رد فعل السوق سرعان ما أصبح أكثر برودة، حيث تراجعت الأسهم الأمريكية والأصول المشفرة بشكل متزامن. هذا يكشف عن حقيقة رئيسية: خفض الفائدة نفسه لا يعني التيسير النقدي.

تغيرات مخطط النقاط أثرت على توقعات السوق. أحدث التوقعات تشير إلى احتمال خفض واحد فقط في 2026، وهو أقل من التوقعات السابقة للسوق التي كانت تتراوح بين 2 إلى 3 مرات. من بين 12 عضوًا في لجنة التصويت، عارض 3 منهم خفض الفائدة، واثنان منهم يفضلان إبقاء المعدل دون تغيير. هذا الاختلاف يدل على أن الاحتياطي الفيدرالي داخليًا أكثر حذرًا من التضخم مما يفهمه السوق.

هذا الخفض كان أشبه بتعديل تقني، وليس بداية دورة تيسير. السوق يتوقع مسار تيسير واضح ومستدام. عندما يدرك المستثمرون أن مساحة السياسة المستقبلية قد تُقفل، يتم تعديل التوقعات المتفائلة. أصبح خفض الفائدة بمثابة “نهاية موجة الصعود”، وبدأت مراكز الشراء التي بُنيت سابقًا في التراخي.

الانتكاسة في سعر @BTC@ والأصول المشفرة الرئيسية الأخرى هي رد فعل سلبي على واقع “عدم عودة السيولة بسرعة”. تقارب فروق العقود الآجلة، تراجع الطلب على صناديق المؤشرات المتداولة، والأسعار تتجه نحو مستوى توازن أكثر تحفظًا.

التغيرات الأعمق تتعلق بتحول هيكل مخاطر الاقتصاد الأمريكي. أظهرت دراسات أن المخاطر الأساسية للاقتصاد الأمريكي في 2026 قد تنجم مباشرة عن تصحيح أسعار الأصول، مما يؤدي إلى انكماش الطلب. وجود حوالي 2.5 مليون من “المتقاعدين الفائضين” بعد الجائحة، حيث يرتبط استهلاكهم وأسعار الأصول ارتباطًا وثيقًا.

لذا، وقع الاحتياطي الفيدرالي في مأزق: قمع التضخم بقوة قد يؤدي إلى انهيار أسعار الأصول، بينما التسامح مع تضخم أعلى يساعد على استقرار النظام المالي. أحد الأحكام هو أن الاحتياطي الفيدرالي في المستقبل قد يختار “حماية السوق” أكثر من “حماية التضخم”. وهذا ليس بيئة مواتية للأصول ذات المخاطر.

الجزء الثاني، حول رفع بنك اليابان المركزي للفائدة. إذا كانت توقعات السوق أن الاحتياطي الفيدرالي خيب آمال السوق بشأن السيولة المستقبلية، فإن تحرك بنك اليابان في 19 ديسمبر هو عملية “فك لغم” تؤثر على الأساس المالي العالمي. يتوقع السوق رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 0.75%، وهو أعلى مستوى منذ ثلاثين عامًا.

المهم ليس قيمة المعدل المطلق، بل رد الفعل التسلسلي على منطق تدفق الأموال العالمي. لطالما كانت اليابان مصدر التمويل منخفض التكلفة الأهم عالميًا. المؤسسات تقترض الين بأسعار شبه صفرية، وتبدله بالدولار، وتستثمر في الأسهم الأمريكية، @BTC@، @ETH@ وغيرها من الأصول ذات المخاطر. هذا أصبح بنية طويلة الأمد بقيمة تريليونات الدولارات.

بمجرد أن يدخل بنك اليابان المركزي في مسار رفع الفائدة، ستُعاد تقييم هذه الفرضية. رفع الفائدة سيغير توقعات تراجع الين على المدى الطويل، وسيؤدي إلى تراكبات في عمليات التحكيم مع مخاطر سعر الصرف. الخيارات أمام التدفقات المالية بسيطة: إغلاق المراكز مبكرًا وتقليل التعرض.

طريقة الإغلاق هي بيع الأصول ذات المخاطر، واسترداد الين لسداد التمويل. تتسم هذه العملية بـ"بيع غير مميز"، حيث غالبًا ما تتعرض @BTC@، @ETH@، والأسهم الأمريكية لضغوط متزامنة.

في أغسطس 2025، رفع بنك اليابان المركزي الفائدة إلى 0.25%، مما أدى إلى هبوط @BTC@ بمقدار 18% في يوم واحد. على الرغم من وجود توقعات، إلا أن المخاطر لم تُهضم بالكامل، خاصة مع وجود عوامل عدم يقين أخرى.

السياسات النقدية للبنوك المركزية الكبرى تتباين، حيث يخفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة اسميًا لكن يتوقع تشديد السياسة، بينما اليابان تتشدد. هذا التباين يزيد من تقلبات تدفقات الأموال، وقد يتحول إغلاق المراكز إلى عملية مرحلية. بالنسبة لسوق العملات المشفرة، هذا يعني أن نطاق تقلبات الأسعار قد يظل مرتفعًا لفترة.

الجزء الثالث، حول عطلة عيد الميلاد. ابتداءً من 23 ديسمبر، تدخل المؤسسات الرئيسية في أمريكا الشمالية في وضع العطلة، ويبدأ السوق مرحلة تقليدية من تقلص السيولة خلال العام. العطلة لا تغير الأساسيات، لكنها تقلل بشكل كبير من قدرة السوق على امتصاص الصدمات.

بالنسبة لسوق العملات المشفرة الذي يعتمد بشكل كبير على التداول المستمر وعمق السوق، فإن هذا الانخفاض في السيولة غالبًا ما يكون أكثر تدميرًا. في بيئة طبيعية، يوفر الوسطاء والمؤسسات سيولة ثنائية الاتجاه، ويمكن توزيع الضغوط البيعية. لكن خلال العطلة، يقل نشاط هؤلاء المزودين للسيولة، ويضعف عمق السوق.

الأهم من ذلك، أن العطلة تتزامن مع لحظة إطلاق مكثف لعدم اليقين الماكرو السابق ذكره. يمكن أن يتم استيعاب “خفض الفائدة المتشدد” من قبل الاحتياطي الفيدرالي وبنك اليابان على مدى فترة أطول، لكن عندما تظهر في أضعف فترات السيولة، فإن تأثيرها يتضخم.

نقص السيولة يعني أن عملية اكتشاف السعر تتضيق، ويُجبر السوق على إجراء تعديلات عبر قفزات سعرية أكبر. قد يؤدي انخفاض السعر إلى إغلاق مراكز الرافعة المالية بشكل سلبي، وتضخيم الضغوط البيعية بسرعة في أوامر السوق الضحلة، مما يسبب تقلبات حادة خلال فترة قصيرة.

من البيانات التاريخية، أن تقلبات سوق العملات المشفرة في أواخر ديسمبر وأوائل يناير دائمًا أعلى بكثير من المتوسط السنوي. العطلة لا تحدد الاتجاه، لكنها تضخم بشكل كبير أداء السعر بمجرد تأكيد الاتجاه.

بشكل عام، فإن تصحيح السوق المشفرة الحالي هو إعادة تقييم مرحلية ناتجة عن تغير مسار السيولة العالمية. خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي لم يدعم تقييمات جديدة، والسوق يتقبل بيئة “انخفاض الفائدة مع عدم كفاية السيولة”.

رفع بنك اليابان المركزي هو المتغير الأكثر هيكلية، حيث يزعزع فرضية التمويل الأساسية لعمليات التحكيم العالمية، ويؤدي إلى انكماش منهجي في تعرض الأصول ذات المخاطر. غالبًا ما تكون هذه التعديلات مرحلية ومتكررة.

بالنسبة للمستثمرين، التحدي الرئيسي هو التعرف على تغير البيئة. عندما تتداخل عدم اليقين في السياسات مع تقلص السيولة، تكون إدارة المخاطر أهم من التوقعات الاتجاهية. غالبًا ما تظهر إشارات السوق القيمة بعد أن تستقر المتغيرات الماكروية، ويكتمل تعديل التدفقات التحكيمية.

حاليًا، يبدو الأمر كأنه فترة انتقالية لإعادة ضبط المخاطر وإعادة بناء التوقعات. الاتجاه الوسيط للأسعار في المستقبل سيعتمد على مدى استعادة السيولة العالمية بعد انتهاء العطلة، وما إذا كانت سياسة البنوك المركزية الكبرى ستتعمق أكثر.