مأزق بقاء العملات المستقرة اللامركزية: فيتاليك بوتيرين يكشف عن ألم يصعب حله في الصناعة

فيتاليك بوتيرين، أحد المؤسسين المشاركين لإيثريوم، أصدر مؤخرًا وجهات نظر عميقة على منصات التواصل الاجتماعي، مشيرًا مباشرة إلى ثلاثة عوائق هيكلية تواجه صناعة العملات المشفرة في مجال العملات المستقرة اللامركزية. تبدو هذه المشكلات وكأنها تقنية، لكنها في الواقع تعكس التناقضات الجذرية بين تصميم نظام DeFi والواقع.

أول العقبات: أزمة الاعتماد على الدولار الأمريكي

حاليًا، تتبع معظم العملات المستقرة خطة الربط بالدولار الأمريكي، وهو حل قابل للتطبيق على المدى القصير. لكن من منظور مرونة النظام على المدى الطويل، يوجد خلل جوهري في هذا التصميم.

وأشار فيتاليك بوتيرين إلى أنه بمجرد النظر إلى أفق زمني يزيد عن 20 عامًا، حتى التضخم المعتدل يمكن أن يضعف فعالية الربط بالدولار. وهذه ليست مجرد مخاوف مبالغ فيها، بل تقييم واقعي لعدم اليقين في السياسات النقدية. الحل الحقيقي يجب أن يكون في البحث عن مؤشر يتجاوز الدولار — من الناحية المثالية، يجب أن يعكس هذا المؤشر قيمة سلة من الأصول بدلاً من تقلبات عملة سيادية واحدة.

وهذا هو السبب في أن فيتاليك يعتقد أن العملات المستقرة اللامركزية المستقبلية يجب أن تكسر الاعتماد على الدولار، وتؤسس لآلية تثبيت ذاتية أكثر استقلالية.

ثاني العقبات: مخاطر بنية نظام العقود الذكية

تحتاج العملات المستقرة اللامركزية إلى أن تزود العقود الذكية (Oracle) أسعار الأصول في العالم الحقيقي إلى البلوكشين، لتنفيذ العقود الذكية. لكن نظام العقود الذكية نفسه أصبح الحلقة الأضعف في النظام.

إذا كانت تصميمات العقود الذكية ضعيفة، فإن أي مشارك يمتلك التمويل الكافي يمكن أن يتحكم فيها، مما قد يؤدي في النهاية إلى انهيار كامل للبروتوكول. لمواجهة هذا الخطر، اضطرت معظم المشاريع إلى اعتماد “دفاع اقتصادي” بدلاً من “دفاع تقني” — ببساطة، رفع تكلفة الهجوم بشكل كبير بحيث يصبح غير مجدي للمهاجمين.

لكن، غالبًا ما تأتي هذه الحماية بتكلفة باهظة. لرفع حاجز الهجوم، يضطر البروتوكول إلى سحب قيمة كبيرة من المستخدمين، سواء عبر رسوم عالية، إصدار كميات هائلة من الرموز التضخمية، أو تركيز السلطة في آليات الحوكمة. النتيجة النهائية هي تدهور تجربة المستخدم وتقويض الثقة على المدى الطويل.

ربط فيتاليك هذا الأمر بمفهوم “الحوكمة المالية” الذي ينتقده منذ زمن طويل. عندما يعتمد نظام بالكامل على حيازة الرموز في الحوكمة، فإنه يفتقر إلى ميزة دفاعية غير متكافئة، ولا يمكنه إلا أن يرفع التكاليف الاقتصادية باستمرار لمواجهة الهجمات، بدلًا من حلها تقنيًا أو تنظيميًا.

ثالث العقبات: فخ عائدات الرهن

لجذب الأموال، قدمت العديد من العملات المستقرة اللامركزية عوائد مرتفعة جدًا. وأشهر مثال على ذلك Terra USD (UST).

كانت Terra USD تقدم عبر بروتوكول Anchor عائدًا سنويًا يصل إلى 20%، وهو رقم غير مسبوق في سوق العملات المستقرة. لكن هذا العائد المرتفع لم يكن مستدامًا، وانتهى بانهيار كارثي بقيمة 400 مليار دولار — مما أدى إلى سجن مؤسس Terraform Labs، Do Kwon، لمدة 15 عامًا، وتحذير الصناعة من مخاطر السعي وراء العوائد فقط.

جوهر مشكلة عائدات الرهن يكمن في تناقض هيكلي: إذا أراد حاملو الرموز إصدار عملة مستقرة، فعليهم التخلي عن العوائد التي يمكن أن يحققوها من حيازة الأصول المرتبطة، مثل ETH. هذا يضع المصممين في موقف محرج: إما تقديم عوائد مرتفعة لتعويض المستخدمين، مما يؤدي إلى نموذج اقتصادي غير مستدام؛ أو خفض العوائد، مما يصعب جذب التمويل الكافي.

اقترح فيتاليك عدة حلول، منها خفض عائدات الرهن إلى حوالي 0.2% (وهو مستوى يقارب مستوى الهواة)، أو إنشاء فئة رهن بدون مخاطر عقابية، أو السماح للأصول المرهونة التي يمكن أن تتعرض للعقوبات أن تتوافق أيضًا كضمانات. لكن تنفيذ هذه الحلول عمليًا صعب جدًا.

على سبيل المثال، يُعتبر RAI من Reflexer نموذجًا مثاليًا للعملة المستقرة ذاتية التثبيت، حيث يستخدم ETH كضمان ويعتمد على نظام غير مرتبط بالعملات الورقية. والمفارقة أن فيتاليك قام بالمراهنة على RAI لمدة 7 أشهر وحقق ربحًا قدره 92,000 دولار. وأكد مؤسس Reflexer، Ameen Soleimani، أن فشل التصميم يكمن في “استخدام ETH فقط كضمان” — وهو ما يعكس مشكلة عائدات الرهن، حيث يخسر المستخدمون العوائد المحتملة من ETH عند إصدار RAI.

الواقع السوقي: الحلول المركزية لا تزال تتفوق

على الرغم من جهود فيتاليك المستمرة للإصلاح، إلا أن سوق العملات المستقرة لا تزال مهيمنة بشكل كبير.

حجم سوق العملات المستقرة المرتبطة بالدولار تجاوز 291 مليار دولار، وتتصدر Tether (USDT) السوق بحصة تقارب 56%. هذه الشركات المركزية تتمتع بميزة عميقة — فهي توفر استقرارًا وسيولة تفوق بكثير البدائل اللامركزية.

أما في الجانب اللامركزي، فالأداء أقل بكثير. حيث تتراوح حصة USDe من Ethena، و DAI من MakerDAO، و USDS من Sky Protocol بين 3% و 4%. على الرغم من أن عملاقا الصناعة، مثل Binance و Kraken، استثمرا مؤخرًا في مشروع Usual، في محاولة لإعادة إحياء سوق العملات المستقرة اللامركزية، إلا أن ميزة الشركات المركزية لا تزال صعبة التحدي.

إطار تنظيمي واضح تدريجيًا، وفرصة لعملات مستقرة لامركزية

مع استقرار السوق، تتضح تدريجيًا الأطر التنظيمية المرتبطة بالعملات المستقرة. فقد أقر قانون “GENIUS” في الولايات المتحدة العام الماضي، والذي وضع إطارًا تنظيميًا واضحًا للعملات المستقرة للدفع.

ومن المثير أن شركة رأس المال المخاطر a16z crypto تتواصل بنشاط مع وزارة الخزانة الأمريكية، وتحاول أن تحصل على معاملة خاصة للعملات المستقرة اللامركزية — على أمل أن يتم استثناء العملات المستقرة اللامركزية التي تصدر عبر العقود الذكية من القيود التنظيمية الصارمة. إذا نجحت هذه الجهود، فقد تخلق مساحة جديدة لنمو العملات المستقرة اللامركزية.

لكن، على أي حال، فإن العقبات الثلاثة التي أشار إليها فيتاليك بوتيرين — الاعتماد على الدولار، أمان العقود الذكية، عائدات الرهن — لا تزال التحديات الأساسية التي يجب على مصممي العملات المستقرة اللامركزية مواجهتها بشكل مباشر. قبل أن يتم تحقيق تقدم حقيقي في هذه المجالات، من المحتمل أن يظل موقع السوق للعملات المستقرة اللامركزية محدودًا دون تغييرات جوهرية.