لماذا تتفوق قيمة الشركة على القيمة السوقية: دليل عملي لتقييم الشركات

عندما تحاول معرفة القيمة الحقيقية لشركة ما، فإن القيمة السوقية وحدها لا تروي إلا نصف القصة. فكر في شراء سيارة مستعملة مقابل 10,000 دولار، ثم تجد 2,000 دولار نقدًا في صندوق السيارة. تكلفتك الحقيقية؟ 8,000 دولار. ينطبق نفس المنطق على تقييم المستثمرين الجادين لقيمة الأعمال من خلال قيمة المؤسسة—مقياس يزيل السعر الظاهري السطحي.

التكلفة الحقيقية للملكية: فهم قيمة المؤسسة

تمثل قيمة المؤسسة ما ستدفعه فعليًا للاستحواذ على شركة. على عكس القيمة السوقية، التي تعكس فقط سعر السهم × الأسهم القائمة، تأخذ قيمة المؤسسة في الاعتبار الصورة المالية الكاملة: الالتزامات الديون بالإضافة إلى النقد المتوفر.

الصيغة بسيطة: قيمة المؤسسة = القيمة السوقية + إجمالي الديون − النقد

لماذا نخصم النقد ونضيف الديون؟ لأن النقد سائل—يمكن للمشتري استخدامه فورًا لتمويل الاستحواذ، مما يقلل من السعر الحقيقي للشراء. أما الديون، فهي مسؤولية المشتري ويجب دفعها جنبًا إلى جنب مع تكلفة الاستحواذ. هذا يختلف جوهريًا عن القيمة الدفترية، التي تقيس حقوق الملكية بطرح الالتزامات من الأصول باستخدام التقييمات المحاسبية بدلاً من الأسعار السوقية.

لماذا يجب على المتداولين الاهتمام: قيمة المؤسسة مقابل القيمة السوقية

يهم هذا التمييز بشكل كبير. قد تبدو شركة رخيصة من خلال القيمة السوقية، لكنها تكون مكلفة فعليًا عند احتساب الديون الضخمة. وعلى العكس، فإن شركة تحتفظ بكميات كبيرة من النقد تصبح صفقة أفضل مما تشير إليه القيمة السوقية.

تصبح قيمة المؤسسة أكثر قوة عند دمجها مع نسب مالية أخرى. خذ نسبة السعر إلى المبيعات (P/S). تقليديًا، تقسم القيمة السوقية على مبيعات الشركة. لكن استبدل القيمة السوقية بقيمة المؤسسة، وستحصل على EV/Sales (EV/S)—مقياس تقييم أكثر صدقًا لأنه يأخذ في الاعتبار الديون والمواقف النقدية.

المضاعفات الرئيسية التي تهم: EV/EBITDA و EV/EBIT

هناك مقياسان مفيدان يبنيان على قيمة المؤسسة:

EV/EBITDA يقسم قيمة المؤسسة على الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء. لماذا EBITDA بدلًا من صافي الدخل؟ لأنه يزيل التشويشات المحاسبية ويظهر الربح التشغيلي الصافي.

EV/EBIT يتبع نفس المنطق لكنه يستبعد الاستهلاك والإطفاء تمامًا.

احسب EBITDA باستخدام: EBITDA = الأرباح التشغيلية + الفوائد + الضرائب + الاستهلاك + الإطفاء

استبعد العنصرين الأخيرين للحصول على EBIT.

تطبيق الأرقام: مثال من الواقع

لنفترض أن شركة لديها:

• القيمة السوقية: $10 مليار
• إجمالي الديون: $5 مليار
• النقد المتوفر: $1 مليار

قيمة المؤسسة: $14 مليار

إذا كانت هذه الشركة تحقق $750 مليون في EBITDA، فإن مضاعف EV/EBITDA هو 18.6 ($14B ÷ 750 مليون دولار).

ما إذا كان ذلك جذابًا يعتمد تمامًا على سياق الصناعة. شركة برمجيات عند 18.6 ضعف قد تكون مقومة بأقل من قيمتها. شركة تجزئة عند نفس المضاعف؟ ربما تكون مبالغًا في تقييمها. لهذا السبب، من غير القابل للتفاوض مقارنة ذلك مع المتوسطات الصناعية.

المزايا الحقيقية والقيود المهمة

تتفوق قيمة المؤسسة في كشف الوضع المالي الحقيقي للشركة لأنها تدمج عبء الديون واحتياطيات النقد التي تتجاهلها القيمة السوقية. النسب الناتجة (EV/S، EV/EBITDA، EV/EBIT) توفر مقارنات أكثر نظافة بين الشركات والقطاعات.

لكن لقيمة المؤسسة نقاط عمياء يجب الاعتراف بها. فهي لا تكشف مدى إدارة الشركة لديونها أو كيفية استخدام نقدها—فقط أن هذه العوامل موجودة. والأهم من ذلك، في الصناعات ذات رأس المال الكبير مثل التصنيع أو النفط والغاز، يمكن أن تتضخم قيمة المؤسسة بشكل كبير بسبب الإنفاق على البنية التحتية، مما قد يخلق تقييمات مضللة تدفع المستثمرين لتجاهل الفرص الحقيقية.

الحل؟ دائمًا قارن مع متوسطات المضاعفات في صناعتك بدلاً من الاعتماد على قيمة المؤسسة بمفردها. ما يبدو مكلفًا وفقًا للمعايير التاريخية قد يكون تنافسيًا ضمن قطاعك.

الخلاصة

تحول قيمة المؤسسة طريقة تقييم ما إذا كانت الأسهم رخيصة حقًا أو مبالغًا في تقييمها. من خلال دمج الديون والنقد في حسابات التقييم، توفر سياقًا أكثر بكثير من القيمة السوقية وحدها. مع مضاعفات EBITDA أو EBIT، تصبح أداة قوية لتحديد الأسهم ذات التقييم الخاطئ.

ومع ذلك—وهذا مهم—لا يروي مقياس واحد القصة كاملة. استخدم قيمة المؤسسة كعدسة واحدة من بين العديد، دائمًا مع التحقق من صحتها مقابل أقران الصناعة. يساعد هذا النهج المنضبط على تصفية الضوضاء والكشف عن الشركات التي تستحق رأس مالك حقًا.