عندما تصل تقييمات السوق إلى مستويات تاريخية قصوى: لماذا قد يكون انتعاش الأسهم الأغلى مختلفًا هذه المرة

الأسواق الأمريكية للأسهم تتداول حالياً عند تقييمات لم تُرَ منذ ذروة فقاعات المضاربة، مما يمثل لحظة لافتة في التاريخ المالي. ارتفع مؤشر ناسداك المركب بأكثر من 40% منذ أوائل أبريل، مستمراً في موجة صعود طويلة مدعومة بالتقدم في بنية السحابة والتطبيقات الذكية الاصطناعية. هذا الارتفاع دفع أسعار السوق بشكل عام إلى مستويات تنافس أو تتجاوز تلك التي كانت قبل الكساد الكبير في 1929 وطفرة التكنولوجيا في 1999.

فهم ضغط التقييم

عندما تصل الأسواق إلى مضاعفات سعر-ربح مرتفعة جداً، تشير الأنماط التاريخية إلى ضرورة الحذر. تميل أسواق الأسهم الأكثر تكلفة إلى أن تسبق فترات التصحيح أو الانخفاض المطول. انخفض مؤشر ناسداك لثلاث سنوات متتالية بعد ذروته في 2000، وخسر في النهاية 78% من قيمته. وتبع الكساد الكبير أيضاً فترة من التوسع المفرط في السوق. السؤال اليوم يظل عاجلاً: هل نبني قمة مضاربة أخرى، أم أن التحولات الأساسية في الاقتصاد تبرر هذه التقييمات المميزة؟

عامل التركيز التكنولوجي

اختلاف رئيسي عن الفقاعات السابقة يكمن في تكوين المكاسب. يتم دفع أعلى التقييمات بشكل كبير من قبل مجموعة مركزة من شركات التكنولوجيا الكبرى—نيفيديا، مايكروسوفت، وآبل من بينها. لقد تفوقت هذه الشركات بشكل كبير على الأسهم ذات القيمة السوقية الصغيرة أو تلك التي تركز على القيمة، ويُلاحظ أن قوتها بالنسبة لمؤشر S&P 500 الأوسع واضحة بشكل ملحوظ مقارنة بفترة أواخر التسعينيات.

الأسهم المعروفة باسم “السبعة الرائعة” الآن تمثل أوزاناً قياسية في المؤشرات الرئيسية، مما يزيد من مخاطر التركيز. ومع ذلك، على عكس العديد من الشركات المفضلة في عصر الدوت-كوم التي كانت مدفوعة فقط بالسرد، أظهرت هذه الشركات نمواً أسيًا في الأرباح. أداء نيفيديا، على سبيل المثال، يعتمد على إنجازات تشغيلية حقيقية بدلاً من جنون المضاربة فقط، مما يشير إلى أن القطاع الأكثر تكلفة في سوق الأسهم قد يكون لديه أسس أكثر متانة من الدورات السابقة.

السؤال المركزي

ما إذا كانت المستويات الحالية تشير إلى فائض غير مستدام أو إلى إعادة تقييم عقلانية لاقتصاد يقوده التكنولوجيا لا يزال محل نقاش بين المشاركين في السوق.