فيار-إمبيريوم تحت الضغط: كيف أدت قلة الحوكمة إلى تفكيك تكتل

مجموعة Villar كانت لفترة طويلة وجه النجاح الاقتصادي للفلبين: إمبراطورية متنوعة من العقارات، والتجزئة، وتوفير المياه والطاقة، بُنيت على مدى عقود من التوسع الاستراتيجي. لكن في عام 2025، أصبحت هذه التكتل اختبارًا يُظهر أن أكبر الشركات وأكثرها اتصالًا لا يمكنها الهروب من الرقابة التنظيمية.

كارثة التقييم: عندما يلتقي الحساب العاطفي بأسواق رأس المال

كان السبب بسيطًا جدًا – رقم غير متوقع غيّر كل شيء: 1.33 تريليون ₱. هذا هو التقييم الذي قدرته Villar Land لأراضيها في Villar City. ما بدا كسرّ النصر، انهار بسرعة عندما رفض المدقق المالي Punongbayan & Araullo الموافقة على تعديلات إعادة التقييم.

تبع ذلك هيئة الأوراق المالية والبورصات SEC بمراجعة دقيقة لأسلوب التقييم. شركة E-Value، المسؤولة عن الرقم التريليوني بيسو، تعرضت لاحقًا للعقوبات – حيث تبين أن تقاريرها تنتهك معايير التقييم الدولية. كانت النتيجة مدمرة: تراجع قيمة أصول Villar Land غير المدققة من 1.37 تريليون ₱ إلى 35.7 مليار ₱ فقط.

كشف Manny Villar في مقابلات سابقة عن استهتاره بهذا النهج: «قم فقط بضرب 3500 هكتار في القيمة، وستحصل على السعر». لم تكن علم التقييم – كانت حسابات على مناديل كوكتيل، مع يقين أن الجهات التنظيمية لن تراقب عن كثب. لكن هذه المرة، كانت الحسابات خاطئة.

الانهيار في الوقت الحقيقي: الأسواق تصحح أخطاءها

كانت ردود فعل السوق فورية وقاسية. هبطت أسهم Villar Land بأكثر من 80%. تلاشى ثروة ورقية مقدرة بـ 18 مليار دولار. تم دفع Manny Villar من قمة قائمة المليارديرات الوطنية. شركة كانت تُحتفى بها كعملاق عقاري فلبيني، تحولت إلى تحذير: أكثر الأمثلة وضوحًا على فشل تنظيمي في تاريخ البلاد الحديث.

قد يبدو أن الأمر مجرد فضيحة محاسبية فردية. لكن هذا كان مجرد بداية لأزمة نظام أعمق.

PrimeWater: الربح على حساب المصداقية

شركة PrimeWater، شركة إمداد المياه المربحة بصمت من إمبراطورية Villar، أصبحت تحت رقابة مشددة. استثماراتها المشتركة العدوانية مع المناطق المائية المحلية – التي كانت تُعتبر نموذجًا للمشاركة القطاع الخاص – جذبت الآن انتباه المشرعين والمنظمين والأطراف المحلية، الذين شككوا في جودة الخدمة، وارتفاع الأسعار، والعدالة التعاقدية.

ظل الربح قويًا: من 196 مليون ₱ في 2017 إلى حوالي 1.8 مليار ₱ في 2023. لكن الربحية وحدها لم تستطع حماية الشركة من ضغط سياسي متزايد. بحلول منتصف 2025، كانت عدة مناطق مائية تبحث علنًا عن مراجعة العقود أو إلغائها. أبدت الإدارة استعدادها لمراجعة الاتفاقيات الطويلة الأمد التي كانت تعتبر سابقًا غير قابلة للمساس.

SIPCOR وحدود الرأسمال السياسي

زاد قطاع الطاقة من حدة الأزمة. فقدت شركة SIPCOR، التي يسيطر عليها Villar، ترخيص تشغيلها في سيكيجور. لجنة تنظيم الطاقة (ERC) قررت أن الشركة لم تقدم تحسينات الخدمة المطلوبة.

كان ذلك رمزيًا إداريًا: للمرة الأولى، سحب الدولة ترخيص تشغيل أحد أصول Villar. كانت الرسالة واضحة: حتى أكبر التكتلات المرتبطة يجب أن تلتزم بمعايير الأداء التنظيمية. فهم المستثمرون أن حقبة الرقابة السلبية انتهت.

AllDay Marts: عندما تتزعزع ركيزة التجزئة

حتى ذراع التجزئة للمجموعة، AllDay Marts، عانت من الضغوط. انخفضت المبيعات إلى 9.25 مليار ₱، وانخفض صافي الدخل إلى 268 مليون ₱. السهم، الذي بدأ عند الاكتتاب العام في 2021 بسعر 0.60 ₱، يُتداول الآن بنصف هذا السعر تقريبًا – وانخفضت القيمة السوقية بنسبة حوالي 70% من ذروتها.

قد يُعزى ذلك إلى منافسة القطاع أو التكيف بعد الجائحة. لكن في سياق فضيحة Villar وتعرض PrimeWater، يتضح أن: علاوة التكتل تتحول إلى خصم حوكمة.

الدرس الأعمق: من النزاهة إلى التكامُل

تختلف قصة Villar عن إخفاقات الشركات التقليدية. لم تكن ناجمة عن صدمات خارجية أو انهيارات اقتصادية كلية. بل نشأت من توترات داخلية في التوسع، اصطدمت ببيئة تنظيمية حاسمة – بيئة كانت مصممة على فرض السلطة.

على مدى سنوات، استفادت المجموعة من وحدات أعمال مترابطة وذكاء سياسي. كان النموذج يعمل – حتى بدأ المدققون والمنظمون والمستثمرون يطالبون بالشفافية الحقيقية. وفجأة، لم تعد البنية المترابطة ميزة، بل أصبحت خطرًا.

انخفض تقييم السمعة بين المراقبين المؤسسيين من 9 من 10 إلى 3 من 10. مؤشرات المخاطر، التي كانت مستقرة سابقًا، ارتفعت بشكل حاد: نزاعات مع JVA في PrimeWater، انقطاعات في الخدمة في SIPCOR، تصحيح الميزانية في Villar Land، فقدان الثقة من المستثمرين.

ما سيأتي في 2026: الإصلاح، الانسحاب، أو إعادة البناء؟

سيكون العام القادم حاسمًا لمجموعة Villar. يجب على Villar Land تقديم ميزانية مدققة ومُعيرة بالكامل – مع إفصاحات شفافة عن الأطراف ذات الصلة، وممارسات تقييم محافظة. طالما أن الشركة لم تتخلص من كارثة تريليون بيسو، سيتردد السوق في إعادة التقييم.

كما أن PrimeWater في دائرة الاهتمام. تشير التقارير إلى احتمالية محادثات مع مجموعة MVP (برئاسة Manny V. Pangilinan) لبيع الأصول أو إنشاء منصة تشغيل مشتركة. قد يقلل ذلك من التعرض السياسي – ولكن فقط إذا كانت هيكلة الصفقة تتعامل بجدية مع الواقع الصعب للمسؤوليات، والتزامات الخدمة، وقضايا حماية المستهلك.

الاختبار الثالث هو في الإصلاح التشغيلي لـ AllDay وتبعات سحب امتياز SIPCOR. استقرار الهوامش في التجزئة وتحسينات موثوقة في الكهرباء والمياه ستشير إلى أن المجموعة ستُعاد بناؤها من خلال الأداء، وليس من خلال القرب من السلطة.

الأهمية الأكبر: سوق يستيقظ

ما يجعل قصة Villar تعليمية عالميًا، ليس الضرر المالي لعائلة، بل رسالة أوضح لأسواق الناشئة: السمعة ليست مفهومًا مجردًا. إنها عنصر في الميزانية يُقيم بقيمة السوق، بمجرد أن تقرر الجهات التنظيمية أن الحساب لا يطابق الواقع.

بالنسبة للمستثمرين الفلبينيين والمراقبين العالميين، تشير هذه القصة إلى أن السلطات الوطنية تؤكد سلطتها الحقيقية. تكتل كان يُعتبر غير قابل للمساس، تم إعادة تقييمه. الأسطورة التي كانت تحيط به تآكلت. وما تبقى، هو تكتل أُجبر على الشفافية، ونظام تنظيمي أقوى، وسوق أعاد تقييم تكاليف مخاطر الحوكمة.

سيستمر إمبراطورية Villar – لكن ليس مع اليقين أن الحجم يحمي من السيطرة. هذه هي القاعدة الجديدة التي قلبت نظم أسواق رأس المال الفلبينية في 2025.