تقرير الأرباح الذي كشفته تيليجرام مؤخراً للربع الأول من عام 2025 هو نموذج نمو مرضي للغاية وفعال بشكل مفرط.

عدد الموظفين الدائمين أقل من 100 شخص، يدعم 10 مليارات مستخدم. في منطق الإنترنت التقليدي، من المستحيل تقريبًا تحقيق نسبة منخفضة جدًا من الموظفين إلى المستخدمين. هذا يدل على أن عمليات تيليجرام أصبحت مؤتمتة بشكل كبير، أو بعبارة أخرى، أنها ترفض بشكل واعٍ الهيكل الإداري والامتثال المترهل الذي تتبناه الشركات الكبرى التقليدية.

دخل الاشتراكات المدفوعة بلغ 2.23 مليار دولار. نمو سنوي بنسبة 88%، وهو أكثر التدفقات النقدية صحة، ويثبت أن المستخدمين بدأوا في دفع ثمن الخصوصية والوظائف.

دخل الإعلانات بلغ 1.25 مليار دولار. أداء إيرادات الإعلانات كان متوسطًا جدًا، لأنه لا تزال تيليجرام غير راغبة في إنشاء نظام إعلانات تدخلي مثل Meta.

دخل مرتبط بالتشفير بلغ 3 مليارات دولار، أي ثلث الإيرادات، ويأتي من اتفاقية حصرية مع Toncoin.

الأمر المثير للدهشة هو الانقسام المالي. على الرغم من أن الربح التشغيلي يقارب 4 مليارات دولار، إلا أن الخسارة الصافية سجلت 2.22 مليار دولار. هذا الخسارة على الورق ناتجة تمامًا عن انخفاض قيمة $TON وإعادة تقييم الأصول الناتجة عنها.

مصير تيليجرام أصبح مرتبطًا تمامًا بـ TON. لم تعد شركة برمجيات اجتماعية بحتة، بل أصبحت صندوق تحوط يمتلك مراكز ضخمة في الأصول الرقمية.

العيب المنطقي في هذا النموذج هو التركيز المفرط للمخاطر.

فريق مكون من 100 شخص هو أسطورة من الناحية التقنية، لكنه كارثة من ناحية الامتثال القانوني. مع ضغط الهيئات التنظيمية في فرنسا والعالم، فإن فريقهم المختصر لا يملك احتياطات كافية لمواجهة المعارك القانونية.

الخبر الذي صدر اليوم حول تأجيل الاكتتاب العام الأولي هو في جوهره عدم ثقة السوق في هذا النموذج الإداري الذي يعتمد على الأبطال الفرديين.

مثلًا، الهدف من الإيرادات لعام 2025 هو 20 مليار دولار. لتحقيق هذا الرقم، يجب على تيليجرام أن تحافظ على سردها اللامركزي، وفي الوقت نفسه، تحل النزاعات مع الأطر القانونية الواقعية.

إذا لم تتمكن من تحقيق خروج رأس المال عبر الاكتتاب العام الأولي، فإن هيكل الإيرادات المعتمد بشكل كبير على بروتوكولات الرموز، قد يجعل الميزانية العمومية للشركة غير قابلة للتحكم عند تقلبات السوق القادمة في العملات المشفرة.