الوقوف المحتمل للبنك المركزي الأوروبي في 2026: لماذا مصير اليورو يعتمد على تباين السياسات

المرحلة مهيأة لانفصال مثير في عام 2026. لقد بدأ الاحتياطي الفيدرالي بالفعل حملته لخفض الفائدة—ثلاث تخفيضات حدثت في 2025، مما أدى إلى خفض نطاق هدف الأموال الفيدرالية إلى 3.5%–3.75%. في الوقت نفسه، يظل البنك المركزي الأوروبي في المنطقة المحايدة، محتفظًا بمعدل الفائدة القياسي عند 2.15% منذ يوليو. السؤال الحاسم: ماذا يحدث عندما يواصل بنك مركزي التيسير، مما يشير إلى تحول نحو ظروف نقدية أكثر ليونة، بينما يبقى الآخر ثابتًا؟

اقتصاد منطقة اليورو: بطيء، لكنه ثابت على أرضه

لا تخلط بين البطء والكسر. توسع اقتصاد منطقة اليورو بنسبة 0.2% في الربع الثالث من 2025، وهو رقم متواضع حتى تنظر تحت السطح. سجلت إسبانيا وفرنسا نموًا بنسبة 0.6% و0.5% على التوالي، بينما كانت ألمانيا وإيطاليا ثابتتين. تتحدث التوقعات المعدلة للمفوضية الأوروبية عن القصة الحقيقية: من المتوقع نمو بنسبة 1.3% في 2025، و1.2% في 2026، و1.4% في 2027. نعم، تم خفض توقعات 2026 بشكل طفيف—تحذير هادئ من أن الزخم قد يتوقف.

الرياح المعاكسة الهيكلية حقيقية. تأثرت صناعة السيارات في ألمانيا بنسبة 5% بسبب انتقال السيارات الكهربائية واحتكاكات سلسلة التوريد. إنفاق الابتكار تأخر مقارنة بالولايات المتحدة والصين، مما يجعل قطاعات التكنولوجيا الأوروبية عرضة للخطر. ثم هناك ورقة المقامرة التجارية: نهج الرسوم الجمركية المتبادلة لإدارة ترامب يهدد بفرض رسوم تتراوح بين 10% و20% على البضائع الأوروبية. إذا تم التنفيذ، قد تنخفض الصادرات الأوروبية إلى الولايات المتحدة بنسبة 3%، مع استهداف السيارات والكيماويات.

الأساس هو الصمود بدون حماسة—بالضبط نوع الخلفية المتوسطة التي يمكن للبنوك المركزية أن تتحمل فيها البقاء على وضعها.

التضخم يعود تدريجيًا: سبب البنك المركزي الأوروبي للتوقف

توقف التضخم عن التعاون مع سيناريو الانكماش. في نوفمبر، ارتفع تضخم منطقة اليورو إلى 2.2% على أساس سنوي، مرتفعًا من 2.1% في أكتوبر، متجاوزًا هدف البنك المركزي الأوروبي البالغ 2.0%. التكوين هو العامل الحاسم: بينما انخفضت أسعار الطاقة بنسبة 0.5%، تسارع تضخم الخدمات إلى 3.5% من 3.4%. هذا هو التضخم العنيد والصعب القضاء عليه الذي يخشاه البنوك المركزية.

في 18 ديسمبر، أبقى البنك المركزي الأوروبي على جميع أسعار الفائدة الرئيسية الثلاثة دون تغيير—مرفق الإيداع عند 2.00%، سعر إعادة التمويل الرئيسي عند 2.15%، ومرفق الإقراض الحدودي عند 2.40%. أشارت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد إلى أن موقف السياسة في “مكان جيد”، وهو ما يترجم إلى: لا تتوقعوا اتخاذ إجراءات في الوقت القريب. يتفق السوق على ذلك: تظهر استطلاعات رويترز أن معظم الاقتصاديين يتوقعون إبقاء أسعار البنك المركزي الأوروبي دون تغيير حتى 2026 وإلى 2027، على الرغم من أن الثقة تتراجع بشكل حاد مع اقتراب التوقعات من المدى البعيد.

لا يرى كريستيان كوبف من استثمار الاتحاد أي حركة قريبة؛ إذا حدث أي تغيير في 2026، يضعه على الأرجح في أواخر 2026 أو أوائل 2027، وربما في اتجاه رفع الفائدة. يعزز كبير الاقتصاديين في بنك بي إن بي باريبا إيزابيل ماتيوس ي لاجو أن مستوى السياسة لأي إجراء يظل مرتفعًا عبر الاجتماعات القادمة.

مسار التيسير للبنك الاحتياطي الفيدرالي: تخفيضات أكثر احتمالاً في 2026

فاجأ الاحتياطي الفيدرالي الأسواق من خلال تنفيذ ثلاث تخفيضات في 2025، متجاوزًا توقعاته في ديسمبر 2024 التي كانت تتوقع اثنين. بعد التوقف في مارس بسبب مخاوف التضخم الناتج عن الرسوم الجمركية، تحول البنك المركزي في النصف الثاني من العام. أحرز التقدم في تقليل التضخم وارتخاء سوق العمل الباب أمام ذلك. جاءت التخفيضات بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر، أكتوبر، وديسمبر، مما وضع معدل الأموال الفيدرالية عند 3.5%–3.75%.

السياسة تضيف متغيرًا آخر. تنتهي فترة جيروم باول في مايو 2026، ويبدو أن إعادة تعيينه غير مرجحة. انتقد ترامب باول لأنه يتحرك ببطء في خفض الفائدة، واقترح أن يخلفه شخص يدفع نحو التيسير بشكل أسرع. الإشارة: توقع المزيد من القيادة المتساهلة.

المتنبئون الرئيسيون يتوقعون بشكل عام عدة تخفيضات في 2026. يتوقع كبير الاقتصاديين في موديز مارك زاندي تخفيضات مستقبلية، ولكن ليس لأن الاقتصاد الأمريكي يزدهر—بل لأنه يسير على حبل مشدود. يضع غولدمان ساكس، مورغان ستانلي، بنك أوف أمريكا، ويلز فارغو، نومورا، وباركليز جميعًا اثنين من التخفيضات لعام 2026، مما سيرفع هدف الفائدة الفيدرالية إلى 3.00%–3.25%. يهدف غولدمان إلى مارس ويونيو؛ وتقترح نومورا يونيو وسبتمبر.

EUR/USD في 2026: مساران أمام

يتلخص اتجاه اليورو في 2026 فيما إذا كانت نمو أوروبا يحافظ على استقراره بينما يواصل الاحتياطي الفيدرالي التيسير، مما يعني استمرار خفض المعدلات. فارق سعر الفائدة مهم، لكن الأسواق تتداول القصة بقدر ما تتداول الفارق.

السيناريو الأول: أوروبا تتجاوز، والفيدرالي يواصل الخفض

إذا استمر نمو منطقة اليورو فوق 1.3% وارتفعت التضخم ببطء فقط، يبقى البنك المركزي الأوروبي على موقفه. مع قيام الفيدرالي بخفض مرتين والبنك الأوروبي متوقف، يتقلص فارق العائد. تاريخيًا، يدعم ذلك اليورو. يدعم هذا الرأي يو بي إس جلوبال ويلث مانجمنت (EMEA رئيس قسم المعلومات تيمايس ثيمستوكليوس): يمكن أن يرتفع EUR/USD نحو 1.20 بحلول منتصف 2026.

السيناريو الثاني: تباطؤ أوروبا يلتقي بصدمة تجارية

إذا انخفض النمو إلى أقل من 1.3% وواجهت الرياح المعاكسة التجارية، قد يميل البنك الأوروبي إلى الخفض لامتصاص النشاط. هذا يغير السرد. من المحتمل أن يتراجع EUR/USD من أعلى مستوياته في 2025 إلى مستوى دعم 1.13، أو ربما حتى 1.10.

موقف البنوك

تتباين التوقعات لأن الافتراضات تتباين:

• سيتي تتوقع أن يقوى الدولار، وتتوقع أن يصل EUR/USD إلى 1.10 بحلول 2026. فرضيتها: يعيد النمو الأمريكي تسريعه ويقلل الفيدرالي من التخفيضات أكثر مما تضع الأسواق في الحسبان. ترى أن القاع المحتمل حول 1.10 في الربع الثالث من 2026—أي انخفاض حوالي 6% من المستويات الحالية عند 1.1650.

• يو بي إس تتخذ موقفًا صعوديًا لليورو: إذا حافظ البنك الأوروبي على موقفه وخفض الفيدرالي، فإن ضغط العائدات يدعم العملة. هدفها: 1.20 بحلول منتصف 2026.

الخلاصة

EUR/USD في 2026 هو في جوهره استفتاء على ما إذا كان نمو أوروبا سيظل قويًا بما يكفي ليثبت أن البنك الأوروبي المركزي ثابت بينما يتجه التيسير الفيدرالي نحو سلسلة من تخفيضات المعدلات. إذا سارت الأمور كما في سيناريو “الفيدرالي يخفض، أوروبا تثبت”، فإن EUR/USD يميل للأعلى. وإذا تحولت إلى “أوروبا تتعثر، والصدمات التجارية تتسارع، والبنك الأوروبي يتبع”، فإن 1.13 و1.10 لم تعد مجرد أهداف نظرية—بل أهداف حية. ستعتمد الأشهر الـ12 القادمة على تدفق البيانات، ورسائل الفيدرالي، وما إذا كانت حروب التجارة ستظل نظرية أم ستصبح واقعًا.