انهيار فائض كبار حاملي البيتكوين: استراتيجية الرافعة المالية تواجه اختبارًا

【币界】又是熟悉的一幕。曾经那只靠比特币跑赢大盘的明星企业，如今估值护城河正在瓦解——mNAV溢价从高位一路下滑到1.03倍，那层保护膜越来越薄了。

数字有点扎眼。第四季度的账面上，未实现亏损直接砸出174.4亿美元的窟窿。手里握着673,783枚比特币，在这轮市场洗牌中，这个头寸的压力越来越大。杠杆模式本来就走钢丝，现在这条线更细了。

市场分成了两派。乐观派认为这是买比特币敞口的好时机，便宜货出现了。但另一边的声音更刺耳——溢价消失了，公司原本用来融资买币的那套机制也跟着失效。靠增发股票圈钱的路走不通了。这对一家把所有筹码都压在比特币上的公司来说，不只是形象问题，是真正的结构性困境。