مؤسسة الاحتياطي الفيدرالي لبول يظهر خلافًا نادرًا: إلى أي مدى تمتد الانقسامات الداخلية بشأن خفض أسعار الفائدة؟

تقرير اجتماع سياسة الاحتياطي الفيدرالي لشهر ديسمبر للتو وصل، ويصور صورة لمؤسسة تتصارع مع أولويات متنافسة. بينما يميل معظم صانعي السياسات إلى مزيد من خفض المعدلات إذا توافقت التضخم، فإن أقلية صاخبة تضغط على المكابح—مشيرة إلى أن عصر المال السهل قد لا يدوم طويلاً كما تأمل الأسواق.

الموقف الأغلب: مزيد من التخفيضات القادمة (تحت الشروط الصحيحة)

لنبدأ بما يبدو عليه الإجماع فعلاً. يعتقد غالبية المشاركين في الاحتياطي الفيدرالي أن خفض المعدلات بشكل إضافي سيكون مناسبًا في المستقبل، بشرط أن يتصرف التضخم بشكل جيد وينخفض نحو هدف الاحتياطي البالغ 2%. هذا ليس مفاجئًا—إنه التوقع الأساسي. لكن هناك مشكلة: الأمر مشروط. المسار المستقبلي يعتمد تمامًا على ما إذا كانت ضغوط الأسعار ستستمر في التخفيف كما هو متوقع.

بعض هؤلاء المسؤولين أضافوا تفصيلات، مشيرين إلى أنه بعد حركة ديسمبر، ينبغي على الاحتياطي الفيدرالي ربما أن يحافظ على المعدلات ثابتة “لفترة من الزمن” لتقييم مدى الضرر الذي أحدثه الموقف الحيادي الأخير على التوظيف والنمو الاقتصادي. إنهم يريدون مساحة للتنفس لتقييم ما إذا كان التضخم يتراجع حقًا أو أنه فقط يأخذ استراحة مؤقتة.

التمرد الأقلية: تمسك وثيق وراقب عن كثب

على الجانب الآخر، تعتقد فئة أصغر ولكن ذات معنى أن على الاحتياطي الفيدرالي أن يوقف دورة خفض المعدلات الآن. هؤلاء صانعو السياسات يقلقون من أن الأسعار لم تنخفض بسرعة كافية أو بشكل كافٍ. يخشون أن خفض المعدلات بينما يظل التضخم مرتفعًا قد يُفهم خطأ على أنه فقدان الالتزام باستقرار الأسعار. بعضهم يتساءل حتى عما إذا كان سوق العمل يحتاج فعلاً إلى إنقاذ—يرون أن بيانات نوفمبر إلى ديسمبر غير كافية لإثبات تدهور ملحوظ في التوظيف.

هذا الانقسام يعكس انقسامًا فلسفيًا حقيقيًا: هل التهديد الأكبر للاقتصاد هو التضخم الجامح أم ضعف سوق العمل؟ الإجابة التي تحصل عليها تعتمد على من تسأله داخل مبنى الاحتياطي الفيدرالي.

تصويت ديسمبر: أكبر انقسام منذ 37 عامًا

أسفر اجتماع 9-10 ديسمبر عن خفض بمقدار 25 نقطة أساس، لكن عدد الأصوات أخبر القصة الحقيقية. ثلاث معارضات. هذا هو أكبر معارضة لقرار سعر الفائدة منذ 2019، وربما أكبر خلاف داخلي منذ 37 عامًا عندما تأخذ في الاعتبار مخطط النقاط الذي أظهر أن أربعة مسؤولين غير ناخبين فضلوا أيضًا إبقاء المعدلات دون تغيير. في المجمل، عارض سبعة مسؤولين التحرك—سواء عبر التصويت أو عبر الإشارة من خلال توقعاتهم.

ومن الجدير بالذكر أن عضو المجلس المعين من قبل ترامب ميلان استمر في الدفع نحو خفض أكثر حدة بمقدار 50 نقطة أساس، بينما وافق رئيسا الاحتياطي الإقليميان على خيار التثبيت. هذا الاختلاف مهم لأنه يشير إلى أن الإجماع يتفكك بشكل أسرع مما تدركه الأسواق.

إطارا مخاطر متنافسان

عند التعمق في محاضر الاجتماع، ستجد التوتر الحقيقي: ما الذي يهدد أمريكا أكثر؟

فئة خفض المعدلات—الغالبية—تؤكد أن التحول نحو موقف أكثر حيادية يساعد على التخفيف من تدهور سوق العمل. يشيرون إلى أن مخاطر التوظيف السلبية قد زادت منذ منتصف 2025. كما يلاحظون أن مخاوف التضخم الناتجة عن التعريفات قد خفت إلى حد ما؛ يبدو أن التهديد التضخمي المباشر أقل حدة مما كان يُخشى سابقًا.

أما فئة التثبيت فترد بحسابات مختلفة: لا تزال مخاطر التضخم المستمر مرتفعة بشكل عنيد. يشعرون بعدم الارتياح لخفض المعدلات في بيئة لا تزال فيها الأسعار الأساسية مرتفعة. يخشون أن تكرار الخفض قد يقوض الثقة في قدرات الاحتياطي الفيدرالي على مكافحة التضخم، مما قد يؤدي إلى انفلات توقعات التضخم. قد يبدو خفض آخر كاستسلام، حتى لو لم تكن البيانات تبرره.

أوضحت المحاضر أن كلا المعسكرين يعترفان بأن المخاطر التي يقلقون بشأنها حقيقية. كل من التضخم والقلق بشأن التوظيف مشروع—الاختلاف فقط في الأولويات والجدول الزمني.

المعيار الأساسي لنوفمبر: تباين مفيد

لفهم كيف تتراكم محاضر ديسمبر، تذكر أن ملاحظات اجتماع نوفمبر أظهرت أن “الكثير” من المسؤولين (مجموعة أكبر من “عدة”) اعتقدت أن إبقاء المعدلات ثابتة حتى نهاية العام قد يكون حكيمًا، بينما رأى “عدة” أن هناك مجالًا لمزيد من الخفض. بحلول ديسمبر، تغيرت المشاعر: أصبح الغالبية تؤيد الآن خفض ديسمبر، بما في ذلك بعض المسؤولين الذين أشاروا سابقًا إلى التردد.

لم يتغير هذا لأن البيانات تحسنت بشكل كبير—بل لأن حساب مخاطر التوظيف أصبح أكثر وزنًا. هذا يشير إلى أن قرارات الاحتياطي المستقبلية ستعتمد على تحركات سوق العمل في الوقت الحقيقي، وليس فقط على ديناميكيات التضخم.

إدارة الاحتياطي تتصدر المشهد

لم يخفض الاحتياطي الفيدرالي المعدلات فقط في ديسمبر. بل فعّل أيضًا برنامج إدارة الاحتياطي (RMP)، الذي يخول شراء أوراق خزانة قصيرة الأجل لضخ السيولة في أسواق المال. أكدت المحاضر أن الاحتياطي الفيدرالي حكم أن أرصدة الاحتياطي قد انخفضت إلى مستويات “ملائمة”—وهو تعبير الاحتياطي عن “يمكننا الآن الحفاظ على عرض كافٍ دون أن نبدو متشددين.”

هذه التفاصيل التشغيلية مهمة لأنها تظهر أن الاحتياطي لا يضبط سعر الفائدة فقط؛ بل يعيد ضبط كيفية إدارة ميزانيته وأداء سوق المال. برنامج إدارة الاحتياطي ليس دائمًا، لكنه إشارة إلى أن الاحتياطي يرى مخاطر تشغيلية قريبة المدى في بنية الأسواق المالية.

ماذا يعني هذا للمستقبل

تكشف محاضر ديسمبر عن احتياطي فيدرالي عالق بين روايتين. لا يزال معظم المسؤولين يرون مجالًا لخفض المعدلات إذا توافقت الظروف، لكن فئة صاخبة تشير إلى الحذر. لم يعد مسار المزيد من الخفض مضمونًا—إنه يعتمد على قراءات محددة للتضخم والتوظيف في الاجتماعات القادمة.

توقع أن تعتمد قرارات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة القادمة على البيانات التي ستتدفق قبل اجتماعي يناير ومارس. قد يؤدي ارتفاع التضخم أو قوة سوق العمل المفاجئة إلى قلب الأصوات الكافية لإيقاف التخفيف. وعلى العكس، أي علامة على ضعف التوظيف قد تعزز دعم المزيد من الخفض بين الأقلية المترددة.

الانقسام الداخلي النادر الذي كشفت عنه هذه المحاضر ليس خللاً—إنه سمة لصنع السياسات المعتمد على البيانات والذي يتكشف في الوقت الحقيقي، مع خلافات حقيقية حول أي المخاطر يشكل تهديدًا أكبر للاقتصاد الأمريكي.