دلتا إير لاينز: لماذا تتداول هذه الأسهم بخصم عن الواقع

الكتابة القديمة للسوق

لا تزال وول ستريت تسعر شركة دلتا إيرلاينز (NYSE: DAL) وكأنها تعمل في التسعينيات. تبدو مقاييس تقييم السهم رخيصة من الظاهر—مضاعف الربح 11.8x لعام 2025 و9.6x لعام 2026 مع أرباح متوقعة قدرها 5.88 دولار و7.26 دولار للسهم على التوالي. لكن هذا المضاعف المنخفض ليس لأن دلتا صفقة رابحة؛ بل لأن السوق لم يلحق بكيفية تغير صناعة الطيران من الأساس.

المفهوم الخاطئ حول الديون

نعم، تحمل دلتا ديونًا صافية معدلة بقيمة 15.6 مليار دولار مقابل قيمة سوقية تبلغ 45.4 مليار دولار. على الورق، هذا علامة حمراء. تاريخيًا، كانت شركات الطيران ذات الديون الثقيلة على وشك الكارثة لأنها كانت تعمل كآلة معطوبة—فترات الازدهار تليها انهيارات كارثية. لكن تلك الرواية تتفكك في الوقت الحقيقي.

القصة الحقيقية: من المتوقع أن تولد دلتا في عام 2025 تدفقًا نقديًا حرًا (FCF) بقيمة 3.4 مليار دولار، و3.9 مليار دولار في 2026، و4.4 مليار دولار في 2027. السؤال ليس هل هذه الأرقام قابلة للتحقيق—بل هل تؤمن بها. وهناك سبب قوي لذلك.

ثورة نموذج الأعمال

لقد أعادت دلتا هيكلة محرك إيراداتها بالكامل بصمت:

سيطرة على الدرجة الممتازة: من المتوقع أن تتجاوز إيرادات الدرجة الممتازة (premium cabin) إيرادات المقصورة الرئيسية بحلول 2027. هذا ليس خصمًا—بل هو قوة تسعير. تنافس الشركة على الجودة والتجربة، وليس على من يمكنه الطيران بأرخص سعر.

برامج الولاء التي تعمل فعلاً: على عكس خدع المسافرين الدائمين القديمة، أصبح نظام ولاء دلتا الآن مميزًا حقيقيًا في الإيرادات. العملاء لا يطيرون أكثر فحسب؛ بل ينفقون أكثر على الترقيات الممتازة والخدمات الإضافية المرتبطة بحالة ولائهم.

شراكة أمريكان إكسبريس: البطاقة الائتمانية المشتركة تجلب إيرادات حقيقية ومتكررة—$8 مليار متوقع لعام 2025 مع هدف $10 مليار. هذا مال مجاني لا علاقة له بمبيعات التذاكر. للمقارنة، من المتوقع أن تصل إيرادات دلتا الإجمالية إلى 63.2 مليار دولار في 2025، لذا فإن هذه الشراكة تمثل تنويعًا مهمًا.

استراتيجية التفكيك: من خلال تقليل أسعار الأساس وبيع المزايا à la carte (اختيار المقعد، الأمتعة، الوصول إلى الصالات)، تنافس دلتا الآن على السعر دون التضحية بالهوامش. إنه مزيج مثالي من الاثنين.

قصة الانضباط في الصناعة

إليك ما يبقي معظم الناس مستيقظين: دورات صناعة الطيران. كل تباطؤ يجلب سباقًا نحو القاع في التسعير.

ما زال يحدث—لكن ليس مع دلتا. خلال التباطؤات في صيف 2024 وربيع 2025، توقفت صناعة الطيران جماعيًا. تم تقليل الرحلات. تم تأجيل توسعة القدرة. ظلت الأسعار ثابتة. هذا سلوك غير مسبوق لصناعة معروفة بالمنافسة غير العقلانية.

لماذا؟ ارتفاع تكاليف العمالة والمطارات يعاقب شركات الطيران منخفضة التكلفة أكثر بكثير من شركات الشبكة مثل دلتا. عندما ترتفع التكاليف، لا تستطيع شركات الطيران منخفضة التكلفة رفع الأسعار بسهولة (نموذج أعمالها مبني على الحجم)، لذا تتضيق الهوامش. دلتا، بموقعها الممتاز، لديها مجال لرفع الأسعار والناس تدفع.

الانفصال في التقييم

تتداول دلتا بخصم لأن السوق يفترض أسوأ دورة اقتصادية. لكن المتغيرات تغيرت:

• الإيرادات أصبحت أكثر استقرارًا (الدرجة الممتازة + الولاء + شراكات بطاقات الائتمان)
• صناعة الطيران تتصرف بحذر (لا حروب قدرة)
• تصبح الديون قابلة للإدارة عندما يكون التدفق النقدي الحر متوقعًا ومتزايدًا

سعر السهم لا يعكس هذه الحقيقة الجديدة. شركة تولد 3.9 مليار دولار في التدفق النقدي الحر في 2026 مع تدفقات إيرادات متنوعة ومستقرة لا ينبغي أن تتداول بمضاعف P/E قدره 9.6x. هذا تسعير من حقبة 2005 لشركة في حقبة 2025.

لماذا يهم هذا لعام 2026

يبحث المستثمرون القيم عادة عن شركات تتداول أدنى من القيمة الجوهرية. دلتا تتوافق مع ذلك—ليس لأنها شركة مريضة، بل لأن السوق لم يحدث افتراضاته. رمز القيمة ليس دائمًا واضحًا (رمز دلتا يعني التغيير أو التحول—ملائم لشركة طيران تحول نموذجها)، لكنه موجود لمن يرغب في تجاوز مضاعفات العنوان الرئيسية.

الحماية من الانخفاض مدمجة: حتى لو واجهت صناعة الطيران تباطؤًا، فإن موقع دلتا الاستراتيجي يعني أنها لن تتعرض للانهيار كما كانت ستحدث في الدورات السابقة. والإمكانات الصعودية؟ كبيرة، إذا أدرك السوق أخيرًا ما تغير.