مع تصاعد التوترات التجارية، تصل تقييمات السوق إلى مستويات حقبة الدوت كوم—ماذا يعني ذلك لعام 2026

ارتفاع مؤشر S&P 500 يخفي مخاوف اقتصادية أعمق

حقق مؤشر S&P 500 عوائد مثيرة للإعجاب في عام 2025، حيث ارتفع بنسبة 16% ليحقق ثالث سنة على التوالي من المكاسب ذات الأرقام المئوية المزدوجة. ومع ذلك، يكمن وراء هذا النجاح العنواني واقع مقلق: السياسات الجمركية التي تم تنفيذها على مدار العام تخلق عوائق كبيرة للنمو الاقتصادي المستدام، وقد وصلت تقييمات السوق إلى مناطق خطرة لم نشهدها منذ بداية الألفية الجديدة.

عواقب الرسوم الجمركية: الفجوة بين الوعد والواقع

غيرت سياسة الرسوم الجمركية الشاملة التي تبناها الرئيس ترامب بشكل جذري مشهد التجارة في أمريكا. بحلول نهاية عام 2025، بلغ متوسط الرسوم على الواردات الأمريكية 16.8%—وهو أعلى مستوى منذ عام 1935 وفقًا لمختبر ميزانية ييل. ومع ذلك، فإن التأثير الاقتصادي الفعلي يروي قصة مختلفة تمامًا عن التصريحات العامة للإدارة.

من يتحمل التكلفة حقًا؟ تكشف تحليلات جولدمان ساكس أن الشركات والمستهلكين الأمريكيين تحملوا 82% من نفقات الرسوم الجمركية في أكتوبر 2025، مما يتناقض مع الادعاءات بأن المصدرين الأجانب سيتحملون العبء. وبالنظر إلى يوليو 2026، فإن المستهلكين وحدهم سيتحملون 67% من عبء الرسوم—مما يمثل تحولًا دراماتيكيًا في توزيع العبء الضريبي.

الضغط على التصنيع تظهر بيانات معهد إدارة سلسلة التوريد (ISM) أنشطة التصنيع في الولايات المتحدة قد انكمشت لمدة تسعة أشهر متتالية. بدلاً من جلب الوظائف إلى الوطن كما وُعد، فإن عدم اليقين الاقتصادي الناتج عن الرسوم الجمركية قد خفّض الإنتاج عبر القطاع.

ضعف سوق العمل يظهر يبلغ معدل البطالة الآن أعلى مستوى له منذ أربع سنوات. تكشف إدارة إحصاءات العمل أن التوظيف في 2025 تباطأ بشكل أكثر حدة من أي سنة منذ الأزمة المالية في 2009—باستثناء فترات الجائحة. وهذا يتناقض مع توقعات خلق الوظائف المدفوعة بالرسوم الجمركية.

مشاعر المستهلكين تصل إلى أدنى مستوياتها التاريخية سجل مؤشر ثقة جامعة ميشيغان أدنى متوسط سنوي له خلال أكثر من 60 عامًا من جمع البيانات (منذ 1960). لقد بلغت التشاؤمات بشأن مستقبل الاقتصاد الأمريكي مستويات لم نشهدها في العصر الحديث.

لماذا قد يكون النمو الناتج عن الناتج المحلي الإجمالي الأخير وهميًا

ظهر النمو السنوي بنسبة 4.3% في الربع الثالث ليؤكد صحة سياسة الرسوم الجمركية. ومع ذلك، يحتوي هذا الرقم على تشويه حاسم: انخفاض مستويات الواردات بشكل مصطنع. سارع الشركات إلى تخزين المخزون قبل تنفيذ الرسوم، مما أدى مؤقتًا إلى تقليل الواردات وزيادة حسابات الناتج المحلي الإجمالي من خلال أثر رياضي وليس من خلال قوة اقتصادية حقيقية. خلص باحثو الاحتياطي الفيدرالي الذين حللوا 150 عامًا من البيانات التاريخية إلى أن الرسوم الجمركية تتوافق باستمرار مع تباطؤ النمو وارتفاع معدلات البطالة—وهو نمط يبدو أنه سيتكرر.

إشارة تحذيرية من التقييم

أطلق الاقتصادي روبرت شيلر مؤشر السعر إلى الأرباح المعدل دوريًا (CAPE)—الذي يخفف من تقلبات دورة الأعمال من خلال متوسط الأرباح المعدلة حسب التضخم على مدى عقد من الزمن—إنذارًا. في ديسمبر 2025، بلغ مضاعف CAPE لمؤشر S&P 500 39.4، متطابقًا مع فترة فقاعة الدوت كوم في أكتوبر 2000 كأعلى تقييم على الإطلاق.

يثبت السياق التاريخي أنه مفيد. على مدى أكثر من 150 عامًا من بيانات السوق، تجاوز مؤشر S&P 500 مضاعف CAPE الشهري 39 فقط 25 مرة. ماذا حدث في كل مرة؟

نظرة على مدى سنة واحدة: متوسط العوائد سالب 4%، مع نتائج تتراوح بين +16% و -28%

آفاق على مدى سنتين: متوسط الانخفاض 20%، مع أسوأ سيناريو -43%

فترة ثلاث سنوات: متوسط الخسارة 30%، مع عدم تحقيق المؤشر أبدًا عوائد إيجابية خلال هذه الفترة عند البدء من تقييمات مرتفعة كهذه

يثبت بيانات الثلاث سنوات أن الأمر الأكثر رعبًا: لم يحقق مؤشر S&P 500 أبدًا عوائد إيجابية عبر فترة ثلاث سنوات كاملة عند البدء من نسبة CAPE فوق 39.

اعتبارات استراتيجية للمستثمرين

يطلب هذا التقاء التقييمات المرتفعة تاريخيًا والأسس الاقتصادية المتدهورة اهتمامًا. عادةً ما يترجم التباطؤ الاقتصادي إلى ضغط على سوق الأسهم. على الرغم من أن نسبة CAPE فوق 39 لا تضمن الانهيار الفوري، إلا أنها تشير إلى مخاطر هبوط ذات معنى على مدى سنوات متعددة.

الرد المناسب ليس البيع الذعر لمحافظ كاملة، بل تحسين المحافظ بشكل متعمد. هذه لحظة مناسبة لتقليل المراكز التي ضعف الاقتناع فيها، وتقليل الرهانات المركزة، وبناء احتياطيات نقدية. يمكن لإعادة التموضع الاستراتيجي الآن أن يجهز المستثمرين بشكل أفضل للتحديات التي قد تجلبها 2026 مع استمرار تأثير السياسات الجمركية على الاقتصاد.

تخلق أخبار الرسوم الجمركية الأمريكية مع التقييمات الممتدة حالة مقنعة لاتخاذ مواقف دفاعية في المحافظ مع دخول 2026.