نقص إمدادات الكاكاو يدفع عقود الكاكاو الآجلة للاستثمار إلى ارتفاعات قياسية خلال عدة أسابيع

أسواق العقود الآجلة للكاكاو تشهد انتعاشًا كبيرًا، حيث ارتفع عقد الكاكاو لشهر مارس (CCH26) في ICE نيويورك +295 نقطة ليحقق مكاسب بنسبة +4.96%، بينما قفز عقد الكاكاو لشهر مارس (CAH26) في ICE لندن +275 نقطة ممثلًا ارتفاعًا بنسبة +6.52%. دفعت هذه التحركات الكاكاو إلى أعلى مستوياته خلال أسبوعين، مما يعكس تحولًا ملحوظًا في معنويات السوق.

تراجع وصول الشحنات يعزز قلق العرض

المحفز الرئيسي وراء هذا الانتعاش هو تدهور تدفقات تسليم الكاكاو في موانئ ساحل العاج. خلال الأسبوع المنتهي في 28 ديسمبر، جلب المزارعون الإيفواريون 59,708 طن متري من الكاكاو إلى الموانئ — بانخفاض حاد بنسبة -27% مقارنة بالأسبوع نفسه من العام السابق. تظهر فترة التسويق حتى تاريخه (1 أكتوبر حتى 28 ديسمبر) شحنات تراكمية بلغت 1.029 مليون طن متري، بانخفاض قدره -2.0% عن 1.050 مليون طن متري المسجلة خلال نفس الفترة من العام الماضي. وباعتبارها أكبر مورد للكاكاو في العالم، فإن أي اضطراب في لوجستيات ساحل العاج يحمل وزنًا كبيرًا على المنتجين العالميين للشكولاتة والمستثمرين الذين يحللون ديناميات سوق الكاكاو.

الإدراج في المؤشر ودعم المخزون

يعكس القوة الأساسية في أسعار الكاكاو عوامل داعمة متعددة. والأهم من ذلك، أن العقود الآجلة للكاكاو تكتسب زخمًا قبل توقع إدراجها في مؤشر السلع Bloomberg (BCOM) بدءًا من يناير. تشير أبحاث Citigroup إلى أن هذا الإضافة المؤسسية قد توجه ما يصل إلى $2 مليار من التدفقات إلى عقود الكاكاو في نيويورك. بالإضافة إلى ذلك، فإن مخزونات المستودعات المراقبة في الموانئ الأمريكية قد انضغت إلى أدنى مستوى لها خلال 9.5 أشهر عند 1,626,105 أكياس حتى الجمعة الماضية، مما يخلق قاعدة هيكلية تحت الأسعار.

توقعات الإنتاج تتدهور عالميًا

خفضت المنظمة الدولية للكاكاو (ICCO) بشكل كبير توقعاتها للإنتاج. في 28 نوفمبر، خفضت ICCO توقعاتها للفائض لعام 2024/25 إلى 49,000 طن متري فقط من تقدير سابق قدره 142,000 طن، مع تقليل توقعاتها للإنتاج العالمي إلى 4.69 مليون طن متري من 4.84 مليون طن متري سابقًا. يمثل هذا تضييقًا دراماتيكيًا في توازن العرض والطلب. عززت Rabobank هذا الرأي السلبي بشأن الإنتاج، حيث خفضت تقديرها للفائض العالمي لعام 2025/26 إلى 250,000 طن متري مقابل توقعها في نوفمبر البالغ 328,000 طن.

نيجيريا، خامس أكبر منتج للكاكاو في العالم، تقدم أيضًا تحديات إنتاج إضافية. تتوقع جمعية نيجيريا للكاكاو أن يحجم محصول 2025/26 بنسبة -11% على أساس سنوي ليصل إلى 305,000 طن متري من المتوقع أن يكون في 2024/25 344,000 طن. ظلت شحنات الكاكاو من نيجيريا في سبتمبر ثابتة على أساس سنوي عند 14,511 طن، مما يوفر قليلًا من الراحة على جانب العرض.

صورة الطلب تظل ضعيفة

مقابل السرد الإيجابي للعرض، يظل الطلب العالمي على الكاكاو ضعيفًا عنيدًا — وهو مصدر قلق للمستثمرين في الكاكاو بناءً على مقاييس الاستهلاك. انخفضت عمليات طحن الكاكاو في آسيا خلال الربع الثالث بنسبة -17% على أساس سنوي إلى 183,413 طن، وهو أدنى مستوى في تسع سنوات. كما انخفضت عمليات الطحن الأوروبية بنسبة -4.8% على أساس سنوي إلى 337,353 طن، مسجلة أضعف ربع ثالث خلال عقد. ارتفعت عمليات الطحن في أمريكا الشمالية +3.2% على أساس سنوي إلى 112,784 طن، رغم أن تغييرات منهجية التقرير أضعفت موثوقية البيانات.

الديناميات الجوية تخلق إشارات مختلطة

عرضت أنماط الطقس في غرب أفريقيا تفسيرات متضاربة. استفاد المزارعون الإيفواريون من ظروف ملائمة تجمع بين الأمطار وأشعة الشمس، مما يدعم دورة تفتح أشجار الكاكاو القوية. كما شهدت المناطق الزراعية في غانا أمطارًا منتظمة مناسبة لنمو القرون قبل موسم الهارماتان. أفادت شركة Mondelez أن عدد القرون الحالي في غرب أفريقيا يتجاوز المتوسط الخمسي بنسبة 7% ويتجاوز بشكل كبير مستويات العام الماضي، مع بدء الحصاد الرئيسي في ساحل العاج وسط تفاؤل المزارعين بشأن جودة المحصول.

التخفيف السياسي يخفف من ضغوط إزالة الغابات

تلقت ديناميات إمدادات الكاكاو مؤقتًا بعض الراحة عندما وافق البرلمان الأوروبي على تأجيل لمدة عام واحد لتنظيم إزالة الغابات في الاتحاد الأوروبي (EUDR) في 26 نوفمبر. يسمح هذا التأجيل لدول الاتحاد الأوروبي بمواصلة استيراد السلع الزراعية من المناطق الأفريقية والإندونيسية والأمريكية الجنوبية حيث لا تزال إزالة الغابات مستمرة، مما يمنع القيود على الإمدادات التي كانت متوقعة سابقًا من قبل التنظيم.

السياق التاريخي: من العجز إلى التوازن

يصبح خلفية القوة الحالية للأسعار أكثر وضوحًا عند استعراض التاريخ الحديث. أفادت ICCO في 30 مايو أن السنة التسويقية 2023/24 أغلقت بعجز مذهل قدره -494,000 طن متري — أكبر نقص في الكاكاو خلال أكثر من ستة عقود — مما يعكس انهيارًا في الإنتاج بنسبة -12.9% على أساس سنوي ليصل إلى 4.368 مليون طن متري. يمثل موسم 2024/25 نقطة انعطاف، مع تقدير ICCO في 19 ديسمبر أن يكون هناك أول فائض خلال أربع سنوات عند 49,000 طن، مدعومًا بزيادة إنتاج سنوية بنسبة +7.4% ليصل إلى 4.69 مليون طن. بالنسبة للمستثمرين في الكاكاو خلال هذه المرحلة الانتقالية، يبقى توازن الانتعاش الهيكلي في العرض مقابل الاستهلاك الضعيف هو الحساب الاستثماري المركزي.