هل ستتفوق ميزة التكرير لدى PARR على ميزة الحجم لشركة ExxonMobil في عام 2026؟

عند تقييم أسهم الطاقة مع اقتراب عام 2026، يقدم المقارنة بين إكسون موبيل وبار باسيفيك هولدينجز مفارقة مثيرة للاهتمام. تعمل هاتان الشركتان في قطاعات مختلفة جوهريًا من سلسلة قيمة الطاقة، ومع ذلك تواجهان نفس الرياح المعاكسة السوقية من انخفاضات متوقعة في أسعار النفط الخام. السؤال ليس فقط عن من سينجو، بل عن أي نموذج أعمال سيزدهر عندما تضعف أسعار النفط—وقد يفاجئ الجواب المستثمرين التقليديين في الطاقة.

توقعات النفط الخام: صديق المكرّر

تصورات إدارة معلومات الطاقة الأمريكية الأخيرة ترسم مشهدًا ناعمًا لأسعار النفط طوال عام 2026. بعد تقدير سعر خام غرب تكساس الوسيط عند 65.32 دولارًا للبرميل لعام 2025، تتوقع إدارة معلومات الطاقة انخفاضًا إضافيًا إلى حوالي 51.42 دولارًا للبرميل العام المقبل. ستكون مستويات المخزون العالمي المتزايدة للنفط السبب الرئيسي، مما يخلق بيئة تفضل بشكل تاريخي العمليات النهائية على الإنتاج الأولي.

هذه البيئة السعرية تخلق ميزة استراتيجية للمكرّرين. عندما تنخفض تكاليف النفط، يمكن لعمليات التكرير التي تحول النفط الخام إلى بنزين، ديزل، ووقود الطائرات أن تحافظ على هوامش ربح نسبية مستقرة. الاقتصاديات بسيطة: انخفاض تكاليف المدخلات يترجم إلى ربحية محسنة إذا لم تنخفض أسعار البيع بنفس النسبة. في حين أن المنتجين في المرحلة الأولية مثل إكسون موبيل يواجهون الديناميكية المعاكسة—حيث تضغط انخفاضات أسعار السلع الأساسية مباشرة على إيراداتهم.

القوة الهيكلية لإكسون موبيل في بيئة منخفضة السعر

على الرغم من الرياح المعاكسة، تمتلك إكسون موبيل أصولًا دفاعية مهمة. وجود الشركة الكبير في حوض بيرميان—أكثر مناطق النفط والغاز إنتاجية في أمريكا—بالإضافة إلى عملياتها في غيانا، يوفر أساسًا مبنيًا على اقتصاديات تعادل الحد الأدنى من نقطة التعادل.

في بيرميان، استخدمت إكسون تكنولوجيا حشو خفيفة تعزز معدلات استرداد الآبار بنسبة تصل إلى 20%، مما يعزز الإنتاجية لكل دولار يُنفق. كما أن عمليات غيانا حققت نجاحات مستمرة في الاكتشاف وتساهم الآن في إنتاج قياسي. كلا الأصولين تتعادل عند أسعار أقل بكثير من متوسط الصناعة، مما يسمح لإكسون موبيل بالحفاظ على توليد النقد حتى لو انخفض سعر البرميل إلى أقل من $50 .

ويعزز الميزانية العمومية للشركة هذا الموقف أكثر. مع نسبة الدين إلى رأس المال عند 13.6% فقط، تحافظ إكسون موبيل على مرونة مالية كبيرة. يسمح هذا الرفع الحذر بالتمويل المندمج بمواجهة فترات طويلة من ضعف السلع الأساسية دون المساس بالتوزيعات أو استثمارات النمو. للمستثمرين الحذرين من المخاطر، توفر هذه الهيكلة المالية نوعًا من الأمان الحقيقي.

المزايا التنافسية لـ PARR في عمليات التكرير

بينما تعتمد إكسون موبيل على حجم الإنتاج وقيادة التكاليف، تعمل بار باسيفيك من استراتيجية مختلفة تمامًا. قامت شركة بار باسيفيك بتنويع مصادر نفطها بشكل استراتيجي عبر قنوات متعددة: حقول داخلية في الولايات المتحدة، إمدادات دولية عبر المياه، والنفط الثقيل الكندي. يوفر هذا التنويع ميزتين رئيسيتين.

أولًا، من خلال الحفاظ على تعرض لمصادر نفط متنوعة، يمكن لبار باسيفيك أن تستفيد من الفرص في السوق حسب الأسعار النسبية. عندما يصبح نوع معين من النفط مكلفًا، تتجه الشركة إلى البدائل—وهو مرونة لا يمكن للمُنتجين المعزولين ممارستها.

ثانيًا، يوفر تخصيص بار باسيفيك الكبير للنفط الثقيل الكندي وفورات تكاليف ثابتة. عادةً ما يتداول النفط الثقيل بخصم يتراوح بين 10-15 دولارًا للبرميل مقارنة بالأنواع الأخف، ومع ذلك يتطلب عمليات معالجة مماثلة إلى المنتجات النهائية. يخلق هذا التباين في التكاليف—معالجة خام أرخص إلى منتجات نهائية مماثلة—ميزة هوامش هيكلية تستمر بغض النظر عن مستويات الأسعار المطلقة.

مفارقة التقييم

يقوم السوق حاليًا بتسعير هاتين الشركتين من خلال عدسات مختلفة. تتداول إكسون موبيل بمضاعف EV/EBITDA قدره 7.74x، مما يمنحها علاوة كبيرة على متوسط القطاع البالغ 4.46x. تعكس هذه العلاوة راحة المستثمرين مع الحجم، التنويع، واستقرار الشركات الكبرى المتكاملة.

أما بار باسيفيك، فتتداول أقرب إلى متوسط القطاع، وتقدم عرضًا مختلفًا تمامًا للمخاطر والمكافآت. على الرغم من أنها أصغر وأكثر اعتمادًا على دورة التكرير، إلا أن PARR تقدم تقييمات دخول أرخص للمستثمرين المستعدين لقبول التقلبات مقابل أداء محتمل متفوق عندما تتوافق ظروف السوق.

التطلعات لعام 2026

الحجة الأساسية لكل سهم تعتمد على فرضية حاسمة: هل ستنخفض أسعار النفط فعلاً إلى المستويات المتوقعة؟ إذا ثبت صحة توقعات إدارة معلومات الطاقة، فإن بيئة الأعمال تفضل نموذج التكرير الخاص بـ PARR على الهيكل المعتمد على الإنتاج الخاص بـ XOM. انخفاض تكاليف النفط الخام سيضغط على هوامش إكسون موبيل الأولية التي كانت بالفعل ضعيفة، وفي الوقت نفسه يعزز فروق التكرير.

ومع ذلك، فإن هذا السيناريو ليس مضمونًا. الاضطرابات الجيوسياسية، خفض الإنتاج، أو تعافي الطلب العالمي بشكل أسرع من المتوقع قد يدعم الأسعار فوق توقعات إدارة معلومات الطاقة. في مثل هذه الحالات، ستتألق أصول إكسون منخفضة التكلفة، وسيمنح التنويع في النموذج المدمج حماية من الانخفاض.

بالنسبة لعام 2026، يواجه المستثمرون خيارًا بين رهانين متناقضين: المراهنة على مرونة الشركة الكبرى وقوتها المالية (إكسون موبيل)، أو دعم إمكانات توسع هامش التكرير وتخفيض التقييم (بار باسيفيك). تشير الأداءات الأخيرة إلى أن السوق بدأ بالفعل في تسعير هذا التحول—فربح PARR بنسبة 119% خلال العام الماضي مقابل عائد XOM بنسبة 16% قد يشير إلى اعتراف مبكر بتغير ديناميكيات دورة الأعمال.