ميركادوليبري في 2025: عندما يلتقي الحجم بالتعقيد

مفارقة النمو تحت الضغط

لطالما تم تصنيف MercadoLibre كقوة رائدة في التجارة الرقمية في أمريكا اللاتينية. ومع ذلك، يكشف عام 2025 عن واقع أكثر تعقيدًا. تواصل منصة التجارة الإلكترونية والتمويل المالي تقديم أرقام رئيسية مثيرة للإعجاب—ارتفعت الإيرادات الصافية بنسبة 39% على أساس سنوي إلى 7.4 مليار دولار في الربع الثالث—لكن تحت السطح، تغيرت فرضية الاستثمار بشكل جوهري. لم يعد الأمر مجرد سرد بسيط للنمو. بدلاً من ذلك، تواجه MercadoLibre تحديًا أصعب: الحفاظ على الزخم مع الدفاع عن الربحية في سوق يزداد ازدحامًا.

الضغط التنافسي حقيقي

تصاعدت المنافسة الإقليمية بشكل كبير. في البرازيل، استحوذت Shopee على قيادة السوق من حيث الحجم، باستخدام عروض ترويجية عدوانية وميزات تسوق ترفيهية للفوز بالمستهلكين الحساسين للأسعار. في الوقت نفسه، تواصل Temu—مدعومة من PDD Holdings—تدفق الواردات الرخيصة جدًا من الصين إلى أمريكا اللاتينية. على جانب التمويل المالي، يشكل التوسع السريع لـ Nubank تهديدًا مباشرًا لطموحات Mercado Pago في مجال المحافظ الإلكترونية.

دفعت هذه الضغوط التنافسية MercadoLibre إلى اتخاذ قرار مكلف. للدفاع عن حصة السوق في البرازيل، خفضت الشركة حد الشحن المجاني من 79 ريال إلى 19 ريال فقط. نجحت الحيلة—نمت قيمة البضائع الإجمالية (GMV) بنحو 35% على أساس محايد للعملة، ووصل عدد المشترين الفريدين إلى 77 مليونًا ربع سنويًا (ارتفاعًا بنسبة 26% على أساس سنوي). لكن النصر جاء بثمن.

مشكلة تآكل الهوامش

تروي هوامش التشغيل في MercadoLibre القصة الحقيقية. بلغت ذروتها عند 13.5% في الربع الرابع من 2024، ثم انهارت إلى 9.8% بحلول الربع الثالث من 2025. الإعانات اللوجستية المرتفعة هي السبب. والأكثر إثارة للقلق، أن هذه التكاليف قد لا تعود إلى طبيعتها في أي وقت قريب. طالما أن المنافسين يخفضون الأسعار ويسرعون في التسليم، من المحتمل أن تظل دعم الشحن مرتفعًا—مما يخلق عائقًا هيكليًا أمام الربحية.

هذه الديناميكية تشكل خطرًا خاصًا في الأسواق الحساسة للأسعار حيث لا تزال القدرة الشرائية للمستهلكين محدودة. إذا اضطرت الشركة للاختيار بين النمو والهامش، فإن الهامش سيخسر.

التمويل المالي لا يزال نقطة مضيئة

هناك جانب إيجابي حقيقي واحد: مسار Mercado Pago لا يزال قويًا. ارتفعت محفظة الائتمان بنسبة 83% على أساس سنوي إلى 11.0 مليار دولار، بينما تحسن معدل القروض غير العاملة لمدة 90 يومًا من 7.8% إلى 6.8%. وصل المستخدمون النشطون شهريًا إلى 72 مليونًا، مع تزايد اعتماد العملاء على المنصة للمدفوعات اليومية والادخار والائتمان—وليس فقط التجارة الإلكترونية.

هذه الالتصاقية بالنظام البيئي مهمة. يخلق السوق المتكامل، والشبكة اللوجستية، وشبكة المدفوعات تكاليف انتقال حقيقية لكل من المشترين والبائعين، مما يجعل المنصة أصعب في الاستبدال مقارنة بالمنافسين المستقلين.

ارتفاع كثافة رأس المال

في الوقت نفسه، تسرع MercadoLibre من إعادة الاستثمار. تتطلب خطة الإنفاق لعام 2025 حوالي 13.2 مليار دولار في استثمار رأس المال، مركزة في البرازيل، المكسيك، والأرجنتين. التركيز: مراكز اللوجستيات، والبنية التحتية التكنولوجية، وترقيات المنصة.

على المدى الطويل، تعزز هذه الاستثمارات الحصون التنافسية—تحسين التسليم السريع يعزز الاحتفاظ، والتكامل الأعمق للتمويل المالي يعزز التفاعل، والتكنولوجيا الأفضل تتيح التوسع. على المدى القصير؟ ارتفاع التكاليف الثابتة وكثافة رأس المال يجعل MercadoLibre أكثر عرضة للصدمات الاقتصادية الكلية، خاصة في المناطق التي تعاني من التضخم، وتقلب العملات، وعدم اليقين التنظيمي.

التنفيذ الآن يتفوق على النمو

لم تتدهور حالة الاستثمار، لكنها تغيرت بشكل جوهري. لم تعد MercadoLibre مجرد سهم نمو “ضبط ونسيان” حيث تتوسع الهوامش بشكل طبيعي سنويًا. إنها تتحول إلى قصة تنفيذ—واحدة حيث الانضباط المالي، والاستراتيجية التنافسية، وإدارة الائتمان لها أهمية أكبر من معدلات النمو فقط.

بالنسبة للمستثمرين الذين يفكرون في التعرض للتحول الرقمي في أمريكا اللاتينية، تظل MercadoLibre جذابة. لكن العوائد المحتملة قد تأتي مع تقلبات أعلى وقليل من الاتجاهات الصاعدة المضمونة. هذا لا يجعل السهم غير قابل للاستثمار. بل يتطلب فقط تدقيقًا أدق وإدارة أكثر نشاطًا للمخاطر.

السؤال الذي يجب أن يجيب عليه المستثمرون: هل أنت مستعد لمراقبة التنفيذ عن كثب، أم تفضل سرديات نمو أبسط؟ هذا الجواب سيحدد ما إذا كانت MercadoLibre تتناسب مع محفظتك.