عندما تصل تقييمات الأسهم إلى حدود قصوى: لماذا قد لا تزال السوق تمتلك مجالًا للمزيد من الارتفاع

يبدو أن السوق المالية في نقطة انعطاف لم تحدث بشكل متكرر في التاريخ الحديث. بعد عقد من الأداء الاستثنائي — حيث حقق مؤشر S&P 500 عائدات إجمالية تقارب 300% — يواجه المستثمرون الآن بيئة أكثر تعقيدًا. فهم ما يحدث تحت السطح أمر حاسم لاتخاذ قرارات مستنيرة.

وصلت التقييمات إلى مناطق نادرة

الحالة الحالية لـ السوق المالية تقدم مفارقة غير معتادة. يُقدّر مؤشر S&P 500 بأسعار تشير السجلات التاريخية إلى أنه ينبغي أن يجعل المستثمرين حذرين. باستخدام نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة للدورة الاقتصادية (، والتي تقارن أسعار الأسهم الحالية بالأرباح المعدلة للتضخم على مدى العقد الماضي، يتداول المؤشر عند 40.7.

للفهم بشكل أعمق: هذا المستوى من التقييم لم يُتجاوز إلا مرتين خلال أكثر من قرن من البيانات — خلال فقاعة الإنترنت في 1999-2000. قبل عقد فقط، كانت نفس المقياس عند 24.2، مما يعني أن معظم المكاسب الأخيرة جاءت من توسع التقييمات بدلاً من نمو الأرباح الأساسية.

تكشف أبحاث من كبار مديري الأصول عن نمط تاريخي غير مريح: عندما تصل نسب CAPE إلى مستويات قريبة من 40، فإن العوائد السنوية لمدة 10 سنوات التالية لمؤشر S&P 500 غالبًا ما تكون في المنطقة السالبة ذات الأرقام المنخفضة. لتحقيق متوسط ​​عائد سنوي طويل الأمد يبلغ 10%، ينبغي أن تكون التقييمات المبدئية في نطاق منتصف إلى أعلى العشرينات.

لكن هناك عدة قوى قوية تدعم الأسواق

على الرغم من هذه التحديات في التقييمات، فإن عدة تحولات هيكلية تعيد تشكيل كيفية عمل السوق المالية. هذه الاتجاهات قد تحافظ على ارتفاع الأسعار حتى مع وجود مضاعفات مرتفعة:

صعود الاستثمار السلبي غير بشكل جذري تدفقات رأس المال. للمرة الأولى في أواخر 2023، تجاوزت الأصول في الصناديق المؤشرة السلبية تلك في الصناديق المدارة بنشاط. مع التداول بدون عمولات وخيارات استثمارية منخفضة التكلفة للغاية، توسع مشاركة المستثمرين الأفراد في السوق بشكل كبير. هذا التحول الهيكلي يواصل ضخ رأس المال في الأسهم.

سيطرة التكنولوجيا تمثل ديناميكياً قوياً آخر. عدد قليل من الشركات الكبرى ذات القيمة السوقية الضخمة أعادت تشكيل المشهد الاقتصادي، مع شبكات مستخدمين عالمية، وخنادق تنافسية لا يمكن اختراقها، ونماذج أعمال قابلة للتوسع، وتدفقات نقدية حرة هائلة. هذه الشركات لا تقف مكتوفة الأيدي — بل تعيد استثمار بشكل مكثف في فرص النمو. والأهم من ذلك، أنها تقود ثورة الذكاء الاصطناعي، وهو اتجاه secular يمكن أن يدفع العوائد لسنوات.

الظروف النقدية وفرت دوافع مستمرة. منذ الركود العظيم، حافظ الاحتياطي الفيدرالي على أسعار قريبة من الصفر لما يقرب من نصف تلك السنوات، مع معدلات منخفضة تاريخياً لبقية الوقت. هذا البيئة التيسيرية، مصحوبة بتوسيع عرض النقود وتدهور العملة، دفعت بشكل مستمر السيولة نحو أصول مثل الأسهم.

معضلة الاستثمار: التاريخ مقابل الواقع الحالي

هذا يخلق توتراً. تشير المقاييس التقليدية إلى الحذر بشأن آفاق السوق المالية. ومع ذلك، فإن بيئة التشغيل تختلف جوهريًا عن الدورات السابقة. المزايا الهيكلية — التدفقات السلبية، وقيادة التكنولوجيا، واتجاهات الذكاء الاصطناعي secular، والتحفيز النقدي المستمر — تمثل قوى لم تكن موجودة خلال قمم التقييم السابقة.

لا ينبغي للمستثمرين تجاهل مقاييس التقييم تمامًا؛ فهي لا تزال مرجعًا مهمًا لاتخاذ القرارات. ومع ذلك، فإن تطبيق السابق التاريخي بشكل أعمى دون الاعتراف بالديناميكيات الفريدة اليوم سيكون أيضًا خاطئًا.

السؤال ليس ما إذا كان ينبغي تجنب السوق المالية، بل كيف تتنقل في بيئة تتعارض فيها الإشارات التقليدية مع قوى هيكلية قوية. هذا يتطلب انتباهاً مستمراً وتفكيراً دقيقاً حول الاتجاهات التي ستستمر والتي قد تتلاشى.