سوق الأسهم يواجه خطر الانخفاض في عام 2026 مع وصول التقييمات إلى مستويات متطرفة في عصر دوت-كوم

إشارات تحذيرية من التقييم التاريخي قبل الأوان

يتم تداول مؤشر S&P 500 عند مستويات لم يُشهد مثلها منذ ذروة فقاعة الدوت كوم، حيث وصل معدل السعر إلى الأرباح المعدل دوريًا (CAPE) إلى 39.2 في نوفمبر 2024. هذا المقياس التقييمي — الذي تجاوز عتبة 39 فقط 25 مرة منذ عام 1957 (حوالي 3% من جميع الملاحظات) — كان تاريخيًا يسبق انخفاضات سوقية معتدلة. عندما ارتفع معدل CAPE فوق هذا المستوى في الماضي، كان المؤشر يخسر بمعدل متوسط ​​4% خلال الاثني عشر شهرًا التالية، على الرغم من أن النتائج تراوحت بين هبوط بنسبة 28% وارتفاع بنسبة 16%.

ومع ذلك، يختلف الوضع الحالي في جانب حاسم واحد: حيث يتم تضخيم التقييمات المرتفعة بسبب عدم اليقين السياسي من مصدر غير تقليدي. لقد أدت أجندة الرسوم الجمركية للرئيس ترامب، التي دفعت متوسط الضرائب على الواردات الأمريكية إلى أعلى مستوياتها منذ ثلاثينيات القرن الماضي، إلى تحديات غير مسبوقة لصانعي السياسات النقدية.

مجلس الاحتياطي الفيدرالي منقسم مع تعمق عدم اليقين الاقتصادي

كشف الاجتماع الأخير للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) في ديسمبر عن خلاف سياسي لافت. ففي حين خفض صانعو السياسات أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس كما هو متوقع، اعترض ثلاثة أعضاء — وهو أمر نادر يعود إلى يونيو 1988، آخر مرة حدث فيها ثلاثة معارضين في اجتماع واحد.

وأبرزت طبيعة هذه الاعتراضات الضغوط الاقتصادية المتضاربة التي يواجهها الاحتياطي الفيدرالي:

• جادل رئيس بنك شيكاغو الفيدرالي أوستان جولسبي ورئيس بنك كانساس سيتي جيفري شميد بضرورة إبقاء أسعار الفائدة ثابتة، مع اعتراض شميد الآن على خفض الفائدة في اجتماعين متتاليين
• دفع المحافظ ستيفن ميران باتجاه تخفيض أكثر حدة بمقدار 50 نقطة أساس، وهو الاعتراض الثالث على التوالي الذي يؤيد تخفيضات أعمق

يعكس هذا المستوى من الخلاف الحالة التي تخلقها التشوهات الناتجة عن الرسوم الجمركية في الاقتصاد. لقد انهارت المقايضات التقليدية بين التضخم والبطالة؛ حيث دفعت الرسوم الجمركية كلا المقياسين إلى الأعلى، مما يترك الاحتياطي الفيدرالي غير قادر على معالجة كلا المشكلتين في آن واحد باستخدام أدوات السياسة النقدية التقليدية. فخفض الفائدة قد يعزز التضخم، في حين أن رفعها قد يسرع من وتيرة البطالة.

غياب الإجماع في اجتماع اللجنة يمثل إشارة تحذيرية هادئة ولكن مهمة. عندما يعجز الخبراء عن الاتفاق على المسار الصحيح للسياسة النقدية، فإن ذلك يدل على ظروف اقتصادية يصعب تفسيرها — وهو نوع من عدم اليقين الذي يتجنبه عادة المشاركون في سوق الأسهم.

العودة إلى الوراء لفهم التوقعات

يسأل المستثمرون بشكل طبيعي: ماذا حدث للسوق عندما اعترض ثلاثة أعضاء في FOMC معًا آخر مرة؟ الجواب: ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 16% خلال العام التالي. ومع ذلك، يحمل هذا السجل التاريخي ملاحظة مهمة. ففي عام 1988، كانت الأسهم تُقيم بشكل أكثر تواضعًا بكثير مما هي عليه اليوم.

اعترف رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في سبتمبر بأن “بالعديد من المقاييس، تعتبر أسعار الأسهم عالية جدًا”، وهو تصريح أصبح أكثر أهمية مع استمرار التقييمات في الارتفاع. إن الجمع بين معدل CAPE الممدد بشكل كبير والخلاف السياسي يمثل مخاطرة ذات وجهين لعام 2026.

ما يقترحه التاريخ حول آفاق سوق الأسهم

تشير البيانات حول العوائد خلال 12 شهرًا بعد قراءات مرتفعة لمعدل CAPE إلى الحذر. فبينما قد يحقق مؤشر S&P 500 مكاسب كبيرة (أفضل نتيجة تاريخية كانت 16%) أو يتعرض لانخفاضات حادة (أسوأها هبوط بنسبة 28%)، فإن مركز الثقل الإحصائي يميل إلى السلبية. كان العائد المتوسط بعد الحالات السابقة التي تجاوز فيها معدل CAPE 39 هو انخفاض بنسبة 4%.

وهذا يقترح أنه على الرغم من أن عام 2025 قد حقق مكاسب تقارب العشرية المئوية، ينبغي على المستثمرين الاستعداد نفسيًا لعام 2026 ليكون أكثر تحديًا. لا يضمن الأداء السابق النتائج المستقبلية، لكن تلاقي التقييمات المرتفعة، والتشوهات الاقتصادية الناتجة عن الرسوم الجمركية، وعدم اليقين في سياسة الاحتياطي الفيدرالي يخلق مشهدًا يختلف تمامًا عن الخلفية المواتية لهذا العام.

سيكون من الحكمة وضع المحافظ بتوقعات واقعية حول العوائد على المدى القصير، خاصة مع دخول السوق عامًا لا يمكن استبعاد سيناريو انهيار السوق فيه بشكل كامل.