لا تعد تتخيل مجددًا، فـ"الضخ الكبير" في عام 2026 لن يحدث على الأرجح.

لقد كشفت أحدث خريطة النقاط الخاصة بمجلس الاحتياطي الفيدرالي عن نواياه: خفض سعر الفائدة مرتين في العام المقبل، وخفض مرة أخرى في عام 2027، حتى يتم الحديث عن تطبيع أسعار الفائدة في عام 2028. هذا يكشف مباشرة عن الوهم الحلو للسوق — أن الاحتياطي الفيدرالي لن يفتح الصنبور لإنقاذ السوق. منطق "البنك المركزي يتولى الأمر" الآن يجب أن يُنهي.

لكن هذا ليس الأهم بعد. الأكثر إحباطًا هو أن السوق فهم بشكل خاطئ لشراء الاحتياطي الفيدرالي لـ400 مليار دولار من السندات الحكومية. الكثيرون يسمعون "شراء" ويشعرون بالحماس، لكن في الواقع هذا ليس التخفيف الكمي (QE) — بل هو عمليات إعادة شراء الأوراق المالية (RMP). الفرق كبير: التخفيف الكمي حقيقي ويضخ السيولة في السوق، بينما RMP هو مجرد إجراء طارئ لملء فجوة السيولة البنكية في نهاية العام.

لنعطي مثالًا تصويريًا: QE هو ضخ الماء في البركة، وQT هو سحب الماء منها، وRMP هو أن تعيد ملء الماء الذي تم سكبه سابقًا، ثم تعيد إرجاعه بعد الاستخدام. هو مجرد استقرار تقني، وليس إشارة إلى جولة جديدة من التيسير النقدي.

ما يعكس بشكل حقيقي اتجاه السيولة في السوق هو عدة عوامل: هل تم تخفيف متطلبات SLR، هل يمكن للبنوك توسيع ميزانياتها، هل ستقدم الحكومة دعمًا ماليًا حقيقيًا، وكيف ستتغير قواعد ON RRP.

بعد ذلك، يجب مراقبة نقطتين رئيسيتين: أحدهما بيانات التوظيف غير الزراعي التي ستصدر في ديسمبر (خصوصًا إصدار نوفمبر، الذي قد يتأثر بإغلاق الحكومة)، والثانية هي مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) في يناير من العام المقبل — إذا لم يتم السيطرة على التضخم بعد خفض الفائدة، فسيواصل الاحتياطي الفيدرالي تشديد سياسته.

بصراحة، البيئة السوقية الحالية لا يمكن وصفها بأنها متفائلة. هل تتوقع أن يأتي عام 2026 ويشهد ضخًا كبيرًا؟ بناءً على المسار الحالي، يبدو الأمر أشبه بالتمني نحو السماء. فقط من خلال فهم جوهر السياسات بشكل حقيقي، يمكن أن تتوقع إلى أين يتجه السوق.