لماذا تتفوق أسهم تعدين الذهب بهدوء على السوق ( وليس كما تظن )

وصلت أسعار الذهب للتو إلى 4000 دولار/أونصة للمرة الأولى في تاريخها. يبدو مثيرًا؟ إليك ما هو أكثر إثارة: بينما ارتفعت أسعار الذهب بنسبة 50% على أساس سنوي، فإن نموذج عمل متخصص مرتبط به حقق عائدات بنسبة 93% — أي ما يقرب من ضعف العوائد.

هذا هو نموذج البث، وهو مغير لقواعد اللعبة يغفله معظم المستثمرين.

الصلصة السرية: اشترِ الآن، وادفع لاحقًا (لكن أفضل)

بدلاً من استخراج الذهب بأنفسهم، تقوم شركات البث مثل Wheaton Precious Metals (WPM) بتمويل عمليات التعدين. مقابل ذلك، يضمنون حق شراء الإنتاج بأسعار مخفضة بشكل كبير - أحيانًا 35-82% عن سعر السوق.

إليك مثال حقيقي: دفعت ويليتون $441M مقدمًا مقابل حقوق 279,908 أوقيات من الذهب من منجم كندي واحد. ما المشكلة؟ إنهم يشترونها بسعر 35% فقط من سعر السوق. عندما أنتج ذلك المنجم 4,000 أوقية هذا العام وحده، حققت ويليتون الفرق على الفور.

على مدى العقد المقبل، يمكن أن يولد ذلك العقد الواحد ~$290M من الأرباح الصافية حتى لو استقرت أسعار الذهب. وذلك قبل أن تبدأ عمولات الفضة (82% خصم هناك أيضًا ).

الرياضيات تعمل بشكل أفضل عندما يرتفع الذهب

قفزت أرباح ويتون بنسبة 138% على أساس سنوي في الربع الأخير بينما نمت الإيرادات بنسبة 68%. لماذا؟ لأنه عندما ترتفع أسعار الذهب، فإن الخصومات المحجوزة تتضاعف. كل دولار يرتفع فيه الذهب يتضاعف عبر أكثر من 30 عقد بث مباشر لديهم (متوسط عمر المنجم: 27 عامًا مقارنة بـ 10 سنوات للمنقبين التقليديين مثل نيومنت).

تاريخياً، تستمر فترات ازدهار الذهب من 5 إلى 8 سنوات مع مضاعفات تصل إلى مئات في المئة من الأرباح. نحن في منتصف هذه الدورة منذ حوالي عامين فقط. مع قيام الاحتياطي الفيدرالي بخفض الأسعار مرتين أخريين في عام 2025، فإن العوائد الحقيقية تتآكل - وهو ما يعتبر وقود الذهب التقليدي.

سؤال التقييم

نعم، تتداول WPM بمعدل 39 ضعف للربحية مقابل ( وS&P 500 بمعدل 24 ضعف ). لكن النمو في الأرباح بنسبة 138% على أساس سنوي يعني أن السهم يمكن أن “ينمو” بسرعة إلى تلك القيمة. بالإضافة إلى ذلك، على عكس الذهب أو الفضة، تحصل على توزيعات أرباح ربع سنوية بنسبة 0.6% — دخل سلبي بينما تعمل الصفقة.

قدّر المحللون أرباح WPM بشكل مزمن بأقل من قيمتها ( بمعدل نقص يصل إلى 60% كل ربع سنة )، مما يشير إلى وجود ارتفاع مخفي.

الخلاصة

يمكن أن يصل سعر الذهب إلى 5000 دولار للأونصة خلال 12 شهرًا ( تقول جولدمان ساكس 4900 دولار بحلول ديسمبر 2026). لكن الملكية المباشرة للذهب؟ هذا عادي. تقدم أسهم البث رافعة لفرضية الذهب دون مخاطر التشغيل في التعدين. إذا ارتفع سعر الذهب بنسبة 25% أخرى، يمكن أن يتضاعف WPM مرة أخرى.