هل ستكون آخر شهرين من هذا العام الأفضل في السوق؟ هل يجب أن أندفع الآن أم أخرج؟

كتابة: ليدونغ

دخل أكتوبر في نهايته، ويبدو أن سوق العملات المشفرة قد شهد بعض الاتجاهات الصاعدة.

على مدى الشهرين الماضيين، أصبحت كلمتا “حذر” تقريبًا هي السمة الرئيسية في سوق العملات المشفرة، خاصة بعد الانهيار الكبير في 1011. يبدو أن تأثير هذا الانهيار قد بدأ يتلاشى ببطء، كما يبدو أن معنويات السوق لم تستمر في التدهور، بل أصبحت هناك آمال جديدة.

ابتداءً من أواخر الشهر، بدأت بعض إشارات الارتفاع تظهر تدريجياً: بيانات التدفق الصافي تتحول إلى الإيجابية، الموافقة الجماعية على صناديق المؤشرات المتداولة للعملات البديلة، وارتفاع توقعات خفض أسعار الفائدة.

عودة أموال ETF ، المؤسسات تعود للركوب

أبرز البيانات في أكتوبر جاءت من ETF.

بلغ صافي التدفق للـ ETF القائم على البيتكوين هذا الشهر 4.21 مليار دولار، مما قلب تمامًا اتجاه التدفق الخارجي البالغ 1.23 مليار دولار في سبتمبر. وقد وصلت إدارة الأصول إلى 178.2 مليار دولار، مما يمثل 6.8% من القيمة السوقية الإجمالية للبيتكوين. بالنظر فقط إلى الأسبوع من 20 إلى 27 أكتوبر، تدفق 446 مليون دولار جديدة، منها 324 مليون دولار كانت من نصيب IBIT التابعة لشركة بلاك روك، حيث تجاوزت حيازتها الآن 800,000 BTC.

بالنسبة للأسواق المالية التقليدية، فإن تدفق ETF هو أكثر المؤشرات تفاؤلاً مباشرة - إنه أكثر صدقًا من الضجيج على وسائل التواصل الاجتماعي، وأكثر واقعية من مخططات K.

الأهم من ذلك، أن هذه الجولة من الارتفاع تحمل حقًا “نكهة مؤسسية”. لقد فتحت Morgan Stanley بالفعل أمام جميع عملاء إدارة الثروات إمكانية تخصيص BTC و ETH؛ بينما سمحت JPMorgan للعملاء المؤسسيين باستخدام البيتكوين كضمان للقروض؛

وفقًا لأحدث البيانات، ارتفعت النسبة المتوسطة لتخصيص الأصول المشفرة لدى المؤسسات إلى 5%، وهو أعلى مستوى تاريخي. وعلاوة على ذلك، أفاد 85% من المؤسسات بأنها قد خصصت أو تخطط لتخصيص أصول مشفرة.

على الرغم من أن صندوق تداول الإيثريوم (ETF) يبدو أقل بريقًا مقارنة بصندوق تداول البيتكوين (ETF) الفوري، فقد شهد تدفقًا صافياً سالبًا قدره 555 مليون دولار في أكتوبر، وهو أول تدفق صافي سالب متتالي منذ أبريل من هذا العام، جاء معظم التدفق الخارجي من صناديق ETH التابعة لفيدلتي وبلاك روك.

لكن يبدو أن هذه أيضًا إشارة جديدة، تعني أن الأموال تتحرك من ETH إلى BTC و SOL اللذان لديهما مجال أعلى للارتفاع، أو قد تكون في استعداد لصناديق الاستثمار المتداولة الجديدة.

وصلت دفعة كبيرة من صناديق المؤشرات المتداولة للعملات الرقمية المقلدة

في 28 أكتوبر، تم إطلاق أول صناديق استثمار متداولة للعملات الرقمية (ETF) في الولايات المتحدة، والتي تغطي ثلاثة مشاريع هي سولانا ولايتكوين وهديرا. أطلقت Bitwise وGrayscale صندوق SOL ETF، كما تم الموافقة على صناديق LTC وHBAR ETF من Canary Capital للتداول في ناسداك.

لكن هذه只是 البداية.

وفقًا للتقارير، لا يزال هناك 155 نوعًا من صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة في انتظار الموافقة، تغطي 35 نوعًا من الأصول الرئيسية، ومن المتوقع أن يتجاوز إجمالي الحجم التدفقات الأولية للدورتين السابقتين لصناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين والإيثيريوم.

إذا تم الإفراج عن الجميع، فقد يشهد السوق “صدمة سيولة” غير مسبوقة.

تاريخياً، أدى إطلاق ETF بيتكوين إلى تدفق أموال تجاوز 50 مليار دولار، كما جلب ETF إيثريوم زيادة في الأصول بلغت 25 مليار دولار.

ETF ليست مجرد منتج مالي، بل هي أشبه بـ “قناة دخول” للتمويل. عندما تمتد هذه القناة من BTC وETH إلى SOL وXRP وLINK وAVAX وغيرها من العملات البديلة، سيتم إعادة تسعير نظام تقييم السوق بأكمله.

تزداد اهتمام المؤسسات بالأصول المشفرة.

بالإضافة إلى ذلك، تستعد ProShares لإطلاق صندوق الاستثمار المتداول CoinDesk 20 ETF، الذي يتتبع 20 أصلًا بما في ذلك BTC و ETH و SOL و XRP؛ بينما يتيح صندوق REX-Osprey ETF المكون من 21 أصلًا للمستثمرين الحصول على عوائد من التوكنات مثل ADA و AVAX و NEAR و SEI و TAO.

فقط في تتبع ETF الخاص بـ Solana ، هناك 23 في انتظار الموافقة. هذا التوزيع المكثف يساوي تقريبًا إعلانًا علنيًا: إن منحنى المخاطر للمؤسسات يمتد من البيتكوين إلى النظام البيئي الكامل لـ DeFi.

من الناحية الكلية، فإن هذه القدرة على توسيع السيولة هائلة. بحلول أكتوبر 2025، من المتوقع أن تصل القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة العالمية إلى حوالي 300 مليار دولار. بمجرد تنشيط هذه “احتياطيات السيولة” من خلال ETF، ستتكون تأثيرات مضاعفة قوية للتمويل. على سبيل المثال، في حالة ETF بيتكوين، كل دولار واحد يدخل ETF، سينتهي به الأمر إلى تضخيم النمو في القيمة السوقية إلى عدة أضعاف.

إذا تم تطبيق نفس المنطق على صناديق الاستثمار المتداولة المزيفة، فقد تدفع مئات المليارات من الدولارات من رأس المال الجديد النظام البيئي DeFi إلى الازدهار مرة أخرى.

ريح خفض الفائدة، جلبت مرة أخرى سيولة جديدة

بصرف النظر عن ETF، فإن العامل الآخر الذي يغير السوق يأتي من المستوى الكلي الذي يتم الحديث عنه بشكل متكرر.

في 29 أكتوبر، هناك احتمال بنسبة 98.3% أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. يبدو أن السوق قد استوعب هذا التوقع مسبقًا، وانخفض مؤشر الدولار، بينما ارتفعت الأصول ذات المخاطر بشكل جماعي، حيث تجاوز سعر البيتكوين 114900 دولار.

ماذا يعني خفض الفائدة؟ يعني أن الأموال بحاجة إلى البحث عن مخرج جديد.

وفي عام 2025، حيث تفتقر الأسواق التقليدية إلى الخيال بشكل عام، أصبحت العملات المشفرة هي المكان الذي “لا يزال يروي القصص”.

الأكثر إثارة للاهتمام هو أن هذه الجولة من الأخبار الإيجابية تأتي ليس فقط من السوق، ولكن أيضًا من السياسة.

في 27 أكتوبر، رشحت البيت الأبيض مايكل سيليغ لرئاسة CFTC، وكان موقف هذا المحامي السابق في مجال العملات المشفرة دائمًا ودودًا؛ كما قامت لجنة الأوراق المالية والبورصات بتحديث آلية إنشاء ETP، مما يسمح باسترداد ETFs المشفرة في مكانها، مما يبسط العمليات بشكل كبير.

في موضوع “الامتثال التنظيمي”، لم يعد السوق الأمريكي مجرد تخفيف القيود، بل فتح الأبواب. لم تعد الحكومة تقمع الابتكار، بل تحاول السماح لصناعة التشفير “بالوجود بشكل متوافق”.

الأرقام على السلسلة تؤكد كل هذا بالتزامن.

إجمالي قيمة قفل DeFi (TVL) زادت بنسبة 3.48% في أكتوبر، لتصل إلى 157.5 مليار دولار. من ذلك، بلغت قيمة قفل الإيثيريوم 88.6 مليار دولار، بزيادة قدرها 4%; زادت سولانا بنسبة 7%; بينما ارتفعت BSC بنسبة 15%. وهذا لا يمثل فقط “عودة الأموال”، بل يمثل أيضًا عودة الثقة.

مع ارتفاع إجمالي عقود البيتكوين الآجلة المفتوحة إلى 53.7 مليار دولار، ومعدل التمويل إيجابي، مما يدل على أن الثيران يسيطرون على السوق. كما أن محافظ الحيتان تقوم بزيادة مراكزها، حيث قام كبار المستثمرين بشراء 350 مليون دولار من BTC خلال 5 ساعات. في السوق الثانوية، تجاوز حجم التداول الشهري لـ Uniswap 161 مليار دولار، وحقق Raydium أكثر من 20 مليار دولار، مما يشير إلى استمرار زيادة نشاط النظام البيئي.

تشكل هذه المؤشرات على السلسلة أقوى أدلة على الاتجاه الصعودي: الأموال تتحرك، والمواضع تتزايد، والتداول نشط.

لماذا يرى المحللون الرئيسيون أن السوق صاعد؟

آرثر هايز: دورة الأربع سنوات قد ماتت، ودورة السيولة ستعيش إلى الأبد

في مقال مدونة بعنوان “Long Live the King” يوم الخميس، كتب آرثر هايز أنه على الرغم من أن بعض متداولي العملات المشفرة يتوقعون أن يصل البيتكوين إلى ذروته في الدورة قريبًا وانهار العام المقبل، إلا أنه يعتقد أن هذه المرة ستكون مختلفة.

وجهة نظره الأساسية هي: إن “دورة الأربع سنوات” للبيتكوين قد انتهت، لأن ما يحدد السوق حقًا ليس “النصف”، بل هو دورة السيولة العالمية - خاصة تفاعل السياسة النقدية للدولار واليوان.

لقد بدت الجولات الثلاث الماضية من السوق البولي والبيعي وكأنها تتبع إيقاع “سوق صاعدة بعد تقليص مكافأة التعدين، دورة كل أربع سنوات”، لكن ذلك مجرد مظهر. يرى هايز أن هذا الإيقاع قائم لأنه يحدث في كل جولة بالتزامن مع فترات التوسع الكبير في الدولار أو اليوان، وانخفاض معدلات الفائدة، وتيسير الائتمان العالمي. على سبيل المثال:

2009–2013: الاحتياطي الفيدرالي يطلق برنامج التيسير الكمي غير المحدود، والصين تقدم قروضًا كبيرة؛

2013-2017: توسيع الائتمان باليوان الصيني دفع موجة ICO؛

2017–2021: أدت سياسة “المروحيات النقدية” خلال عهدي ترامب وبايدن إلى تدفق كبير للسيولة.

وعندما يتباطأ توسيع ائتمان هذين العملتين ، تنتهي أيضًا سوق الثور لبيتكوين. بعبارة أخرى ، تعتبر بيتكوين مجرد مقياس لتخفيف العملات العالمية.

بحلول عام 2025، سينهار هذا المنطق الذي يعتمد على “تقليص النصف” تمامًا. لأن السياسة النقدية في كل من الولايات المتحدة والصين دخلت في نوع جديد من الوضع الطبيعي - حيث تتطلب الضغوط السياسية استمرار التيسير، ولن يتم تشديد السيولة وفقًا للدورات بعد الآن.

تحتاج الولايات المتحدة إلى “اقتصاد حار” لتخفيف الديون، وضغط ترامب من أجل خفض أسعار الفائدة وزيادة الإنفاق الحكومي؛ كما أن الصين، لمواجهة الانكماش، تطلق أيضًا الائتمان. كلا البلدين يضخان الأموال في السوق.

لذلك، استنتاج هايز هو: “دورة الأربع سنوات ماتت. الدورة الحقيقية هي دورة السيولة. طالما أن الولايات المتحدة والصين تواصلان طباعة النقود، سيستمر البيتكوين في الارتفاع.”

هذا يعني أن سوق العملات المشفرة في المستقبل لم يعد تحت تأثير جدول “التقليل”، بل يعتمد على “اتجاه الدولار واليوان”. أنهى حديثه بعبارة واحدة: “الملك مات، عاش الملك” - لقد انتهى الدورة القديمة، ولكن الدورة الجديدة التي يقودها السيولة لبيتكوين قد بدأت للتو.

راول بال: دورة 5.4 سنة بدلاً من دورة 4 سنوات التقليدية

تمثل نظرية راول بال للدورات الخمس سنوات إعادة هيكلة جذرية لدورة النصف التقليدية للبيتكوين التي تستمر لأربع سنوات. ويعتقد أن الدورة التقليدية التي تستمر لأربع سنوات ليست مدفوعة من قبل بروتوكول البيتكوين نفسه، بل هي نتيجة لتداخل ثلاثة دورات سابقة (2009-2013، 2013-2017، 2017-2021) مع دورة إعادة تمويل الدين العالمي.

إن انتهاء هذه الدورات ناتج عن سياسات تشديد النقد، وليس عن حدث النصف نفسه.

تكمن النقطة الأساسية في هذا التحول النظري في التغيير الهيكلي في متوسط تاريخ استحقاق الدين الأمريكي خلال الفترة من 2021 إلى 2022. في بيئة قريبة من الصفر للفائدة، مددت وزارة الخزانة الأمريكية متوسط تاريخ استحقاق الدين المثقل بوزن الوقت من حوالي 4 سنوات إلى 5.4 سنوات.

هذا التمديد لا يؤثر فقط على الجدول الزمني لإعادة تمويل الديون، ولكن الأهم من ذلك أنه يغير إيقاع إطلاق السيولة العالمية، مما يؤجل ذروة بيتكوين الدورية من الربع الرابع من عام 2025 إلى الربع الثاني من عام 2026، وهذا يشير أيضًا إلى أن الربع الرابع من عام 2025 سيكون فترة انتعاش.

وفقًا لـ Raoul Pal، فإن إجمالي الدين العالمي قد بلغ حوالي 300 تريليون دولار، حيث من المقرر أن يستحق حوالي 10 تريليون دولار (، معظمها من السندات الحكومية الأمريكية وسندات الشركات )، مما يتطلب ضخ سيولة ضخمة لتجنب ارتفاع العائدات. يرتبط كل تريليون دولار من زيادة السيولة بعائدات الأسهم والعملات المشفرة بنسبة 5-10%. بالنسبة للعملات المشفرة، فإن إعادة التمويل بقيمة 10 تريليون دولار قد تضخ 2-3 تريليون دولار في الأصول ذات المخاطر، مما يدفع BTC من قاع 60,000 دولار في 2024 إلى أكثر من 200,000 دولار في 2026.

لذلك يتوقع نموذج Pal أن يشهد الربع الثاني من عام 2026 ذروة سيولة غير مسبوقة. عندما يتجاوز ISM 60، سيؤدي ذلك إلى دخول البيتكوين “منطقة الموز”، مع هدف سعري يتراوح بين 200,000 و450,000 دولار.