نظرة عامة على تنظيم الأصول الرقمية في ماليزيا

١. الإطار التنظيمي

تتبنى ماليزيا نموذج “الرقابة المزدوجة” على الأصول الرقمية، حيث تتولى كل من البنك المركزي الماليزي ولجنة الأوراق المالية الماليزية وظائف الرقابة بشكل مشترك. يتولى البنك المركزي مسؤوليات السياسة النقدية والاستقرار المالي، ولا يعترف بالأصول الرقمية كعملة قانونية. بينما تدرج لجنة الأوراق المالية الأصول الرقمية المؤهلة ضمن نظام الرقابة على الأسواق المالية.

تستند الأسس القانونية للنظام الرقابي إلى أمر “قانون الأسواق المالية والخدمات لعام 2007 (العملات الرقمية والرموز الرقمية كأوراق مالية)” الذي دخل حيز التنفيذ في عام 2019. يمنح هذا الأمر هيئة الأوراق المالية صلاحيات تنظيمية، وينص على أن الأصول الرقمية التي تلبي خصائص الاستثمار يمكن اعتبارها أوراق مالية. بعد ذلك، أصدرت هيئة الأوراق المالية مجموعة من اللوائح التكميلية، بما في ذلك “إرشادات مشغلي السوق المعترف بهم” و"إرشادات الأصول الرقمية".

فيما يتعلق بالتدابير التنظيمية المحددة، تمتلك ماليزيا عتبات ترخيص واضحة. يجب على منصات تداول الأصول الرقمية التسجيل كمشغل سوق معتمد، وتلبية معايير الامتثال العالية. بالإضافة إلى ذلك، تم إدخال نظام “أمين الحفظ للأصول الرقمية”، الذي يتطلب من المؤسسات التي تقوم بخدمات الحفظ للأصول أن تمتلك التراخيص ذات الصلة.

بالنسبة لخدمات المحفظة، فإن تلك التي تقدم فقط وظيفة محفظة البرامج اللامركزية لن تخضع للتنظيم؛ ولكن إذا كانت تحتوي على وظيفة تبادل العملات الورقية أو الحفظ، فيجب الحصول على المؤهلات اللازمة.

ثانياً، تنظيم البورصات وهيكل السوق

بحلول عام 2025، سيكون في ماليزيا 6 بورصات للأصول الرقمية مرخصة ومعتمدة من قبل هيئة الأوراق المالية، بما في ذلك Luno Malaysia و SINEGY و Tokenize Malaysia و MX Global و HATA Digital و Torum International. جميع هذه المنصات هي مشغلون معتمدون في السوق ومتصلة بالنظام المصرفي المحلي، وتدعم الإيداع والسحب وتبادل العملات برينغيت ماليزي.

فيما يتعلق بالأصول الرقمية المدعومة، حتى بداية عام 2025، تم منح الموافقة لتداول 22 نوعًا من العملات المشفرة، تشمل العملات الرئيسية، وعملات الشبكة العامة، وعملات DeFi، وما إلى ذلك. ومن الجدير بالذكر أنه لم يتم الموافقة على أي عملة مستقرة أو عملة خاصة للتداول.

Luno هو النظام الأساسي الذي يضم أكبر عدد من الرموز المميزة، ويشمل تقريباً جميع العملات المشفرة الخاضعة للتنظيم. تقوم هيئة الأوراق المالية بتحديث قائمة الرموز المعتمدة سنويًا، مثل إضافة Worldcoin في عام 2024، ومن ثم الموافقة على Hedera وThe Graph في النصف الأول من عام 2025.

ثلاثاً، آلية دخول وخروج الأموال و السيطرة على العملات الأجنبية

تدعم البورصات المرخصة في ماليزيا شحن وسحب الأموال بعملة الرينغيت المحلية. يمكن للمستخدمين شحن الأموال إلى حساب البورصة من خلال التحويل البنكي المحلي، ويمكنهم أيضًا بيع الأصول الرقمية وسحبها كرينغيت إلى حسابهم البنكي الشخصي. معظم المنصات لا تفرض رسومًا على الودائع البنكية، بينما يتم فرض رسوم رمزية عادةً على السحوبات.

يمكن للمستثمرين أيضًا نقل الأصول الرقمية من محافظهم الشخصية إلى البورصات للتداول، وبعد إتمام الصفقة، يمكنهم سحب الأصول إلى محافظهم على السلسلة. يجب أن تمر جميع الأموال الداخلة والخارجة عبر إجراءات التحقق من الهوية ومراجعة مكافحة غسل الأموال.

لمنع تكوين قنوات تدفق الأموال عن طريق الأصول الرقمية، اتخذت الجهات التنظيمية التدابير التالية:

• يُسمح فقط بالتداول بالدولار الماليزي، ولا يُسمح بتقديم أزواج تداول مقيمة بالدولار الأمريكي أو أي عملة أجنبية أخرى.
• سحب العملة القانونية يقتصر فقط على الحسابات البنكية المحلية
• يجب أن تمر عملية سحب الأصول الرقمية بعملية مراجعة

هذه التصاميم فعالة في تجنب تحول الأصول الرقمية إلى أدوات لنقل الأموال، الموقف الأساسي للرقابة هو “لا تحظر سلوكيات التداول، ولكن تسيطر على الاستخدامات عبر الحدود”.

أربعة، نموذج الحفظ للأموال وضمان الأصول للعملاء

تتبنى جميع البورصات المرخصة في ماليزيا نموذج التداول المركزي، حيث يتعين على المستخدمين إيداع الأصول في محفظة أو حساب على المنصة لإجراء التداول. يجب على المنصة ضمان فصل أصول العملاء عن أصول الشركة بشكل صارم، واتخاذ آليات التخزين المناسبة مثل المحفظة الباردة/توقيع متعدد.

قدمت لجنة الأوراق المالية نظام “أمين الحفظ للأصول الرقمية”، والذي يحدد معايير تنظيمية خاصة للجهات التي تقدم خدمات حفظ الرموز. حتى نهاية عام 2023، حصلت ثلاث جهات، بما في ذلك CoKeeps، على الموافقة المبدئية.

قبل تنفيذ آلية DAC بشكل كامل، اعتمدت معظم المنصات على تفويض شركات الحراسة الدولية التابعة لجهات ثالثة لحفظ الأصول الرقمية. على سبيل المثال، تتعاون Luno Malaysia مع BitGo لحفظ الأصول الرقمية، بينما يتم الاحتفاظ بالأموال التقليدية لدى مؤسسة الائتمان المحلية MTrustee.

تطلب هيئة الأوراق المالية من جميع البورصات المرخصة:

• الحفاظ على نسبة احتياطي 1:1، ولا يجوز استخدام أصول العملاء لأغراض أخرى
• تنفيذ تقارير تدقيق الأصول الدورية وإفصاح إثبات الاحتياطيات
• يحظر على المنصة القيام بأي شكل من أشكال اقتراض أصول العملاء أو أنشطة الاستثمار بالرافعة المالية

تصميم هذه النظام له أهمية كبيرة في ضمان ثقة المستثمرين. نظرًا لأن الأصول في منصة ماليزيا يتم الاحتفاظ بها من قبل طرف ثالث ولا يمكن استخدام أصول العملاء، فإنها تظهر قوة أكبر في الاستقرار وموثوقية التنظيم في ظل تقلبات السوق العالمية.

٥. الوضع الحالي للسوق وتنافسية المنصات

شهد سوق الأصول الرقمية في ماليزيا نمواً ثابتاً في السنوات الأخيرة. حتى نهاية عام 2021، بلغ حجم التداول السنوي في السوق الرقمية حوالي 21 مليار رينغيت. في عام 2022، بلغ عدد حسابات تداول الأصول الرقمية الجديدة 128,000، وهو ما يعادل حجم فتح الحسابات في سوق الأوراق المالية التقليدية.

فيما يتعلق بهيكل المنافسة في المنصة، يظهر هيكل مركزي للغاية. كانت Luno Malaysia، كأحد أول البورصات المعتمدة، في موقع ريادي مطلق في السوق. وفقًا للبيانات العامة لعام 2024، تجاوز عدد المستخدمين المسجلين على المنصة مليون مستخدم، وبلغ إجمالي عدد المعاملات أكثر من 72 مليون صفقة، بينما وصلت الأصول تحت الإدارة إلى 4.28 مليار رينغيت. وبلغ إجمالي حجم التداول السنوي 87 مليار رينغيت، مما يمثل أكثر من تسعين في المائة من إجمالي سوق البورصات المرخصة.

تستحوذ الأسواق الأخرى على حصة سوقية محدودة نسبيًا، لكن لكل منها ميزاتها الخاصة ومسارات تطويرها. تتمتع Tokenize Malaysia بسمعة معينة بين المستخدمين الماليين التقليديين المحليين بفضل خلفية استثمار Kenanga. شهدت MX Global نموًا ملحوظًا في عدد المستخدمين بعد حصولها على استثمار من Binance في عام 2022. بدأت HATA Digital اختباراتها في عام 2024، وقد جذبت انتباه المستخدمين المحترفين بفضل منطقة تداول الدولار ودمج السيولة الخارجية.

من حيث صورة المستثمرين، فإن المستخدمين الأفراد هم الغالبية، ويظهر عليهم الشباب بشكل واضح. تظهر بيانات Luno أن متوسط عمر المستثمرين هو 34.8 عامًا، حيث يشكل الرجال 76%، ومتوسط كل عملية إيداع هو 100 رينغيت، مما يعكس خصائص السوق التجزئة النموذجية “مبالغ صغيرة، وتكرار عالي”. يمثل المستثمرون الذين تقل أعمارهم عن 45 عامًا أكثر من 72% من حسابات DAX، مما يعكس أن هذا السوق يتكون أساسًا من المستخدمين الأصليين الرقميين.

ترتبط نشاطات السوق ارتباطًا وثيقًا بأسعار السوق الدولية. بعد حادثة FTX في عام 2022، انخفض حجم التداول لفترة، ولكن منذ أن ارتفعت أسعار البيتكوين في عام 2023، مدفوعةً بأخبار إيجابية حول ETF، فقد شهد النشاط في السوق زيادة ملحوظة. في عام 2024، تجاوزت البيتكوين 100,000 دولار لأول مرة، مما زاد من رغبة التداول وحماس فتح الحسابات.

٦. ظواهر استخدام المنصات غير المرخصة وموقف الجهات التنظيمية

على الرغم من أن ماليزيا وضعت نظامًا صارمًا للحصول على التراخيص، لا يزال بعض المستثمرين ذوي الخبرة يستخدمون المنصات غير المسجلة في الخارج، مثل Binance وHuobi وBybit وغيرها. توفر هذه المنصات مجموعة متنوعة من العملات للتداول، وأدوات الرافعة المالية، والمشتقات المالية، مما يجعلها جذابة جدًا للمتداولين ذوي التردد العالي والمستخدمين الذين يسعون لتحقيق عوائد مرتفعة.

في مواجهة هذا الوضع، اتخذت لجنة الأوراق المالية إجراءات تنظيمية تصاعدية.

1. نظام قائمة تحذير المستثمرين: الحفاظ على وإصدار “قائمة تحذير المستثمرين” بشكل علني على المدى الطويل، والتي تسرد المنصات الخارجية التي تقدم خدمات للمستخدمين المحليين دون تسجيل.

2. تنفيذ القانون الرسمي والأوامر القضائية: إصدار أوامر كتابية وإدانات علنية متعددة للمنصات الكبيرة، تطالب بوقف تقديم الخدمات للمستخدمين في ماليزيا، وإغلاق المواقع الإلكترونية، والتطبيقات، وقنوات التسويق.

3. تكامل الحصار التقني والمالي:

   • مزودو الاتصالات المحليون يحجبون مواقع المنصات غير المرخصة
   • تم إزالة التطبيقات ذات الصلة من متجر التطبيقات
   • يُمنع على البنوك المحلية تقديم خدمات الإيداع/السحب للمنصات غير المسجلة
   • يحظر تقديم تداول عملات مستقرة بالدولار الأمريكي، لمنع تدفق العملات الأجنبية.

4. تعليم المستثمرين والتوعية العامة: تذكير الجمهور مرارًا بعدم الاستثمار في منصات غير مرخصة، وإلا سيتحملون جميع المخاطر ولن يتمكنوا من السعي للحصول على تعويض قانوني.

لقد حققت هذه الإجراءات نتائج مرحلية. أعلنت أو افترضت عدة بورصات دولية أنها ستخرج من السوق الماليزي، وتوقفت عن تقديم خدمات مرتبطة بالرنجيت. انخفضت زيارات المحليين وحجم الإيداعات بشكل كبير، وعاد المستثمرون الرئيسيون تدريجياً إلى السوق المحلي المرخص.

بشكل عام، تتبنى الجهات التنظيمية في ماليزيا سياسة عدم التسامح تجاه منصات التداول غير المرخصة، من خلال مجموعة من الوسائل المتمثلة في الأوامر الإدارية، الحصار المالي، والترويج الإعلامي، وقد وضعت خطاً أساسياً للرقابة يعتمد على “الامتثال كقاعدة، وتحمل المخاطر”.

سبعة، نظام إصدار الرموز وإشراف منصة IEO

تتخذ ماليزيا نظام تصميم صارم للامتثال لطرح الرموز الرقمية. تُعتبر جميع أنشطة إصدار الرموز المتعلقة بجمع الأموال العامة بمثابة إصدار للأوراق المالية، ويجب أن تندرج تحت نظام الرقابة بموجب “قانون الأسواق المالية والخدمات”. يتمثل جوهر هذه الآلية في إدخال نموذج منصة “الإصدار الأولي للرموز في البورصات (IEO)”، كبديل للثغرات الموجودة في مراجعة المشاريع ومشاكل حماية المستثمرين في الطرح الأولي للعملات (ICO) التقليدي.

أهلية جهة إصدار العملة

يجب على الشركات التي تخطط لإصدار عملات من خلال IEO أن تستوفي الشروط التالية:

• التسجيل ومكان التشغيل: يجب أن يكون كيان قانوني مسجل في ماليزيا ويعمل بشكل رئيسي داخل البلاد
• الحد الأدنى لرأس المال المدفوع: يجب ألا يقل عن 500,000 رينغيت ماليزي
• الحوكمة المؤسسية وهيكل الملكية: يجب أن يكون في مجلس إدارة المٌصدر ما لا يقل عن عضوين من المقيمين الدائمين في ماليزيا، ويجب أن يمتلك كبار المديرين ما لا يقل عن 50% من الأسهم في الشركة.
• معايير نزاهة الامتثال: يجب على كبار التنفيذيين والمساهمين الرئيسيين الامتثال لمعايير “الأشخاص المناسبين” وعدم وجود سجلات سمعة سيئة.

آلية التسجيل والتشغيل لمنصة IEO

بحلول عام 2025، حصلت منصتان على تراخيص التسجيل:

• Pitch Platforms Sdn Bhd (اسم العلامة التجارية pitchIN): أكبر منصة لجمع التمويل الجماعي للأسهم محليًا، بدأت أعمال IEO اعتبارًا من عام 2023.
• Kapital DX Sdn Bhd (المعروفة اختصارًا بـ KLDX): تركز على خدمات سوق رأس المال الرقمي، مع التركيز على الرموز المميزة للأوراق المالية ومنتجات تحويل الأصول.

تعتبر منصة IEO كوسيط، حيث تشمل مسؤولياتها إجراء تحقيق شامل في جميع مراحل المشروع المصدّر والمراقبة اللاحقة. يجب على المنصة التحقق من صحة العمليات الخاصة بالمصدر، واكتمال محتوى الوثيقة البيضاء، ومعقولية خطة جمع الأموال، وآلية الامتثال لمكافحة غسل الأموال، ويجب أن تكون لديها القدرة على مراقبة الإفصاح المستمر عن المعلومات المتعلقة بالمشروع.

عملية الإصدار المتوافقة

تتمثل عملية إصدار رموز IEO الكاملة كما يلي:

1. التقدم بطلب والإفصاح عن الكتاب الأبيض
2. المراجعة والتدقيق المنصة
3. تأكيد تسجيل لجنة الأوراق المالية والاكتتاب العام
4. جمع وتقديم
5. التقارير اللاحقة والإفصاح التنظيمي

الهدف الأساسي من هذا النظام هو تنظيم إصدار الرموز وجعله قابلاً للرصد والمساءلة، من خلال آلية المنصة لتحقيق شروط الدخول والرقابة أثناء العملية، مما يقلل من المخاطر إلى الحد الأقصى ويحمي المستثمرين.

ثامناً، أنواع الرموز القابلة للإصدار والوضع القانوني، الممارسات السوقية وتحليل الحالات

قسمت هيئة الأوراق المالية في ماليزيا الرموز إلى ثلاث فئات، وحددت الحدود القانونية المناسبة لإصدارها وتداولها:

1. رمز الوظيفة (Utility Token)

تستخدم الرموز الوظيفية عادةً للحصول على المنتجات والخدمات والخصومات أو حقوق المشاركة ضمن منصة معينة. حتى الرموز الوظيفية، إذا كانت إصدارها تتضمن جمع الأموال، وكان هناك توقعات من المستثمرين للعائدات، لا تزال تحتاج إلى أن تُعتبر أوراق مالية وتخضع للتنظيم. يجب أن يتم إصدار جميع الرموز الوظيفية بشكل متوافق من خلال منصات IEO المرخصة في ماليزيا.

2. رمز الأمان (Security Token)

تعتبر الرموز المميزة للأوراق المالية في جوهرها تمثيلاً لحقوق الملكية أو الديون أو توزيعات الأرباح أو حقوق العائدات على الأصول للشركات، ويعتبر وضعها القانوني معادلاً للأوراق المالية التقليدية. يجب أن تتوافق هذه الرموز مع جميع متطلبات التنظيم مثل التسجيل والإفصاح والتدقيق وفقًا لقانون سوق رأس المال والخدمات لعام 2007.

3. رموز الأصول المادية (Tokenized Real-World Assets, RWA)

تمثل هذه الفئة من العملات رقمنة الأصول الواقعية. تتبنى الهيئات التنظيمية في ماليزيا موقفًا منفتحًا تجاه مشاريع توكن الأصول، لكنها تؤكد على أنه حتى لو كانت الأصول الأساسية قانونية ومستقرة، فلا يزال يتعين على التوكنات الوفاء بالالتزامات التنظيمية للأوراق المالية.

ممارسة سوق IEO وحالات تمثيلية

منذ إطلاق منصة IEO في أوائل عام 2023، ظهرت في ماليزيا العديد من المشاريع الممثلة لإصدار الرموز المتوافقة:

• Integra Healthcare عملة ثابتة: سيتم إطلاقها في مارس 2024، وهي منتج رمزي للأصول ذات العائد الثابت، وتعتبر أول مشروع لإصدار رموز الأوراق المالية المتوافقة.
• رمز منصة BidNow: سيتم إصداره في منتصف عام 2024، وهو رمز عملي، ليصبح أول رمز IEO يتم تداوله في بورصة متوافقة محليًا.
• مجموعة ني هسين الصناعية: في أوائل عام 2025، منحت SC الموافقة المشروطة لمشروع IEO التابع للشركة المدرجة، مما يشير إلى دخول الشركات المدرجة رسميًا إلى مجال التمويل بالتوكنات المتوافقة.

حجم السوق والقبول

حتى نهاية عام 2024، لا يزال حجم سوق IEO في ماليزيا في مرحلة مبكرة، وعدد المشاريع محدود ولكن مستوى الامتثال مرتفع. غالبًا ما تكون الإصدارات المكتملة لمشاريع التمويل المتوسطة والصغيرة أقل من 10 ملايين رينغيت، مما يوفر قنوات تمويل مبتكرة للشركات الصغيرة والمتوسطة المحلية.