احذر من مخاطر سعر الخصم: آلية واستراتيجيات العائد على الرافعة المالية في PT

في الآونة الأخيرة، ظهر في مجال DeFi استراتيجية مثيرة للاهتمام، وهي استخدام إيذانا من Ethena للحصول على عوائد من السندات الثابتة PT-sUSDe في Pendle كمصدر للعائدات، والحصول على الأموال من خلال بروتوكول الإقراض AAVE لتنفيذ أرباح الفائدة من أجل تحقيق عوائد رافعة. على الرغم من أن بعض قادة الرأي في DeFi أثنوا على هذه الاستراتيجية، إلا أن هناك بالفعل بعض المخاطر التي تم تجاهلها وراء هذه الاستراتيجية. ستقوم هذه المقالة بتحليل آلية هذه الاستراتيجية، ووضعها الحالي، والمخاطر المحتملة.

تحليل استراتيجية العوائد على الرافعة المالية PT

تدمج هذه الاستراتيجية ثلاثة بروتوكولات DeFi: Ethena و Pendle و AAVE:

1. Ethena: بروتوكول عملة مستقرة ذات عائد، يلتقط معدل الرسوم القصيرة في سوق العقود الآجلة من خلال استراتيجيات التحوط Delta Neutral.

2. Pendle: اتفاقية سعر فائدة ثابت، تقوم بتجزئة رموز العائد المتغير إلى رموز رئيسية مشابهة للسندات غير المدفوعة (PT) و شهادات العائد (YT).

3. AAVE: بروتوكول إقراض لامركزي يسمح للمستخدمين برهن العملات المشفرة لإقراض عملات أخرى.

تكون خطوات التشغيل المحددة كما يلي:

1. احصل على sUSDe في Ethena
2. تحويل جميع sUSDe إلى PT-sUSDe عبر Pendle مع معدل فائدة مقفل
3. إيداع PT-sUSDe في AAVE كضمان
4. اقتراض USDe أو عملة مستقرة أخرى من AAVE
5. كرر الخطوات المذكورة أعلاه لزيادة الرافعة المالية

تعتمد الأرباح بشكل رئيسي على معدل العائد الأساسي لـ PT-sUSDe، وعدد مرات الرفع، وفارق AAVE.

الوضع الاستراتيجي ومشاركة الحالة

إن دعم AAVE لأصول PT كضمان هو المفتاح لنجاح هذه الاستراتيجية. في الوقت الحالي، يدعم AAVE نوعين من أصول PT، وهما PTsUSDe يوليو و PTeUSDe مايو، وقد بلغ إجمالي المعروض حوالي 1 مليار دولار.

على سبيل المثال، يبلغ الحد الأقصى لنسبة القرض إلى القيمة (LTV) لـ PT sUSDe July في وضع E-Mode في AAVE 88.9%، ويمكن نظريًا زيادة نسبة الرافعة المالية إلى حوالي 9 مرات. دون النظر إلى التكاليف الأخرى، يمكن أن تصل العائدات النظرية القصوى لاستراتيجية sUSDe إلى 60.79%( دون احتساب مكافآت نقاط Ethena).

فيما يتعلق بالوضع الفعلي للمشاركة، على سبيل المثال، فإن تجمع الأموال PT-sUSDe على AAVE، والذي يبلغ إجماليه 450 مليون دولار، يتم توفيره من قبل 78 مستثمرًا، حيث تشكل الحيتان نسبة كبيرة وعادة ما تستخدم رافعة مالية عالية. تتراوح نسب الرافعة المالية لأعلى أربعة عناوين بين 9 أضعاف و 6.6 أضعاف و 6.5 أضعاف و 8.35 أضعاف، ويتراوح حجم رأس المال بين 3 ملايين و 10 ملايين دولار.

تحليل مخاطر سعر الخصم

على الرغم من أن العديد من التحليلات تروج لهذه الاستراتيجية باعتبارها استثمارًا منخفض المخاطر أو حتى خاليًا من المخاطر، إلا أن هناك مخاطر لا يمكن تجاهلها، وخاصة مخاطر سعر الخصم.

هناك نوعان رئيسيان من المخاطر في استراتيجيات التعدين بالرافعة المالية:

1. مخاطر سعر الصرف: انخفاض سعر صرف الضمانات مقابل القرض يؤدي إلى مخاطر التصفية
2. مخاطر سعر الفائدة: ارتفاع معدل الاقتراض يؤدي إلى عائد إجمالي سالب

على الرغم من أن USDe لديه خطر منخفض من التخلي عن ربطه كعملة مستقرة ناضجة، إلا أن خصوصية أصول PT تم تجاهلها. تمتلك أصول PT فترة وجود، ويجب أن تتم عمليات الاسترداد المبكر من خلال سوق Pendle AMM الثانوي من خلال معاملات خصم، لذلك سيتغير سعرها مع تغيرات التداول.

اعتمدت AAVE خطة تسعير خارج السلسلة لأصول PT، مما يسمح لأسعار الأوراق المالية بالتكيف مع التغييرات الهيكلية في معدلات PT، وفي نفس الوقت تتجنب مخاطر التلاعب في السوق على المدى القصير. وهذا يعني أنه عندما تحدث تعديلات هيكلية في معدلات أصول PT أو عندما يتفق السوق على توقعات تغييرات المعدلات، ستتبع AAVE Oracle هذه التغييرات، مما يؤدي إلى إدخال مخاطر معدل الخصم.

لذلك، يحتاج المستثمرون إلى فهم آلية تسعير AAVE Oracle للأصول PT، وضبط الرافعة المالية بشكل معقول لتحقيق توازن بين المخاطر والعوائد. تشمل بعض الميزات الرئيسية:

1. مع اقتراب تاريخ الاستحقاق، يضعف تأثير أسعار التداول في السوق، ويقل تكرار تحديثات AAVE Oracle، مما يؤدي إلى انخفاض مخاطر سعر الخصم.

2. عندما تتجاوز الفجوة بين سعر الفائدة في السوق وسعر الفائدة في الأوراكل 1% وتستمر لفترة تزيد عن heartbeat، سيتم تفعيل تحديث السعر. هذا يوفر للمستثمرين نافذة زمنية لضبط الرافعة المالية لتجنب التصفية.

بشكل عام، ليست استراتيجية العائد على الرافعة المالية PT خالية من المخاطر، ويجب على المشاركين تقييم المخاطر بشكل موضوعي، والتحكم في معدل الرافعة المالية، ومراقبة تغيرات أسعار الفائدة عن كثب، وتعديل الاستراتيجيات في الوقت المناسب لتجنب عمليات التصفية الجماعية المحتملة.