استراتيجيات الرفع الثابت للعائدات لـ AAVE وPendle وEthena: تحليل الآلية والمخاطر

ظهرت مؤخرًا استراتيجية تحظى باهتمام كبير في مجال DeFi، تستخدم إثباتات عائدات التخزين السائلة sUSDe من Ethena كأحد مصادر العائدات في سندات العائد الثابت PT-sUSDe في Pendle، ومن خلال بروتوكول الإقراض AAVE للحصول على التمويل، لإجراء أرصدة الفائدة لتحقيق عوائد رافعة. على الرغم من أن بعض الآراء متفائلة بشأن ذلك، إلا أن هذه الاستراتيجية لا تزال تحتوي على بعض المخاطر التي تم تجاهلها. ستقوم هذه المقالة بتحليل آلية هذه الاستراتيجية واستكشاف المخاطر المحتملة.

آلية استراتيجية العائد بالرافعة المالية PT

تتضمن هذه الاستراتيجية ثلاثة بروتوكولات DeFi رئيسية:

1. Ethena: بروتوكول عملة مستقرة ذات عائد، تلتقط معدل رسوم البيع على المكشوف في سوق العقود الدائمة من خلال استراتيجية دلتا نيوترال.

2. Pendle: اتفاقية سعر فائدة ثابت، تقوم بتفكيك رمز العائد المتغير إلى رمز رأس المال (PT) وإشعار العائد (YT).

3. AAVE: بروتوكول الإقراض اللامركزي، يسمح للمستخدمين برهن العملات المشفرة لإقراض أصول أخرى.

العملية الاستراتيجية كما يلي:

1. احصل على sUSDe من Ethena
2. تحويل sUSDe بالكامل إلى PT-sUSDe عبر Pendle مع سعر فائدة مقفل
3. إيداع PT-sUSDe في AAVE كضمان
4. اقتراض USDe أو عملات مستقرة أخرى
5. كرر الخطوات المذكورة أعلاه لزيادة الرافعة المالية

تتحدد العوائد بشكل أساسي من معدل العائد الأساسي لـ PT-sUSDe، وعدد مرات الرفع، وفارق AAVE.

وضع السوق ومشاركة المستخدمين

بعد أن دعمت AAVE أصول PT كضمان، أصبحت هذه الاستراتيجية شائعة بسرعة. حالياً، تدعم AAVE نوعين من أصول PT وهما PTsUSDe يوليو وPTeUSDe مايو، وقد وصل إجمالي العرض إلى حوالي 1 مليار دولار.

باستخدام PT sUSDe يوليو كمثال، يمكن تحقيق رافعة مالية تصل إلى حوالي 9 أضعاف في وضع E-Mode. يمكن أن تصل أعلى عائد نظري إلى 60.79%( دون احتساب مكافآت نقاط Ethena).

إجمالي حجم صندوق PT-sUSDe على AAVE هو 4.5 مليار دولار، مقدمة من 78 مستثمرًا، حيث تمثل الحيتان نسبة عالية وعادة ما تستخدم رافعة مالية عالية. تتراوح نسبة الرافعة المالية لأعلى أربعة عناوين بين 6.5 إلى 9 مرات، حيث تتراوح رأس المال بين 3.3 مليون إلى 10 ملايين دولار.

تحليل مخاطر سعر الخصم

هذه الاستراتيجية ليست خالية من المخاطر، فالمخاطر الرئيسية تأتي من جانبين:

1. مخاطر سعر الصرف: انخفاض سعر الصرف بين الضمانات وموضوع القرض يؤدي إلى التصفية.
2. مخاطر سعر الفائدة: ارتفاع سعر الفائدة على القروض يؤدي إلى عائد سلبي على الاستراتيجية.

على الرغم من أن USDe كعملة مستقرة ناضجة لديها مخاطر منخفضة من فك الارتباط، إلا أن خصوصية أصول PT تم تجاهلها. تمتلك أصول PT مدة صلاحية، ويجب أن تتم عمليات الاسترداد المبكر من خلال تداول خصم Pendle AMM، حيث يتغير السعر مع تغير المعاملات.

AAVE تعتمد على خطة تسعير خارج السلسلة للأصول PT، ويمكن أن تتبع التغيرات الهيكلية في أسعار الفائدة PT. هذا يعني أنه عندما ترتفع أسعار الفائدة PT، تنخفض أسعار الأصول PT، وقد تواجه استراتيجيات الرفع المالي العالي مخاطر التصفية.

تجدر الإشارة إلى أن:

1. مع اقتراب تاريخ الاستحقاق، تقل تأثيرات التداول في السوق على الأسعار. تقوم AAVE Oracle بإعداد آلية heartbeat، مما يقلل من تكرار التحديث.

2. عندما يتجاوز انحراف سعر الفائدة في السوق عن سعر الفائدة في Oracle 1% ويتجاوز وقت heartbeat، سيتم تفعيل تحديث السعر.

لذلك، يجب على مستخدمي هذه الاستراتيجية مراقبة تغيرات أسعار الفائدة عن كثب، وضبط نسبة الرافعة المالية في الوقت المناسب للسيطرة على المخاطر.