ما هي عملة مستقرة التي أصبحت شائعة مؤخرًا؟

المؤلف: هيه ليوينغ، أخبار الواجهة

أثارت العملات المستقرة جولة جديدة من حمى السوق.

مؤخراً، أفادت تقارير بأن شركة آنت الدولية تخطط لتقديم طلب للحصول على ترخيص عملة مستقرة في هونغ كونغ وسنغافورة. في 12 يونيو، ردت آنت الدولية بأنها تسارع من استثماراتها وتوسع تعاونها في إدارة الثروات العالمية، وتستثمر في تطبيقات واسعة النطاق موثوقة لابتكارات الذكاء الاصطناعي، blockchain، والعملات المستقرة.

“نحن نرحب بمجلس تشريع هونغ كونغ الذي أقر مشروع قانون العملات المستقرة، والذي سيدخل حيز التنفيذ في 1 أغسطس، ونأمل في تقديم الطلبات في أقرب وقت ممكن بعد فتح القنوات ذات الصلة، ونتطلع إلى تقديم المزيد من المساهمات لبناء مركز مالي دولي مستقبلي في هونغ كونغ.” صرحت به شركة أنتي الدولية.

ووفقًا للتقارير، كشف بين زو كيون، نائب رئيس مجموعة علي بابا ورئيس أعمال البلوك تشين في شركة أنتي غروب، في مقابلة أنه تم بدء عملية التقديم للحصول على رخصة العملة المستقرة في هونغ كونغ، وقد تم التواصل مع الجهات التنظيمية في عدة جولات.

في 12 يونيو، ارتفعت أسهم مفهوم Ant Financial في سوق الأسهم في هونغ كونغ بشكل جماعي، حيث شهدت Yu Feng Finance قفزة حادة خلال اليوم، بارتفاع يومي قدره 54.24%.

ما هي العملات المستقرة؟ ما مدى حجم حركة عملات الدولار هونغ كونغ المستقرة؟ لماذا تدخل المؤسسات المالية وشركات التكنولوجيا؟ وما هي نقاط الألم في الصناعة؟

1:1 الأصول المدعومة

لطالما تعرضت الأصول الافتراضية لتقلبات كبيرة في الأسعار، مما جعلها موضع انتقاد في السوق، بينما يتمتع المستقرات بميزة الارتباط بأصول معينة، مما يجعل أسعارها أكثر استقرارًا ويسهل بناء الثقة في قيمتها.

وفقًا لما نشرته حكومة منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة في الجريدة الرسمية في 30 مايو تحت عنوان “لوائح العملات المستقرة” (المشار إليها فيما بعد بـ “اللوائح”)، يجب أن يتوافق معنى العملة المستقرة مع “الرجوع إلى أحد العناصر التالية للحفاظ على القيمة المستقرة - أصل واحد؛ مجموعة أو سلة من الأصول.”

حددت هونغ كونغ أيضًا مفهوم “العملات المستقرة المحددة”، والذي يشير إلى العملات التي تشير إلى عملة رسمية واحدة أو أكثر؛ وحدة حساب واحدة أو أكثر تحددها هيئة النقد في هونغ كونغ (المشار إليها فيما بعد ب"هيئة النقد"); شكل واحد أو أكثر من أشكال تخزين القيمة الاقتصادية المحددة من قبل الهيئة؛ أو أي من المجموعات المذكورة أعلاه، بهدف الحفاظ على قيمة مستقرة للعملة المستقرة.

أكثر العملات المستقرة شهرةً بين الجمهور هي عملة التيثر (Tether، USDT) المرتبطة بالدولار الأمريكي. تشير شركة التيثر إلى أن جميع عملات التيثر مرتبطة بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1 (على سبيل المثال، 1USDT=1 دولار)، وهي مدعومة بنسبة 100% من احتياطيات شركة التيثر.

لحماية الاستقرار الحقيقي للعملات المستقرة، وضعت الولايات المتحدة والمملكة المتحدة والاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ والصين وسنغافورة وغيرها متطلبات صارمة على الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة.

تنص “اللوائح” في هونغ كونغ بوضوح على أن القيمة السوقية لمحفظة الأصول الاحتياطية يجب أن تعادل في أي وقت على الأقل القيمة الاسمية للعملات المستقرة المحددة التي لم يتم استردادها بعد ولا تزال متداولة، ويجب أن تكون الأصول الاحتياطية للمرخص لهم من نوعية عالية، وذات سيولة عالية، وتتحمل أدنى مخاطر استثمار.

يتطلب قانون الابتكار الوطني لتوجيه وبناء العملات المستقرة الأمريكية (“قانون العبقرية”) ، الذي يتم الترويج له في الولايات المتحدة ، أنه من أجل إصدار عملات مستقرة للدفع ، يجب أن تكون العملات المستقرة القائمة للمصدر مدعومة بنسبة 1: 1 على الأقل من الأصول الاحتياطية ، بما في ذلك النقد بالدولار الأمريكي ، وسندات الخزانة الأمريكية المستحقة في غضون 93 يوما ، وما إلى ذلك.

وفقًا لاستراتيجية التمويل الرقمي لعام 2020، قدم الاتحاد الأوروبي “اللائحة الخاصة بتنظيم أسواق الأصول المشفرة” (MiCA)، حيث ستدخل القواعد المتعلقة بالأصول المرجعية للرموز ورموز العملات الإلكترونية (كلاهما عملات مستقرة) حيز التنفيذ اعتبارًا من 30 يونيو 2024.

أصدرت هيئة النقد في سنغافورة لوائح تنظيمية للعملات المستقرة في 15 أغسطس 2023، وينطبق إطار التنظيم الجديد على أي عملة مستقرة أحادية تصدر في سنغافورة وترتبط بالدولار السنغافوري أو أي من عملات مجموعة العشر (G10)، ويجب أن تشمل الأصول الاحتياطية النقدية والنقد المعادل بالدولار المرتبط، والسندات التي تستحق في غضون ثلاثة أشهر.

في 28 مايو 2025، أصدرت هيئة السلوك المالي البريطانية (FCA) وثيقة استشارية تقترح أن يتعين على المصدّرين ضمان أن تكون جميع العملات المستقرة المتداولة مدعومة بأصول ذات مخاطر منخفضة وقابلة للتداول بنسبة 1:1.

قال جيفري دينغ، كبير المحللين في مجموعة هاشكي، لمراسل جريدة جينيوان، إن الهدف من ربط نسبة 1:1 هو أساساً لضمان وجود أصول حقيقية تدعم العملات المستقرة التي يحتفظ بها المستخدمون، لتجنب “التمويل الزائف” أو مخاطر سحب الأموال.

"يعني ربط 1: 1 أن كل وحدة من العملات المستقرة تتوافق مع وحدة واحدة مكافئة لأصل في العالم الحقيقي ، بحيث يمكن للمستثمرين والمستخدمين الحصول على الثقة في الاحتفاظ بهذه الأصول أو استخدامها أو حتى تداولها بمبالغ كبيرة ، وتجنب أزمة الثقة. إذا لم يتم تغطية الاحتياطيات بالكامل ، فسيصبح التزام “استرداد القيمة الاسمية” للعملة المستقرة غير صالح ، مما لا يفضي إلى التبادل السريع للمؤسسات المالية أو المستخدمين إلى العملة الورقية عند الحاجة ، مما يؤثر على وظائف التداول والتسوية. أكد جيفري دينغ.

هناك آراء في السوق تشير إلى أن الولايات المتحدة ستربط العملات المستقرة بالسندات الأمريكية، بهدف بناء “نظام بريتون وودز الرقمي”.

قال دنجان بينغ، أستاذ في كلية القانون بجامعة الاقتصاد المركزي ومدير مركز أبحاث قانون التكنولوجيا المالية، لصحيفة جينميين نيوز: “بالنسبة لأمريكا، نظرًا لأن 90% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي، فإن إصدارها للقوانين التنظيمية له اعتبارات خاصة بمصالحها. على سبيل المثال، تتطلب الاحتياطيات النقدية للعملات المستقرة أن تكون بالدولار الأمريكي أو سندات الخزينة الأمريكية، مما يعني أيضًا أن مُصدري العملات المستقرة بالدولار سيقومون بشراء كميات كبيرة من سندات الخزينة الأمريكية، ليصبحوا بذلك مشترين كبار لها.”

تعتقد تقرير ستاندرد تشارترد أن التشريعات الأمريكية المتعلقة بالعملات المستقرة متوقعة أن تصدر قريبًا، ومن المحتمل أن يتم تمرير “قانون العبقرية” في الصيف، مما سيساعد على زيادة إجمالي إمدادات العملات المستقرة من 230 مليار دولار حاليًا إلى 2 تريليون دولار بحلول نهاية عام 2028، وتحتاج العملات المستقرة إلى احتياطي، ومن المتوقع أن يؤدي نمو الإمدادات إلى طلب جديد بقيمة 1.6 تريليون دولار على السندات الأمريكية قصيرة الأجل.

البحث عن سيناريوهات التطبيق

أشار تقرير ستاندرد تشارترد إلى أن الحجم الإجمالي للعملات المستقرة يبلغ حوالي 230 مليار دولار أمريكي، وتحتل العملات المستقرة الأولى والثانية اللتان تصدرهما شركة Tether (USDT) وشركة Circle (USDC) نسبة سوقية تبلغ 63% و25% على التوالي.

للحصول على حصة في سوق العملات المستقرة، تسرع هونغ كونغ في دفع العملية ذات الصلة. في مارس 2024، أطلقت لجنة الخدمات المالية في هونغ كونغ “صندوق الرمل” لمصدري العملات المستقرة، وهو يوفر بيئة تجريبية للجهات التي تنوي إصدار عملات مستقرة مرتبطة بالعملة المحلية في هونغ كونغ؛ في 21 مايو 2025، وافق المجلس التشريعي في هونغ كونغ على “مشروع قانون العملات المستقرة”، لإنشاء نظام ترخيص لمصدري العملات المستقرة المرتبطة بالعملة المحلية في هونغ كونغ؛ في 30 مايو 2025، تم نشر “اللائحة” في الجريدة الرسمية ودخلت حيز التنفيذ؛ في 1 أغسطس 2025، سيتم تنفيذ “اللائحة”.

بالنسبة لهونغ كونغ التي تسعى بنشاط لتصبح مركزًا دوليًا للأصول الافتراضية، فإن دخول سوق العملات المستقرة هو أمر متوقع.

“تهدف هونغ كونغ إلى أن تصبح مركزًا ماليًا دوليًا، بما في ذلك أن تصبح مركزًا للابتكار في WEB3، وإصدار عملة مستقرة مرتبطة بالدولار هونغ كونغي، أو إصدار عملات مستقرة منظمة مرتبطة بعملات قانونية أخرى في هونغ كونغ، مما له أهمية كبيرة في تعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي.” قال دانغ جيان بينغ.

لكن نظرًا لعدم وجود حصة سوقية واضحة، فإن آفاق تطوير عملة مستقرة مرتبطة بالدولار هونغ كونغ لا تزال قيد المراقبة. “لا يزال سوق العملات المستقرة يسيطر عليه عدد قليل من الشركات، حيث تمثل العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الجزء الأكبر، وتحتل عملة تيذر الحصة الأكبر في هذا السوق. لذلك بالنسبة لعملة مستقرة غير مرتبطة بالدولار، بخلاف السماح التنظيمي، من الأهم أن نجد تطبيقات عملية لتوسيع الفائدة الفعلية للسوق وحصة السوق للعملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار.” كما ذكر جيفري دينغ.

"ترتكز العملة المستقرة لدولار هونج كونج على دولار هونج كونج ، والقيمة السوقية لدولار هونج كونج نفسه صغيرة نسبيا ، من منظور السيناريو ، فإن سيناريو الاستخدام الرئيسي للعملة المستقرة هو مجال الاستثمار والتداول للعملات المشفرة ، على الرغم من أن هونغ كونغ لديها بالفعل بورصة للعملات المشفرة منظمة ، إلا أن هناك أيضا صناديق استثمار متداولة للأصول الافتراضية ، لكن حجم التداول الإجمالي لا يزال صغيرا نسبيا. لذلك ، على المدى القصير ، قد تحافظ العملة المستقرة لدولار هونج كونج على حجم معين ، لكن هذا الحجم لن يكون كبيرا جدا. يعتقد دنغ جيانبينغ.

“بالطبع يمكن أن تتجاوز سيناريوهات التطبيق من تداول العملات الافتراضية لتتطور إلى المدفوعات عبر الحدود، لأن هونغ كونغ نفسها تعتبر مركزًا ماليًا مهمًا ونقطة تجارة خدمية، ومن المفترض أن يكون هناك طلب كبير في مجال المدفوعات عبر الحدود.” أضاف دنج جيان بينغ.

قال (Eugene) تشانغ ينغهوا ، كبير المسؤولين التجاريين في OSL ، في مقابلة حديثة مع وسائل الإعلام ، "تدعم OSL الشركات لإجراء مدفوعات عبر الحدود من خلال العملات المستقرة ، وميزتها هي أنها يمكن أن تقصر وقت الدفع ، إذا كنت ترغب في تحويل مبلغ من المال من أمريكا الجنوبية إلى هونغ كونغ اليوم ، إذا كنت ترغب في المرور عبر أحد البنوك ، أعتقد أن الأمر سيستغرق ما لا يقل عن 3-5 أيام عمل ، لأنه يتضمن الكثير من البنوك الوسيطة ، ويمكن للعملات المستقرة تحقيق T + ". 0。 من حيث التكلفة ، فإن تكلفة التحويلات عبر الحدود للعملات المستقرة أقل أيضا من تكلفة المؤسسات المالية التقليدية. ”

بالنسبة للعملات المستقرة التي تصدر في هونغ كونغ، فإن اختيار السيناريوهات عبر الحدود هو أيضًا خطوة ضرورية.

“أعتقد أن العملات المستقرة يجب أن تكون عبر الحدود، ولا يمكن استخدامها فقط في هونغ كونغ، وإلا فقد لا تكون قيمتها كبيرة.” قال تشانغ يينغhua.

بالطبع، إن تمكين المعاملات العابرة للحدود على السلسلة وخارجها هو مشروع طويل الأمد. “هذا لا يشمل فقط السماح من قبل الهيئات التنظيمية في مختلف البلدان والمناطق، بل يتعلق أيضًا بالبنية التحتية المالية المستقبلية. نحن كمنصة لتداول العملات المشفرة، سنبذل جهدنا لتعزيز التواصل بين جميع الأطراف.” شدد تشانغ يينغ هوا.

صائد الغزلان

سوف يأتي عالم العملات المستقرة ، وتتحرك المؤسسات ذات الصلة بشكل أسرع.

في فبراير من هذا العام، توصلت ستاندرد تشارترد هونغ كونغ، مجموعة أنبينغ، وهونغ كونغ تيليكوم إلى اتفاق لتأسيس شركة مشتركة، مع توقع التقدم بطلب للحصول على ترخيص من هيئة النقد في هونغ كونغ لإصدار عملة مستقرة مرتبطة بالدولار هونغ كونغي تحت النظام التنظيمي الجديد.

“نحن نقوم بتسريع التحضيرات ذات الصلة، وسنعلن المزيد من التفاصيل في الوقت المناسب.” قال دومينيك مافي، رئيس الأصول الرقمية والتكنولوجيا المالية في ستاندرد تشارترد هونغ كونغ مؤخرًا.

من المهم ملاحظة أن العملات المستقرة قد أنشأت مساحة مالية إضافية. في 5 يونيو، قامت عملاق العملات الرقمية Circle بإدراجها في بورصة نيويورك، لتصبح “السهم الأول للعملات المستقرة”، حيث كان سعر الافتتاح 69 دولارًا للسهم، وحتى إغلاق سوق الأسهم الأمريكية في 12 يونيو، ارتفع سعر سهم Circle إلى 106.54 دولارًا للسهم، بإجمالي قيمة سوقية تبلغ 23.7 مليار دولار.

“أعتقد أن آفاق تطوير العملات المستقرة واعدة للغاية، بالإضافة إلى Circle التي تم إدراجها مؤخرًا في الولايات المتحدة، أعتقد أن الشركات في الصين وأوروبا وأمريكا الجنوبية ستدخل أيضًا إلى هذا المجال، وآفاقها واعدة جدًا.” قال دنغ جيانبينغ.

تستجيب الشركات الكبرى بسرعة أكبر، كما ذُكر سابقًا، قامت شركة أنتي الدولية وشركة أنتي الرقمية باتخاذ خطوات بشأن ترخيص العملات المستقرة.

“في الواقع، شاركت Ant Group في صندوق التنظيم Ensemble التابع للهيئة النقدية في هونغ كونغ منذ أغسطس من العام الماضي، حيث تسعى بشكل رئيسي إلى دفع مشاريع RWA (تشفير الأصول الحقيقية) للأصول المادية مثل محطات الشحن الجديدة. كأم لشركة Alipay، تهدف مجموعة Ant من خلال تقديمها لطلب رخصة العملة المستقرة في هونغ كونغ إلى تعزيز تخطيطها لتكنولوجيا Blockchain، وتقديم المزيد من الخدمات في مجال المدفوعات عبر الحدود وإدارة الأموال.” قال جيفري دينغ.

من منظور المنافسة العالمية، “تحدد Ant International نفسها كمنافس لـ Stripe و PayPal و Visa و MasterCard وغيرها من عمالقة الدفع الدوليين، الذين دخلوا جميعًا في إصدار العملات المستقرة. كواحدة من أوائل الشركات التي أعلنت علنًا عن خطتها للحصول على ترخيص لإصدار العملات المستقرة في هونغ كونغ، تمتلك Ant International ميزة كبيرة بفضل قدرتها القوية على إدارة الأموال وخلفيتها في التكنولوجيا المالية العالمية.” قال جيفري دينغ.

من خلال المقارنة، في أغسطس 2023، أعلنت شركة باي بال، عملاق المدفوعات العالمي، عن إطلاق عملة مستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي، وهي باي بال USD (PYUSD)، مدعومة بنسبة 100% من ودائع الدولار الأمريكي، والسندات الأمريكية قصيرة الأجل، وما شابه ذلك من أدوات نقدية، وتم إصدارها من قبل شركة باكسوس ترست.

وفقًا لما ذكرته باي بال، يمكن للعملاء تحويل PYUSD بين باي بال والمحافظ الخارجية المتوافقة؛ استخدام PYUSD لإرسال المدفوعات من شخص إلى شخص؛ اختيار PYUSD لدفع الرسوم عند الخروج؛ تبادل أي عملة مشفرة تدعمها باي بال مع PYUSD.

في الواقع، أثناء التنافس على ميزة الانطلاق المبكر، هناك أيضًا اعتبارات تتعلق بترتيب الأصول. “بعد المشاركة في إصدار العملات المستقرة، يمكن للجهات أن تحصل على عملات قانونية دفعها حاملو العملات المستقرة بتكلفة قريبة من الصفر، ويمكن للجهات من خلال ذلك شراء بعض الاستثمارات منخفضة المخاطر، مثل سندات الخزانة الأمريكية، إلخ، وهذا سيحقق عائدات. بشكل خاص، كلما زادت كمية إصدار العملات المستقرة، زادت القاعدة، وبالتالي قد تكون العوائد الاستثمارية كبيرة جدًا.” صرح بذلك دنغ جيان بينغ.

لا تزال هناك الكثير من نقاط الألم

“في الوقت الحالي، هناك عدد قليل من القوانين واللوائح التنظيمية المتعلقة بالعملات المستقرة، وتوجد في الواقع مخاطر قانونية ومالية في العملات المستقرة الشائعة في السوق.” أكد دنغ جيان بينغ.

بما في ذلك مشكلة استقرار الأصول، تم الإشارة أعلاه إلى أن العملات المستقرة ستحتاج إلى احتياطي مرتبط بنسبة 100%. في ظل هذه الخطوة، إلى أي مدى يمكن ضمان سلامة أصول العملات المستقرة؟

يعتقد جيفري دينغ أن ربط الأصول الحقيقية بنسبة 1:1 يزيد من أمان الأصول، ولكن لا يمكنه القضاء على المخاطر تمامًا. يمكن تحويل الأصول ذات الأمان العالي (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، النقد، والودائع البنكية) بسرعة في فترة قصيرة، مما يقلل بشكل كبير من مخاطر السيولة. ولكن إذا كانت الاحتياطيات عبارة عن أصول متقلبة أو أصول ذات سيولة منخفضة (مثل الأوراق التجارية، والأوراق المالية المرمزة)، فإن المخاطر ستزداد بشكل كبير، ولهذا السبب وضعت هونغ كونغ والصين والولايات المتحدة قواعد تنص على أن الأصول الاحتياطية يجب أن تكون أصول ذات سيولة عالية، بما في ذلك النقد وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل.

أشار جيفري دينغ إلى أن هونغ كونغ والولايات المتحدة تنصان على أن يتم الاحتفاظ بالأصول الاحتياطية من قبل أمناء مستقلين وخاضعين للتنظيم، وفصلها تمامًا عن أموال المصدر، مما يمنع الأضرار التي قد تلحق بأصول المستخدمين بسبب إفلاس المصدر أو اختلاس الأموال، كما تخضع لعمليات تدقيق من طرف ثالث أو آليات قابلة للتحقق على السلسلة، مما يعزز الشفافية وثقة الجمهور، ويمنع التأييد الزائف أو عدم التوازن في المعلومات.

تتمثل إحدى المخاطر في أنه إذا واجهت الأصول الاحتياطية المرتبطة مشكلة، فستواجه العملة المستقرة أيضًا مشكلة. في مارس 2023، أعلنت بنك سيليكون فالي الأمريكي عن إفلاسه بسبب أزمة السيولة، وكان لدى Circle آنذاك 33 مليار دولار من احتياطيات USDC البالغة 40 مليار دولار في بنك سيليكون فالي. أدى ذلك إلى انخفاض سعر USDC إلى حوالي 0.87 دولار، مما أدى إلى انحراف كبير عن السعر المرتبط.

تواجه التطبيقات أيضًا مشكلات تتعلق بالامتثال. “في مجال المدفوعات عبر الحدود، تتمتع العملات المستقرة بميزة واضحة، حيث أن تكاليف الدفع وكفاءة الدفع أفضل من المؤسسات المالية التقليدية، ولكن التحدي يكمن في مسألة الامتثال، يجب أن ترتبط العملات المستقرة المصدرة ارتباطًا وثيقًا بالنقد الاحتياطي المقابل أو الأصول المماثلة، وإذا لم يحدث ذلك، فإن الأمر سيكون بمثابة إصدار مفرط للعملة أو احتيال، وهذا قد يكون تحديًا كبيرًا يجب أن تنتبه إليه الجهات التنظيمية في المستقبل”، كما قال دينغ جيان بينغ.

“التحدي الآخر هو مكافحة غسل الأموال، حيث يمكن أن يتم استغلال العملات المستقرة من قبل الهاكرز، أو استخدامها في طرق غير قانونية أخرى، وهذا يمثل تحديًا كبيرًا أيضًا.” قال دينغ جيانبينغ.

من الجدير بالذكر أن هناك توافقاً في الصناعة على أن التكاليف المرتفعة للامتثال هي أيضاً واحدة من المشاكل الرئيسية التي يجب على المشاركين في الأصول الرقمية التغلب عليها.

"أخيرا ، بالنسبة للبلدان الأخرى التي تستخدم الدولارات غير الأمريكية أو العملات الورقية غير السائدة ، أو بالنسبة لتلك البلدان التي أفلس ائتمانها بالعملة الورقية وتضخم عملتها الورقية خطير للغاية ، لأن توافر العملات المستقرة مريح للغاية ، ليست هناك حاجة لفتح حساب مصرفي ، طالما يمكنك الوصول إلى الإنترنت ، مما سيجعل هذه البلدان تبيع عملاتها واحدة تلو الأخرى وتستبدلها بعملات مستقرة بالدولار الأمريكي ، فإن السيادة المالية والسيادة النقدية والأمن المالي لهذه البلدان ستشكل تحديا كبيرا ". أكد دنغ جيانبينغ.