فضح أساطير RWA: Blockchain ليست عصا سحرية للأصول لتكون على السلسلة

في مجال Web3 في عام 2025 ، ستظهر “المنافذ” واحدة تلو الأخرى. بعد DeFi و NFT و metaverse و meme ، ( تصبح أصول العالم الحقيقي RWA) موضوعا ساخنا في جولة جديدة. السوق مليء بشعارات مثل “إعادة هيكلة الأصول على السلسلة للنظام المالي” و “المحيط الأزرق الجديد لسوق تريليون دولار” ، وقد ظهرت العديد من منظمات صناعة RWA مثل الفطر بعد المطر ، وعدد المشاريع يتجاوز بكثير العدد الفعلي للمشاريع. ومع ذلك ، في مواجهة هذا الجنون ، يجب أن نفكر بهدوء: عندما يتحدث الناس عن “أصول RWA على السلسلة” ، هل يفهمون ما يتحدثون عنه؟

جوهر RWA: أموال قديمة تم تغيير دفاترها، وليست نوعًا مبتكرًا

لا تنخدع بالتغليف البراقة ل “ابتكار Web3”. الأموال الموجودة على Alipay ، والأسهم A في برامج الأسهم ، والسندات في التطبيقات المصرفية هي في الأساس مظاهر “ترميز الأصول الحقيقية”. الأسهم هي شهادات رقمية للأسهم ، والصناديق هي شهادات أسهم محافظ الأصول ، والسندات هي سجلات إلكترونية لحقوق الدائنين. يتمثل الاختلاف الأساسي بين التمويل التقليدي و RWA في أن الأول يخزن الرموز المميزة في قواعد البيانات المركزية للبنوك وشركات السمسرة ، بينما يقوم الأخير بتخزينها في دفتر الأستاذ اللامركزي ل blockchain. يشبه الأمر نقل نظام مسك الدفاتر من Excel إلى محرر مستندات Google ، ولا تزال الوظيفة الأساسية هي مسك الدفاتر ، لكن طريقة مسك الدفاتر قد تغيرت.

يمكن إرجاع تاريخ ترميز الأصول إلى القرن السابع عشر عندما تم استخدام الشهادات الورقية ، والتي تطورت لاحقا إلى بيانات إلكترونية. RWA هو في الواقع “الترميز 2.0” ، حيث يقوم بترحيل بيانات الاعتماد من قاعدة بيانات مركزية إلى blockchain ، وإضافة ميزات مثل الثبات والتحقق اللامركزي ، لكن المنطق الأساسي لا يزال “يستخدم بيانات الاعتماد الرقمية لتمثيل الحقوق”.

على سبيل المثال ، عندما تشتري أسهم Tencent ، يظهر تطبيق الوساطة أنك تمتلك 100 سهم ، وهذه الأسهم ال 100 هي الرموز المميزة لأسهم Tencent ، والتي يتم تخزينها في قاعدة بيانات الوساطة. إذا أصدرت Tencent أسهم RWA ، فستتلقى 100 رمز مميز على blockchain ، والتي لا تزال تمثل بشكل أساسي 100 سهم ، والفرق هو أنه يمكن تداول هذا الرمز المميز على السلسلة ، بينما لا يمكن نقل الأسهم التقليدية إلا في البورصة. بدلا من إنشاء أصول جديدة ، يوفر RWA نظام دفتر أستاذ أكثر حداثة للأصول الحالية.

سوء الفهم الرئيسي: RWA ليست بيانات على البلوكتشين، بل هي سندات ملكية على البلوكتشين

هناك اعتقاد خاطئ شائع في السوق بأن “البيانات الموجودة على السلسلة = الأصول الموجودة على السلسلة”. يعتقد بعض الناس أنه من خلال مسح سند الملكية ضوئيا إلى ملف PDF وتحميله على blockchain ، سيتم تحويل الخاصية تلقائيا إلى RWA. هذا سوء فهم كامل. حتى إذا تم التقاط مئات الصور من الشهادة العقارية وإيداعها في blockchain ، فإن تسجيل العقار لا يزال موجودا في نظام هيئة الإسكان وليس له علاقة قانونية بالبيانات الموجودة على السلسلة. البيانات هي مجرد معلومات ، وجوهر الأصول هو “الحقوق” - أنت تملك عقارا ، ليس لأن لديك صورة لسند الملكية ، ولكن لأن اسمك مسجل في سجل سلطة الإسكان ، وهو حق يمنحه القانون.

يجدر أيضا توخي الحذر من أولئك الذين يزعمون أن “الرمز المميز هو تعيين 1: 1 للأصول الحقيقية ، والاحتفاظ بالرمز المميز يعادل امتلاك الأصول”. إن “رسم الخرائط” بدون دعم قانوني ليس أكثر من قلعة في الهواء. لا يتمثل جوهر RWA في نقل الأصول المادية نفسها إلى السلسلة (لا يمكن نقل العقار ، ولا يمكن نقل حقوق الملكية مباشرة) ، ولكن ترميز “المستندات القانونية التي تثبت ملكية الأصول” - مثل تحويل شهادات الأسهم المعترف بها قانونا مثل الأسهم والسندات وشهادات حقوق الملكية إلى رموز مميزة على السلسلة.

والنقطة الأساسية هي أن جوهر الموجودات هو “الحقوق”، وأن حامل الحقوق هو “الشهادات المعترف بها قانونا”. تعتمد الممتلكات المنقولة على العقود والفواتير ، وتعتمد الممتلكات غير المنقولة على سندات الملكية ، وتعتمد حقوق الملكية على سجلات المساهمين ، وتعتمد المطالبات على عقود الديون. تتمثل المهمة الحقيقية ل RWA في استخدام تقنية blockchain لإعادة حزم بيانات الاعتماد المحمية قانونا وتحسين كفاءة وشفافية تداول بيانات الاعتماد ، ولكن فقط إذا كان هناك تأكيد للحقوق بموجب الإطار القانوني ، ثم التعبير عن الرموز المميزة على السلسلة. إن تخطي القانون والتحدث مباشرة عن “الأصول الموجودة على السلسلة” مضلل بطبيعته.

الدعم القانوني: بدون إطار قانوني، RWA ليست سوى بناء فوق السحاب

غالبا ما يقول مجتمع blockchain أن “الكود هو القانون” ، ولكن في مجال RWA ، فإن القانون الحقيقي هو الأساس. إذا كنت تمتلك المفاتيح الخاصة لعملات البيتكوين ، فلديك سيطرة بنسبة 100٪ على عملات البيتكوين ، لأن “حقوق” عملات البيتكوين محددة بالكامل بواسطة كود blockchain ؛ ومع ذلك ، يمثل رمز RWA الأصول الحقيقية ، ويتم تحديد ملكية الأصول الحقيقية بموجب قوانين مختلف البلدان. إذا اشتريت رمز RWA الذي يمثل عقارا أمريكيا ثم فقد المطور الاتصال ، فلا يمكنك مقاضاة محكمة أمريكية بمفتاحك الخاص بمفردك - ستنظر المحكمة أولا: هل الرمز المميز معترف به كدليل شرعي على المصلحة في النظام القانوني المحلي؟ هل تستوفي متطلبات اللوائح الأمريكية ل “المستثمر المعتمد”؟ هل عملية الشراء الخاصة بك متوافقة مع قوانين الأوراق المالية الأمريكية؟

مثال أكثر تحديدا: لنفترض أن شخصا ما وضع مجموعة من عقارات بكين على السلسلة وأصدر 1,000 رمز مميز ، يمثل كل منها 0.1٪ من حقوق الملكية. وفقا للقانون الصيني ، يجب تسجيل التغييرات في حقوق الملكية في مركز التسجيل العقاري ، ونقل الرموز المميزة على السلسلة لا معنى له من الناحية القانونية. إذا باع صاحب المنزل العقار ، فسيدافع حامل الرمز المميز عن حقوقه في المحكمة ، وستشير المحكمة فقط إلى سجلات الصكوك العقارية ، وليس البيانات الموجودة على blockchain - لأن النظام القانوني الحالي لا يعترف بالصلاحية القانونية لمثل هذه “شهادات الأسهم على السلسلة”.

لذلك ، فإن التحدي الأساسي ل RWA ليس التنفيذ الفني ، ولكن بناء النظام القانوني: كيف يتم الاعتراف بالرمز المميز على السلسلة في الإطار القانوني الحقيقي ويصبح دليلا صالحا على الإنصاف؟ هناك ثلاث قضايا رئيسية تحتاج إلى معالجة:

1. ترسيخ الحقوق: يجب أن تتوافق الرموز مع الحقوق الواضحة (مثل حقوق الملكية وحقوق الدائن وحقوق الملكية) المحمية بموجب القانون في الواقع ، بدلا من مفهوم عدمي.

2. إطار الامتثال: يجب أن تتوافق عملية الإصدار مع المتطلبات التنظيمية للسوق المستهدفة (على سبيل المثال ، لوائح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ، واللوائح التنظيمية المالية في هونغ كونغ) ، وإلا فقد تشكل عرضا غير قانوني للأوراق المالية.

3. آلية حل النزاعات: عندما تحدث منازعات حول الحقوق الممثلة بواسطة التوكن، هل يعترف النظام القانوني بالسجلات على البلوكتشين كأدلة صالحة، وهل يمكن حماية حقوق الحائزين.

التخلي عن مناقشة القوانين المتعلقة بسلوك RWA إما ناتج عن الجهل أو هو تضليل متعمد - بعد كل شيء، فإن الرؤية الجميلة لـ “اللامركزية، والتداول العالمي” أكثر جاذبية من “حل مشاكل التنظيم في كل دولة أولاً”.

جوهر RWA: منتجات مالية وليست معجزة تقنية

وصف الكثيرون RWA بأنها “أداة ثورية لتعطيل التمويل” ، زاعمين أنها تتيح للمستثمرين العاديين الوصول إلى العقارات في الخارج وصناديق الأسهم الخاصة من الدرجة الأولى والفن النادر. ومع ذلك ، فإن الحقيقة هي أن RWA هي في الأساس تعبير رمزي عن الأدوات المالية ، ولا يمكنها الهروب من القيود الإقليمية والتنظيمية للتمويل.

بادئ ذي بدء ، تندرج جميع RWAs تحت فئة “المنتجات المالية”. سواء كانت سندات الرهن العقاري أو حسابات الشركات المدينة أو أسهم الصناديق، فهي في الأساس أدوات “لتقدير رأس المال”، والتي يجب أن تمتثل للمبادئ الأساسية للتنظيم المالي: حماية المستثمرين، والسيطرة على المخاطر، والحفاظ على استقرار السوق. على سبيل المثال ، في الولايات المتحدة ، يجب أن يستوفي مشترو الأوراق المالية من نوع RWA مؤهل “المستثمر المعتمد” ، بينما في الصين ، يجب الموافقة على المنتجات المالية ويحظر جمع الأموال العامة بشكل غير قانوني. المشاريع التي تدعي أن “أي شخص يمكنه شراء RWA” إما يشتبه في قيامها بجمع الأموال بشكل غير قانوني أو الانخراط في مراجحة تنظيمية خطيرة.

ثانيا ، تحدد الطبيعة الجغرافية للتمويل أنه من الصعب على RWA تحقيق “تداول عالمي سلس”. قد تعتبر رموز RWA العقارية الصادرة في الولايات المتحدة “أوراقا مالية أجنبية” في الصين ولا يجوز بيعها للمستثمرين الصينيين دون موافقة. وبالمثل ، فإن RWA لديون الشركات الصينية ، والتي قد لا يتمكن المستثمرون الأمريكيون من شرائها بسبب القيود التنظيمية. حتى لو كانت المعاملات العالمية ممكنة من الناحية الفنية ، فإن الاعتراف القانوني يظل عقبة كبيرة - من الصعب تخيل أن يكون المستثمر الصيني قادرا على رفع دعوى قضائية فعالة ضد شركة أمريكية متخلفة عن السداد في محكمة أمريكية باستخدام رمز مميز على السلسلة فقط.

بشكل أكثر واقعية ، لن تختفي المخاطر المالية بسبب “السلسلة”. توجد أيضا مخاطر الائتمان ومخاطر السوق ومخاطر السيولة في التمويل التقليدي في RWA ، وقد تصبح أكثر خفية بسبب الطبيعة “اللامركزية”. على سبيل المثال ، إذا استخدم مشروع RWA أصولا مزيفة كضمان لإصدار الرموز المميزة ، فإن ثبات blockchain قد يجعل الكشف عن عملية الاحتيال أكثر صعوبة - قد تكون البيانات حقيقية ، لكن الأصول التي تقف وراءها وهمية.

تحذير من فقاعة RWA: الفجوة الكبيرة بين المثالية والواقع

الوضع الحالي في سوق RWA مشابه جدا لطفرة ICO لعام 2017: الأوراق البيضاء ساحقة ، وهناك وسطاء أكثر من المشاريع الفعلية ، وهناك جمعيات صناعية أكثر من أطراف المشاريع. ومع ذلك ، هناك عدد قليل جدا من المشاريع التي تظهر حالات RWA متوافقة وقابلة للتنفيذ. والسبب في ذلك هو أن هناك ثلاث عقبات خطيرة يجب التغلب عليها لتنفيذ RWA:

الطريقة الأولى: الامتثال القانوني

هذا هو الجزء الأكثر تحديا. في الولايات المتحدة ، على سبيل المثال ، تعتبر هيئة الأوراق المالية والبورصات أن معظم RWAs هي “أوراق مالية” يجب تسجيلها أو إعفاؤها بموجب قانون الأوراق المالية ، وإلا ستكون غير قانونية. وهذا يعني توظيف فريق من المحامين المؤهلين تأهيلا عاليا ، واستثمار ملايين الدولارات في إعداد المستندات القانونية ، واجتياز المراجعات التنظيمية. اللوائح التنظيمية الصينية أكثر صرامة ، وأي نشاط ينطوي على “توريق الأصول” أو “إصدار المنتجات المالية” يجب أن يوافق عليه السلطات التنظيمية المالية.

الخطوة الثانية: تمويل الأصول

لكي تكتسب RWA ثقة المستثمرين ، يجب أن تعالج مسألة “أصالة الأصول”. على سبيل المثال ، في RWA العقارية ، يحتاج المستثمرون إلى تأكيد ما إذا كان الرمز المميز على السلسلة يتوافق مع الممتلكات المادية. هل حق العقار واضح؟ هل هناك عبء جانبي؟ يتطلب ذلك تقييما احترافيا للأصول والعناية الواجبة وإجراءات التأكيد القانونية ، ولا يمكن حله بالاعتماد على “التنفيذ التلقائي للعقود الذكية” الموصوفة في المستند التعريفي التمهيدي. تدعي العديد من المشاريع أن “الحق مؤكد على السلسلة” ، ولكن في الواقع ، يعد تأكيد ملكية العقارات إجراء قانونيا معقدا ، ويمكن ل blockchain تسجيل النتائج فقط ، وليس استبدال العملية القانونية غير المتصلة بالإنترنت.

الخطوة الثالثة: حماية المستثمرين

يحتوي النظام المالي التقليدي على آليات حماية مستثمر ناضجة ، مثل الإشراف التنظيمي ، والحفظ المصرفي ، والتحذير من المخاطر ، وما إلى ذلك. ولكن من سيشرف على أعمال فريق المشروع في مشروع RWA؟ من سيحمي حق المستثمرين في المعرفة والحق في الاسترداد؟ إذا انخفض سعر الرمز المميز بشكل حاد ، فهل يمكن للمستثمرين الخروج كما لو كانوا يستفيدون من الصندوق؟ إذا كانت الأصول الأساسية احتيالية ، فما هي القنوات التي يمتلكها المستثمرون لحماية حقوقهم؟ إذا لم يتم حل هذه المشكلات ، يمكن ل RWA البقاء فقط في مرحلة المفهوم.

ومن المفارقات أن العديد من مشاريع RWA كانت مبدعة في التحايل على التنظيم: إنشاء مصدرين في جزر كايمان للتهرب من المسؤولية القانونية باسم "المنظمات المستقلة اللامركزية (DAO) تدعي أنها “غير منظمة من قبل أي دولة”. لكن الحقيقة هي أنه طالما أنك تستهدف المستثمرين في بلد معين ، يجب عليك الامتثال لقوانين ذلك البلد - DAOs ليست خارج القانون ، والرموز ليست تعويذة للتحايل على التنظيم.

مستقبل RWA: العودة إلى الخصائص الأداتية، والتخلص من الأساطير

التحليل أعلاه لا ينفي قيمة RWA. على العكس من ذلك ، تتمتع RWA بإمكانيات كبيرة: يمكنها تحسين كفاءة تداول الأصول ، وتقليل تكاليف التمويل ، وخلق السيولة للأصول المتخصصة ، مثل المساهمين الفنيين ، وائتمان الاستثمار العقاري (REITs) ، وحسابات القبض للشركات ، وما إلى ذلك. لكن الفرضية هي أنه يجب علينا التخلي عن الوهم القائل بأن “blockchain كلي القدرة” وحل المشكلات القانونية والتنظيمية والامتثال بطريقة واقعية.

بالنظر إلى المستقبل، يجب أن يكون مسار تطوير RWA الصحي هو:

الامتثال أولاً: العمل ضمن إطار قانوني محدد، مثل استثناء العرض الخاص Reg D في الولايات المتحدة، وتجربة السندات المدعومة بالأصول الإقليمية، أولاً التأكد من شرعية الأدوات المالية، ثم استكشاف الابتكارات على البلوكتشين.

المساعدة التقنية: استخدام البلوكتشين لزيادة كفاءة تداول الشهادات، وتعزيز الشفافية، بدلاً من محاولة قلب النظام القانوني. على سبيل المثال، تنفيذ توزيعات الأرباح تلقائيًا باستخدام العقود الذكية، واستخدام البيانات على السلسلة لإجراء فحوصات الامتثال في الوقت الحقيقي.

** التركيز على السيناريوهات الرأسية **: ابدأ بالأصول الموحدة ، مثل الصناديق والسندات والأوراق التجارية وصناديق الاستثمار العقاري وغيرها من المجالات ذات العلاقات القانونية الواضحة والأطر التنظيمية الناضجة ، بدلا من محاولة “تجزئة العقارات” أو “تقسيم الأعمال الفنية” وغيرها من المشاريع عالية التعقيد والمخاطر التنظيمية العالية في البداية.

الأهم من ذلك ، يحتاج المستثمرون إلى البقاء مستيقظين: RWA ليست قطعة أثرية “كذبة للكسب” ، ولكنها أداة مالية أكثر كفاءة تتطلب أيضا تقييم المخاطر والمراجعة القانونية واعتبارات الامتثال. المشاريع التي تستخدم حيلة “الأصول على السلسلة والتداول العالمي” إما جاهلة أو مضللة عمدا - يتواصل ممارسو RWA الحقيقيون بصمت مع المنظمين الوطنيين ، بدلا من الصراخ بشعارات على وسائل التواصل الاجتماعي.

الخاتمة: فهم جوهر RWA، والنظر بعقلانية إلى قيمة البلوكتشين

عندما نناقش “أصول RWA على السلسلة” ، فإن ما نناقشه بشكل أساسي ليس وسيلة للتحايل الفني ، وليس يوتوبيا للتداول الحر للأصول العالمية ، ولكن تغيير الامتثال ل “كيفية استخدام تقنية blockchain لإعادة بناء نظام شهادات الأسهم”. جوهر هذا التغيير ليس التكنولوجيا ، ولكن التكيف القانوني. بدلا من السعي إلى اللامركزية ، تسعى إلى التوافق التنظيمي. لا يتعلق الأمر بإنشاء فئات أصول جديدة ، بل يتعلق بتحسين كفاءة الأصول الحالية.

الحديث عن RWA خارج القانون يشبه بناء ناطحة سحاب على الشاطئ. إن تجاهل التنظيم ومناقشة التداول العالمي يشبه المشي في برميل بارود مع شعلة في متناول اليد. تكمن القيمة الحقيقية ل RWA في وثائق الامتثال لكل ولاية قضائية ، وفي تعيين الأصول إلى الرموز ، وفي الشروط المحددة لحماية المستثمرين - وليس في خطاب “التعطيل” أو “إعادة الهيكلة” أو “سوق التريليون دولار” كما هو موضح في المستند التعريفي التمهيدي.

عندما يخبرك شخص ما “سوف يغير نقل أصول RWA على البلوكتشين العالم”، قد ترغب في طرح ثلاثة أسئلة رئيسية:

1. في أي نظام قانوني يتم الاعتراف بتوكن الخاص بك كوثيقة حقوق قانونية؟

2. كيف تثبت أن الرموز على البلوكتشين تتوافق بالفعل مع الأصول الواقعية، وليس مع مفاهيم خيالية؟

3. عندما يكون هناك تخلف عن السداد في الأصول ، ما هي القنوات القانونية التي يستخدمها المستثمرون لحماية حقوقهم ومصالحهم؟

الإجابة مخبأة في هذه الأسئلة الثلاثة. قصة RWA بدأت للتو، فقط من خلال كشف “أسطورة” يمكن اكتشاف قيمتها الحقيقية - أو، التعرف على الفقاعة المحتملة.