رؤى جلاسنود: دورة تحويل بيتكوين من يد إلى أخرى
ملخص تنفيذي
تحدث دوران رأس المال في أسواق الأصول الرقمية بين الأصول (كما تمت مناقشته الأسبوع الماضي)، ولكنه يحدث أيضًا داخليًا عندما تتغير العملات وتتداول بين المستثمرين.
نحن نطور أداة تستخدم Realized Cap HODL الأمواج لتتبع دوران رأس المال من المستثمرين طويلي الأجل إلى المضاربين (والعكس أيضًا).
نقوم بربط هذا مع مؤشر ثانوي مصمم من الإصدارات NUPL، مع كل من المؤشرات تساعد في رسم خريطة لمعرفة موقع السوق مقارنة بدورات التوزيع السابقة.
تميل الأسواق التقليدية للأسهم والسلع إلى الاعتماد على القيمة السوقية كأداة تقديرية رئيسية للأصول. في أسواق الأصول الرقمية ، لدينا مقياس بديل مشتق من البيانات على السلسلة المعروف بالقيمة المتحققة (المزيد في هذا التقرير). تجمع القيمة المتحققة تكلفة الاستحواذ لكل وحدة في العرض في الوقت الذي تم فيه تغيير الأيدي في آخر مرة. يوفر هذا بدوره إشارة متفوقة وتقريب أكثر موثوقية للرأسمال المستثمر في الأصول.
في هذا الإصدار، سنواصل استكشاف موضوع دورة رأس المال في أسواق الأصول الرقمية (انظر إلى الأسبوع الماضي WoC 41). ومع ذلك، سننقل تركيزنا هذا الأسبوع داخليًا، وسنستعرض عملية تغيير العملات بين الأيدي. بيتكوين كأس حامل الأسواق مع تقدم دورات السوق.
يقارن الرسم البياني أدناه سقف السوق وسقف الواقع لبيتكوين. فقط خلال أعمق الانخفاضات في سوق الدب تم تخفيض سقف السوق أدناه سقف الواقع. بخلاف هذه الفترات المؤلمة بشكل متطرف ، يشير معظم تاريخ السوق إلى تداول سقف السوق فوق سقف الواقع ، مما يشير إلى أن السوق تحتفظ بربح غير محقق كليًا.
تم تداول قيمة سوق العملات دون قيمة السوق المتحققة لمدة 6 أشهر في النصف الثاني من عام 2022، وتعافت منذ ذلك الحين إلى قيمة قدرها 524 مليار دولار، مقارنة بقيمة السوق المتحققة التي تبلغ 396 مليار دولار.
يميل الحد الأقصى للرأسمال المحقق إلى أن يستقر أو ينخفض قليلاً خلال الأسواق الهابطة، حيث تتبدل العملات وتعاد تقديرها إلى أسعار الاستحواذ الأقل. خلال هذه العملية، تنتقل تدريجياً نحو محافظ المستثمرين طويلة الأجل حيث تبدأ في النمو (وتظل خاملة لفترات أطول من الزمن).
يمكن توضيح هذه الاتجاهات من خلال الموجات المحققة للتمسك بالعملات، والتي تُظهر التحولات في توزيع الثروة حسب فئة العمر (كنسبة من الحجم المحقق). يُعرض هذا الأداة قوى العرض والطلب المتحولة في السوق، حيث يدور رأس المال بين المستثمرين.
🔵
خلال اتجاهات سوق صعودية يتم إنفاق العملات القديمة ونقلها من أصحابها على المدى الطويل إلى المستثمرين الجدد
(يتمدد الفرق الأكثر دفئًا، وينكمش الفرق الأبرد).
🔴
أثناء تراجع السوق يفقد المضاربون الاهتمام تدريجيًا وينقلون العملات تدريجيًا إلى أصحابها طويلة الأجل
(تتمدد الفرقعات الأبرد، وتتقلص الفرقعات الأدفأ).
حالياً، وصل السوق إلى توازن بين هذين المجموعتين من المستثمرين، مع تدفق إيجابي طفيف للمستثمرين الجدد الذين يدخلون السوق (جانب الطلب). يشبه هذا الظروف المشاهدة في كل من عامي 2016 و 2019، حيث كان السوق يحاول التعافي من انخفاض كبير في سوق الدببة.
يمكننا أيضًا عزل فئات العمر الفردية لتحديد المجموعات التي تتوافق بشكل أفضل مع دوران رأس المال بين المستثمرين القصيرة والطويلة الأجل.
سنتطلع أولاً إلى فئات العمر التي غالبًا ما تكون غير حساسة لدورات السوق ، والتي عادة ما تكون عملات ثابتة لمدة 3 سنوات على الأقل. يمكن تبرير ذلك عن طريق ملاحظة أن هذه المجموعة تمتلك حصة صغيرة نسبيًا (＜5٪) من إجمالي الثروة المملوكة في بيتكوين. يتراوح معظم العملات في هذه المجموعة بين 3 سنوات و 5 سنوات ، مما يشير إلى أنه تم الحصول عليها خلال الفترة من 2018-2020.
بعد ذلك، سننظر إلى الجزء الحساس لدورة المستثمرين على المدى الطويل الذين كانوا نشطين خلال الدورة 2020-23. تتراوح أعمار هذه العملات بين 6 أشهر و 3 سنوات، وتصل حجوزات هذه المجموعة تاريخيًا إلى أقصى وأدنى مستوياتها في السوق الهابطة وأعلى مستوياتها في السوق الصاعدة على التوالي.
ذروة رأس المال المحتجزة في النطاق العمري 1-2 عامًا 🟢 غالبًا ما تتزامن مع أعمق نقاط السوق الدبية عندما تكون معدلات التراكم من قبل حاملي الاقتناع العالي أعلى مستوى، مما يعمل على تأسيس أرضية سوقية. وعلى الجانب الآخر، يصل رأس المال الذي يحتفظ به هذا الفئة إلى الحد الأدنى بالقرب من قمم السوق الثورية، حيث يمارسون أقصى ضغط توزيع ويغمرون في النهاية الطلب الوارد.
أخيرًا، نلقي نظرة على فئات العمر الأصغر التي تُنسب إلى المستثمرين والمضاربين على المدى القصير. ترتبط هذه الفئات بشكل أوثق بتدفق الطلب، حيث تكون العملات التي تم تداولها بنشاط والتي تغيرت مؤخرًا. تتحرك هذه الفئات العمرية بشكل عكسي تجاه فئة ال٦ أشهر - ٣ سنوات، حيث تتضخم خلال الاتجاهات الصاعدة (المشترين الجدد)، وتضيق خلال الأسواق الهابطة مع تراجع الاهتمام والنشاط في الأصول.
نلاحظ أن المجموعة الفرعية لأقل من شهر تستجيب بشكل خاص وهي نقيض مناسب للمجموعة من 1 سنة إلى 2 سنة لتقريب سلوك ‘الوسط’ لهاتين المجموعتين.
يمكننا الآن تخليق عملية دوران رأس المال هذه إلى مجموعتين سائدتين تميلان إلى دفع السوق:
مؤشر قصير الأجل [＜1 شهر] 🔴 جزء رأس المال المتحقق أو الثروة المنقولة في ال٣٠ يومًا الماضية. تتوافق هذه المجموعة تقريبًا مع الجانب الطلبي، بما في ذلك المستثمرين الجدد الذين يستثمرون رأس المال الجديد في السوق.
مؤشر طويل الأجل [1-2 سنة] 🔵 يصل هذا الجزء من العرض إلى ذروته خلال مرحلة تشكيل قاع السوق الدبية. يمثل هذا الفئة المستثمرين طويلة الأجل والذين لا يهتمون بالسعر والذين تراكموا خلال السوق الدبية، واحتفظوا بها على مدى فترة السوق الدبية.
خلال الأسواق الدبية، يتضخم المؤشر على المدى الطويل ويحتفظ بأكثر من 15٪ من رأس المال BTC (ويتداول أيضًا بشكل جيد فوق المؤشر على المدى القصير). توضح هذه الهيكلية سيطرة القناعة بالتراكم/الحفظ في السوق.
تنتهي هذه الديناميكية عندما تتدفق رؤوس الأموال الجديدة إلى السوق، مما يوفر السيولة لأصحاب الأسهم على المدى الطويل، ويدفع المؤشر على المدى القصير للأعلى (وفوق المؤشر على المدى الطويل). تصف هذه النمطية توسع الضغط من جانب الشراء مع ارتفاع الأسعار وجذب الانتباه في سوق الثيران.
لخلاصة هذه الدراسة، يمكننا قياس الفرق بين هذين المؤشرين (1y-2y ناقص ＜1m) لرسم خريطة لحالة السوق الحالية بناءً على دورة رأس المال بين اللاعبين طويلي الأجل (العرض) واللاعبين القصيري الأجل (الطلب).
يتم عرض نسبة دورة رأس المال بين الدورات 🟪 هذه أدناه، ويتم التداول حاليًا عند مستوى 13%، وهو ما يشبه المستويات المرئية في عامي 2016 و 2019. وهذا يشير إلى أن إمدادات البيتكوين تظل مهيمنة بقوة من قبل فئة HODLer، مع غالبية ساحقة من العملات الآن تكون أقدم من 6 أشهر.
قياس ألم المستثمر
الآن بعد أن قمنا بتعيين المكون ‘الوقت’ لدورة رأس المال ، سنكرس الجزء الثاني من هذا التقرير لنمذجة ذلك عبر بعد آخر ، وهو الضغط المالي على المستثمرين الحاليين. سنستفيد من نماذج أساس التكلفة على السلسلة لثلاثة فئات:
- أصحاب السندات قصيرة الأجل 🔴
- حائزو الأسهم على المدى الطويل 🔵
- سوق واسع النطاق 🟠
عندما ينحرف سعر البيع الفوري بشكل كبير فوق أو أدنى من متوسط أساس التكلفة لكل مجموعة ، يمكننا اعتبار ذلك كحافز متزايد لجني الأرباح ، أو بيع بالهلع عندما يكون موقعهم تحت الماء.
يوضح الرسم البياني أدناه الفترات التي يتم فيها تداول السعر الفوري دون أساس التكلفة لجميع المجموعات الثلاث، مما يصور منطقة من الألم المالي الحاد في جميع أنحاء السوق.
آخر أداة لقياس الخسائر غير المحققة هي استخدام مقياس الربح/الخسارة غير المحقق (NUPL). ستشير هذه الأداة إلى متى كانت مجموعة معينة تحمل خسائر غير محققة (NUPL＜0) أو أرباح غير محققة (NUPL>0) في المتوسط.
يشير السوق العام ومؤشر Long-Term Holder NUPL إلى أن المستثمر العادي في الربح. ومع ذلك، تقع قاعدة تكلفة Short-Term Holders عند 27.8 ألف دولار، مما يؤدي إلى تداول STH-NUPL قليلاً فوق الوضع الطبيعي. هؤلاء المستثمرون النشطون قريبون من مستوى الحاجز، مما يشير إلى أن مستوى 28 ألف دولار هو نقطة قرار مهمة بالنسبة للسوق.
بنفس الطريقة التي تم فيها تحليل الموجة HODL لتحقيق الربح أعلاه ، سنقوم مرة أخرى باتخاذ الفرق بين مقاييس NUPL طويلة الأجل وقصيرة الأجل لمقارنة الضغط المالي (أو الحافز الربحي) بين هذه الفئات.
يوفر معدل NUPL النسبة المئوية 🟪 مؤشرًا مفيدًا للتنقل في دورات السوق بناءً على التحيز في مكونات العرض الحالية (المستثمرين طويلة الأجل) مقابل الطلب الجديد (المستثمرين قصيرة الأجل). لقد دخل معدل NUPL في نطاق -0.25 في الربع الثالث من عام 2023 ، وهو مماثل مرة أخرى لفترات 2016 و 2019 ، وهذا شائع في مرحلة استعادة سوق الدب.
استنتاج
في هذا التقرير ، توسعنا في موضوع تناوب رأس المال ، ولكن هذه المرة ركزنا على السلبيات المتغيرة داخل قاعدة حاملي البيتكوين. نحن نستخدم مجموعة قوية من الأدوات المتاحة ضمن الفئات العمرية للسقف المحقق ، والمجموعات الفرعية المعزولة التي تصف بشكل أفضل دوران رأس المال طوال الدورة.
من خلال قياس الفرق بين الثروة التي يحتفظ بها المستثمرون على المدى الطويل والقصير الأجل ، يمكننا نمذجة المد والجزر و تدفق من قوى العرض والطلب. من هذا، يمكننا أن نرى أن هيكل السوق الحالي يشبه إلى حد كبير مرحلة الانتعاش من سوق الدب الرئيسي، مع تشابهات مع عامي 2016 و 2019.
تنويه: لا يقدم هذا التقرير أي نصيحة استثمارية. يتم توفير جميع البيانات لأغراض المعلومات والتعليم فقط. لا يجب أن تستند أي قرار استثماري على المعلومات المقدمة هنا وأنت مسؤول تمامًا عن قرارات الاستثمار الخاصة بك.
