تقرير Glassnode Insights: جفاف السيولة
ملخص تنفيذي
السيولة والتقلب والحجوم ما زالت تنخفض في سوق الأصول الرقمية، مع انخفاض العديد من المقاييس إلى مستويات ما قبل الثورة في عام 2020.
تشهد العملات المستقرة انخفاضًا مستمرًا في العرض بسبب الفداءات التي تتم عبر جميع أصول العملات المستقرة الرئيسية باستثناء تيثر (USDT).
تعتبر مجموعة حائزي الأمانة على المدى الطويل ثابتة في حيازاتها، وتنفق قليلاً جداً منها.
من ناحية أخرى، يترنح حاملو الأجل القصير على حافة الربحية، حيث أن غالبية كبيرة من إمداداتهم تم الحصول عليها فوق نطاق الأسعار الحالي.
عادت سوق الأصول الرقمية إلى نطاق تداول ضيق للغاية، حيث يشهد نظام الاستقرار تقليص الاضطرابات وحجم التداول الخفيف بشكل استثنائي. كل الأمور تشير إلى أن اللامبالاة المفرطة والملل هما أفضل وصف للمشاعر السائدة. في الأسابيع الأخيرة، استكشفنا كيف تعبر هذه المشاعر عن نفسها في كل من أسواق المشتقات (WoC 32) وبيانات السلسلة الرئيسية (WoC 33). في تقرير الفيديو الأسبوعي الأخير، قمنا بتفصيل بعض العوامل الدافعة، والمتعلقة في المقام الأول بنظام الانسحابات الصافية لرأس المال.
في هذا الإصدار، سنستكشف بشكل أعمق هذا الانحسار في السيولة وكيف يمكننا استخدام البيانات على السلسلة لتوصيف هيكل السوق هذا بشكل أفضل.
تراجع المعروض المستقر
سنبدأ دراستنا برؤية ماكرو لتدفقات رأس المال إلى الصناعة. هنا، ننظر إلى رأس المال المستثمر الإجمالي الذي يحتفظ به في الأصول الثلاثة الرئيسية، بيتكوين, إيثيريوم, والعملات المستقرة.
شهدت العملات المستقرة انخفاضًا مستمرًا في العرض منذ أبريل 2022، حيث بدأت عمليات الاسترداد بعد انهيار LUNA-UST.
كان كل من 🟠 BTC و 🔵 ETH عرضة لتدفق صافٍ لرؤوس الأموال منذ بداية العام، حيث شهد رأس المال المحقق لديهما ارتفاعًا يصل إلى 6.8 مليار دولار/شهر (BTC) و 4.8 مليار دولار/شهر، على التوالي.
ومع ذلك، منذ نهاية أغسطس، شهدت جميع الأصول الثلاثة عودة إلى الإيداعات المحايدة أو السلبية، مما يشير إلى أن حالة الركود وعدم اليقين قد سيطرت.
إذا عزلنا العملات المستقرة، يمكننا أن نرى أن إجمالي 43 مليار دولار من رؤوس الأموال قد تم استعادتها، ممثلة انخفاضًا إجماليًا بنسبة 26% منذ الذروة التي حددت في مارس 2022. يمكن الجدل بأن هذا نتيجة لخروج رؤوس الأموال بسبب ظروف السوق الدبية، ولكن أيضًا انعكاسًا لتكلفة الفرصة من أسعار الفائدة الأعلى، التي لا تُمر على العملات المستقرة التي لا تدر عوائد.
عند تحليل العملات المستقرة الثلاثة الأكبر ، يمكننا أن نرى أن هذه الديناميكيات ليست موزعة بالتساوي:
تم توسيع إمدادات USDT بمقدار + 13.3 مليار دولار منذ القيعان الحالية في نوفمبر 2022. 🟢
شهد USDC انخفاضًا تقريبًا متساويًا ومعاكسًا بقيمة 16.7 مليار دولار، على الأرجح جزئيًا نتيجة لتحريك مؤسسات الولايات المتحدة رؤوس أموالها نحو الأسواق ذات أسعار فائدة أعلى.
شهدت BUSD انخفاضًا حادًا بقيمة 20.4 مليار دولار (-89٪)، وذلك بشكل كبير بسبب تحويل المصدر باكسوس إلى وضع الاسترداد فقط بعد تنفيذ الهيئة الأمنية والبورصة الأمريكية.
إذا نظرنا إليها من خلال عدسة السيطرة النسبية، يمكننا أن نرى مدى أهمية توسع حصة سوق تيثر. يمثل الآن USDT 69٪ من سوق العملات المستقرة، وهو انعكاس حاد عن النسبة المنخفضة بنسبة 44٪ في السيطرة التي تم تحقيقها في يونيو 2022.
سقطت هيمنة BUSD إلى 2.1٪ ، و USDC إلى 21.7٪ فقط ، وهو انخفاض كبير عن ذروة 38٪ التي تم تحقيقها قبل أكثر من عام.
على الأفق الزمني الأقصر، يمكننا النظر إلى الجانب الشرائي مقابل الجانب البيعي النسبي لثلاثة أصول رئيسية تتدفق إلى التبادلات. هنا نقوم بمجموعة من الافتراضات البسيطة:
نفترض أن قيمة الدولار الأمريكي لتدفق BTC و ETH إلى التبادلات هي بديل للضغط من جانب البائعين.
نحن نفترض أن قيمة الدولار الأمريكي للعملات المستقرة المتدفقة إلى البورصات هي بديل لضغط “الجانب الشرائي”.
الرسم البياني أدناه يحسب الفرق صافي الدولار بين الإيداعات الثابتة (+ve) والإيداعات BTC + ETH. ما نبحث عنه هو أقل قدر مطلق (حيث ستكون هناك أشرطة خطأ حول هذه الافتراضات) ، ولكن بدلاً من ذلك أي تغييرات نظامية كبيرة.
🟢 القيم الإيجابية تشير إلى نظام شراء صافٍ، حيث يتجاوز جانب الشراء للعملات المستقرة جانب بيع BTC+ETH.
🔴 القيم السلبية تشير إلى نظام بيع صافٍ، حيث تقل الجانب الشرائي للعملات المستقرة عن الجانب البائع للبيتكوين والإيثريوم.
شهدت دورة الثيران لعام 2021 بوضوح ضغطًا من جانب البائعين الصافين حيث قام المستثمرون بجني الأرباح خلال جنون اتجاهات الصعود. إن انهيار LUNA-UST و 3AC في منتصف عام 2022 يدل على تحول العودة نحو التراكم الصافي، حيث عمل المستثمرون على إقامة أرضية سوقية.
منذ أبريل هذا العام ، عادت السوق إلى مستوى محايد نسبيًا ، متوافقة مع تباطؤ تدفق رؤوس الأموال في BTC و ETH ، وتصبح السوق أكثر لامبالاة وعدم اليقين.
إنها هادئة على السلسلة …
على الرغم من ارتفاع مستوى التقلب الذي شهدناه أثناء البيع الأخير إلى 26 ألف دولار، ومرة أخرى خلال تحدي Grayscale الناجح للهيئة الأمنية والتبادلات في المحاكم، فإن التقلب المحقق ظل منخفضًا بشكل ملحوظ. لا يزال السوق في بيئة تقلب منخفضة تاريخيا، والتي تكون عادة مؤشراً على زيادة التقلب في المستقبل.
يتم تعكس هذه البيئة ذات السيولة المنخفضة والتقلبات المنخفضة في حجم تسوية شبكة بيتكوين. إجمالي حجم الدولار الأمريكي للقطع النقدية التي تتبادل أيديها (باستخدام تجميع التعديلات الخاصة بكياننا) يترنح حول المستويات المنخفضة للدورة اليومية بقيمة 2.44 مليار دولار في اليوم، وعاد إلى مستويات أكتوبر 2020.
إذا نظرنا إلى القيمة المتحققة المستوطنة على السلسلة (وهي الفرق بين أسعار الاقتناء والتخلص من العملة) نرى أن هذا لا يزال هادئًا للغاية. هناك ربح أو خسارة ضئيلة تتم تأمينها بواسطة السوق بشكل عام، مما يشير إلى أن العملات التي تتم المعاملة بها تكون في مجال قرب كبير من سعر الاقتناء الأصلي.
أرباح وخسائر محققة مماثلة على مستويات معادلة لسوق عام 2020، مما يبرز ما يمكن القول به إلغاءً كاملًا وتامًا للهوس من سوق الثيران لعام 2021.
يمكننا أيضًا تتبع هذا الانحياز على السلاسة والمشاعر اللامبالاة على السلسلة عن طريق مراقبة نسبة الثروة المحتفظ بها في أنشط وأكثر سيولة فرع من السوق، وهو فريق ‘العرض الساخن’ (العملات التي تم نقلها خلال الأسبوع الماضي).
قيمة المحققة الموجودة في هذه المجموعة ‘العرض الساخن’ تتمتع بأدنى مستوياتها التاريخية، مما يشير إلى أن عدد قليل جدًا من العملات التي تزيد عمرها عن أسبوع واحد تتم المعاملات بها في الوقت الحالي.
إنها هادئة أيضًا خارج السلسلة…
فيما يتعلق بأسواق العقود الآجلة خارج السلسلة، يمكننا أن نرى أن أحجام تداول العقود الآجلة قد استسلمت لمصير مماثل، بلغت أدنى مستويات تاريخية بقيمة 12 مليار دولار يوميًا. الفترة الوحيدة التي شهدت فيها حجم التداول الأخف كانت الهدوء في نهاية عام 2022، حيث سعر البيتكوين تم التداول ضمن نطاق 557 دولار لأكثر من أسبوعين (WoC 2).
لقد لاحظنا تبايناً مثيراً للاهتمام في أسواق الخيارات، حيث زادت أحجام التداول بشكل ملموس في عام 2023، حيث بلغت حاليا 437 مليون دولار يوميا. يمكن أن يكون هذا انعكاساً لتفضيل السوق استخدام الرافعة المالية وكفاءة رأس المال للخيارات للتعبير عن وجهة نظرها خلال فترة ظروف سيولة عامة أكثر توتراً.
من المهم أن نلاحظ أنه على الرغم من أن أسواق الخيارات الآن لديها مقدار قابل للمقارنة من الفائدة المفتوحة بالنسبة لأسواق العقود الآجلة، إلا أن حجم تداول الخيارات لا يزال أصغر بدرجة طلب واحد.
على الرغم من عدد قليل من الأيام التي شهدت تقلبات حادة خلال الشهر الماضي، إلا أن أسواق الخيارات لا تزال تقوم بتسعير السيولة الضمنية بشكل منخفض نسبيًا. وكانت الزيادة الأولية في السعر المضاف للسيولة قصيرة الأمد، حيث تم تداول السيولة الضمنية لمدة شهر واحد مرة أخرى عند الحد الأدنى التاريخي للـ 33.9٪.
السوق يحتفظ
مع هدوء النشاط في النطاقين الداخلي والخارجي ، لا يُعتبر من المفاجئ أن يكون الإمداد الذي يحتفظ به قطاع الحائزين للمدى الطويل قد وصل إلى أعلى مستوى على الإطلاق وهو 14.74 مليون بيتكوين. وعلى العكس من ذلك ، فقد انخفض الإمداد الذي يحتفظ به قطاع الحائزين للمدى القصير ، وهو الجزء الأكثر نشاطًا في السوق ، إلى أدنى مستوى من الإمداد منذ عام 2011.
يظل التمسك به أساسيا في السوق، مما يشير إلى قناعة ثابتة بين المستثمرين الحاليين، ولكن يؤكد أن هؤلاء المستثمرين على الأرجح هم الوحيدون الذين يظلون.
يمكننا العثور على التقاء داخل مقياس الحيوية، الذي يقارن بأناقة بين توازن تدمير العملات على مدار الوقت وخلق العملات على مدار الوقت. وبعبارة أخرى، تمثل الحيوية التوازن النسبي لـ ‘وقت حيازة المستثمر’ عبر السوق.
متماشي مع نظام البيع الصافي الذي غطيناه أعلاه، شهد عام 2021 ارتفاعًا كبيرًا في الحيوية، حيث تم إنفاق عملات قديمة وجني الأرباح. مع بداية سوق الدببة في عام 2022 بين مايو وديسمبر 2021، تم تأسيس اتجاه هابط قوي. وقد عَلَّم هذا نقطة تحول من سوق المتداولين نحو سوق HODLer.
تمت إعادة ضبط الحيوية الآن إلى ظروف أواخر عام 2020 ، وتشهد اتجاها هبوطيا أكثر حدة بشكل تدريجي. يشير هذا إلى أن إجمالي “وقت الاحتفاظ بالمستثمر” آخذ في الازدياد ، وأن المستثمرين غير راغبين بشكل متزايد في الإنفاق والتخلي عن عملاتهم المحتفظ بها.
كانت إحدى الأفكار الرئيسية من هذا العمل هي تطوير متوسط سعر السوق الحقيقي ، والذي نجادل بأنه نموذج “أساس التكلفة” الأكثر دقة لمستثمري البيتكوين النشطين. يقع هذا النموذج حاليا عند 29.6 ألف دولار ، وقد شكل مستوى مقاومة نفسية منذ أبريل من هذا العام. يتم تداول السعر المحقق التقليدي عند 20.3 ألف دولار ، حيث يحد كلا النموذجين معظم حركة السعر في السنوات.
حساسية السوق
إذا قمنا بتطبيق هذين النموذجين التسعيريين كحدود نفسية لرسم URPD، يمكننا توصيف العرض المكتسب بين هذين النموذجين بشكل أفضل. في الوقت الحالي، أكثر من 4.81 مليون بيتكوين لديها أساس تكلفة بين 20.3 ألف دولار و 29.6 ألف دولار.
يمكننا أيضا أن نرى أن مع تداول الأسعار قريبا من 26 ألف دولار في وقت الكتابة ، فإن حاملي الأجل القصير 🔴 تقريبًا تحت الماء تمامًا بموقفهم. يمكن الجدل بأن هذا يضع هذه الفئة الأكثر حساسية للسعر في حالة من الارتباك قليلاً.
توضح الرسم البياني أدناه نسبة الإمداد القصير الأجل في الربح. يمكننا أن نرى أن غالبية إمدادهم قد تم دفعه في خسائر غير محققة، حيث يتم الاحتفاظ بـ 16.3٪ فقط من إمدادهم ‘في الربح’.
بالنسبة لفئة المستثمرين طويلة الأجل، يزداد الربحية لديهم تدريجيًا، على الرغم من أنها لا تزال منخفضة تاريخيًا، ولم تترك فقط نطاق الانحراف المعياري السالب قبل بضعة أشهر. على الرغم من أن هذا الاتجاه بناء، إلا أن أكثر من 26.7٪ من إمدادات المستثمرين طويلة الأجل تحت الماء بالنسبة لسعر الاستحواذ الخاص بهم، وأقل بكثير من المتوسط التاريخي.
بينما كان عام 2023 عبارة عن انتعاش معقول لبيتكوين والأصول الرقمية، فإن هذه النتائج تشير إلى أن هناك لا يزال عدة عوائق نفسية لتكلفة الأساس يجب التغلب عليها.
ملخص واستنتاجات
تقلبات الأسعار، السيولة، حجم التداول وحجم التسوية على السلسلة الخطية في أدنى مستوياتها التاريخية. وهذا يعزز احتمالية أن السوق قد دخلت فترة من اللامبالاة المتطرفة والإرهاق وربما الملل.
تبقى مجموعة الحائزين على المدى الطويل ثابتة، متخلية عن القليل جدًا من الإمدادات التي تحتفظ بها. من ناحية أخرى، تترنح مجموعة حائزي المدى القصير على حافة الربحية، حيث تحتفظ العديد من العملات بأساس تكلفة يفوق النطاق التجاري الحالي للـ 26 ألف دولار. يشير هذا إلى أن هذه المجموعة أصبحت أكثر حساسية للسعر، وأن العديد من مستويات الأسعار النفسية لم يتم التغلب عليها بعد.
تنويه: لا يقدم هذا التقرير أي نصيحة استثمارية. تتم توفير جميع البيانات لأغراض المعلومات والتعليمية فقط. لا يجب أن تستند أي قرارات استثمارية على المعلومات المقدمة هنا وأنت مسؤول بشكل كامل عن قرارات الاستثمار الخاصة بك.
