Glassnode Insights: التقلب السحق

ملخص تنفيذي

أسعار البيتكوين متقلبة بشكل سيء ، ومع ذلك فإن السوق يمر حاليًا بضغط تقلبات شديد. أقل من 5٪ من أيام التداول لديها نطاق تداول أضيق.

أسواق العقود الآجلة ثابتة بشكل ملحوظ، حيث حققت أحجام تداول BTC و ETH أدنى مستوياتها على الإطلاق، وبلغت عوائد النقد والحمل 5.3٪ أعلى قليلا من السعر الخالي من المخاطر.

يخضع التقلب الضمني في أسواق الخيارات لانهيار تقلب كبير، حيث يتم تداول مكافآت التقلب بأقل من نصف القيمة الأساسية للفترة 2021-22.

كلا من نسبة البيع/الشراء ومقاييس التموج دلتا 25 في الأجل يوجدان في أدنى مستوياتهما على الإطلاق، مما يشير إلى أن أسواق الخيارات تفضل الشراء، وقد قيّمت خيارات البيع التقلب بشكل ضئيل جدًا قبل ذلك.

تصحيح هادئ

بيتكوين الأسواق تعيش فترة هدوء لا تصدق، حيث تنخفض عدة مؤشرات للتقلب نحو أدنى مستوياتها على الإطلاق. في هذا الإصدار، سنستكشف مدى روعة هذه الفترة الهادئة من وجهة نظر تاريخية، ثم نستكشف كيف يتم تسعير هذا في أسواق الاشتقاق.

لتحديد الخلفية، نلاحظ أن سعر BTC المعروض يتداول فوق عدد من المتوسطات المتحركة طويلة الأجل (111D، 200D، 365D و 200W) التي يتم ملاحظتها على نطاق واسع في صناعة العملات الرقمية. تتراوح هذه المتوسطات بين 23.3 ألف دولار (200DMA) و28.5 ألف دولار (111DMA). تسلط هذه الرسم البياني أيضًا الضوء على فترات مماثلة خلال دورتين سابقتين تميل إلى التوافق مع اتجاهات صعودية عامة.

يمكننا رؤية سياق مشابه جدًا باستخدام أسعار تتحقق في سلسلة الكتل التي تمثل الأساس التكلفة لثلاثة مجموعات:

🟠 السوق بأكمله (السعر المحقق).
🔴 حاملون قصيرة الأجل (العملات الأصغر من 155 يومًا).
🔵 حاملون طويلة الأجل (العملات الأكبر من 155 يومًا).

سعر السوق يتداول مرة أخرى فوق جميع النماذج الثلاثة ويظهر توافقا قويا مع أدوات التحليل الفني الكلاسيكية أعلاه.

لقد مرت 842 يومًا منذ تم تحديد ذروة سوق الثيران في أبريل 2021 (انظر الملاحظة أدناه). يبدو أن الانتعاش في عام 2023 يسير في الواقع بشكل أفضل إلى حد ما مما كان عليه الحال في الدورتين الأخيرتين، حيث يتداول -54% أدنى من أعلى مستوى تاريخي، مقارنة بـ -64% من حيث التاريخ.

نلاحظ أيضًا أن كل من دورات 2015-16 و 2019-20 تعرضت لفترة من الزمن لا تجد فيها السوق التحرك بشكل كبير قبل أن تتسارع فوق مستوى الانخفاض بنسبة 54٪. هذا يشير ربما إلى الروتين الذي قد ينتظرنا في المستقبل.

بعد بداية حارقة لعام 2023، تراجعت أداء الأسعار الفصلية والشهرية. يمكننا أن نرى مرة أخرى العديد من التشابهات مع الدورات السابقة حيث يكون الارتفاع الأولي قويًا، ولكنه يؤدي إلى فترة ممتدة من التوحيد غير المستقر.

يشار في كثير من الأحيان إلى هذه الفترة بأنها فترة إعادة التجميع من قبل محللي بيتكوين.

انهيار التقلب

تراوح التقلب الفعلي للبيتكوين من نوافذ المراقبة لمدة شهر إلى عام واحد انخفض بشكل كبير في عام 2023 ، ووصل إلى أدنى مستوياته في سنوات عديدة. نافذة التقلب لمدة عام واحد الآن في مستويات لم يتم رؤيتها منذ ديسمبر 2016. هذه هي الفترة الرابعة من ضغط التقلب المتطرفة:

المرحلة المتأخرة من الدب الذي بدأ في عام 2015 حتى فترة إعادة التجميع في عام 2016. المرحلة المتأخرة من الدب في عام 2018 التي سبقت انخفاضًا بنسبة 50٪ في نوفمبر. ومع ذلك، تم تتبع ذلك بالارتفاع في أبريل 2019، حيث ارتفعت الأسعار من 4 ألف دولار إلى 14 ألف دولار خلال ثلاثة أشهر.

بعد استقرار مارس 2020 وتكيف العالم مع تفشي فيروس كوفيد-19.

استراحة نهاية عام 2022 أثناء هضم السوق لفشل FTX، وسوقنا الحالي (انظر WoC 2-23 لتحليلنا في يناير 2023).

نطاق السعر الذي يفصل بين أعلى وأدنى لمدة 7 أيام هو فقط 3.6٪. فقط 4.8٪ من جميع أيام التداول سبق وأن شهدت نطاق تداول أسبوعي أضيق.

نطاق السعر لمدة 30 يومًا أكثر تطرفًا ، حيث يقتصر السعر على نطاق 9.8% فقط خلال الشهر الماضي ، وبنسبة 2.8% فقط من جميع الشهور تكون أكثر تضييقًا. فترات التوحيد وضغط السعر بهذا الحجم هي أحداث نادرة للغاية بالنسبة لبيتكوين.

المستقبلات تستوطن

هذه الهدوء أيضًا مرئي في أسواق الاشتقاقات عبر كل من BTC و ETH. يبلغ إجمالي حجم تداول العقود الآجلة والخيارات للأصولين أو يقترب من أدنى مستوياته على الإطلاق ل إيثريوم وعلى التوالي وبيتكوين.

يتم حاليًا تداول 19.0 مليار دولار في حجم التداول الاشتقاقي الإجمالي لـ BTC ، بينما تحتوي أسواق ETH فقط على 9.2 مليار دولار في اليوم ، متخطية أدنى مستويات يناير 2023.

يحافظ السوق أيضا على موقف بعيد نسبيا عن المخاطرة ، مع هيمنة البيتكوين في أسواق العقود الآجلة التي ترتفع ببطء. طوال 2021-22 ، شهدت أسواق العقود الآجلة ل Ethereum زيادة مطردة في كل من حجم التداول والاهتمام المفتوح بالنسبة إلى Bitcoin ، وبلغت ذروتها عند تقسيم 60 BTC: 40 ETH في H2-2022.

رأينا هذا العام تغيرًا في تفضيل البيتكوين مرة أخرى، مما يشير إلى تراجع السيولة وتقلص الرغبة في المخاطرة مع بقاء القوة المحركة للرأسمال على المنحنى الصعودي للمخاطر.

كما كان الاهتمام المفتوح بعملة البيتكوين في أسواق العقود الآجلة ثابتا نسبيا عند 12.1 مليار دولار خلال الشهر الماضي. هذه مستويات مماثلة للنصف الثاني من عام 2022 عندما كانت الأسعار ~ 30٪ أرخص من اليوم وكانت بورصة FTX لا تزال نشطة. كما أنه مشابه لما حدث خلال الفترة التي سبقت يناير 2021 عندما كانت الأسعار أعلى بنسبة 30٪ ، وكان السوق أقل نضجا ، وكانت المضاربة بالرافعة المالية تزداد سخونة فقط.

وعلى أساس المقارنة، شهدت أسواق الخيارات ارتفاعا كبيرا في الهيمنة والنمو، مع زيادة الاهتمام المفتوح بأكثر من الضعف خلال الأشهر ال 12 الماضية. تنافس الخيارات الآن أسواق العقود الآجلة من حيث حجم الفائدة المفتوحة.

من ناحية أخرى ، كان اهتمام العقود الآجلة في انخفاض مستمر منذ نهاية عام 2022 (عندما انهارت FTX) ، ولم يشهد سوى زيادة طفيفة في عام 2023.

ضغط التقلب الضمني

مع كمية قليلة جدًا من حجم التداول ونشاط متواضع في أسواق العقود الآجلة، الهدف التالي هو تحديد الفرص التي تحافظ على نشاط التجار في مجال المشتقات الرقمية.

في أسواق العقود الآجلة، يشير هيكل الأجل إلى أن عائدًا سنويًا يتراوح بين 5.8% و 6.6% متاح من خلال استراتيجية النقد والحمل. ومع ذلك، هذا ليس سوى علاوة طفيفة جدًا على العوائد المتاحة في سندات خزانة الولايات المتحدة على المدى القصير، أو صناديق السوق النقدية.

أسواق التبادل الدائم هي بلا منازع أكثر أماكن التداول السائلة للأصول الرقمية، ويمكن للمتداولين وصانعي السوق تثبيت معدل التمويل الإضافي لتحقيق الربح من فروق أسعار العقود الآجلة والمباشرة. هذا النوع من النقد والتحمل أكثر تقلباً وديناميكية، ولكنه حاليًا يعود بنسبة سنوية أكثر جاذبية 8.13% للحساب لهذا الخطر الإضافي.

من الجدير بالذكر الارتفاع المستدام الإيجابي في معدلات التمويل منذ يناير، مشيراً إلى تغيير ملحوظ في المشاعر منذ نهاية عام 2022.

ننتقل إلى أسواق الخيارات، ونرى مدى شدة انحسار التقلب، حيث انخفضت القابلية المفترضة في جميع مدد العقود إلى أدنى مستوياتها على الإطلاق.

تشتهر أسواق البيتكوين بالتقلب بشكل سيئ، حيث يتم التداول في الخيارات بتقلب ضمن نطاق ما بين 60٪ إلى أكثر من 100٪ لمعظم عامي 2021-22. ومع ذلك، في الوقت الحالي، تقوم الخيارات بسعر تقلب أصغر بكثير من التقلبات التاريخية، حيث تتراوح قيمة التقلب الضمني بين 24٪ و 52٪، وهو أقل من نصف القيمة الأساسية على المدى الطويل.

يُظهر هيكل الفترة الزمنية IV أنه خلال الأسبوعين الماضيين، تتقلص الأقساط التقلبية. لقد شهد عقد ديسمبر انخفاض القيمة النسبية للتقلب الضمني من 46٪ إلى 39٪ خلال الأسبوعين الماضيين وحدهما. الخيارات ذات تاريخ انتهاء صلاحيتها حتى يونيو 2024 تحمل قيمة نسبية للتقلب قدرها قليلاً أكثر من 50٪، وهو منخفض تاريخياً.

معدل البيع / الشراء عبر مقاييس الحجم والفتح في أدنى مستوياته على الإطلاق أو بالقرب منها، حيث يتراوح بين 0.42 و 0.48. هذا يشير إلى وجود مشاعر تفاؤل صافية في السوق، واستمرار الطلب على خيارات الشراء في السيطرة.

نتيجة لذلك، تصبح خيارات البيع أرخص بشكل متزايد مقارنة بالخيارات الشرائية، مما يتجلى في أدنى مستوى على الإطلاق في مقياس انحراف 25 دلتا. بشكل عام، يشير ذلك إلى أن أسواق الخيارات، التي أصبحت الآن تنافس أسواق العقود الآجلة من حيث الحجم، تقوم بتسعير التقلبات المنخفضة تاريخيًا في المستقبل.

ومع ذلك، نظرًا لأن أقل من 5٪ من جميع أيام التداول شهدت انكماشًا في نطاق الأسعار مماثلاً، فإن هذا يشير إلى أن البيتكوين إما أنه لم يعد متقلبًا بشكل سيئ… أو يمكن أن يكون التقلب مقدر بشكل خاطئ.

ملخص واستنتاجات

قليلة من عناوين الأخبار تعلن أن البيتكوين هو أصل ثابت السعر وغير متقلب، مما يجعل نطاقات التداول الشهرية التي تقل عن 10٪ تبرز كالألم الذي يزعج. يُعتبر السوق على الأرجح الأقل تقلبًا على الإطلاق، مما يثير الشك في ما إذا كان التقلب المتزايد في الفعل قادمًا.

تتراوح عائدات العقود الآجلة للنقد والحمل بين 5.3% و 8.1% وهي أعلى قليلاً من معدل الفائدة الخالية من المخاطر لأذونات الخزانة الأمريكية ذات المدة القصيرة. سعرت أسواق الخيارات الاحتمالية القصوى للعوائد المضافة في التاريخ ، وخاصةً الخيارات المباعة ، ومن ثم تلبية الطلب الأخفض.

نظرًا لسياق التقلب السلبي المشهور لبيتكوين، هل نحن في عصر جديد من استقرار أسعار بيتكوين، أم أن التقلب مفقود السعر؟

تنويه: لا يقدم هذا التقرير أي نصيحة استثمارية. يتم توفير جميع البيانات للأغراض التعليمية والمعلوماتية فقط. لا يجب أن يستند أي قرار استثماري على المعلومات المقدمة هنا وأنت مسؤول بشكل كامل عن قرارات الاستثمار الخاصة بك.