تقارير جلاس نود: ثلاثة بنوك سقطت

الأسبوع الماضي شكل واحدا من أسرع الأسابيع، وبالتأكيد الأكثر أهمية بالنسبة للفضاء الرقمي في عام 2023. في غضون أيام قليلة فقط، دخلت ثلاث مؤسسات بنكية رئيسية في الولايات المتحدة، والتي خدمت الشركات داخل الصناعة، في التصفية الطوعية، أو تمت استلامها من قبل الجهات الرقابية الأمريكية.

أعلنت سيلفرغيت (SI) عن نيتها إنهاء العمل طواعية في 8 مارس ، فيما يتوقع أن يكون بطريقة منظمة ، وإعادة رأس المال بالكامل إلى المودعين.
تم إغلاق بنك وادي السيليكون (SIVB) ، وهو أكبر 16 بنك أمريكي ، ووضعه تحت الحراسة القضائية من قبل FDIC في 12 مارس ، مما يجعل فشل البنك البالغ 209 مليار دولار ثاني أكبر بنك في تاريخ الولايات المتحدة.
كما تم إغلاق Signature Bank New York (SBNY) اعتبارا من 12 مارس ، وفقا لإعلان الاحتياطي الفيدرالي حول هذه المسألة.
بالنسبة للمؤسسات الثلاث ، من المتوقع أن يتم إرجاع الودائع الكاملة ، سواء عن طريق الاحتياطيات المحتفظ بها ، أو عن طريق ضمانات الودائع FDIC والمنظمين الأمريكيين. مع وجود العديد من شركات الأصول الرقمية الكبيرة ، ومصدري العملات المستقرة الذين يستخدمون واحدا أو أكثر من هؤلاء الشركاء المصرفيين ، تبين أن عطلة نهاية الأسبوع كانت متقلبة. ومما له أهمية خاصة شركة Circle ، مصدر USDC ، الذي أبلغ عن حوالي 3.3 مليار دولار نقدا في SVB ، مما خلق ظروفا لكسر مؤقت لربط 1 دولار.

في هذه النسخة، سنركز على بعض التأثيرات الرئيسية التي تحدث في الشبكة، وفي هيكل السوق الأوسع، بما في ذلك:

إلغاء تثبيت عدة عملات مستقرة من 1 دولار، بالإضافة إلى انتقال السيطرة مرة أخرى نحو تيثر(USDT).
التدفقات الرأسمالية الصافية من سوق الأصول الرقمية، وهو ما يمكن ملاحظته عبر العملات المستقرة، والعملتين الرئيسيتين، BTC و ETH.
تصل النقاط المنخفضة الدورية في فتحات العقود الآجلة، على الرغم من زيادة حجم التداول، والاهتمام المضطرب الذي أدى إلى انفجار في الارتفاع إلى 22 ألف دولار لـ BTC، و1.6 ألف دولار لـ ETH.

تجد أسعار البيتكوين نفسها تتداول بين عدة نماذج شهيرة وواسعة المراقبة لتحليل الأسعار الفني. بعد أن واجهت مقاومة عند المتوسط المتحرك لمدة 200 أسبوع و 365 يوم (~ 25.0 ألف دولار) في فبراير، زارت الأسعار ثم ارتفعت من المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم و 111 يوم (~ 19.8 ألف دولار) هذا الأسبوع.

لاحظاً أن هذا هو أول دورة في التاريخ حيث تم تداول بتكوين أقل من المتوسط ​​المتحرك لـ 200 أسبوع ، فالسوق في أرض جديدة من هذا المنظور.

للمرة الأولى منذ انهيار مشروع LUNA-UST ، رأينا أيضًا تقلبات في أسعار العملات المستقرة هذا الأسبوع ، نتيجة لمخاوف من عدم تغطية جزئية للعملة المستقرة USDC. تداولت USDC إلى أدنى مستوى بقيمة 0.88 دولار ، تليها عن قرب DAI بقيمة 0.89 دولار ، وذلك بسبب تغطية DAI بنسبة تقدر بحوالي 65.7% بواسطة ضمانات العملة المستقرة.

كلاً من GUSD لـ Gemini و USDP لـ Paxos انحرفت قليلاً دون تثبيتها بقيمة 1 دولار ، في حين ان BUSD و تيثر شهدت الأسعار التداول بسعر مرتفع.

تيثر وشهدت بشكل خاص ظهور أساسي بين 1.01 و 1.03 دولار طوال نهاية الأسبوع. من المفارقات أن تيثر سيُعتبر كـ ملجأ آمن في ظل مخاوف من انتشار أوسع ينبع من قطاع الخدمات المصرفية الأمريكي الشديد التنظيم.

في حالة DAI ، أصبحت العملات المستقرة هي الشكل السائد للضمان الذي يدعمه ، ويزداد هذا الاتجاه بشكل مستمر منذ منتصف عام 2020. تمثل USDC حوالي 55.5٪ من الضمان المباشر ، بالإضافة إلى حصة كبيرة من العديد من الـ Uniswap المواقف السيولية المستخدمة، تمثل مجتمعة حوالي 63٪ من جميع الضمانات.

يفتح هذا الحدث بالتأكيد مناقشات حول الآثار على المدى الطويل لـ DAI ، وهو عملة مستقرة من المفترض أن تكون لامركزية. هذا الحدث يوضح كيف يرتبط سعر DAI بشكل وثيق بالنظام المصرفي التقليدي من خلال مزيج الضمانات (الذي يشمل أيضًا 12.4٪ إضافية في الأصول العالمية المرمزة).

كما ذكرنا في منتصف عام 2022، تيثر كان السيطرة على السوق الثابتة في انخفاض هيكلي منذ منتصف عام 2020. ومع ذلك، مع التحركات التنظيمية الأخيرة ضد BUSD، والمخاوف هذا الأسبوع المتعلقة ب USDC، تيثر تفوق عاد فوق 57.8%.

منذ أكتوبر 2022، حافظت USDC على سيطرتها بين 30٪ و 33٪. ومع ذلك، لا يزال من غير الواضح ما إذا كانت الإمدادات ستنخفض عند إعادة فتح نافذة الاسترداد يوم الاثنين. لقد شهد BUSD انخفاضًا كبيرًا خلال الأشهر الأخيرة، مع توقف Paxos المصدر عن إصدار جديد وانخفاض السيطرة من 16.6٪ في نوفمبر إلى 6.8٪ فقط اليوم.

تدفقات رأس المال الكلية

تقدير تدفقات رأس المال الحقيقية داخل وخارج سوق الأصول الرقمية يمكن أن يكون أمرًا صعبًا، ومع ذلك في معظم الحالات، يتدفق الرأس المال في البداية عبر العملات الرئيسيتين (BTC و ETH)، أو عبر العملات المستقرة. وبالتالي، فإن توصيف Realized Cap لـ BTC و ETH، وإمداد التداول للعملات المستقرة الرئيسية يوفر قياسًا قويًا إلى حد ما.

هنا، يمكننا رؤية أن السوق الإجمالي له قيمة تقدر بحوالي 677 مليار دولار بهذه الطريقة، انخفض بنسبة حوالي 20% من ATH بقيمة 851 مليار دولار التي تم تحديدها قبل عام واحد. يسيطر بيتكوين على نسبة سيطرة تبلغ 56.4%، وإثريوم بنسبة 24.5% و 17.9% في الدولار الأمريكي المستقر (USDT)، الدولار الأمريكي المرتبط بالدولار (USDC)، والدولار الأمريكي المستقر (BUSD)، والنسبة المتبقية 1.2% في LTC.

على أساس تغيير 30 يومًا، فقد شهد شهر فبراير أول تدفق صافي لرؤوس الأموال في الصناعة منذ أبريل 2022، حيث بلغت ذروته +5.8 مليار دولار شهريًا، وقاده بشكل أساسي بيتكوين وإيثريوم. ومع ذلك، شهدت السوق في الشهر الماضي تدفقًا عكسيًا بقيمة 5.97 مليار دولار، وكان 80٪ من ذلك نتيجة استرداد عملات مستقرة (بصفة أساسية BUSD)، و 20٪ من الخسائر المحققة عبر بيتكوين وإيثريوم.

مع وصول أخبار فشل بنك وادي السيليكون ، سعى المستثمرون إلى اللجوء إلى BTC و ETH ، مع حدوث تدفقات ملحوظة عبر المنصات التي نراقبها. تم سحب حوالي 0.144٪ من إجمالي BTC ، و 0.325٪ من إجمالي ETH المتداول في الأسواق من المخزونات الموجودة في المنصات ، مما يدل على نمط استجابة مماثل للاحتفاظ بالأصول الرقمية بشكل ذاتي تجاه انهيار FTX.

بناءً على الدولار الأمريكي ، شهد الشهر الماضي أكثر من 1.8 مليار دولار من القيمة المجمعة لـ BTC و ETH تدفق خارج التبادلات. هذا ليس بالضرورة كبيرًا من حيث النسبة المئوية، ومع ذلك، مراقبة سحب صافي التبادل، خاصة في ظل البيئة التنظيمية العدائية الحالية، تشير إلى درجة من ثقة المستثمر المستحقة للملاحظة.

بالمقابل، شهدت العملات المستقرة الرئيسيتين تدفقات صافية إلى المنصات التجارية بمقدار 1.8 إلى 2.3 مليار دولار شهريًا. من المهم أن نلاحظ أن هذا أكثر مما يعوضه تدفق BUSD من المنصات التجارية بمعدل ساحق قدره -6.8 مليار دولار شهريًا. وبالتالي فمن المحتمل أن هناك درجة من ‘تحويل العملات المستقرة’ التي تحدث.

ومع ذلك، بشكل عام، يبدو أنها عملة مستقرة بالدولار الأمريكي والبيتكوين والإيثريوم كاستجابة من السوق، مما يعكس تقديرًا ملحوظًا لحفظ الأصول بدون ثقة.

مستقبلات الشطف

أخيراً، سنقوم بتقييم الاستجابة المعبر عنها من خلال أسواق العقود الآجلة. لقد شهدت هذه الأسبوع انخفاض إجمالي الفتح المفتوح إلى مستويات دورية ومتعددة السنوات لأصلين رئيسيين. بتكوين مواقع المستقبل لديها قيمة غير معقولة تبلغ 7.75 مليار دولار، وتمثل حوالي 63٪ من إجمالي الفائدة المفتوحة.

بالنسبة لحجم التداول في المستقبل، بيتكوين السيطرة مماثلة بنسبة تقريبا 60٪، وقد ارتفعت الأحجام مرة أخرى بعد فترة الركود بعد FTX ونهاية العام. إجمالي حجم التداول يبلغ حوالي 58.2 مليار دولار في اليوم، وما يعادل المستويات المرئية طوال عام 2022.

تم تحفيز حركة الأسعار المتقلبة هذا الأسبوع جزئيًا بسلسلة من عمليات الضغط الطويلة والقصيرة. في البيع بسعر 19.8 ألف دولار، تم تصفية حوالي 85 مليون دولار في مواقع بتكوين طويلة. تلا ذلك خروج حوالي 19 مليون دولار في مواقع قصيرة عند الارتفاع مرة أخرى فوق 22 ألف دولار.

قبل هذا التجمع ، دخلت أسعار التمويل في أسواق العقود الدائمة مستوى متطرف للغاية من التخلف. كان المتداولون يدفعون أسعار تمويل سنوية بنسبة -27.1٪ و -48.9٪ ليكونوا قصيرين في BTC و ETH على التوالي. كان المتداولون أيضًا أكثر قصرًا على ETH ، حيث بلغ انتشار BTC: ETH 21.8٪ ، وهو الأكبر منذ بيع FTX.

هذا أدى إلى تفاقم التصفية في أسواق عقود ETH الآجلة. تم تصفية أكثر من 48 مليون دولار في المراكز القصيرة على ارتفاع السوق مرة أخرى فوق 1.6 ألف دولار، مما يمثل 2.5 مرة قيمة أكبر من عملة BTC التي تم إغلاقها بالقوة نسبيًا.

هذا يشير إلى أن أسواق الإثيريوم تُستخدم بشكل أكبر للتعبير عن الاهتمام التكهني في الآونة الأخيرة، مما يزيد من التقلبات.

سنغلق مع رسم بياني نهائي يضع التأثير السلسلة لمالكي الأجل القصير (STHs) مع التأثير في أسواق العقود المستقبلية المرفوعة. يقدم الرسم البياني STH-SOPR ناقص 1 🔵، مرسومًا فوق معدل تمويل العقود المستقبلية بشكل سنوي 🟠، مع النتائج التالية:

بحسب عتبة العمر المحددة لدينا والبالغة 155 يومًا تقريبًا، يعتقد أن معظم عملات STH مربحة، باستثناء أولئك الذين اكتسبوها بالقرب من الأرتفاعات المحلية.

عادت STH-SOPR (ناقص 1) بقيمة -3.8٪، وهو خسارة محققة كبيرة نسبيًا، ويشير إلى أن ‘أكبر المشترين’ المحليين يهيمنون على الإنفاق في الوقت الحالي.

اتجاه وأداء STH-SOPR يميلان إلى الترابط مع معدلات التمويل. كلا القياسين يعكسان مجموعة فرعية مختلفة ولكن بشكل معنوي كبير من سوق بيتكوين، حيث يمثل الأول البيع بالموجز/على السلسلة، والآخر العقود المستدامة.

مع هذا السياق ، يبدو كما لو أن غالبية العملات التي تم إنفاقها هذا الأسبوع كانت من كبار المشترين المحليين الذين أدركوا خسارة (حاملوها الآخرون نائمون نسبيا). حدث هذا قبل أن تدخل العقود الآجلة في تراجع حاد ، وفتح المتداولون صفقات بيع للمضاربة.

عندما تم الإعلان عن ضمان الودائع المصرفية، حدث ارتفاع قوي دفع بيتكوين لأعلى من 22 ألف دولار، وأيثريوم لأعلى من 1.6 ألف دولار، مما أفاجئ الكثير من السوق.

الملخص والاستنتاجات

بعد أحد أكثر الأسابيع أهمية في عام 2023 ، أصبحت صناعة الأصول الرقمية قصيرة ثلاث مؤسسات مصرفية صديقة للعملات المشفرة في الولايات المتحدة ، وتجد نفسها في بيئة تنظيمية معادية بشكل متزايد. مع إغلاق الأسواق المالية التقليدية خلال عطلة نهاية الأسبوع ، شهدت العديد من العملات المستقرة انحرافا عن ربط 1 دولار ، حيث تعافت مع تسرب أخبار الودائع المضمونة يوم الأحد.

كانت استجابة المستثمرين مماثلة إلى حد ما لبيئة ما بعد FTX، مع تحويل صافي للعملات المستقرة إلى البورصات، وبدلاً من ذلك، استلام عهدة BTC و ETH. ومع ذلك، على نطاق أوسع، شهدت الصناعة تدفق رأسمالي صافي بقيمة 5.9 مليار دولار تقريبًا خلال الشهر الماضي.

الصناعة، وعلى الوجه الدقيق النظام المالي العالمي لا يزال في مياه غير معروفة. في كثير من النواحي، تؤكد هذه الأسبوع الأسباب التي دفعت ساتوشي إلى إنشاء أصول رقمية نادرة ولا يمكن الوثوق بها في المقام الأول.

تنصل: لا يقدم هذا التقرير أي نصيحة استثمارية. يتم توفير جميع البيانات لأغراض المعلومات والتعليم فقط. لا يجوز أن تستند قرارات الاستثمار إلى المعلومات المقدمة هنا وأنت مسؤول بشكل خاص عن قرارات الاستثمار الخاصة بك.